Paruh kedua badai de-leveraging: seberapa jauh risiko semikonduktor AS-Korea Selatan sudah dilepaskan?

Seiring dengan koreksi dalam yang terjadi pada sektor semikonduktor di pasar saham AS dan Korea Selatan, ETF semikonduktor berbasis leverage sedang mengalami gelombang likuidasi yang tajam. Di pasar AS, Indeks Semikonduktor Philadelphia mengalami penurunan besar dalam waktu singkat, sementara total aset ETF semikonduktor leverage telah turun dari puncak rekor barunya sebesar 157,4 miliar dolar AS menjadi 104 miliar dolar AS saat ini.

Di pasar Korea Selatan, hingga 8 Juli, dari 14 ETF berjangka 2x leverage saham yang terdaftar di Korea yang melacak Samsung Electronics dan SK Hynix, 13 di antaranya sudah jatuh di bawah harga penerbitan 20 ribu won Korea. Di antaranya, KODEX Samsung Electronics Leverage ETF amblas 13,71% dalam sehari, sementara produk terkait seri TIGER sempat menurun hingga mendekati 20% di perdagangan intraday. ETF leverage yang melacak SK Hynix juga mengalami penyusutan drastis, dari puncaknya sebesar 167 miliar dolar AS menjadi 78 miliar dolar AS, dengan lebih dari setengah nilai menguap dibanding titik tertingginya.

Meskipun ukuran ETF semikonduktor leverage di AS dan Korea Selatan tetap besar, penyusutan yang tajam menunjukkan bahwa rantai dana leverage yang menopang bull market teknologi sebelumnya mengalami pelonggaran secara sistemik. Bull market semikonduktor yang dibangun dengan tumpukan dana leverage dalam jumlah sangat besar ini kini sedang menjalani proses deleveraging yang menyakitkan.

Namun, mengingat laba perusahaan tidak menunjukkan pemburukan tren, Samsung Electronics dan SK Hynix bahkan melampaui ekspektasi pasar. Gelombang aksi jual kali ini lebih banyak bersumber dari penyesuaian ulang penilaian atas risiko oleh dana leverage. Ketika dana terus keluar, bahkan jika fundamental masih tumbuh, valuasi pasar tetap dapat tertekan akibat penyempitan likuiditas.

Karena itu, bagi investor, hal yang benar-benar perlu diperhatikan saat ini adalah kapan dana leverage menyelesaikan proses likuidasinya. Hanya ketika order jual pasif secara bertahap menghilang, pasar berpotensi kembali digerakkan oleh fundamental.

Rebalancing ETF semikonduktor berbasis leverage mendominasi penentuan harga pasar

Guncangan tajam pada sektor semikonduktor kali ini mengungkap kerapuhan struktural saham teknologi global saat mengalami leverage yang ekstrem. Sejak akhir April tahun ini, didorong oleh tren perangkat keras AI, saham teknologi kembali menjadi arus utama pasar. Dana dalam jumlah besar terkonsentrasi pada sejumlah pemimpin AI dan semikonduktor; di pasar AS dan Korea terbentuk struktur yang sangat “sesak” yang digerakkan oleh ETF ber-leverage, transaksi berbasis pembiayaan (financing), serta perdagangan opsi.

Ketika dana leverage terus terkumpul dan skala terus membengkak, dalam mekanisme rebalancing ber-“negative gamma” pada ETF leverage, besarnya transaksi rebalancing harian cukup untuk mengendalikan penetapan harga aset acuan. Efek “ekor mengibas anjing” (tail wagging the dog) telah menjadi kekuatan penentu yang memengaruhi stabilitas pasar.