54% vs 90%: Mengapa penurunan Bitcoin kali ini terasa “tenang” seperti bukan pasar beruang?

10 Juli 2026, menurut data harga dari Gate, Bitcoin (BTC) berada di 64.034 dolar AS. Harga ini mendekati puncak siklus sekitar 125.000 dolar AS pada Oktober 2025, dengan total penarikan kembali sekitar 54%.

Penurunan 54%, pada setiap siklus Bitcoin sebelumnya, cukup untuk dianggap sebagai dimulainya pasar beruang panjang. Namun, lembaga riset Wall Street Bernstein tidak sependapat. Dalam laporan riset terbaru yang dipimpin analis Gautam Chhugani, tim tersebut menyebut penurunan terbesar pada putaran ini sekitar 54%, jauh lebih rendah daripada lonjakan brutal pada akhir pasar beruang sebelumnya yang berkisar 75% hingga 90%. Bernstein menggambarkan penyesuaian kali ini sebagai pasar beruang Bitcoin yang “paling ringan” dalam sejarah, dan mempertahankan target harga 150.000 dolar AS di akhir 2026.

Kesenjangan antara 54% dan 90% tidak hanya perbedaan angka, tetapi juga menunjukkan perubahan mendalam pada struktur dasar pasar kripto.

Seberapa dalam “garis batas rasa sakit” siklus historis?

Saat meninjau pasar beruang Bitcoin, muncul pola yang jelas: keruntuhan gelembung pada 2013, kegagalan puncak pada 2018, dan penurunan dalam setelah FTX runtuh pada 2022. Semua itu mengunci besarnya penarikan kembali maksimum pada kisaran kejam 75% hingga 85%. Secara spesifik, penarikan kembali maksimum pada pasar beruang 2018 sekitar 84%, dan pada pasar beruang 2022 sekitar 78%. Untuk pasar beruang yang dipicu peristiwa besar industri pada tiga putaran 2014 hingga 2015, 2018 hingga 2019, serta 2022 hingga 2023, penarikan kembali maksimumnya berkisar 76,7% hingga 83,6%.

Bernstein menyatakan bahwa penurunan 75% hingga 90% adalah tanda sesungguhnya berakhirnya siklus pasar beruang—penurunan seperti itu pernah menghapus gelembung 2013, puncak 2018, bahkan kenaikan setelah 2020. Jika diukur dengan penarikan kembali 75% secara historis, Bitcoin dari puncak 125.000 dolar AS akan turun ke sekitar 31.000 dolar AS.

Sedangkan pada putaran ini, penarikan kembali dari puncak sekitar 54%; hingga 25 Juni, BTC menyentuh titik terendah sekitar 58.115 dolar AS. Penurunan ini, meski tetap pukulan berat bagi investor yang mengejar di harga tinggi, dalam koordinat historis lebih menyerupai penyesuaian mendalam di tengah siklus ketimbang sinyal akhir peralihan dari bullish ke bearish.

Bagaimana institusionalisasi mengubah kemiringan penurunan pasar

Penjelasan paling langsung atas pelebaran penurunan yang semakin menyempit adalah perubahan struktural pada pelaku pasar.

Pada beberapa pasar beruang sebelumnya, pasar didominasi ritel. Saat kepanikan datang, kecenderungan investor ritel adalah berkumpul dan melakukan penjualan yang tidak rasional, sehingga membuat harga jatuh secara tajam. Namun pada siklus kali ini, kedalaman partisipasi dana institusi sudah tidak sebanding. Juan Leon, Chief Investment Strategist di Bitwise, mengatakan penurunan saat ini merupakan “pasar beruang paling ringan secara struktural” dalam catatan Bitcoin; dasar setiap putaran siklus terus dinaikkan, dan kepemilikan marginal beralih dari spekulan ritel menjadi pengatur alokasi aset profesional.

Institusionalisasi menekan besarnya penurunan pada dua lapis. Pertama, spot Bitcoin ETF menghadirkan kepemilikan jangka panjang dalam jumlah besar; rasio pergantian (turnover) dana ini jauh lebih rendah daripada ritel, sehingga tekanan jual berkurang secara nyata. Kedua, logika pengambilan keputusan institusi berbeda dari ritel—sebagaimana diamati Bitwise: pada pasar beruang sebelumnya, investor peduli pada “apakah kripto masih bisa hidup”; kini investor institusional bertanya “kapan membeli dan membeli seberapa besar posisi”. Perubahan cara bertanya ini sendiri sedang membentuk ulang kemiringan penurunan pasar.

Selisih ekspektasi arus dana ETF dan sentimen pasar

Spot Bitcoin ETF adalah kunci lain untuk memahami mengapa besarnya penurunan pada pasar beruang kali ini menyempit.

Bernstein mencatat bahwa pada 2026, institusi yang memegang Bitcoin perusahaan digabungkan dengan spot ETF Bitcoin mencatat total arus masuk bersih sekitar 10 miliar dolar AS, jauh lebih kecil dibanding 60 miliar dolar AS pada 2025. Spot Bitcoin ETF mencatat arus keluar bersih keseluruhan sekitar 5,5 miliar dolar AS tahun ini, dengan total aset kelolaan sebesar 74 miliar dolar AS.

Di permukaan, arus keluar ETF adalah sinyal bearish. Tetapi analisis Bernstein memberikan sudut pandang berbeda: dalam skala stok 74 miliar dolar AS, arus keluar 5,5 miliar dolar AS setara kurang dari 7,5%. Ditambah harga koin yang mendekati “setengah jalan”, sentimen pesimistis pasar diperbesar secara signifikan. Tim Chhugani menyebutkan bahwa meski arus dana ETF berfluktuasi, tidak terjadi penarikan besar-besaran ala menyerah yang memaksa para pengalokasi institusi untuk keluar. Di beberapa bursa utama, open interest juga bergeser turun, tetapi tidak memicu rangkaian likuidasi berukuran seperti pada 2022. Ini menunjukkan pasar sedang mengalami de-leveraging, bukan melarikan dana dari kelas aset tersebut.

Bagaimana kepemilikan perusahaan menjadi “jangkar stabil” pasar

Di tengah latar arus keluar dana ETF, institusi pemegang Bitcoin perusahaan yang diwakili Strategy (mantan MicroStrategy) menjadi salah satu sumber arus dana positif yang tersisa di pasar.

Bernstein mengutip data pengumuman perusahaan: Strategy pada 2026 secara kumulatif menambah sekitar 175 ribu BTC, menggelontorkan sekitar 14 miliar dolar AS, sehingga total kepemilikan naik menjadi 847.363 BTC. Laporan riset itu juga memecah struktur keuangan Strategy: total utang perusahaan hanya setara 13% dari nilai aset jaminan Bitcoin; jadwal pembayaran pokok untuk tranche berikutnya sekitar 1 miliar dolar AS paling lambat jatuh pada kuartal ketiga 2028. Sementara, 15 miliar dolar AS dalam bentuk preferred stock termasuk modal jangka panjang tanpa tanggal jatuh tempo, tanpa tekanan pembayaran saat jatuh tempo. Berdasarkan mekanisme pembatasan ini, kemungkinan Strategy menjual Bitcoin dalam skala besar secara pasif sangat rendah.

Strategi kepemilikan perusahaan “hanya beli tidak jual” ini memberi dukungan beli yang berkelanjutan saat pasar melemah, sehingga secara objektif mempersempit ruang penurunan harga.

Migrasi daya komputasi: perusahaan tambang AS keluar dan restrukturisasi daya komputasi global

Perubahan sisi pasokan lainnya yang patut dicermati berasal dari penyesuaian struktural di industri penambangan Bitcoin.

Bernstein dalam laporan risetnya menyatakan bahwa perusahaan tambang publik terkemuka di AS sedang mempercepat pergeseran fokus bisnis ke pusat data AI, bahkan berpotensi keluar sepenuhnya dari jalur penambangan Bitcoin. Porsi daya komputasi yang dilepaskan perusahaan-perusahaan ini diperkirakan akan diambil alih oleh perusahaan tambang luar negeri di Asia Tenggara, Asia Tengah, dan Amerika Latin.

Perubahan pada level data terlihat lebih langsung: sejak awal tahun, total hashrate rata-rata seluruh jaringan Bitcoin turun sekitar 11%. Dalam dua kuartal terakhir, porsi hashrate perusahaan tambang AS turun lebih dari 0,4 poin persentase, sementara porsi hashrate perusahaan tambang pasar berkembang meningkat sekitar 1 poin persentase.

Migrasi geografis hashrate itu sendiri tidak menentukan harga secara langsung, tetapi mencerminkan bahwa jaringan Bitcoin sedang menjalani restrukturisasi struktural dari sisi pasokan. Keluarannya perusahaan tambang AS mengurangi tekanan jual dari kelompok ini—sebelumnya pasar khawatir para penambang akan dipaksa menjual dalam jumlah besar karena memburuknya profitabilitas—sementara masuknya perusahaan tambang di pasar berkembang mempertahankan keamanan jaringan dan desentralisasi dengan struktur biaya yang lebih rendah.

Untuk keluar dari siklus penurunan, masih perlu melewati banyak ambang batas

Menyempitnya besaran penurunan tidak berarti siklus sudah berbalik. Bernstein, sambil mempertahankan target yang optimistis, juga memberikan peringatan yang tegas.

Dari sisi waktu, penurunan sejak pembukaan dari puncak siklus pada putaran ini sudah berlangsung selama tiga kuartal, sedangkan penyesuaian pada pasar beruang Bitcoin biasanya 12 hingga 15 bulan secara historis; durasi saat ini masih belum mencapai level rata-rata historis. Bitwise juga menyebutkan bahwa pasar beruang biasanya berlangsung 12 hingga 13 bulan, sedangkan penyesuaian saat ini baru sekitar 8 bulan, sehingga tidak bisa menyingkirkan kemungkinan volatilitas berlanjut bahkan penurunan lebih lanjut.

Dari sinyal konfirmasi dasar, pasar masih berbeda pendapat. Ekspektasi dasar Galaxy Research adalah sebelum kuartal keempat 2026, titik terendah siklus berada di antara 40.000 hingga 46.000 dolar AS; mereka mencatat dari 13 indikator dasar historis, hanya 4 yang sudah terpicu. Citibank, pada 1 Juli, menurunkan target 12 bulan dari 112.000 dolar AS menjadi 82.000 dolar AS, serta memangkas asumsi arus masuk bersih spot Bitcoin ETF untuk setahun ke depan dari 10 miliar dolar AS menjadi nol.

Kondisi makro juga merupakan variabel yang tidak boleh diabaikan. Likuiditas global mengalir besar-besaran ke sektor AI, sehingga terjadi pengalihan dana dari aset berisiko seperti Bitcoin. Kemajuan regulasi, jalur suku bunga, serta aliran dana institusi masih akan menjadi variabel kunci yang menentukan apakah pasar bisa keluar dari siklus penurunan.

Ringkasan

Kesenjangan antara 54% dan 90% bukan sekadar kebetulan angka, melainkan pemetaan struktural pergeseran pasar Bitcoin dari era spekulasi ritel menuju era alokasi institusional. Kepemilikan jangka panjang ETF, pembelian berkelanjutan dari brankas perusahaan, serta restrukturisasi sisi pasokan penambang bersama-sama membentuk dukungan dasar yang membuat kemiringan penurunan pada pasar beruang kali ini melandai.

Namun “ringan” tidak berarti “selesai”. Durasi penyesuaian masih belum memenuhi standar historis, indikator dasar belum sepenuhnya terpicu, dan likuiditas makro masih menyimpan ketidakpastian—faktor-faktor ini mengisyaratkan pasar mungkin masih perlu menjalani fase konsolidasi sebelum fondasi menguat. Bernstein mengkategorikan pergerakan saat ini sebagai “pola penyesuaian di tengah siklus” dan bukan “titik akhir siklus”; penilaian ini juga menyiratkan bahwa untuk memastikan keluar dari siklus penurunan, diperlukan verifikasi lebih banyak pada level data, bukan hanya satu sinyal berupa menyempitnya besaran penurunan.

Pertanyaan yang Sering Diajukan (FAQ)

T: Berapa penurunan terbesar Bitcoin pada pasar beruang kali ini?

J: Menurut data laporan riset Bernstein, Bitcoin turun dari puncak siklusnya yang mendekati 125.000 dolar AS pada Oktober 2025, dengan penurunan maksimum sekitar 54%. Per 10 Juli 2026, berdasarkan data harga Gate, Bitcoin berada di 64.034 dolar AS.

T: Berapa penurunan rata-rata pada pasar beruang Bitcoin historis?

J: Data historis menunjukkan penarikan kembali maksimum pada tiap putaran pasar beruang Bitcoin umumnya berkisar antara 75% hingga 90%. Pasar beruang 2018 sekitar 84%, pasar beruang 2022 sekitar 78%, dan penarikan kembali pasar beruang 2014 hingga 2015 serta 2018 hingga 2019 berada di antara 76,7% hingga 83,6%.

T: Apa penyebab utama penurunan pada pasar beruang kali ini yang menyempit?

J: Penyebab utamanya meliputi peningkatan tingkat institusionalisasi, kepemilikan jangka panjang yang dibawa oleh spot Bitcoin ETF, pembelian berkelanjutan oleh institusi pemegang (seperti Strategy), serta perubahan struktur partisipan pasar dari yang didominasi ritel menjadi alokasi institusi. Faktor-faktor ini bersama-sama menurunkan tekanan jual dan mengurangi amplitudo volatilitas.

T: Apakah Bitcoin sudah keluar dari siklus penurunan?

J: Saat ini, pasar masih berbeda pendapat. Bernstein mempertahankan target harga 150.000 dolar AS di akhir 2026, dan menganggap penarikan 54% sebagai penyesuaian di tengah siklus. Namun, ada juga institusi seperti Galaxy Research yang memperkirakan dasar masih berada di kisaran 40.000 hingga 46.000 dolar AS. Durasi penyesuaian belum mencapai level rata-rata historis, dan sinyal dasar juga belum terkonfirmasi sepenuhnya.

T: Apakah arus keluar dana ETF berarti institusi sedang hengkang?

J: Belum tentu. Pada 2026, spot Bitcoin ETF mencatat arus keluar bersih sekitar 5,5 miliar dolar AS, tetapi dalam skala aset kelolaan 74 miliar dolar AS, porsinya kurang dari 7,5%. Bernstein menegaskan bahwa arus keluar tidak memicu penarikan besar-besaran ala menyerah dari pengalokasi institusi; pasar lebih banyak sedang mengalami de-leveraging daripada melarikan diri dari kelas aset tersebut.