Di hadapan harga yang sangat murah, pemilihan waktu tidak lagi penting

Sejak bulan Juni, pasar kripto terus melemah tanpa henti. Indeks ketakutan (fear index) tetap ditekan kuat-kuat di kisaran 10 hingga 20 yang sangat rendah, membuat suhu pasar turun hingga titik beku terendah dalam hampir lima tahun. Bull yang sebelumnya beberapa kali melakukan aksi beli di harga murah akhirnya benar-benar kehilangan suara; pasar berubah menjadi suasana sunyi senyap, tidak ada lagi yang berani dengan mudah menyuarakan sentimen bullish. Yang memperburuk keadaan, pedang eksekusi kenaikan suku bunga The Fed pada paruh kedua tahun ini selalu menggantung tanpa jatuh, sementara dua jalur aliran dana raksasa—DAT dan ETF—keduanya juga mengalami kehilangan dana secara beruntun. Dalam kondisi serba sulit dari dalam dan luar, pesimisme tidak lagi sekadar emosi, melainkan menjadi ekspektasi konsensus pasar.

Meskipun saat ini masih belum ada sinyal yang jelas untuk membeli dari sisi kanan (bullish buy signal), bagi investor jangka panjang, dari sisi valuasi absolut dan peluang (odds), banyak token sudah turun ke rentang harga yang bisa dibilang “dibeli tanpa ragu”.

Data on-chain Glassnode pada 25 Juni menunjukkan, jumlah pasokan Bitcoin yang mengalami kerugian telah mencapai 10,83 juta BTC, atau 54% dari total pasokan yang beredar, menyentuh nilai ekstrem historis saat krisis “3·12” pada tahun 2020. Menelusuri riwayat on-chain Bitcoin selama 15 tahun, setiap kali persentase pasokan rugi menembus ambang kunci 52,3%, pasar selalu memasuki reli tren berskala besar pada siklus berikutnya—akhir 2018, Maret 2020, akhir 2022, tanpa satu pun pengecualian. Kini level 54% sudah jelas melampaui “batas pemisah” pasar sapi versus beruang (bull-bear divide), dan kerugian yang ekstrem biasanya berarti proses pembersihan (market clearing) kian mendekati akhir.

Yang lebih patut diperhatikan justru adalah struktur kerugiannya: saat ini ukuran kerugian investor jangka panjang (pemegang >155 hari) mencapai 5,58 juta BTC, hanya berselisih 20.000 BTC dari puncak historis 5,6 juta BTC pada Maret 2020. Artinya, “diamond hands” yang telah melewati beberapa putaran bull-bear kini menanggung tekanan pembukuan yang hampir setara dengan “3·12”. Bedanya, jika dilihat dengan kerangka waktu siklus 4 tahun, penurunan pada 2020 berada di ujung percepatan fase C—jatuh cepat lalu dipaksa keluar dengan cepat. Sementara penurunan pada 2026 lebih mirip koreksi fase 4—sebuah “pisau tumpul” untuk memotong kerugian secara perlahan yang terkumpul selama waktu panjang dengan penurunan volume; setiap jengkal ke bawah mengikis keyakinan. Karena itu, rasa sakit saat ini lebih berat, dan juga lebih dekat dengan batas kemampuan psikologis.

Walau penetapan arah pasar masih tergolong pergantian di tengah siklus kenaikan, pada gelombang kenaikan baru kami lebih cenderung bertaruh pada aset seperti ETH, AAVE, UNI—yang sangat terkait dengan ekosistem aplikasi—bukan alat penyimpan nilai berbasis mata uang murni seperti Bitcoin. Penilaian ini bersumber dari perubahan berlapis pada narasi makro dan level aplikasi.

Peralihan siklus dolar sedang melemahkan logika lindung nilai terhadap kredibilitas berdaulat. Seiring premi risiko geopolitik meningkat dan ekspektasi kebijakan moneter The Fed bergeser ke arah hawkish, indeks dolar (DXY) mendapat dukungan, sementara konsensus pasar tentang pelemahan dolar menengah-panjang sedang mulai longgar. “Premi anti-dolarisasi” yang terakumulasi Bitcoin dan emas dalam dua tahun terakhir menghadapi tekanan penyesuaian penetapan ulang faktor makro. Logika kenaikan utama keduanya sebelumnya kini melemah secara marginal.

Di sisi lain, kasus Chen Zhi sepenuhnya mematahkan mitos anonimitas Bitcoin, mengirimkan sinyal tegas ke pasar—aktivitas on-chain Bitcoin tidak bisa dianggap tanpa jejak; otoritas penegak hukum sudah memiliki kemampuan pelacakan yang sangat matang. Kebutuhan utama dana dark pool bernilai triliunan adalah privasi dan sifat tidak dapat dilacak. Begitu atribut ini terbantahkan, sebagian besar dana dengan ukuran sangat besar tersebut akan dipaksa menilai ulang arah alokasinya: sebagian bisa mengalir ke koin anonim seperti Monero, sementara sebagian lainnya bisa beralih ke ekosistem seperti Ethereum yang memiliki skenario aplikasi yang kaya, dengan interaksi on-chain yang kompleks untuk menyamarkan arus dana.

Selain peralihan narasi, lapisan aplikasi sedang menyambut banyak katalis nyata.

Gelombang tokenisasi telah, secara mendasar, memperluas ruang pasar DeFi. Pada Juli 2026, ukuran pasar RWA sudah menembus 43 miliar dolar AS, dengan pertumbuhan sekitar 37% dalam 180 hari terakhir. Ekspansi ini terjadi di tengah latar pasar kripto yang secara keseluruhan relatif lemah, mencerminkan kebutuhan yang bersifat rigid terhadap aset tradisional yang dipindahkan ke on-chain. Standard Chartered memperkirakan pada 2028 ukuran pasar stablecoin dan RWA bisa diperluas hingga 2 triliun dolar AS; Citi lebih optimistis, dengan proyeksi pasar RWA bisa mencapai 5,5 triliun dolar AS pada 2030. Dalam perpindahan aset berskala triliunan ini, Ethereum—dengan dominasinya di stablecoin, tokenisasi RWA, dan DeFi—menjadi lapisan settlement yang paling inti. Sementara Uniswap dan AAVE sebagai DEX dan protokol lending teratas akan masing-masing memainkan peran sebagai hub likuiditas untuk aset tokenisasi dan infrastruktur kredit on-chain yang kunci; kemampuan menangkap nilai di lapisan aplikasi sedang memasuki lompatan yang bersifat kualitatif.

Perpotongan stablecoin finance dengan pembayaran berbasis AI juga secara bersamaan membuka pintu bagi permintaan tambahan. Pada lapisan infrastruktur, SWIFT pada Juli 2026 secara resmi mengaktifkan shared ledger berbasis blockchain. Batch pertama terdiri dari 17 bank global (termasuk Citi, HSBC, Standard Chartered, BNP Paribas, dan lainnya) akan menjadi yang pertama menjalankan layanan pembayaran lintas negara 7×24 jam berbasis simpanan yang ditokenisasi. SWIFT Chief Commercial Officer menegaskan bahwa kemampuan ini akan membuat nilai tokenisasi dapat berpindah lintas negara dengan kecepatan dan fleksibilitas yang dibutuhkan bisnis modern, sekaligus menjadi fondasi bagi inovasi masa depan seperti mata uang yang dapat diprogram dan komersial agen cerdas. Bersamaan dengan itu, proyek Open USD hadir dengan gaya tinggi bersama lebih dari 140 mitra (termasuk Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, Coinbase, serta banyak bank internasional). Desain utamanya adalah membagikan pendapatan dari cadangan kepada partisipan ekosistem, bukan memusatkannya pada satu penerbit. Targetnya langsung mengarah menjadi infrastruktur bersama untuk pembayaran stablecoin level perusahaan. Dua sinyal besar ini berarti stablecoin sedang naik dari “produk” asli kripto menjadi “jalur pembayaran” yang menjangkau skala global.

Sementara itu, peran stablecoin sendiri juga tengah berevolusi secara diam-diam—dari sekadar alat transaksi di dunia kripto, menjadi aset yang menghasilkan imbal hasil dan infrastruktur pembayaran arus utama. Masuknya pemain besar tradisional seperti PayPal dan Stripe, khususnya akuisisi Stripe atas Bridge senilai 1,1 miliar dolar AS dalam transaksi rekor, menandai stablecoin yang makin cepat menembus skenario bisnis sehari-hari; keunggulan berupa biaya rendah dan efisiensi tinggi sudah mendapat pengakuan dari dunia bisnis arus utama. Stablecoin kini menjadi jembatan paling kuat yang menghubungkan keuangan tradisional dengan ekonomi on-chain. Bangkitnya ekonomi agen AI menyuntikkan dorongan yang lebih kuat pada tren ini. Pembayaran antar mesin tidak memerlukan kartu kredit, tidak memerlukan rekening bank, tidak memerlukan otorisasi manual—mereka hanya membutuhkan lapisan settlement yang dapat diprogram, minim gesekan, dan seragam secara global; stablecoin justru menyediakan infrastruktur tersebut.

Ketika narasi dan fundamental membentuk resonansi, “lembah valuasi” DeFi papan atas menjadi semakin mencolok. Sebagai contoh, AAVE: pendapatan tahunan (annualized revenue) protokol sekitar 134 juta dolar AS, yang sepadan dengan nilai kapitalisasi pasar beredar sekitar 1,28 miliar dolar AS. Jika dihitung sebagai rasio price-earnings (P/E), nilainya hanya sekitar 9,5 kali—bahkan tidak sampai setengah dari PayPal dan Visa. Pendapatan biaya tahunan juga mencapai 930 juta dolar AS, sementara jumlah dana terkunci stabil di kisaran 12,8 miliar hingga 14 miliar dolar AS; perbandingan kapitalisasi pasar dengan dana terkunci hanya 0,09 hingga 0,10. Data-data ini menunjuk pada kesimpulan yang sama: pasar belum memberi harga yang memadai terhadap kemampuan AAVE dalam menciptakan arus kas yang kuat.

Lihat juga peta persaingannya. Pangsa utang AAVE di mainnet Ethereum mencapai 82%, dan pangsa pasar keseluruhan melewati 50%. Hingga saat ini belum ada penantang yang memiliki kemampuan disruptif setara. Parit pengaman (moat) jauh lebih dalam daripada yang diperkirakan. Dampak peristiwa serangan KelpDAO sebelumnya terhadap neraca aset-liabilitas memang sempat mengganggu, tetapi seiring pendapatan protokol terus terkumpul, efek tersebut secara bertahap dicerna. “lembah harga” yang muncul justru menyediakan jendela peluang konfigurasi (alokasi) jangka menengah-panjang yang layak diperhatikan.

Sejarah berulang kali membuktikan: ketika dasar tiba, 90% orang tidak berani bergerak—mereka selalu menunggu harga yang lebih rendah, dan harga itu sering kali tidak akan muncul lagi. Dasar tidak pernah menjadi titik yang bisa ditangkap secara presisi, melainkan zona ketika mayoritas orang justru kehilangan suara karena ketakutan. Ketika pasokan yang mengalami kerugian menyentuh nilai ekstrem historis, pemegang jangka panjang secara keseluruhan sedang floating loss, valuasi tertekan hingga P/E satu digit, sementara regulasi dan narasi sama-sama berputar, semua sinyal tersebut menumpuk dan mengarah bukan pada pertanyaan “haruskah beli?”, melainkan “apakah masih bisa beli semurah ini?”. Pasar tidak akan selamanya memberi Anda kesempatan untuk naik (enter). Ketika kesempatan itu diberikan, yang perlu Anda lakukan bukanlah terjebak pada selisih beberapa sen saja, melainkan menengadahkan kepala dan melihat jalan di depan dengan jelas.