TL;DR
· Goldman Sachs mempertahankan peringkat beli untuk Microsoft dan target harga 610 dolar AS, yang berarti ada potensi kenaikan sekitar 59% berdasarkan harga saham per 9 Juli.
· Pertumbuhan Azure masih menjadi fokus utama laporan keuangan; Goldman Sachs memperkirakan laju pertumbuhan kuartal keempat mencapai 40%-41%, lebih tinggi dari panduan sebelumnya perusahaan.
· Capex yang lebih tinggi akan memperbesar perdebatan tentang imbal hasil; biaya Copilot, chip Maia, dan pelepasan kapasitas produksi baru masih perlu dibuktikan.

Goldman Sachs mempertahankan peringkat beli untuk Microsoft sebelum laporan keuangan kuartal keempat pada 29 Juli, dan menetapkan target harga 610 dolar AS untuk 12 bulan sekaligus menaikkan perkiraan belanja modal jangka panjang. Bagi investor, perhatian terhadap laporan keuangan bukanlah apakah Microsoft adalah pemenang AI, melainkan apakah Azure dapat mempertahankan pertumbuhan tinggi sambil terus menambah infrastruktur komputasi, serta mengubah belanja lebih besar untuk pusat data, chip, dan listrik menjadi pendapatan, bukan menyeret arus kas bebas dan margin laba.

Di balik target harga 610 dolar AS: Azure harus terus melampaui ekspektasi

Data pasar menunjukkan, per 9 Juli pukul 00.00 UTC, harga saham Microsoft sekitar 383,34 dolar AS. Dengan harga ini, target harga 610 dolar AS menyiratkan potensi kenaikan sekitar 59,1%.

Perhitungan ini didasarkan pada beberapa asumsi: permintaan cloud tetap tumbuh tinggi, kapasitas pusat data baru masuk sesuai rencana, alokasi riset AI internal Microsoft dan komputasi pelanggan eksternal tidak saling berebut, serta produk AI seperti Copilot mulai menghasilkan kontribusi pendapatan dan laba yang lebih jelas.

Dalam laporan keuangan, yang paling pertama menjadi sorotan tetap Azure.

Dalam konferensi telepon resmi FY26 Q3, pendapatan Azure dan layanan cloud lainnya tumbuh 40% secara tahunan, dan tumbuh 39% dengan kurs konstan. Panduan FY26 Q4 yang diberikan perusahaan sebelumnya adalah pertumbuhan 39%-40% dengan kurs konstan, serta menyebutkan kebutuhan pelanggan masih melebihi kapasitas yang tersedia.

Laporan Goldman Sachs menyatakan bahwa pertumbuhan Azure pada kuartal keempat dengan kurs konstan diperkirakan bisa mencapai 40%-41% secara tahunan, dan panduan untuk kuartal berikutnya juga mungkin bertahan di 40%-41%. Prediksi ini sedikit lebih tinggi dari panduan sebelumnya perusahaan, tetapi ekspektasi pasar sudah tidak rendah. Jika Microsoft hanya menyampaikan pertumbuhan cloud yang sesuai ekspektasi tinggi, saham belum tentu terus dihargai lebih tinggi untuk pembiayaan AI yang lebih besar.

Microsoft juga perlu menjelaskan dari mana pertumbuhan tersebut berasal. Bisa jadi dari pelepasan kapasitas pusat data baru, bisa juga dari ekspansi berkelanjutan kebutuhan AI perusahaan, atau bisa dari pengaturan penjadwalan komputasi yang lebih lancar antara aplikasi internal dan pelanggan eksternal.

Dalam beberapa kuartal terakhir, kendala bisnis AI Microsoft bukan karena kurangnya permintaan, melainkan karena keketatan pasokan. Azure harus melayani pelanggan eksternal seperti OpenAI, sekaligus mendukung Copilot internal Microsoft, pengembangan model MAI, dan aplikasi pihak pertama. Saat komputasi ketat, pertumbuhan cloud akan dibatasi oleh kemampuan pengiriman. Jika pelepasan kapasitas terlalu lambat, belanja modal akan lebih dulu tercermin pada tekanan arus kas dan beban penyusutan.

Rincian belanja kapasitas komputasi FY26 Microsoft berdasarkan penggunaan serta pembagian komputasi eksternal/internal. AI komputasi, MAI, Copilot, dan lainnya memiliki porsi yang lebih tinggi; setelah alokasi komputasi internal ditingkatkan dalam 12 bulan terakhir, kini cenderung masuk fase stabil—ini menjadi kunci untuk menilai apakah Azure bisa sekaligus menopang kebutuhan pelanggan dan riset AI internal.

Capex terus dinaikkan, kompetisi komputasi AI belum mereda

Microsoft sudah memberikan sinyal investasi yang lebih besar. Capex FY26 Q3 adalah 31,9 miliar dolar AS; perusahaan memandu capex Q4 akan melebihi 40 miliar dolar AS, serta memperkirakan capex tahun kalender 2026 sekitar 190 miliar dolar AS, dengan sekitar 25 miliar dolar AS berasal dari harga komponen yang lebih tinggi.

Laporan Goldman Sachs menyatakan perkiraan capex Microsoft untuk tahun fiskal 2028-2030 telah dinaikkan sekitar 10%. Berdasarkan penghitungan laporan, capex untuk beberapa tahun yang telah disesuaikan mengasumsikan lebih tinggi dari ekspektasi konsensus pasar, yang mencerminkan penilaian yang lebih agresif terhadap investasi komputasi Microsoft di masa depan.

Ini bukan pilihan yang dilakukan Microsoft sendirian. Panduan dari pembuat chip seperti Nvidia, Broadcom, dan AMD, serta langkah kapital perusahaan cloud dan internet raksasa seperti Google dan Meta, menunjukkan bahwa kebutuhan komputasi AI belum terlihat menurun. Perusahaan cloud skala sangat besar masih mempersiapkan ekspansi pusat data, chip, dan sumber daya listrik untuk beberapa tahun mendatang.

Bagi Microsoft, investasi besar memiliki dua sisi.

Di satu sisi, siklus Azure dan produk AI tetap menjadi penopang valuasi. Laporan Goldman Sachs menyebutkan, pada pertengahan 2030 kapasitas komputasi Microsoft berpotensi berkembang hingga sekitar 40GW. Di sisi lain, semakin tinggi belanja modal, semakin investor akan menanyakan apakah komputasi tambahan bisa diubah menjadi pendapatan cloud, langganan AI, dan bisnis ber-margin kotor lebih tinggi—bukan sekadar menambah tekanan beban penyusutan dan arus kas.

Goldman Sachs juga memperkirakan pendapatan Microsoft FY26 sebesar 329,4 miliar dolar AS, EPS 16,75 dolar AS; pendapatan FY27 sebesar 387,1 miliar dolar AS, EPS 19,32 dolar AS. Rangkaian perkiraan ini menyiratkan asumsi bahwa investasi AI mampu mendorong pendapatan, sekaligus tidak terus menekan kecepatan penyaluran laba.

Ekspektasi belanja modal perusahaan cloud skala sangat besar untuk 2026/2027. Sejak Januari, ekspektasi capex AMZN, META, GOOGL, MSFT, ORCL telah dinaikkan secara jelas; kenaikan ekspektasi MSFT untuk 2027 mencapai 55%.

Copilot harus dikenakan biaya, Maia perlu mengurangi ketergantungan pada GPU

Apakah investasi AI Microsoft bisa berjalan, pada akhirnya bergantung pada dua pemicu utama: komersialisasi Copilot, serta kematangan dari chip yang dikembangkan sendiri dan pasokan chip pengganti.

Logika Copilot relatif jelas. Peningkatan penggunaan dalam jangka panjang menguntungkan ekspansi pendapatan perangkat lunak, dan juga membuka peluang memperbaiki struktur laba. Namun masalah jangka pendeknya adalah: penggunaan itu sendiri tidak sama dengan pengakuan pendapatan.

Dalam pengungkapan FY26 Q3, Microsoft menyebutkan kursi berbayar M365 Copilot sudah melebihi 20 juta. GitHub Copilot juga beralih ke penetapan harga berdasarkan lebih banyak penggunaan dan nilai. Perusahaan juga memperkenalkan ketentuan penggunaan yang wajar untuk skenario penggunaan tinggi, berupaya mengaitkan biaya penalaran yang lebih tinggi dan mekanisme pembayaran lebih erat.

Pasar tidak hanya perlu melihat jumlah kursi yang terus bertambah, tetapi juga tingkat keterlibatan pengguna, niat pembaruan, dan ekspansi pembayaran aktual di sisi perusahaan. Jika pengalaman penggunaan Copilot dan ritme komersialisasi tidak membaik secara sejalan, waktu realisasi perangkat lunak AI ber-margin kotor tinggi akan terdorong ke belakang.

Jalur lainnya adalah chip dan rantai pasokan. Chip AI rancangan Microsoft Maia masih dalam fase mengejar; tingkat kematangannya tertinggal dibanding sebagian pesaing. Peningkatan Maia 300, kemajuan produksi AMD sebagai sumber kedua, dan biaya pembelian memori akan memengaruhi kemampuan Microsoft untuk menurunkan ketergantungan pada rantai pasokan GPU eksternal.

Perusahaan sebelumnya juga menyebutkan bahwa pasokan baru perlu diseimbangkan antara Azure, aplikasi pihak pertama, riset, dan penggantian server. Jika pelepasan pasokan baru berjalan lancar, Microsoft dapat, sambil terus berinvestasi pada riset AI internal, mengirim lebih banyak komputasi ke pelanggan Azure eksternal. Jika pelepasan tidak merata, pertumbuhan Azure, kebutuhan pelatihan model internal, dan kebutuhan penalaran Copilot akan saling berebut.

Restrukturisasi Xbox hanya garis tepi valuasi

Di luar tema AI, laporan Goldman Sachs juga menggunakan metode SOTP untuk memperkirakan nilai bisnis game Microsoft sekitar 30 miliar dolar AS.

Pada 6 Juli, Microsoft mengumumkan restrukturisasi bisnis Xbox. Berbagai media melaporkan bahwa Microsoft melakukan pemutusan sekitar 4.800 karyawan, dengan sekitar 1.600 orang di Xbox yang langsung diberhentikan; hingga FY27 masih ada sekitar 3.200 orang lagi. Keempat studio—Compulsion, Double Fine, Ninja Theory, dan Undead Labs—keluar dari sistem manajemen Xbox, dan menurut laporan perusahaan juga memangkas sebagian manajemen.

Bagian ini lebih mirip penyesuaian struktur bisnis, bukan tema utama transaksi laporan keuangan. Bisnis game Microsoft tetap bernilai, dan restrukturisasi menunjukkan bahwa perusahaan sedang membersihkan aset yang kurang efisien serta menyusutkan sebagian investasi non-inti. Namun dalam jangka pendek, hal tersebut sulit menggantikan pengembalian dari Azure, Copilot, dan belanja modal AI, sehingga tidak menjadi faktor utama untuk menjelaskan arah pergerakan harga saham.

Dengan valuasi SOTP menurut laporan Goldman Sachs, Intelligent Cloud tetap menjadi kontribusi terbesar terhadap nilai perusahaan Microsoft. Nilai perusahaan tersirat dari bisnis M365—komersial dan konsumen—sekitar 492 miliar dolar AS, setara dengan sekitar 4x EV/penjualan pada 2027 atau 6x GAAP EBIT; skenario risiko tertentu terkait pemisahan (de-networking) sudah dimasukkan dalam asumsi.

Apakah target 610 dolar AS bisa terealisasi, bergantung pada tiga hal

Arah yang disajikan dalam pratinjau laporan keuangan masih cenderung optimistis: Microsoft berada di posisi yang menguntungkan dalam ekosistem komputasi AI, Copilot, dan lapisan orkestrasi agen, sehingga berpotensi terus diuntungkan oleh siklus produk AI. Namun apakah target harga 610 dolar AS bisa terealisasi, bergantung pada apakah laporan keuangan dan konferensi telepon mampu memberikan kemajuan yang lebih dapat diverifikasi.

Azure perlu terus menunjukkan pertumbuhan tinggi, serta menjelaskan apakah setelah kapasitas produksi baru masuk, masih bisa menopang kebutuhan pelanggan eksternal. Jika pertumbuhan hanya sesuai dengan ekspektasi pasar yang sudah tinggi, belanja modal yang lebih besar justru bisa menjadi poin perdebatan.

Maia 300 dan sumber kedua dari AMD perlu memberikan kemajuan yang lebih jelas. Keketatan rantai pasokan, kenaikan biaya memori, dan kurang matangnya chip semuanya akan memengaruhi unit economics dari investasi AI Microsoft.

Copilot juga perlu membuktikan kemampuan penagihan yang nyata. Lebih dari 20 juta kursi berbayar hanyalah permulaan; ekspansi pembayaran dari sisi perusahaan, penetapan harga berbasis penggunaan, dan umpan balik pengguna—itulah yang akan menentukan apakah Copilot bisa berubah dari pintu masuk AI menjadi sumber laba.

Sorotan laporan keuangan Microsoft bukan apakah investasi AI akan terus berlanjut, melainkan apakah investasi yang lebih besar bisa lebih cepat berubah menjadi pertumbuhan Azure, pendapatan perangkat lunak AI, dan margin laba berkelanjutan. Jika bukti-bukti ini masih belum memadai, perdebatan atas imbal hasil belanja modal akan terus menekan harga saham di atasnya.

Klik untuk mengetahui Lowongan kerja di律动BlockBeats

Selamat bergabung dengan komunitas resmi 律动 BlockBeats:

Grup berlangganan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grup diskusi Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia