Kekeliruan yang sama antara Tiongkok dan AS: bisakah silikon-karbon beralih dari perpecahan menuju saling menguntungkan?

Gencarnya pendanaan AI dari raksasa teknologi sedang menghadapi tatapan dingin pasar obligasi.

Menurut data MarketAxess, pada periode ini tenor obligasi AI yang 10 tahun atau lebih terus menurun harganya, menjadi salah satu obligasi berperingkat investasi dengan kinerja terburuk di pasar tersebut.

Kisah yang paling mencerminkan suasana pasar datang dari Amazon. Pada Selasa minggu ini, perusahaan tersebut menerbitkan obligasi senilai 25 miliar dolar AS, namun permintaan untuk obligasi tenor panjang melemah. Mengutip surat kabar Inggris Financial Times, berdasarkan informasi dari bankir dan investor yang mengetahui, nilai pesanan (order) untuk obligasi lima tahun Amazon lebih tinggi sekitar 20% dibanding obligasi 30 tahun.

Selain itu, imbal hasil obligasi tenor 30 tahun milik SpaceX naik dari harga penerbitan 6,7% kurang dari dua minggu lalu menjadi 7,3%.

Menurut riset Global Banking Merrill, lima penyedia layanan cloud skala sangat besar—Amazon, Google, Meta, Microsoft, dan Oracle—saat ini menawarkan imbal hasil sekitar 0,6 poin persentase lebih tinggi dibanding obligasi blue chip dengan peringkat dan tenor yang setara. Premi risiko ini merupakan yang tertinggi di seluruh industri dalam pasar berperingkat investasi.

Pasokan berlebih menekan permintaan

Pemicu langsung gelombang penjualan kali ini adalah lonjakan penerbitan obligasi yang belum pernah terjadi sebelumnya oleh perusahaan teknologi untuk mengejar perlombaan persenjataan AI.

Menurut riset Global Banking Merrill, berdasarkan perhitungan sejak awal tahun ini, total lintas mata uang untuk penerbitan obligasi berperingkat tinggi terkait AI mencapai 270 miliar dolar AS, hampir dua kali lipat dari total sepanjang tahun lalu.

Arus pasokan obligasi baru yang terus masuk membuat tekanan terhadap posisi investor melonjak tajam.

John Lloyd, kepala kredit multi-aset global di Janus Henderson, mengatakan, karena banyak portofolio telah memegang dalam jumlah besar utang terkait AI, investor terpaksa menjual obligasi dari penyedia layanan cloud skala sangat besar yang sudah mereka kuasai, agar mendapatkan ruang untuk obligasi baru Amazon. Ia mengatakan:

Anda harus menawarkan diskon yang cukup besar agar kami mau ikut berpartisipasi dalam penerbitan baru.

Gejolak tajam saham teknologi baru-baru ini juga menekan sentimen pasar.

John Lloyd menambahkan bahwa sebagian investor telah memiliki eksposur besar ke sektor teknologi di portofolio saham mereka, yang dapat semakin menurunkan kemauan mereka untuk menambah eksposur risiko terkait di pasar obligasi. Chief credit strategy officer Goldman Sachs, Amanda Lynam, juga memiliki pandangan yang sama.

Imbal hasil jangka panjang meragukan, investor beralih ke tenor pendek

Tekanan jual pasar terkonsentrasi di bagian long-end, dengan logika mendasar bahwa investor meragukan secara fundamental imbal hasil jangka panjang dari belanja modal (capital expenditure) AI.

Mariya Entina, manajer portofolio di DoubleLine, mengatakan:

Membeli obligasi 30 tahun biasanya menuntut prospek perusahaan yang sangat stabil dan pengembalian investasi yang jelas, namun kemampuan laba jangka panjang dari belanja modal AI saat ini masih dipertanyakan.

Ia menyatakan bahwa institusinya lebih memilih untuk menanggung risiko yang lebih dekat.

Pramod Atluri, manajer portofolio di Capital Group, juga lebih condong ke obligasi penyedia layanan cloud skala sangat besar berjangka lebih pendek. Atluri mengatakan:

Iterasi teknologi berlangsung begitu cepat sehingga pinjaman jangka panjang menjadi sebuah proposisi yang risikonya lebih tinggi; bagaimana peta industri setelah 10 tahun, sebenarnya sama sekali tidak bisa diprediksi.

Mariya Entina juga menyoroti bahwa pembeli utama obligasi jangka panjang biasanya perusahaan asuransi dan dana pensiun. Jenis institusi ini perlu mencocokkan liabilitas jangka panjang, gaya investasinya cenderung lebih konservatif, dan toleransi mereka terhadap ketidakpastian di atas juga lebih rendah.

Lingkungan suku bunga tinggi makin memperburuk keadaan

Daya tarik obligasi jangka panjang penyedia layanan cloud skala sangat besar juga semakin rusak karena imbal hasil tenor pendek obligasi pemerintah AS yang saat ini tinggi.

Inflasi terus berada di atas target, ditambah ekspektasi pasar bahwa suku bunga kebijakan Federal Reserve akan dipertahankan pada level “lebih tinggi dan lebih lama”, khususnya setelah sinyal hawkish dikeluarkan pada pertemuan pertama bulan lalu oleh ketua Federal Reserve yang baru, Wossh. Imbal hasil surat utang AS tenor pendek sudah memberikan hasil yang cukup menggugah.

Seorang analis yang fokus pada kredit berperingkat tinggi mengatakan:

Jika Anda bisa mengunci imbal hasil yang menarik tanpa harus melangkah terlalu jauh di kurva imbal hasil, mengapa harus mengambil lebih banyak risiko?

Saat ini, biaya pinjaman jangka pendek penyedia layanan cloud skala sangat besar masih stabil, menandakan pasar tidak menunjukkan kekhawatiran terhadap kemampuan perusahaan-perusahaan tersebut untuk memenuhi kewajiban dalam waktu dekat. Tetapi investor sedang menunjukkan dengan tindakan nyata: apakah gelombang pembangunan AI bisa memenuhi komitmen jangka panjangnya, pasar obligasi jauh lebih berhati-hati dibanding pasar saham.

Kesimpulan inti: ① Pasar saham: basis silikon dan basis karbon terbelah secara ekstrem. Pemisahan di pasar saham AS terjadi lebih dulu, dan tingkat pemisahan di A-Saham lebih besar; akarnya adalah profitabilitas berbasis silikon yang jelas lebih kuat daripada berbasis karbon. ② Entitas: bonus AI belum mengalir ke basis karbon. Belanja modal AI menjadi sorotan ekonomi di Tiongkok dan AS; volume panggilan token (Token) Tiongkok melonjak 81 kali, tetapi indeks kepercayaan konsumen justru jatuh ke persentil 5% terendah dalam sejarah. ③ Prakiraan: silikon dan karbon pada akhirnya menuju win-win. Ketika AI beralih dari model besar ke aplikasi fisik, Tiongkok akan mendapat “bonus insinyur” serta keunggulan biaya komputasi; pada saat itu, integrasi ekonomi lama dan baru akan berujung pada kemenangan bersama.

Kebingungan yang sama bagi Tiongkok-AS: bisakah silikon dan karbon beranjak dari terbelah menuju win-win?

Ekonom utama Guoxin Securities: Xun Yugen

Nomor kualifikasi praktik: S0980525090001

Analis makro kepala Guoxin Securities: Tian Di

S0980524090003

Tanggal publikasi laporan: 10 Juli 2026

Ciri paling menonjol pada paruh pertama tahun ini untuk ekonomi global dan pasar saham adalah terbelahnya basis silikon dan basis karbon. Artikel ini mengambil para pemimpin revolusi teknologi AI—AS dan Tiongkok—sebagai objek, menganalisis alasan di balik pemisahan silikon-karbon, serta membahas jalur menuju win-win di masa depan.

1. Kinerja pasar saham: dua sisi—ice dan fire

Dari perbandingan persentase kenaikan dan penurunan harga saham basis silikon dan basis karbon, pemisahan di pasar saham AS terjadi lebih awal dan lebih ekstrem di A-Saham. Dengan menjadikan saham konstituen CSI 300 dan S&P 500 sebagai sampel, dibagi menjadi dua kategori besar—basis silikon dan basis karbon—terlihat pola pemisahannya. Di pasar saham AS, basis silikon mulai mendorong lebih dulu: sejak awal 2024 terus memimpin dibanding basis karbon, dan setelah 2025 pemisahan makin menguat. Sementara itu, di A-Saham, basis silikon melampaui basis karbon baru mulai pada paruh kedua 2025, tetapi cepat melebar sehingga terutama tampak sebagai “ice dan fire” di 26Q2.

Catatan: Di A-Saham, perusahaan kategori basis silikon mencakup industri tingkat pertama CITIC seperti komunikasi, elektronik, komputer, peralatan listrik serta energi baru. Kategori basis karbon mencakup perusahaan pada 15 industri seperti baja, bahan bangunan, konstruksi, dan transportasi. Industri seperti keuangan besar dan mesin dikategorikan sebagai kelas menengah. Di AS, kategori basis silikon mencakup industri tingkat dua SIC seperti mesin industri dan komersial serta perangkat komputasi, peralatan pengukuran-analisis-kontrol, perangkat elektronik dan komponen, layanan komunikasi, serta layanan komersial. Kategori basis karbon mencakup 40 industri tingkat dua seperti makanan dan produk terkait, pengecer beragam (miscellaneous), pengambilan minyak dan gas alam, serta industri menengah seperti keuangan besar dan manufaktur beragam.

Pergerakan kenaikan-penurunan juga menunjukkan bahwa tingkat pemisahan di A-Saham lebih besar daripada di pasar saham AS. Pada paruh pertama 2026, dari 30 industri A-Saham, setengah di antaranya berakhir naik; dua industri besar berbasis silikon—elektronik dan komunikasi—menjadi motor utama kenaikan. Kenaikan teratas pada industri bahan bangunan terutama didorong oleh gelombang kabel elektronik yang dipicu kebutuhan AI. Di antara 15 industri yang turun, 8 di antaranya adalah industri basis karbon dengan penurunan lebih dari 10%, dan pada level saham individual, proporsi jumlah saham yang turun mencapai 71%. Sebagai perbandingan, dari 54 industri tingkat dua SIC di komponen S&P 500, pada paruh pertama tahun ini terdapat 35 industri yang naik. Meski industri basis silikon tidak mencetak kenaikan setajam di A-Saham, namun daya dorongnya terhadap indeks pasar secara keseluruhan lebih kuat, sehingga lebih dari setengah saham di seluruh pasar AS ditutup menguat.

Dari sisi proporsi perdagangan, baik A-Saham maupun pasar saham AS sama-sama mengonsentrasikan transaksi pada basis silikon. Masing-masing dengan membagi konstituen CSI 300 dan S&P 500 menjadi basis silikon dan basis karbon, hingga 30 Juni, di A-Saham, kelompok basis silikon menyumbang 63,1% nilai transaksi dengan proporsi jumlah perusahaan 37,7%. Di pasar saham AS, kelompok basis silikon mencapai 67,9% nilai transaksi dengan proporsi jumlah perusahaan 33,3%. Di antaranya, kenaikan “panas” basis silikon di A-Saham jauh lebih cepat: di pasar saham AS, proporsi nilai transaksi basis silikon telah lama bertahan di atas 50% sejak 2021, kemudian meningkat bertahap setelah tahun 2023; sedangkan di A-Saham, hingga sebelum 2023 proporsinya masih belum mencapai 35%, mulai meningkat jelas pada 2025, dan pada paruh pertama tahun ini menembus cepat di atas 60%.

Pemisahan harga saham basis silikon dan basis karbon bersumber dari pemisahan profitabilitas. Dari laporan keuangan perusahaan terdaftar, pemisahan profitabilitas di A-Saham sangat jelas: industri basis silikon semuanya mengalami pertumbuhan laba bersih yang dapat diatribusikan pada kuartal pertama, di mana separuh di antaranya tumbuh lebih dari 30%, sementara mayoritas industri basis karbon kekurangan dorongan pertumbuhan. Di pasar saham AS, distribusi laba lebih merata: ketika basis silikon memimpin, banyak industri basis karbon juga menunjukkan performa yang menonjol. Dari data perusahaan industri, pada Januari-Mei, profit perusahaan manufaktur peralatan komputer, komunikasi, dan elektronik lainnya di Tiongkok tumbuh 103,9% secara tahunan, jauh di atas 18,8% untuk seluruh industri; namun profit 20 industri yang didominasi basis karbon menyusut 15,4%. Sementara itu, di AS, ketika laba basis silikon pada kuartal pertama memimpin, sektor basis karbon menunjukkan kinerja yang relatif stabil.