Kontra FOMC pertama The Fed, apakah pasar masih berani bertaruh pada pemangkasan suku bunga The Fed?

TL;DR

· Pada bulan 6, FOMC mempertahankan suku bunga tanpa perubahan secara bulat, namun sebagian peserta rapat berpandangan bahwa pada saat itu sudah ada alasan untuk menaikkan suku bunga.

· Kevin Warsh cenderung mengurangi panduan kebijakan, sehingga pasar akan lebih bergantung pada penetapan harga berdasarkan data inflasi dan pernyataan pejabat.

· Aset terkait: indeks dolar AS, emas, surat utang AS, saham pertumbuhan AS, transaksi inflasi.

Risalah rapat bulan 6 yang diumumkan The Fed pada 8 Juli menunjukkan bahwa FOMC pada 17 Juni mempertahankan kisaran target suku bunga dana federal di 3,50%-3,75% dengan 12 suara setuju dan 0 suara menolak, tetapi sebagian kecil peserta rapat berpandangan bahwa pada saat itu sudah terdapat alasan untuk menaikkan suku bunga.

Bagi pasar, fokus rapat ini bukan hanya karena suku bunga tidak bergerak. Yang lebih penting, ini adalah risalah FOMC pertama setelah Kevin Warsh menjabat sebagai ketua The Fed, yang melepaskan kecenderungan untuk mengurangi forward guidance, memangkas pernyataan kebijakan, dan menghindari komitmen lebih awal atas lintasan suku bunga.

Anggota Dewan Gubernur The Fed Christopher Waller dalam pidato pada 6 Juli memberikan versi lain. Ia menilai forward guidance masih merupakan alat yang bernilai, karena dapat mempercepat transmisi kebijakan, hanya saja penggunaannya lebih seperti seni daripada sains; guidance yang terlalu kuat atau kaku akan mengganggu pengambilan keputusan.

Perbedaan keduanya tercermin pada perubahan cara bertransaksi. Di masa lalu, pasar terbiasa mencari peta rute suku bunga dari pernyataan, dot plot, dan pidato pejabat. Sekarang, peta itu mungkin menjadi lebih pudar, sementara bobot data inflasi dan ketenagakerjaan akan meningkat.

Suku bunga dipertahankan bulat, risiko ekor yang cenderung hawkish mulai terangkat

Hasil permukaan rapat bulan 6 terlihat tenang. Suku bunga tidak berubah, suara bulat, dan pernyataan menyebut aktivitas ekonomi terus berkembang secara kuat, sementara inflasi masih di atas target 2%. Jika dilihat dari informasi ini saja, pasar cenderung memahaminya sebagai kelanjutan menunggu jendela penurunan suku bunga.

Detail dalam risalah mengubah penilaian tersebut. The Fed menyatakan bahwa semua peserta rapat mendukung mempertahankan suku bunga tanpa perubahan, tetapi sebagian kecil peserta berpandangan bahwa, mengingat perkembangan inflasi, ada alasan untuk menaikkan kisaran target suku bunga pada rapat tersebut.

Di sini perlu membedakan dua hal. Sebagian kecil peserta yang berpandangan ada alasan untuk kenaikan suku bunga tidak berarti para anggota yang memberi suara sudah membentuk kubu kenaikan suku bunga, juga tidak berarti rapat berikutnya akan bertindak. Namun itu menunjukkan bahwa, meski dilakukan tanpa perubahan secara bulat, toleransi The Fed terhadap inflasi di dalam tubuhnya tidak terus meningkat.

Survei ekspektasi konsumen Federal Reserve Bank of New York pada bulan 6 juga menambah tekanan semacam ini. Ekspektasi inflasi 1 tahun naik menjadi 3,7%, tertinggi sejak September 2023. Ekspektasi inflasi 3 tahun naik menjadi 3,3%, tertinggi sejak Juni 2022. Ekspektasi 5 tahun tetap di 3,0%.

Makna pasar dari data ini bukan pada kembalinya kenaikan suku bunga segera, melainkan pada semakin sulitnya mengonfirmasi lebih awal lintasan penurunan suku bunga. Selama ekspektasi inflasi jangka pendek-menengah terus menguat, The Fed akan sulit memberi pasar komitmen pelonggaran yang stabil.

Perdebatan Warsh vs Waller: soal bagaimana bank sentral berkomunikasi

Kecenderungan komunikasi Warsh sangat jelas. Risalah menunjukkan bahwa mayoritas peserta ingin tidak lagi mengulang frasa-frasa sebelumnya yang bernada pelonggaran; mayoritas menilai pemangkasan panjang pernyataan membawa manfaat, dan ketua juga berencana membentuk 5 kelompok tugas independen untuk meninjau isu-isu terkait kebijakan moneter.

Ini tidak berarti The Fed sudah secara resmi meninggalkan forward guidance, tetapi menunjukkan bahwa lapisan pimpinan sedang mendorong gaya komunikasi yang lebih tertahan. Dengan pernyataan kebijakan yang lebih sedikit dan komitmen lintasan ke depan yang lebih sedikit, The Fed dapat mempertahankan ruang penyesuaian yang lebih besar ketika inflasi atau ketenagakerjaan berubah secara tiba-tiba.

Sikap Waller justru lebih seperti mempertahankan kotak alat. Ia mengakui bahwa jika forward guidance terlalu kuat dan terlalu pasti, hal itu akan memengaruhi transmisi kebijakan; dalam beberapa kondisi, yang terbaik adalah tidak menggunakannya. Namun bila digunakan dengan tepat, ia masih dapat membantu pasar memahami maksud kebijakan lebih cepat.

Perbedaan ini bukanlah pertarungan soal pilihan kata. Warsh lebih khawatir transparansi berlebihan akan membuat kebijakan terikat oleh komitmen masa lalu, sementara Waller lebih khawatir jika forward guidance sepenuhnya dikurangi, transmisi kebijakan akan melemah. Yang pertama menekankan fleksibilitas, yang kedua menekankan dapat diprediksi.

Bagi harga aset, perubahan ini sangat nyata. Dot plot adalah distribusi prediksi pejabat The Fed untuk suku bunga masa depan; sebelumnya, itu kira-kira setara dengan ilustrasi lintasan suku bunga. Jika ketua mengurangi komunikasi bergaya peta rute, pasar harus menebak fungsi reaksi kebijakan dengan fluktuasi harga yang lebih sering.

Bobot data meningkat, respons aset bisa lebih besar

Dalam kondisi dengan panduan yang lebih sedikit, hal pertama yang berubah di pasar bukan narasi jangka panjang, melainkan besarnya respons setelah setiap rilis data. Inflasi, ketenagakerjaan, harga energi, serta pidato pejabat di tempat akan memikul fungsi penetapan harga yang lebih besar.

Dulu, satu rilis data inflasi mungkin hanya mengoreksi waktu penurunan suku bunga. Sekarang, data itu bisa langsung mengubah penilaian pasar tentang apakah masih perlu menaikkan suku bunga lagi. Perdagangan penurunan suku bunga masih ada, tetapi tingkat toleransi terhadap satu titik data akan turun.

Dolar AS mendapat dukungan relatif dalam lingkungan seperti ini. Bukan karena risalah langsung mendorong dolar AS lebih tinggi, melainkan karena dalam latar ketika ekspektasi inflasi bergerak naik dan risiko ekor kenaikan suku bunga dinilai ulang, waktu suku bunga AS bertahan di level tinggi mungkin lebih lama. Selama pasar tidak berani mengunci penurunan suku bunga secara stabil, dolar AS sulit kehilangan dukungan selisih imbal hasil.

Emas menghadapi tarikan dua arah. Kekhawatiran inflasi dan risiko geopolitik dapat mendukung permintaan safe haven, tetapi suku bunga riil dan menguatnya dolar AS meningkatkan biaya kepemilikan. Ketika pasar kembali membahas kemungkinan kenaikan suku bunga, logika safe haven emas tetap ada, dan volatilitas harga juga bisa diperbesar.

Surat utang AS dan saham pertumbuhan lebih sensitif terhadap paket perubahan ini. Suku bunga pendek surat utang AS mencerminkan lintasan kebijakan secara langsung; pada tenor panjang, masih harus mengolah ekspektasi inflasi dan tekanan pasokan fiskal. Saham pertumbuhan dengan valuasi tinggi lebih sensitif terhadap tingkat diskonto; jika suku bunga bertahan di level tinggi lebih lama, pemulihan valuasi akan terbatas.

Data inflasi menentukan batas perdagangan penurunan suku bunga

Saat ini belum bisa menulis risalah bulan 6 sebagai bukti bahwa The Fed telah beralih ke konsensus kenaikan suku bunga. Sebagian kecil peserta rapat masih tetap pada level diskusi risiko, karena mereka berpandangan ada alasan untuk menaikkan suku bunga. Warsh cenderung mengurangi panduan, dan juga perlu memverifikasi melalui pernyataan lanjutan, konferensi pers, serta kerangka kebijakan.

Variabel inti yang akan dihadapi pasar ke depan adalah apakah data inflasi mampu menekan petunjuk hawkish tersebut. Jika data inflasi dan data ekspektasi berikutnya turun, pembahasan di risalah bulan 6 bisa jadi hanya kebisingan jangka pendek. Jika ekspektasi inflasi jangka pendek-menengah terus naik, kekhawatiran sebagian kecil peserta akan lebih mudah masuk ke keputusan utama.

Perubahan nyata dalam cara komunikasi Warsh juga akan memengaruhi ritme perdagangan. Jika pernyataan di masa depan terus dipersingkat, dan informasi yang diberikan dot plot serta konferensi pers berkurang, pasar harus beradaptasi dengan The Fed yang lebih bergantung pada data dan pernyataan pejabat secara langsung.

Ini belum tentu berarti arah kebijakan akan terus cenderung hawkish, tetapi akan membuat perdagangan suku bunga menjadi lebih sulit untuk dikunci lebih awal. Bagi investor, yang perlu diwaspadai pada paruh kedua tahun ini mungkin bukan suatu rapat tertentu yang tiba-tiba menaikkan suku bunga, melainkan setelah peta lintasan berkurang, respons harga aset terhadap setiap data inflasi dan setiap pernyataan pejabat menjadi lebih diperbesar. Perdagangan penurunan suku bunga masih bisa dilakukan, tetapi margin keamanan sudah tidak seluas seperti yang terlihat dari keputusan mempertahankan suku bunga tanpa perubahan secara bulat.

Klik untuk mengetahui lowongan pekerjaan di律动 BlockBeats

Selamat bergabung dengan komunitas resmi律动 BlockBeats:

Grup langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grup obrolan Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Akun Twitter resmi: https://twitter.com/BlockBeatsAsia