Lima kelompok kerja telah tiba--'Front Persatuan' Walsh, bertujuan untuk menurunkan suku bunga?

Ketua Federal Reserve Walsh mendorong reformasi kerangka kebijakan memasuki tahap substantif. Dengan diumumkannya kepemimpinan lima kelompok kerja pada 9 Juli, restrukturisasi internal yang oleh banyak pihak dianggap sebagai "front persatuan" ini bergerak maju melalui peta jalan tiga langkah yang jelas—dan tujuan akhirnya mungkin adalah dimulainya kembali perdagangan penurunan suku bunga pada kuartal keempat.

Daftar kepemimpinan yang diumumkan Federal Reserve semalam menghimpun tokoh-tokoh berat seperti mantan Gubernur Bank Inggris Mervyn King, mantan Gubernur Bank India Raghuram Rajan, investor terkenal Silicon Valley Marc Andreessen, profesor ekonomi Universitas Harvard Greg Mankiw, dan peraih Nobel Ekonomi Thomas Sargent, yang mencakup bank sentral global, akademisi terkemuka, dan industri teknologi. Lima kelompok kerja akan mengevaluasi secara terpisah komunikasi kebijakan moneter, neraca, data ekonomi, produktivitas dan ketenagakerjaan, serta kerangka inflasi, dan akan menyerahkan laporan penelitian sebelum akhir tahun.

Sebelumnya, penyesuaian metodologi statistik PCE yang diumumkan oleh Biro Analisis Ekonomi AS (BEA) telah memicu peringatan dari lembaga-lembaga seperti Goldman Sachs dan UBS: Perubahan tersebut akan secara sistematis menurunkan angka inflasi PCE inti. Sementara itu, CITIC Construction Investment, sebelum daftar kelompok kerja diumumkan, merilis laporan penelitian yang menghubungkan perkembangan di atas menjadi narasi kebijakan yang lengkap: Penataan personel, reformasi kerangka, dan perubahan sikap dovish dalam tiga langkah, dengan target langsung penurunan suku bunga. Resminya kelompok kerja tampaknya mengonfirmasi penilaian ini.

Lima Kelompok Kerja Diluncurkan, Susunan Melintasi Bank Sentral, Akademisi, dan Silicon Valley

Menurut pengumuman Federal Reserve pada 9 Juli, masing-masing dari lima kelompok kerja dipimpin bersama oleh tiga ahli dari berbagai bidang, dan didukung oleh staf Federal Reserve.

• Kelompok Kerja Komunikasi Kebijakan Moneter dipimpin bersama oleh Mervyn King, Peter Fisher, profesor di Foster School of Business Universitas Washington dan mantan pejabat senior Departemen Keuangan AS, serta Arminio Fraga, mantan Gubernur Bank Sentral Brasil dan pendiri Gávea Investimentos, dengan fokus pada bagaimana Federal Reserve dapat meningkatkan komunikasi kebijakan di lingkungan yang tidak pasti.
• Kelompok Kerja Neraca dipimpin oleh Karen Dynan, profesor ekonomi Universitas Harvard, Raghuram Rajan, dan Jeremy Stein, profesor ekonomi Universitas Harvard dan mantan anggota Dewan Federal Reserve, yang akan mengevaluasi secara sistematis biaya dan manfaat dari pelonggaran kuantitatif, pengetatan kuantitatif, dan sistem cadangan jangka panjang.
• Kelompok Kerja Data Ekonomi terdiri dari Raj Chetty, profesor ekonomi Universitas Harvard, Doug McMillon, mantan CEO Walmart, dan Kevin Murphy, profesor ekonomi Universitas Chicago, dengan arah penelitian untuk meningkatkan kualitas, ketepatan waktu, dan ketersediaan indikator ekonomi.
• Kelompok Kerja Produktivitas dan Ketenagakerjaan adalah pengaturan dengan nuansa teknologi paling kuat dalam reformasi ini, dipimpin oleh Marc Andreessen, salah satu pendiri Andreessen Horowitz, Charles Jones, profesor ekonomi Universitas Stanford, dan Asha Sharma, wakil presiden eksekutif Microsoft, dengan fokus pada dampak teknologi tujuan umum seperti AI terhadap produktivitas, pasar tenaga kerja, dan potensi pertumbuhan jangka panjang.
• Kelompok Kerja Kerangka Inflasi terdiri dari Greg Mankiw, Thomas Sargent, dan William White, mantan penasihat ekonomi Bank for International Settlements, yang akan meninjau kembali kerangka yang digunakan Federal Reserve untuk menganalisis faktor pendorong inflasi dan merumuskan respons kebijakan.

Walsh menyatakan dalam pernyataannya bahwa setiap kelompok kerja akan dengan sungguh-sungguh mengevaluasi apakah metode, alat analisis, dan jalur kebijakan yang diadopsi oleh para pembuat kebijakan dapat ditingkatkan lebih lanjut, "dengan tujuan yang sangat jelas, yaitu memastikan Federal Reserve dapat menjalankan tugasnya dengan kemampuan terbaik di masa kritis ini."

Metodologi Statistik PCE Diam-diam Disesuaikan, Goldman Sachs dan UBS Peringatkan Angka Inflasi akan Ditekan

Sebelum daftar kelompok kerja diumumkan, petunjuk lain telah muncul secara diam-diam.

BEA mengumumkan akan melakukan penyesuaian metodologis pada tiga subkomponen indeks harga PCE, yang akan berlaku efektif pada 30 September 2026, dan akan menyesuaikan kembali data historis secara retrospektif. Menurut informasi dari Zhuifeng Trading Desk, Goldman Sachs dan UBS merilis laporan penelitian yang menyatakan bahwa perubahan ini akan secara sistematis menurunkan angka inflasi PCE inti.

Di antara tiga penyesuaian, yang paling berdampak adalah subkomponen jasa manajemen portofolio. Metode saat ini langsung menggunakan PPI industri ini untuk mendeflatasi pengeluaran nominal. Karena kenaikan harga aset mendorong biaya manajemen naik, subkomponen ini mencatat kenaikan tahun-ke-tahun sebesar 21,6% dalam 12 bulan terakhir, menjadi kontributor terbesar kedua inflasi PCE inti. Metode baru menggunakan pertumbuhan total jam kerja dari survei ketenagakerjaan untuk mengukur "volume layanan riil". Karena pertumbuhan jam kerja jauh lebih lambat daripada pertumbuhan skala aset, kenaikan harga yang dihitung akan turun drastis. Ekonom UBS Alan Detmeister dan lainnya memperkirakan bahwa perubahan ini akan mengurangi inflasi PCE inti tahun-ke-tahun sekitar 0,21 poin persentase.

Untuk subkomponen perangkat lunak komputer dan aksesori, analis Goldman Sachs Manuel Abecasis dan lainnya memperkirakan bahwa metode baru akan menurunkan inflasi PCE inti tahun-ke-tahun sebesar 0,05 hingga 0,1 poin persentase pada bulan Mei, dan 0,1 hingga 0,2 poin persentase pada bulan Desember. Sementara itu, penyesuaian pada subkomponen jasa hukum akan meningkatkan inflasi sedikit sekitar 0,04 poin persentase pada bulan Mei, sebagian mengimbangi efek penurunan dari dua subkomponen sebelumnya.

Secara keseluruhan, Goldman Sachs dan UBS berpendapat bahwa efek bersihnya adalah penurunan sistematis pada angka inflasi PCE inti. UBS bahkan secara langsung menyatakan bahwa cara pemilihan perubahan "tampaknya dirancang untuk menurunkan inflasi" dan memperingatkan bahwa transparansi metode baru tidak memadai, sehingga sulit bagi pihak luar untuk memverifikasi secara independen, dan ada risiko data dimanipulasi.

CITIC Construction Investment: Peta Jalan Tiga Langkah, Tujuan Akhir Penurunan Suku Bunga

Peneliti CITIC Construction Investment, Qian Wei, merilis laporan penelitian sebelum daftar kelompok kerja diumumkan, menafsirkan serangkaian perkembangan di atas ke dalam kerangka kebijakan yang lengkap.

Laporan penelitian berpendapat bahwa setelah Walsh menjabat, ia menghadapi berbagai tantangan seperti fondasi yang tidak kuat di dalam Federal Reserve, keraguan tentang independensi, dan perbedaan pendapat. Tugas intinya adalah menyelesaikan "front persatuan" Federal Reserve, yang direncanakan dalam tiga langkah.

• Langkah pertama (Juli): Penataan personel. Melalui penunjukan personel kelompok kerja untuk mengimbangi komite, memberikan status kebijakan inti kepada kelompok kerja, dan selanjutnya kelompok kerja akan memikul sebagian tugas membimbing ekspektasi pasar.
• Langkah kedua (Kuartal III): Penyesuaian kerangka. Indikator pekerjaan dan inflasi tradisional memiliki volatilitas jangka pendek yang besar dan sulit mencapai konsensus. Revolusi AI memberi Walsh kesempatan untuk memperkenalkan kerangka baru sisi penawaran. Logika inti kerangka baru adalah: peningkatan produktivitas dapat mengendalikan inflasi, sehingga menciptakan ruang untuk pelonggaran moneter. CITIC Construction Investment merujuk pada kasus dari tahun 1995 hingga 1998, menunjukkan bahwa meskipun upah tinggi dan ekonomi kuat, pertumbuhan produktivitas tenaga kerja cenderung naik dan inflasi turun, hubungan antara upah dan harga dipecah oleh peningkatan produktivitas, dan Federal Reserve pada akhirnya memilih untuk menurunkan suku bunga.
• Langkah ketiga (Kuartal IV): Perubahan sikap. Dengan landasan dua langkah sebelumnya, Federal Reserve beralih ke sikap dovish, dan perdagangan penurunan suku bunga dimulai kembali. CITIC Construction Investment menunjukkan bahwa saat ini pertumbuhan produktivitas tenaga kerja sedang meningkat, pertumbuhan upah menurun, PHK di industri teknologi, pasar tenaga kerja tidak ketat, "pada dasarnya adalah cerminan dari tahun 1999." Jika data pekerjaan dan CPI bekerja sama dengan baik, kesimpulan akhir kelompok kerja kemungkinan besar akan membantu Federal Reserve beralih ke sikap dovish, dan perdagangan kenaikan suku bunga akan surut.

Dari segi waktu, peluncuran kelompok kerja tampaknya mengonfirmasi logika internal narasi ini—penataan personel telah selesai, penyesuaian kerangka dan reinterpretasi data inflasi sedang berlangsung secara bersamaan.

Kelompok Kerja Kerangka Inflasi akan meninjau kembali metodologi Federal Reserve dalam menganalisis inflasi, Kelompok Kerja Data Ekonomi akan mempelajari cara meningkatkan kualitas indikator, dan Kelompok Kerja Produktivitas dan Ketenagakerjaan akan memberikan dukungan akademis untuk kerangka baru sisi penawaran. Ketiganya bergabung membentuk siklus lengkap yang membuka jalan bagi penurunan suku bunga.

Walsh menyatakan bahwa ekonomi AS "telah berubah secara dramatis dalam satu generasi terakhir, dan laju perubahannya saat ini belum pernah terjadi sebelumnya," sehingga Federal Reserve perlu meninjau kembali alat kebijakan dan metode analisisnya. Setiap kelompok kerja akan menyerahkan laporan penelitian sebelum akhir tahun, saat itu garis besar penyesuaian kerangka kebijakan akan semakin jelas.

Peringatan Risiko dan Klausul Penafian

        Pasar memiliki risiko, investasi harus berhati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, situasi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna tertentu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah setiap pendapat, saran, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini, risiko ditanggung sendiri.