TL;DR
· Goldman Sachs mempertahankan rating beli untuk Microsoft dengan target harga 610 dolar AS, yang menyiratkan potensi kenaikan sekitar 59% dari harga saham pada 9 Juli.
· Pertumbuhan Azure masih menjadi fokus utama laporan keuangan. Goldman Sachs memperkirakan pertumbuhan kuartal IV mencapai 40%-41%, lebih tinggi dari panduan perusahaan sebelumnya.
· Belanja modal yang lebih tinggi akan memperkuat perdebatan tentang tingkat pengembalian. Monetisasi Copilot, chip Maia, dan kapasitas baru yang dirilis masih perlu dibuktikan.

Goldman Sachs mempertahankan rating beli untuk Microsoft menjelang laporan keuangan kuartal IV pada 29 Juli dan memberikan target harga 12 bulan sebesar 610 dolar AS, sambil menaikkan ekspektasi belanja modal jangka menengah dan panjang. Bagi investor, fokus laporan keuangan bukanlah apakah Microsoft pemenang AI, melainkan apakah Azure dapat mempertahankan pertumbuhan tinggi sambil terus meningkatkan daya komputasi, dan mengubah belanja data center, chip, serta listrik yang lebih tinggi menjadi pendapatan, bukan menjadi beban pada arus kas bebas dan margin laba.

Di balik target harga 610 dolar AS, Azure harus terus melampaui ekspektasi

Data pasar menunjukkan, hingga 9 Juli UTC, harga saham Microsoft sekitar 383,34 dolar AS. Dengan harga ini, target harga 610 dolar AS setara dengan potensi kenaikan sekitar 59,1%.

Perhitungan ini didasarkan pada beberapa kondisi: permintaan cloud tetap tinggi, kapasitas data center baru berjalan sesuai jadwal, alokasi daya komputasi antara riset internal AI Microsoft dan pelanggan eksternal tidak saling mendesak, serta produk AI seperti Copilot mulai memberikan kontribusi pendapatan dan laba yang lebih jelas.

Yang pertama kali diperhatikan dalam laporan keuangan tetap Azure.

Panggilan resmi kuartal III FY26 Microsoft menunjukkan pendapatan Azure dan layanan cloud lainnya tumbuh 40% tahun-ke-tahun, atau 39% dengan kurs tetap. Panduan kuartal IV FY26 yang diberikan perusahaan sebelumnya adalah pertumbuhan 39%-40% dengan kurs tetap, dan menyebutkan permintaan pelanggan masih melebihi kapasitas yang tersedia.

Laporan Goldman Sachs menyebutkan, pertumbuhan Azure kuartal IV dengan kurs tetap diperkirakan mencapai 40%-41%, dan panduan kuartal berikutnya juga mungkin tetap di kisaran 40%-41%. Prediksi ini sedikit di atas panduan perusahaan sebelumnya, tetapi ekspektasi pasar sudah tidak rendah. Jika Microsoft hanya memberikan pertumbuhan cloud yang sesuai dengan ekspektasi tinggi, harga saham mungkin tidak akan terus membayar investasi AI yang lebih tinggi.

Microsoft juga perlu menjelaskan dari mana pertumbuhan berasal. Mungkin dari pelepasan kapasitas data center baru, atau perluasan permintaan AI perusahaan, atau alokasi daya komputasi yang lebih lancar antara aplikasi internal dan pelanggan eksternal.

Dalam beberapa kuartal terakhir, kendala bisnis AI Microsoft bukanlah kurangnya permintaan, melainkan ketatnya pasokan. Azure harus melayani pelanggan eksternal seperti OpenAI, juga mendukung riset internal Copilot, model MAI, dan aplikasi first-party. Saat daya komputasi ketat, pertumbuhan cloud akan terbatas oleh kemampuan pengiriman. Jika pelepasan kapasitas terlalu lambat, belanja modal akan tercermin lebih dulu pada tekanan arus kas dan depresiasi.

Pembagian belanja kapasitas komputasi FY26 Microsoft berdasarkan penggunaan dan alokasi daya komputasi eksternal/internal. Daya komputasi AI, MAI, Copilot, dll. memiliki porsi tinggi. Investasi daya komputasi internal setelah naik dalam 12 bulan terakhir cenderung stabil, menjadi kunci untuk menilai apakah Azure dapat mendukung permintaan pelanggan dan riset internal AI secara bersamaan.

Belanja modal terus dinaikkan, persaingan daya komputasi AI belum mereda

Microsoft telah memberikan sinyal belanja yang lebih tinggi. Belanja modal kuartal III FY26 sebesar 31,9 miliar dolar AS, dan panduan perusahaan untuk kuartal IV akan melampaui 40 miliar dolar AS. Perusahaan juga memperkirakan belanja modal tahun kalender 2026 sekitar 190 miliar dolar AS, di mana sekitar 25 miliar dolar AS berasal dari harga komponen yang lebih tinggi.

Laporan Goldman Sachs menyebutkan, ekspektasi belanja modal Microsoft untuk tahun fiskal 2028-2030 dinaikkan sekitar 10%. Berdasarkan perhitungan laporan, asumsi belanja modal tahunan yang disesuaikan lebih tinggi dari konsensus pasar, mencerminkan penilaian yang lebih agresif terhadap investasi daya komputasi Microsoft di masa depan.

Ini bukan pilihan perusahaan Microsoft saja. Panduan dari produsen chip seperti Nvidia, Broadcom, AMD, serta aksi belanja modal raksasa cloud dan internet seperti Google, Meta, menunjukkan permintaan daya komputasi AI belum mereda secara signifikan. Hyperscaler cloud masih bersiap untuk memperluas data center, chip, dan sumber daya listrik dalam beberapa tahun ke depan.

Bagi Microsoft, belanja tinggi memiliki dua sisi.

Di satu sisi, siklus produk Azure dan AI masih menjadi penopang valuasi. Laporan Goldman Sachs menyebutkan, pada pertengahan 2030, kapasitas daya komputasi Microsoft berpotensi meluas hingga sekitar 40 GW. Di sisi lain, semakin tinggi belanja modal, investor akan semakin mempertanyakan apakah daya komputasi baru dapat diubah menjadi pendapatan cloud, langganan AI, dan bisnis margin lebih tinggi, bukan hanya membawa beban depresiasi dan tekanan arus kas yang lebih berat.

Laporan Goldman Sachs juga memperkirakan pendapatan FY26 Microsoft sebesar 329,4 miliar dolar AS, EPS 16,75 dolar AS, pendapatan FY27 sebesar 387,1 miliar dolar AS, EPS 19,32 dolar AS. Rangkaian prediksi ini menyiratkan asumsi bahwa investasi AI dapat mendorong pendapatan sekaligus tidak terus menekan laju pelepasan laba.

Ekspektasi belanja modal hyperscaler cloud 2026/2027. Sejak Januari, ekspektasi belanja modal AMZN, META, GOOGL, MSFT, ORCL semuanya naik signifikan. Ekspektasi MSFT 2027 naik hingga 55%.

Copilot harus dimonetisasi, Maia harus mengurangi ketergantungan GPU

Apakah investasi AI Microsoft dapat berhasil, pada akhirnya bergantung pada dua pegangan: komersialisasi Copilot, dan kematangan pasokan chip buatan sendiri serta alternatif.

Logika Copilot relatif jelas. Kenaikan penggunaan dalam jangka panjang menguntungkan ekspansi pendapatan perangkat lunak, dan berpeluang memperbaiki struktur laba. Namun masalah jangka pendek adalah, penggunaan itu sendiri tidak sama dengan realisasi pendapatan.

Microsoft mengungkapkan kuartal III FY26, kursi berbayar M365 Copilot telah melampaui 20 juta. GitHub Copilot juga beralih ke lebih banyak penggunaan dan penetapan harga berdasarkan nilai. Perusahaan juga memperkenalkan ketentuan penggunaan wajar untuk skenario penggunaan tinggi, mencoba mengikat biaya inferensi yang lebih tinggi dengan mekanisme pembayaran lebih erat.

Pasar tidak hanya melihat peningkatan jumlah kursi, tetapi juga keterlibatan pengguna, keinginan perpanjangan, dan perluasan pembayaran aktual di sisi perusahaan. Jika pengalaman penggunaan Copilot dan ritme komersialisasi tidak membaik secara bersamaan, waktu realisasi margin tinggi perangkat lunak AI akan tertunda.

Chip dan rantai pasokan adalah jalur lain. Chip AI buatan sendiri Microsoft, Maia, masih dalam tahap mengejar, dengan kematangan tertinggal dari beberapa pesaing. Perbaikan Maia 300, kemajuan produksi AMD sebagai sumber kedua, serta biaya pembelian memori, akan mempengaruhi kemampuan Microsoft mengurangi ketergantungan pada rantai pasokan GPU eksternal.

Perusahaan sebelumnya juga menyebutkan, pasokan baru perlu diseimbangkan antara Azure, aplikasi first-party, riset, dan penggantian server. Jika pasokan baru dilepaskan dengan lancar, Microsoft dapat terus berinvestasi dalam riset AI internal sambil mengirimkan lebih banyak daya komputasi ke pelanggan Azure eksternal. Jika pelepasannya tidak merata, pertumbuhan Azure, pelatihan model internal, dan permintaan inferensi Copilot akan saling mendesak.

Restrukturisasi Xbox hanya garis samping valuasi

Di luar jalur utama AI, laporan Goldman Sachs juga memperkirakan nilai bisnis game Microsoft sekitar 30 miliar dolar AS menggunakan metode SOTP.

Pada 6 Juli, Microsoft mengumumkan restrukturisasi bisnis Xbox. Beberapa laporan media menunjukkan, Microsoft melakukan PHK sekitar 4.800 orang, di mana sekitar 1.600 orang dari Xbox segera di-PHK, dan sekitar 3.200 orang lagi dalam FY27. Empat studio: Compulsion, Double Fine, Ninja Theory, Undead Labs keluar dari manajemen Xbox. Perusahaan juga dikabarkan merampingkan sebagian manajemen.

Bagian ini lebih seperti penyesuaian struktur bisnis, bukan jalur utama transaksi laporan keuangan. Bisnis game Microsoft masih bernilai, restrukturisasi juga menunjukkan perusahaan membersihkan aset tidak efisien, mengurangi sebagian investasi non-inti, tetapi dalam jangka pendek sulit menggantikan Azure, Copilot, dan pengembalian belanja modal AI sebagai faktor utama menjelaskan arah harga saham.

Berdasarkan valuasi SOTP laporan Goldman Sachs, Intelligent Cloud tetap menjadi kontributor terbesar nilai perusahaan Microsoft. Bisnis komersial dan konsumen M365 menyiratkan nilai perusahaan sekitar 492 miliar dolar AS, setara dengan sekitar 4 kali EV/penjualan 2027 atau 6 kali GAAP EBIT, sudah memasukkan asumsi risiko disintermediasi tertentu.

Apakah 610 dolar AS dapat terwujud, tergantung pada tiga hal

Prospek laporan keuangan ini masih cenderung optimis: Microsoft berada di posisi yang menguntungkan dalam daya komputasi AI, Copilot, dan lapisan orkestrasi agen, berpeluang terus mendapat manfaat dari siklus produk AI. Namun apakah target harga 610 dolar AS dapat terwujud, tergantung pada apakah laporan keuangan dan panggilan konferensi dapat memberikan lebih banyak kemajuan yang terverifikasi.

Azure perlu terus memberikan pertumbuhan tinggi, dan menjelaskan apakah kapasitas baru yang online dapat mendukung permintaan pelanggan eksternal. Jika pertumbuhan hanya sesuai dengan ekspektasi pasar yang sudah tinggi, belanja modal yang lebih tinggi justru bisa menjadi titik perdebatan.

Maia 300 dan sumber kedua AMD perlu memberikan kemajuan yang lebih jelas. Ketatnya rantai pasokan, kenaikan biaya memori, dan ketidakmatangan chip akan mempengaruhi ekonomi unit investasi AI Microsoft.

Copilot harus membuktikan kemampuan monetisasi nyata. Lebih dari 20 juta kursi berbayar hanyalah titik awal. Ekspansi pembayaran di sisi perusahaan, penagihan berdasarkan penggunaan, dan umpan balik pengguna, akan menentukan apakah ia dapat berubah dari pintu masuk AI menjadi sumber laba.

Poin utama laporan keuangan Microsoft bukanlah apakah investasi AI akan berlanjut, melainkan apakah investasi yang lebih tinggi dapat lebih cepat diubah menjadi pertumbuhan Azure, pendapatan perangkat lunak AI, dan margin laba berkelanjutan. Jika bukti-bukti ini masih belum mencukupi, perdebatan tentang tingkat pengembalian belanja modal akan terus menekan harga saham.

Klik untuk mengetahui posisi yang sedang dibuka di律动BlockBeats

Selamat bergabung dengan komunitas resmi 律动 BlockBeats:

Grup langganan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grup diskusi Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia