MicroStrategy mempertimbangkan ulang pola pendanaan Bitcoin: sinyal pasar di balik STRC, SATA yang berada di bawah nilai pari

10 Juli 2026, menurut data dari Gate H行情, harga Bitcoin (BTC) berada di 63.985,3 dolar AS, naik 2,48% dalam 24 jam terakhir, naik 0,72% secara kumulatif dalam seminggu terakhir, dan naik 2,46% dalam 30 hari terakhir. Namun, jika rentang waktunya diperpanjang hingga satu tahun, BTC masih turun 45,66% dibanding periode yang sama tahun lalu. Rangkaian data ini menggambarkan inti kontradiksi pasar saat ini: pemantulan jangka pendek bercampur dengan tekanan jangka panjang.

Setelah mengalami penyesuaian tajam pada Juni dan harga sempat menembus di bawah 60.000 dolar AS, Bitcoin memantul dari titik terendah sekitar 57.800 dolar AS hingga mendekati level 64.000 dolar AS. Tetapi, perusahaan analisis on-chain Glassnode dalam laporan mingguan terbarunya menyebutkan bahwa BTC telah diperdagangkan selama sekitar lima bulan di bawah dua garis rata-rata kunci—rata-rata harga pasar aktual 76.600 dolar AS dan batas biaya pemegang jangka pendek 72.200 dolar AS. Artinya, harga BTC saat ini diperdagangkan dengan diskon sekitar 16,5% terhadap rata-rata pasar aktual, dan diskon sekitar 11,4% terhadap garis biaya pemegang jangka pendek.

Dalam latar makro ini, satu instrumen keuangan baru sedang menghadapi uji tekanan yang belum pernah terjadi sebelumnya: saham preferen yang diterbitkan oleh perusahaan “bitcoin treasury”.

Strategy (dari MicroStrategy) seri A perpetual preferen suku bunga mengambang STRC, serta seri A perpetual preferen suku bunga variabel SATA dari Strive, pada Juni 2026 keduanya menembus nilai nominalnya di bawah 100 dolar AS. STRC pada 26 Juni sempat jatuh terendah ke 73,62 dolar AS saat perdagangan intraday, dengan penutupan 75,69 dolar AS, turun lebih dari 24% dari nilai nominal 100 dolar AS. Penurunan SATA relatif lebih kecil, dengan titik terendah menyentuh 92,88 dolar AS pada Juni. Hingga awal Juli, harga STRC stabil di sekitar 85 dolar AS, sedangkan SATA kembali naik ke sekitar 97,9 dolar AS.

Ini bukan sekadar fluktuasi harga. Ini mengarah pada masalah yang lebih mendalam: ketika perusahaan membeli Bitcoin melalui penerbitan instrumen keuangan, apakah model “bitcoin treasury company” ini masih dapat terus menciptakan nilai dalam siklus jangka panjang?

Diskon harga STRC dan SATA: tumpukan tiga faktor

Untuk memahami performa harga STRC dan SATA, perlu dilihat dari tiga dimensi.

Volatilitas harga Bitcoin menular langsung.

Nilai yang dijanjikan STRC dan SATA dibangun di atas cadangan Bitcoin yang dimiliki perusahaan penerbit. Saat Bitcoin pada pertengahan Mei hingga akhir Juni 2026 turun dari lebih dari 80.000 dolar AS menjadi di bawah 60.000 dolar AS, kepercayaan investor pada instrumen terkait mengalami pukulan langsung. Saham biasa MSTR milik Strategy pada 25 Juni sempat jatuh di bawah 100 dolar AS saat perdagangan intraday, dan terendah menyentuh 92,5 dolar AS, pertama kali menembus ambang tersebut sejak Maret 2024. Melemahnya saham preferen yang bergerak seiring dengan saham biasa menunjukkan bahwa kekhawatiran pasar tidak lagi terbatas pada volatilitas Bitcoin itu sendiri, melainkan mengarah pada pertanyaan apakah perusahaan dapat mempertahankan model bisnis yang bergantung pada pendanaan saham preferen dalam jangka panjang.

Kemampuan menutup dividen makin ketat.

Dividen STRC adalah kewajiban kas yang bersifat “rigid”, tidak bisa langsung dibayar menggunakan nilai pasar Bitcoin di neraca. Janji dividen saham preferen tahunan Strategy naik tajam dari sekitar 300 juta dolar AS di awal 2026 menjadi sekitar 1,2 miliar dolar AS. Perkiraan dari berbagai sumber berbeda-beda; sebagian analisis menyebutkan kewajiban dividen tahunan bisa mendekati 1,7 miliar dolar AS.

Yang lebih kritis adalah perubahan cadangan kas. Strategy melakukan buyback obligasi konversi senilai 1,5 miliar dolar AS pada kuartal kedua 2026, sehingga saldo kas perusahaan turun dari sekitar 2,25 miliar dolar AS menjadi 871 juta dolar AS. Meskipun perusahaan pada awal Juli menaikkan cadangan dolar AS menjadi sekitar 2,55 miliar dolar AS, volatilitas kemampuan menutup dividen telah memicu keraguan pasar terhadap keberlanjutan.

Reaksi berantai dari dana dengan leverage.

Sekitar 80% STRC dimiliki investor ritel, dan banyak dari mereka menggunakan margin. Ketika harga jatuh menembus 90 dolar AS, likuidasi paksa mempercepat momentum penurunan, mendorong harga lebih jauh ke kisaran 70 dolar AS. Mekanisme ini membentuk siklus penguatan timbal balik antara penurunan harga dan likuidasi paksa—investor awalnya mengharapkan harga berlabuh di 100 dolar AS dapat bertahan, namun ketika harga mulai turun, penarikan margin memicu penjualan otomatis yang memperbesar tekanan ke bawah.

Selain itu, mekanisme “dividend ratchet” dalam kontrak STRC menambah tekanan ekstra. Ketika harga STRC berada di bawah 95 dolar AS, tingkat dividen dinaikkan setiap kali dengan kenaikan 0,5 poin persentase. Analis JPMorgan Nikolaos Panigirtzoglou mengatakan bahwa setiap kali pemicu terjadi, kewajiban tahunan bertambah sekitar 53 juta dolar AS. Mekanisme ini menciptakan asimetri yang tidak dimiliki saham preferen tradisional—biasanya penurunan harga akan meningkatkan yield efektif bagi pembeli baru, tetapi tidak menambah biaya bagi penerbit; STRC justru mengalami keduanya.

Bukan sekadar masalah harga: ujian mendalam bagi model Strategy

Pada 6 Juli 2026, Strategy mengambil keputusan yang menarik perhatian luas pasar: menjual 3.588 keping Bitcoin senilai sekitar 216 juta dolar AS. Ini merupakan penjualan bersih berskala besar pertama sejak Desember 2022.

Penjualan tersebut diselesaikan dalam dua tahap: periode 29–30 Juni menjual 1.363 BTC dengan harga rata-rata sekitar 59.256 dolar AS, menghasilkan 80,8 juta dolar AS; periode 1–5 Juli menjual 2.225 BTC dengan harga rata-rata sekitar 60.773 dolar AS, menghasilkan 135,2 juta dolar AS. Penjualan terutama digunakan untuk membayar kewajiban terkait saham preferen dan menambah cadangan dolar AS.

Bagi perusahaan yang selama bertahun-tahun mengusung narasi “tidak akan pernah menjual”, tindakan ini memiliki makna simbolis. Namun, dari sisi data, skala penjualan hanya sekitar 0,4% dari total kepemilikannya. Hingga 6 Juli, Strategy masih memegang sekitar 843.775 BTC dan cadangan dolar AS sekitar 2,55 miliar dolar AS. CEO Phong Le mengungkapkan pada 8 Juli bahwa dalam tiga bulan terakhir, kepemilikan BTC Strategy bertambah 10%; return BTC sejak awal tahun naik dari 3,7% menjadi 7,8%.

Artinya, dari sisi skala kepemilikan, Strategy belum mengubah strategi Bitcoin jangka panjangnya. Namun, tekanan pada sisi pendanaan itu nyata.

Model pendanaan inti Strategy bergantung pada penerbitan STRC baru pada nilai nominal atau di atas nilai nominal melalui program penerbitan dengan harga pasar, lalu menggunakan hasilnya untuk membeli lebih banyak Bitcoin. Ketika STRC berada 24% di bawah nilai nominal, jalur ini untuk sementara dihentikan. Pada 29 Juni, perusahaan mengumumkan “digital credit capital framework”, menaikkan dividen tahunan STRC menjadi 12%, mengubah pembayaran menjadi dua kali per bulan, dan memberi otorisasi rencana program pembelian kembali (buyback) hingga 1 miliar dolar AS. Namun, langkah-langkah ini belum langsung mendorong harga kembali mendekati nilai nominal.

Kontradiksi inti dari situasi ini adalah: peningkatan yield dividen di satu sisi menambah daya tarik bagi pembeli baru, tetapi di sisi lain memperberat kewajiban kas yang bersifat rigid bagi perusahaan. Michael Tanguma, CEO Onramp, merumuskannya secara ringkas: “Struktur modal yang hanya menopang volatilitas dengan menambah kewajiban permanen adalah struktur dengan jumlah siklus yang terbatas.”

Kesempatan di balik diskon: inverse selection dari 52% investor

Sisi lain pasar juga perlu diperhatikan.

Menurut laporan BitcoinTreasuries, meskipun STRC dan SATA jatuh tajam pada Juni, lebih dari separuh (52%) investor yang disurvei memilih untuk membeli ketika harga berada di bawah nilai nominal. Total nilai transaksi kedua saham preferen pada Juni menembus 10 miliar dolar AS, mencetak rekor bulanan. Di antaranya, volume transaksi STRC mencapai 8,7 miliar dolar AS, sedangkan SATA mendekati 1,5 miliar dolar AS—sekitar dua kali lipat dibanding Mei.

Logika para pendukung didasarkan pada beberapa pertimbangan.

Tren institusionalisasi jangka panjang Bitcoin tidak berubah. Meski harga mengalami koreksi besar, ekspansi cadangan Bitcoin perusahaan masih berlanjut. Hingga 2 Juli, perusahaan publik Jepang Metaplanet memegang 43.000 BTC, menempatkannya sebagai pemegang BTC korporat terbesar ketiga di dunia. Hyperscale Data mengungkapkan cadangannya telah melewati 1.000 BTC. Tren alokasi perusahaan untuk Bitcoin masih menyebar, bukan menyusut.

Saham preferen memberi eksposur BTC yang berbeda. Berbeda dari pembelian Bitcoin langsung, STRC dan SATA tidak sepenuhnya mengikuti fluktuasi harga BTC, melainkan menyediakan struktur imbal hasil yang berbeda. Dengan STRC pada harga 85 dolar AS, berdasarkan kupon 11,5% dari nilai nominal 100 dolar AS, yield pasar aktual pembeli baru sudah naik menjadi sekitar 13% hingga 14%. Yield tahunan SATA sekitar 13%. Bagi investor institusional yang mencari imbal hasil, bukan sekadar eksposur harga, instrumen semacam ini mengisi kebutuhan alokasi yang spesifik.

Koreksi struktural, bukan kehancuran sistemik. Benchmark Equity Research mempertahankan rating buy untuk Strategy, dengan pandangan bahwa penurunan STRC adalah reset yield yang diperlukan oleh penggerak pasar, bukan kegagalan struktural. Perusahaan manajemen aset Bitwise juga menyatakan bahwa aksi jual STRC adalah tanda siklus pasar kripto yang menuju kematangan, bukan bukti bahwa perusahaan sedang menuju krisis.

Perusahaan bitcoin treasury: apakah tren investasi institusional putaran berikutnya?

Diskon STRC dan SATA bukan kejadian yang terisolasi. Ini menunjuk pada tren industri yang lebih luas: Bitcoin sedang berubah dari sekadar aset yang dapat diperdagangkan menjadi basis aset untuk ekosistem keuangan yang lebih kompleks.

Dulu, cara investor berpartisipasi di pasar Bitcoin relatif terbatas—membeli spot secara langsung, atau mendapatkan leverage exposure lewat derivatif seperti futures dan opsi. Kini, pilihan instrumen telah berkembang jauh: ETF spot Bitcoin, saham perusahaan pertambangan Bitcoin, saham perusahaan bitcoin treasury, serta saham preferen berimbalan yang didukung cadangan Bitcoin.

Evolusi finansialisasi ini adalah jalur alami saat pasar makin matang. Setiap jenis instrumen memiliki karakter risiko-imbalan yang unik, dan menarik tipe dana yang berbeda. ETF cocok untuk dana institusional yang mengejar kemudahan alokasi, saham perusahaan tambang memberikan eksposur tidak langsung terhadap kekuatan komputasi jaringan, sedangkan saham preferen dari perusahaan bitcoin treasury mencoba mencari titik keseimbangan di antara volatilitas Bitcoin dan kebutuhan fixed income.

Namun, proses evolusi ini tidak tanpa biaya. Diskon harga STRC dan SATA memberikan pengingat penting: ketika desain sebuah instrumen bergantung pada kondisi pasar tertentu (seperti Bitcoin terus naik dan biaya pendanaan tetap rendah), perubahan kondisi pasar akan cepat menular ke penetapan harga instrumen tersebut. Mekanisme dividend ratchet, sifat pro-siklik dari dana leverage, serta volatilitas tingkat coverage kas, bersama-sama membentuk titik lemah instrumen semacam ini saat berada dalam kondisi tekanan.

Dari sudut pandang yang lebih makro, keberlanjutan ekspansi model perusahaan bitcoin treasury bergantung pada tiga variabel jangka panjang: apakah siklus harga Bitcoin memungkinkan perusahaan mempertahankan kemampuan pendanaan pada fase penurunan; apakah biaya pendanaan (terutama dividen saham preferen) akan terus terakumulasi menjadi beban yang tidak dapat ditanggung dalam beberapa siklus; serta apakah lingkungan regulasi akan menambah biaya kepatuhan terhadap struktur inovatif semacam ini.

Penutup

Hingga 10 Juli 2026, STRC diperdagangkan di sekitar 85 dolar AS, sedangkan SATA di sekitar 97,9 dolar AS. Besaran diskonnya berbeda, mencerminkan penilaian pasar yang terpisah untuk dua struktur modal yang berbeda, ukuran cadangan yang berbeda, dan pola manajemen yang berbeda.

STRC dan SATA yang berada di bawah nilai nominal bukan sinyal berakhirnya model perusahaan bitcoin treasury. Tetapi, itu memang merupakan tes tekanan sistematis pertama sejak model tersebut bangkit secara besar-besaran. Hasil tes ini tidak hanya akan memengaruhi kemampuan pendanaan dua perusahaan—Strategy dan Strive—tetapi juga akan memberi referensi pengalaman penting bagi para peniru berikutnya: tentang desain struktur modal, tentang keberlanjutan kebijakan dividen, dan tentang bagaimana membangun jembatan yang benar-benar kokoh antara aset bergejolak dan komitmen fixed income.

Bagi pelaku pasar, apakah diskon adalah peluang atau jebakan, jawabannya tidak ada pada saat ini, melainkan pada beberapa kuartal ke depan: arah harga Bitcoin, evolusi arus kas perusahaan, dan tempo pemulihan risk appetite investor. Satu hal yang pasti: proses finansialisasi Bitcoin masih berlanjut, dan setiap kali dilakukan uji tekanan di dalam proses ini, ia membentuk struktur pasar pada tahap berikutnya.

FAQ

T: Mengapa STRC dan SATA jatuh di bawah nilai nominal 100 dolar AS?

Utamanya dipicu oleh tumpukan tiga faktor: harga Bitcoin turun dari lebih dari 80.000 dolar AS menjadi di bawah 60.000 dolar AS, sehingga kepercayaan investor langsung terpukul; cadangan kas Strategy berkurang akibat buyback obligasi konversi, memunculkan keraguan pasar terhadap keberlanjutan dividen; serta dana dengan leverage memicu forced liquidation ketika harga jatuh, membentuk siklus penekanan jual yang saling menguatkan.

T: Apakah penjualan Bitcoin oleh Strategy berarti strateginya jangka panjang berubah?

Saat ini, belum demikian. Penjualan 3.588 BTC (sekitar 216 juta dolar AS) hanya menyumbang sekitar 0,4% dari total kepemilikan. Dana terutama digunakan untuk membayar dividen saham preferen dan menambah cadangan dolar AS. Hingga 6 Juli, perusahaan masih memegang sekitar 843.775 BTC, dan kepemilikan dalam tiga bulan terakhir meningkat 10%. Ini lebih menyerupai manajemen likuiditas ketimbang pengurangan posisi yang bersifat strategis.

T: Bagaimana risiko-imbalan jika berinvestasi pada STRC atau SATA di harga saat ini?

Dengan STRC pada 85 dolar AS, berdasarkan kupon 11,5% dari nilai nominal 100 dolar AS, yield aktual sudah naik menjadi sekitar 13% hingga 14%. Jika harga ke depan kembali ke nilai nominal, masih ada potensi capital gain sekitar 17%. Namun risikonya adalah: dividen tidak dijamin; perusahaan dapat menangguhkan pembayaran dividen tanpa memicu default; dan mekanisme dividend ratchet akan secara permanen menambah kewajiban perusahaan selama harga terus di bawah 95 dolar AS.

T: Apakah model perusahaan bitcoin treasury bisa berkelanjutan?

Keberlanjutan bergantung pada tiga variabel: apakah siklus harga Bitcoin memungkinkan perusahaan mempertahankan kemampuan pendanaan pada fase penurunan; apakah biaya pendanaan seperti dividen saham preferen akan terakumulasi dalam beberapa siklus menjadi beban yang tidak dapat ditanggung; dan bagaimana perubahan lingkungan regulasi. Diskon STRC dan SATA saat ini menunjukkan bahwa pasar sedang menilai ulang struktur risiko-imbalan model ini, tetapi tren ekspansi cadangan Bitcoin perusahaan masih berlanjut.

T: Bagaimana investor institusional memandang diskon saat ini?

Berdasarkan survei BitcoinTreasuries, 52% investor yang disurvei memilih untuk membeli saat harga berada di bawah nilai nominal. Para pendukung berpendapat bahwa tren institusionalisasi jangka panjang Bitcoin tidak berubah, saham preferen memberi eksposur BTC yang berbeda, dan diskon saat ini menyediakan yield aktual yang lebih tinggi. Sebagian analis melihat penurunan ini sebagai reset yield yang diperlukan yang digerakkan pasar, bukan kegagalan struktural.