Biaya pinjaman Jepang melonjak ke level tertinggi dalam 30 tahun, kekhawatiran krisis utang mengaduk pasar obligasi global

Penjualan obligasi pemerintah Jepang yang berlanjut membuat imbal hasil bagian panjang melonjak ke level yang jarang terjadi dalam puluhan tahun terakhir, sementara kekhawatiran pasar terhadap keberlanjutan fiskalnya semakin menguat.

Pada Kamis dalam sesi Asia-Pasifik, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang tenor 10 tahun naik hingga 2,883%, level tertinggi sejak 1996.

Pada saat yang sama, imbal hasil obligasi tenor 40 tahun naik 5 basis poin menjadi 4,055%, sementara imbal hasil tenor 30 tahun tahun ini telah menembus angka 4%, mendekati rekor tertinggi intraday pada bulan Mei.

Rencana belanja fiskal berdurasi 14 tahun yang dipimpin oleh Perdana Menteri Jepang, Shana Takashi (Takashi?), dengan total skala sekitar 2,3 triliun dolar AS, dipandang investor sebagai pemicu utama aksi jual obligasi tenor panjang pada putaran kali ini.

Meski Bank Sentral Jepang (BOJ) bulan lalu menaikkan suku bunga kebijakan menjadi 1%, namun tetap berhati-hati dalam langkah pengetatan lebih lanjut; ditambah yen yang terus melemah, hal ini membuat sensitivitas pasar terhadap risiko fiskal meningkat secara signifikan. Sejumlah manajer dana memperingatkan bahwa jika situasi memburuk, volatilitas imbal hasil obligasi pemerintah Jepang dapat merembet ke pasar obligasi global, sehingga memperberat tekanan pembiayaan bagi negara-negara ekonomi utama lainnya.

Kekhawatiran fiskal bertumpuk dengan ekspektasi pelonggaran, suku bunga tenor panjang tertekan

Konflik inti dalam aksi jual obligasi pemerintah Jepang kali ini adalah pertentangan antara ekspansi fiskal dan normalisasi kebijakan moneter.

Direktur Investasi Aberdeen, Alex Everett, mengatakan:

BOJ masih berhati-hati pada pengetatan lebih lanjut, yen terus melemah, dan kekhawatiran terkait kebijakan fiskal tetap membayangi; ketika faktor-faktor ini bertumpuk, membuat kurva imbal hasil obligasi pemerintah menjadi jauh lebih rapuh pada bagian panjang.

Harga risiko jangka panjang di pasar telah menunjukkan ekspresi yang jelas. Selisih imbal hasil tenor 10 tahun dan 2 tahun obligasi pemerintah Jepang, yang pada April masih di bawah 1 poin persentase, kini melebar menjadi 1,4 poin persentase. Sebaliknya, di pasar obligasi utama seperti AS dan Jerman, selisih sejenis belakangan cenderung mendatar atau menyempit, sehingga terjadi perbedaan yang mencolok.

Analis senior di Ultima Markets, Elon Gu, menilai bahwa selisih 1,4% tersebut sudah merupakan titik tertinggi baru dalam tiga puluh tahun, yang berarti pasar sedang melakukan penetapan ulang risiko terhadap beban utang jatuh tempo Jepang yang berat. Manajer Pendapatan Tetap di Aviva Investors, Fraser Lundie, menyatakan:

Inflasi tidak lagi bisa diabaikan, sementara ukuran pinjaman pemerintah tetap besar, dan BOJ masih mendorong normalisasi kebijakan. Kombinasi ini membuat sensitivitas pasar terhadap dinamika fiskal mencapai puncak setinggi bertahun-tahun.

Skala utang yang besar, risiko “jebakan utang” muncul

Kenaikan biaya pinjaman Jepang sedang memperbesar risiko utang berdaulat yang sudah tinggi.

Skala utang berdaulat Jepang setara dengan lebih dari 200% PDB. Ekonom senior Goldman Sachs, Tomohiro Ota, memperingatkan Jepang berpotensi terjebak dalam “lingkaran buruk” — kekhawatiran fiskal mendorong belanja bunga, yang kemudian makin memperparah tekanan fiskal. Chief Investment Officer Aegon Asset Management, Stephen Jones, mengatakan:

Kondisi saat ini mencerminkan bahwa Jepang, di bawah asumsi “uang selamanya gratis”, telah menumpuk utang berdaulat terbesar di dunia. Pasar kini secara agresif sedang mematahkan asumsi tersebut… Tokyo harus menanggung biaya yang belum pernah dialami satu generasi pun: untuk refinancing masa lalu, sekaligus pendanaan untuk masa depan.

Stephen Spratt, ahli strategi suku bunga di Société Générale, memperingatkan bahwa biaya pinjaman pemerintah Jepang dapat meningkat dengan ritme lebih cepat daripada pertumbuhan pendapatan, yang pada akhirnya menyebabkan dinamika utang memburuk. Ia mengatakan:

Kami memperkirakan titik kritis terjadi ketika imbal hasil 10 tahun menembus lebih dari 3% di suatu tempat, tetapi begitu mencapai 3%, pasar akan mulai mempertanyakan.

Sebagian investor institusional khawatir jika imbal hasil obligasi pemerintah Jepang naik tajam, modal dapat kembali mengalir dari pasar obligasi berdaulat lain ke Jepang, yang berpotensi mendorong kenaikan imbal hasil secara keseluruhan di seluruh dunia, lalu memperketat lingkungan pembiayaan di negara seperti Inggris. Biaya pinjaman jangka panjang Inggris juga sudah naik ke level tertinggi dalam puluhan tahun lebih awal tahun ini.

Apakah tekanan di pasar obligasi Jepang saat ini akan berkembang menjadi guncangan sistemik bergantung pada kecepatan penyesuaian sikap kebijakan BOJ, serta bagaimana rencana fiskal pemerintahan kabinet Takashi diimplementasikan secara spesifik. Saraf pasar kini sangat tegang.

Yen dan obligasi melemah bersamaan, sinyal tidak normal memancing perhatian

Tahun ini, penurunan nilai yen yang sejalan dengan turunnya harga obligasi pemerintah Jepang, meski biasanya dua aset ini bergerak berlawanan karena ekspektasi suku bunga.

Meskipun sebelumnya BOJ berkali-kali melakukan intervensi di pasar, pada Kamis yen kembali terdepresiasi ke 162,46, hingga mencapai level terendah dalam 40 tahun.

Para analis menilai tekanan yang terjadi secara bersamaan pada mata uang dan obligasi menunjukkan bahwa pasar kini mempertanyakan sikap kebijakan moneter Jepang sekaligus kredibilitas fiskalnya, sehingga keduanya menciptakan resonansi negatif.

Dalam kebijakan, pada rapat bulan lalu BOJ mengumumkan akan menghentikan pengurangan ukuran pembelian obligasi bulanan pada tahun depan, dan mempertahankannya di sekitar 2 triliun yen (sekitar 12,5 miliar dolar AS).

Berbeda dengan bank sentral seperti The Fed dan Bank of England yang sudah mulai mengurangi neraca aset, BOJ masih terus membeli obligasi, yang pada tingkat tertentu mendukung stabilitas pasar obligasi pemerintah.

Namun, langkah ini juga memicu kritik. Sebagian investor khawatir Jepang sedang tergelincir ke apa yang disebut situasi “dipimpin oleh fiskal”. Yakni, suku bunga kebijakan ditekan secara artifisial agar inflasi mengencerkan utang pemerintah. Jika banyak aset keuangan yang dimiliki pemerintah Jepang dimasukkan, rasio utang bersih terhadap PDB mendekati 100%.

Lee Hardman dari Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG) mengatakan kehati-hatian BOJ dalam menaikkan suku bunga sedang memperkuat “persepsi” pasar terhadap strategi tersebut.

(Penyunting: Wenjing)

Kata kunci:

                                                            Pinjaman