Laporan Mendalam Goldman Sachs: Siapa yang Akan Menjadi Pemenang Jangka Panjang di Industri Model AI Tiongkok?

Penulis: 华尔街见闻

Model AI skala besar Tiongkok kini sedang berada pada titik belok bersejarah. Goldman Sachs menilai bahwa performa model bahasa besar open source/bobot terbuka berperingkat teratas dari Tiongkok telah mendekati model proprietari terbaik global; skala adopsi oleh perusahaan-perusahaan dalam negeri dan UKM global sedang berkembang pesat, dan efek roda data yang dihasilkan akan semakin mendorong iterasi serta peningkatan versi model.

Menurut platform perdagangan “追风交易台”, laporan terbaru Goldman Sachs menyebut bahwa lintasan evolusi ini dapat dirangkum sebagai “dari momen efisiensi biaya DeepSeek tahun lalu, ke momen kecerdasan model GLM tahun ini”. Tim yang dipimpin analis Goldman Sachs Ronald Keung dalam laporan 50 halaman tersebut melakukan penilaian sistematis terhadap empat pertanyaan inti: bagaimana model AI Tiongkok dapat menghasilkan performa tinggi dengan biaya rendah; mengapa memilih jalur open source; bagaimana cara menghasilkan uang; pasar alamat utama di mana; serta siapa yang akan menjadi pemenang jangka panjang.

Dalam penilaian lanskap kompetitif, Goldman Sachs memperkenalkan “kerangka pemetaan posisi kompetitif” berbasis kemampuan penetapan harga, keunggulan biaya, dan kekuatan finansial, dan karenanya menyimpulkan bahwa di bidang model teks dasar, Zhipu (cakupan pertama) dan DeepSeek (belum tercatat) adalah yang paling kuat; sementara di bidang multimoda, ByteDance (belum tercatat) memimpin. Goldman Sachs juga mempertahankan rekomendasi beli untuk MiniMax dan Kuaishou.

Mengalahkan yang besar dengan yang kecil, efisiensi menang

Model AI skala besar Tiongkok mampu mencapai performa yang mendekati produk sejenis AS dengan biaya yang jauh lebih rendah; inti utamanya adalah terobosan ganda pada inovasi arsitektur dan efisiensi parameter.

Laporan Goldman Sachs menyatakan bahwa skala parameter model open source Tiongkok umumnya berkisar antara 200 miliar hingga 1,6 triliun, hanya 2% hingga 10% dari model kelas teratas global. Hal ini terutama disebabkan akses terhadap komputasi canggih yang terbatas. Sementara itu, inovasi seperti arsitektur mixture of experts (MoE) dan mekanisme perhatian jarang (sparse attention) membuat proporsi parameter yang benar-benar aktif terhadap total parameter hanya 3% hingga 5%, sehingga secara drastis menurunkan biaya pelatihan dan inferensi.

Pada tingkat model spesifik, DeepSeek V4 Pro memiliki jumlah parameter 1,6 triliun, Zhipu GLM5.2 sebesar 0,7 triliun, dan MiniMax M3 sebesar 0,4 triliun.

Goldman Sachs mengatribusikan lonjakan kemampuan pemrograman model Tiongkok dalam waktu dekat pada sinergi faktor seperti penyaringan data dan pelatihan pasca reinforcement learning. Pada 27 Juni, DeepSeek meluncurkan kerangka spekulatif decoding DSpark, yang telah dideploy pada layanan online V4-Flash dan V4 Pro; tanpa mengubah bobot model atau kualitas output, kecepatan pembuatan per pengguna ditingkatkan 60% hingga 85% (V4-Flash) dan 57% hingga 78% (V4 Pro).

Meituan pada 30 Juni merilis LongCat 2.0, yang dilihat Goldman Sachs sebagai tonggak penting menuju otonomisasi infrastruktur AI di Tiongkok—ini adalah model open source MoE berparameter 1,6 triliun pertama di Tiongkok yang sepenuhnya dilatih dan dideploy berbasis 50 ribu kartu komputasi buatan dalam negeri. Goldman Sachs berpendapat bahwa ini membuktikan kelayakan tumpukan perangkat keras lokal pada tahap pretraining yang sangat intensif komputasi; hal ini memiliki makna mendalam bagi upaya model AI Tiongkok untuk lepas dari ketergantungan pada chip canggih asing.

Pasar terbelah dua, yang kuat makin kuat

Goldman Sachs mendeskripsikan pasar model AI Tiongkok sedang membentuk “struktur dua lapis” dan mengidentifikasi dua kuadran utama untuk memaksimalkan ARR.

Di pasar kelas atas, model top yang diwakili Zhipu GLM5.2 dan Alibaba Qwen3.7 Max membanderol sekitar 1 dolar per sejuta token, yakni 5 kali lipat dari model kelas bawah; margin kotor inferensi sekitar 10% hingga 20% (perkiraan Goldman Sachs). Sebaliknya, model top AS dibanderol 4 hingga 8 dolar per sejuta token; model kelas atas Tiongkok hanya berada pada 10% hingga 25% dari harga tersebut. Namun, berkat rasio aktivasi parameter yang lebih rendah, mereka tetap bisa mempertahankan margin kotor positif.

Di pasar kelas bawah, model untuk tugas-tugas agen dipatok serendah 0,06 hingga 0,2 dolar per sejuta token, sedang membuka pasar bagi UKM dan pengguna individu di seluruh dunia yang sensitif terhadap harga. MiniMax memiliki 60% hingga 70% pendapatan yang berasal dari luar negeri. Yang perlu dicermati, DeepSeek telah mengumumkan penerapan mekanisme penetapan harga puncak-lembah untuk seri V4 mulai pertengahan Juli; tarif saat puncak adalah 2 kali tarif di luar puncak. Harga campuran diperkirakan sekitar 0,35 dolar per sejuta token (V4 Pro) dan 0,12 dolar (V4 Flash).

Goldman Sachs memprediksi pendapatan API dan langganan model AI Tiongkok akan naik dari 350 miliar yuan yang diperkirakan pada 2026 menjadi 8.790 miliar yuan pada 2030, yang berarti konsumsi token harian meningkat dari 350 miliar triliun menjadi 4.600 miliar triliun, atau sekitar 25 kali lipat.

Strategi open source: penetrasi luas, jalan monetisasi masih perlu ditingkatkan

Laporan Goldman Sachs menguraikan secara rinci logika strategi umum dari model AI Tiongkok yang mengadopsi jalur open source/bobot terbuka, serta batasan monetisasinya.

Keunggulan inti strategi open source terletak pada fleksibilitas deployment dan ekosistem komunitas. Seri Alibaba Qwen, DeepSeek, Zhipu GLM, dan MiniMax M3 semuanya memakai open source atau bobot terbuka; Seed model ByteDance merupakan pengecualian utama, menggunakan jalur sepenuhnya tertutup (proprietari). Mode open source memungkinkan model dideploy secara fleksibel di dalam maupun luar Tiongkok Daratan, serta mempercepat iterasi melalui umpan balik komunitas.

Namun, Goldman Sachs menilai bahwa angka ARR yang diungkap perusahaan model open source kemungkinan besar sangat meremehkan skala deployment aktual dan potensi pendapatan. Contohnya Zhipu: target ARR-nya pada akhir 2026 adalah 1 miliar dolar, tetapi volume deployment GLM5.2 di global akan jauh lebih tinggi daripada jumlah token dan pendapatan melalui kanal API milik Zhipu—platform Alibaba Cloud Bailian (MaaS) dapat langsung meng-host model open source GLM5.2 tanpa perlu membayar biaya apa pun kepada Zhipu.

Goldman Sachs memperkirakan industri secara bertahap akan berpindah dari pure open source (lisensi MIT, sepenuhnya gratis) ke model “bobot terbuka + lisensi komunitas”—yaitu penggunaan komersial harus disertai perjanjian bagi hasil dengan perusahaan model. MiniMax seri M telah lebih dulu mengadopsi model ini. Goldman Sachs berpendapat bahwa pergeseran ini akan secara signifikan meningkatkan efisiensi ekonomi per unit perusahaan model AI, karena perusahaan model dapat memperoleh manfaat melalui perjanjian bagi hasil pendapatan dengan platform seperti AWS Bedrock dan Alibaba Cloud Bailian, tanpa harus menanggung sendiri biaya komputasi inferensi.

Dari “maksimalkan token” ke “utamakan ROI”

Goldman Sachs mengkualifikasikan ekspansi pasar internasional sebagai ruang kenaikan paling penting untuk model AI Tiongkok, terutama di pasar non-AS.

Tim riset Goldman Sachs AS memperkirakan bahwa pada 2030, AI agen akan mendorong pertumbuhan konsumsi token global 24 kali lipat, mencapai 120.000 miliar triliun token per bulan; dengan perusahaan penyedia agen menyumbang kenaikan 55 kali lipat dan konsumen agen menyumbang 12 kali lipat. Di pasar global (di luar Tiongkok), model AI Tiongkok sudah berhasil meningkatkan pangsa token secara signifikan berkat peningkatan performa dan keunggulan harga.

Laporan Goldman Sachs menyatakan bahwa paradigma penggunaan AI oleh perusahaan global sedang mengalami perubahan mendasar dari “maksimalkan token” menjadi “utamakan ROI”. Yang pertama populer pada akhir 2025 hingga awal 2026; perusahaan menyetarakan konsumsi token tinggi dengan produktivitas organisasi. Yang kedua lebih menekankan batas tugas yang jelas, jumlah agen aktif harian, otomatisasi proses back-end, serta output aktual. Sebuah studi tren rekayasa AI Jellyfish menunjukkan bahwa pengguna AI berat mengonsumsi 10 kali lebih banyak token, tetapi output hanya meningkat 2 kali.

Pada level kanal, Gemini Enterprise Agent Platform di bawah Alphabet dan Amazon AWS Bedrock sama-sama telah menyediakan layanan hosting untuk model AI Tiongkok seperti DeepSeek, MiniMax, Moonshot, GLM, dan Qwen. Menurut laporan Wall Street Journal, CEO Microsoft baru-baru ini mengatakan bahwa Microsoft sedang mempertimbangkan untuk meng-host versi DeepSeek di Copilot sebagai opsi model berbiaya rendah, serta menegaskan bahwa jika DeepSeek di-host, model tersebut akan berjalan dalam ekosistem cloud Microsoft untuk memastikan data pelanggan tetap berada di Azure.

Siapa pemenang jangka panjang?

Goldman Sachs membangun kerangka pemetaan kompetisi tiga dimensi, untuk menilai probabilitas menang jangka panjang setiap pemain dengan indikator kuantitatif; rumus intinya adalah: skala ARR × keunggulan margin kotor + kekuatan finansial.

Dimensi kemampuan penetapan harga mengkaji kecepatan go-public (dibanding pendahulu dan model setara), skor kompetisi LMArena (berdasarkan penilaian pengguna dari uji buta berskala besar), serta tingkat penetapan harga campuran per sejuta token.

Dimensi keunggulan biaya mengkaji throughput (token per detik), tingkat hit cache, rasio aktivasi parameter, serta margin kotor inferensi. Dimensi kekuatan finansial mengkaji kas yang dimiliki, rasio net cash terhadap total aset, dan kelipatan valuasi.

Di bidang model teks dasar, Goldman Sachs menilai Zhipu (cakupan pertama, penilaian netral, target valuasi 110 miliar dolar AS) dan DeepSeek (belum tercatat) sebagai yang terkuat; keduanya unggul dalam kemampuan penetapan harga dan keunggulan biaya. Valuasi implisit gabungan untuk perusahaan model AI independen secara keseluruhan melebihi 2.000 miliar dolar AS.

Di bidang multimoda/pembuatan video, ByteDance memimpin berkat Seedance. Menurut LatePost dan 36Kr, margin kotor Seedance mencapai 70%, dan run-rate ARR telah melebihi 2 miliar dolar AS. Kuaishou serta MiniMax Hailuo/dan model H3 yang akan segera dirilis juga dinilai Goldman Sachs berpotensi; diperkirakan pada paruh kedua 2026 mereka akan diuntungkan oleh terobosan fungsional saat video generation dipadukan dengan LLM dan juga oleh ketegangan pasokan yang mendukung harga yang sehat.

Goldman Sachs mempertahankan rekomendasi beli untuk MiniMax, dengan harga target 860 dolar Hong Kong; alasannya karena model M3 berada pada kuadran ARR untuk pemaksimalan token tinggi dan harga yang menarik, serta valuasi saat ini hanya 13 kali ARR pada akhir 2026—dibandingkan kelipatan valuasi perusahaan sejenis di Tiongkok maupun global, terdapat diskon yang jelas. Rasio risiko-imbalan condong ke arah kenaikan.