Silicon Valley gila-gilaan berutang, pasar ganas membuang aset

Hype pendanaan AI raksasa teknologi sedang menghadapi tatapan dingin dari pasar obligasi.

Menurut data MarketAxess, pada periode ini harga obligasi terkait AI dengan tenor 10 tahun atau lebih terus turun, menjadikannya salah satu obligasi berkinerja terburuk di pasar obligasi investment-grade.

Kasus yang paling mencerminkan sentimen pasar berasal dari Amazon. Pada hari Selasa pekan ini, perusahaan tersebut menerbitkan obligasi senilai 25 miliar dolar AS, tetapi permintaan untuk obligasi jangka panjang melemah. Mengutip Financial Times Inggris, para bankir dan investor yang mengetahui hal ini mengungkapkan bahwa pesanan penawaran untuk obligasi berjangka 5 tahun perusahaan itu sekitar 20% lebih tinggi dibanding obligasi berjangka 30 tahun.

Selain itu, imbal hasil satu obligasi 30 tahun milik SpaceX naik dari harga penerbitan 6,7% kurang dari dua minggu lalu menjadi 7,3%.

Menurut riset Bank of America Global Research, kelima penyedia layanan cloud hyperscale besar—Amazon, Google, Meta, Microsoft, dan Oracle—yang menerbitkan obligasi saat ini memiliki imbal hasil sekitar 0,6 poin persentase lebih tinggi dibanding obligasi blue-chip dengan peringkat dan tenor yang setara. Risk premium ini sudah menjadi yang tertinggi di seluruh industri pada pasar investment-grade.

Pasokan berlebih menekan permintaan

Pemicu langsung dari gelombang aksi jual kali ini adalah lonjakan penerbitan obligasi yang belum pernah terjadi sebelumnya oleh perusahaan teknologi untuk memacu persaingan persenjataan AI.

Menurut statistik Bank of America Global Research, sejak awal tahun ini, volume penerbitan lintas mata uang untuk obligasi berperingkat tinggi terkait AI telah mencapai 2700 miliar dolar AS, hampir dua kali lipat dari seluruh tahun lalu.

Arus masuk pasokan obligasi baru yang terus berlanjut membuat tekanan terhadap posisi yang dimiliki investor melonjak tajam.

John Lloyd, kepala kredit multi-aset global di Janus Henderson, mengatakan bahwa karena banyak portofolio sudah memegang porsi besar utang terkait AI, investor terpaksa menjual obligasi perusahaan hyperscale yang sudah mereka miliki untuk memberi ruang bagi penerbitan utang baru Amazon. Ia mengatakan:

Anda perlu memberikan insentif (letak) yang cukup besar agar kami mau ikut dalam penerbitan baru tersebut.

Gejolak hebat saham teknologi dalam waktu dekat juga menekan sentimen pasar.

John Lloyd menambahkan bahwa sebagian investor yang telah memiliki eksposur besar terhadap sektor teknologi di portofolio saham, bisa jadi semakin menurunkan kemauan mereka untuk menambah eksposur risiko terkait di pasar obligasi. Kepala strategi kredit Goldman Sachs, Amanda Lynam, juga sependapat.

Imbal hasil jangka panjang masih meragukan, investor beralih ke tenor pendek

Tekanan jual pasar terkonsentrasi di bagian kurva imbal hasil jangka panjang, dengan logika mendalam bahwa investor meragukan secara fundamental imbal hasil jangka panjang dari belanja modal AI.

Mariya Entina, manajer portofolio di DoubleLine, mengatakan:

Membeli obligasi 30 tahun biasanya mensyaratkan perusahaan memiliki prospek yang sangat stabil dan imbal hasil investasi yang jelas, sementara kemampuan menghasilkan laba jangka panjang dari belanja modal AI saat ini masih dipertanyakan.

Ia mengatakan bahwa pihaknya lebih bersedia menanggung risiko yang lebih dekat waktunya.

Pramod Atluri, manajer portofolio di Capital Group, juga cenderung memilih obligasi hyperscale berdurasi lebih pendek. Atluri mengatakan:

Iterasi teknologi yang begitu cepat membuat pinjaman jangka panjang menjadi tesis yang risikonya lebih tinggi; bagaimana peta persaingan industri sepuluh tahun mendatang, pada dasarnya tidak bisa diprediksi.

Mariya Entina juga menuturkan bahwa pembeli utama obligasi jangka panjang biasanya adalah perusahaan asuransi dan dana pensiun. Lembaga semacam ini perlu mencocokkan kewajiban jangka panjang, gaya investasinya cenderung konservatif, dan tingkat toleransi mereka terhadap ketidakpastian di atas juga lebih rendah.

Lingkungan suku bunga tinggi makin memperburuk keadaan

Daya tarik obligasi jangka panjang dari perusahaan hyperscale juga semakin rusak karena saat ini suku bunga tenor pendek obligasi pemerintah AS masih tinggi.

Inflasi terus berada di atas target, ditambah ekspektasi pasar bahwa suku bunga kebijakan The Fed akan dipertahankan pada level "lebih tinggi lebih lama". Terutama setelah sinyal hawkish dilepaskan pada pertemuan pertama bulan lalu oleh Ketua The Fed yang baru, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor pendek telah menawarkan tingkat keuntungan yang cukup menarik.

Seorang analis yang fokus pada kredit berperingkat tinggi mengatakan:

Jika Anda bisa mengunci imbal hasil yang menarik tanpa harus berjalan terlalu jauh di sepanjang kurva imbal hasil, kenapa Anda harus menanggung risiko tambahan?

Saat ini, biaya pinjaman jangka pendek perusahaan hyperscale masih stabil, menunjukkan pasar tidak khawatir tentang kemampuan perusahaan-perusahaan ini untuk membayar kewajiban dalam waktu dekat. Namun investor sedang menyampaikan dengan tindakan nyata bahwa untuk memastikan apakah gelombang pembangunan AI bisa memenuhi janji jangka panjangnya, pasar obligasi jauh lebih berhati-hati dibanding pasar saham.