Analis kuantitatif teratas Goldman Sachs: membeli saham chip/momentum di posisi terendah, kini leverage lebih rendah, posisi lebih ringan.

Kepala ahli strategi kuantitatif Goldman Sachs menilai saatnya untuk melakukan long saham semikonduktor dan saham momentum.

Dalam laporan terbaru, Shawn Tuteja, kepala perdagangan volatilitas ETF dan keranjang kustom di divisi Global Banking & Markets Goldman Sachs, menyatakan bahwa penarikan faktor momentum hampir 20% saat ini di sektor semikonduktor dan AI terutama didorong oleh faktor teknis dan struktural.

Menurutnya, seiring berkurangnya leverage dalam sistem dan posisi institusi menjadi lebih seimbang, investor memiliki peluang taktis untuk "membangun posisi uji coba" di arah long saham semikonduktor dan momentum.

Prediksi target akhir tahun S&P 500 di atas 8.000 poin masih menjadi konsensus pasar dan tidak banyak diperdebatkan.

Proyeksi laba per saham Goldman Sachs untuk 2027 adalah 385 dolar AS, sementara konsensus pasar adalah 398 dolar AS. Jika diambil nilai tengah keduanya dan divaluasi dengan rasio P/E 20,5 kali, hasilnya masih di atas 8.000 poin, kurang dari 7% dari harga penutupan saat ini.

Penarikan momentum secara teknis

Tuteja berpendapat bahwa penarikan lebih dari 20% pada faktor momentum ini pada dasarnya mencerminkan peningkatan efisiensi penetapan harga pasar, bukan runtuhnya logika perdagangan AI.

(Penarikan yang disesuaikan dengan volatilitas dari keranjang saham momentum beta tinggi Goldman Sachs)

Dia menunjukkan bahwa strategi momentum secara historis lemah pada paruh kedua bulan Juli. Setelah pasar menyadari pola ini, "perdagangan rotasi" tidak lagi menunggu hingga 18 Juli, melainkan dimulai lebih awal pada 1 Juli.

Dilihat dari besarnya penarikan yang disesuaikan dengan volatilitas, penurunan kali ini sangat sesuai dengan lintasan penjualan faktor momentum sebelumnya di lingkungan volatilitas realisasi yang sama, hanya saja pasar mencapai level ini lebih cepat.

Umpan balik klien dari meja perdagangan tunai Goldman Sachs juga mengonfirmasi penilaian ini.

Menurut data meja perdagangan TMT Goldman Sachs, sentimen klien saat ini sekitar 7,5 hingga 8 (skala 10), lebih rendah dari 9,5 hingga 10 sebulan lalu, tetapi klien secara umum sepakat bahwa pendorong utama penarikan ini bersifat teknis.

Beberapa klien menunjukkan bahwa indeks semikonduktor SOX naik sekitar 100% antara April dan Mei, dengan hanya dua kali koreksi sekitar 5%, sehingga konsolidasi setelah itu adalah hal yang wajar.

Mereka juga mencatat bahwa jika pasar benar-benar "menghakimi" bahwa perdagangan AI telah mencapai puncaknya, seharusnya akan terjadi penurunan yang lebih luas di sektor AI, tetapi harga saham seperti Dell dan CRDO masih tinggi, dan saham SaaS serta IT Services berkapitalisasi besar juga tidak menunjukkan pemulihan yang signifikan. Ini tidak sesuai dengan sinyal "puncak".

Leverage surut, tekanan struktural mulai terurai

Total aset yang dikelola (AUM) ETF semikonduktor leverage AS turun tajam dari puncak sekitar 157 miliar dolar AS pada pertengahan Juni menjadi sekitar 104 miliar dolar AS pada 8 Juli, berkurang total sekitar 53 miliar dolar AS. Proses deleveraging ini tidak hanya mewakili arus keluar dana, tetapi juga secara langsung mengubah struktur mikro pasar.

(Total AUM ETF semikonduktor leverage AS)

Pada puncaknya, hanya ETF semikonduktor leverage yang menghasilkan eksposur Gamma short harian sekitar 2,8 miliar dolar AS, yang berarti jika sektor semikonduktor naik 3% dalam sehari, rebalancing leverage perlu membeli sekitar 8,5 miliar dolar AS saham semikonduktor. Saat ini, eksposur Gamma harian telah berkurang menjadi sekitar 1,9 miliar dolar AS.

Patut dicatat, jika hanya mempertimbangkan kompresi ukuran implisit akibat penurunan harga spot, AUM kompleks ini seharusnya turun menjadi sekitar 89 miliar dolar AS. Realisasi 104 miliar dolar AS berarti beberapa kelompok investor telah membeli tambahan sekitar 15 miliar dolar AS melalui ETF semikonduktor leverage selama penurunan, menunjukkan perilaku "beli saat turun" masih berlangsung.

Sementara itu, data posisi hedge fund juga mengarah pada pendalaman proses deleveraging.

Data Prime Services Goldman Sachs menunjukkan bahwa dalam beberapa minggu terakhir, dana long/short fundamental secara signifikan mengurangi eksposur AI dan momentum. Rasio leverage total saat ini telah turun ke desil terendah dalam hampir satu tahun. Manajer strategi long/short fundamental turun 2,2% sejak 22 Juni, tetapi masih mencatat imbal hasil sekitar 15,5% year-to-date.

Selain itu, biaya pendanaan klien institusi juga meningkat secara signifikan. Dikabarkan, suku bunga pendanaan satu bulan untuk saham populer seperti Hynix dan Samsung minggu lalu sempat mencapai Fed Funds Rate + 12%, semakin menekan daya tarik posisi dalam pasar sideways.

Premi volatilitas saham tunggal sangat langka, jendela kompresi mulai terbuka

Pada level volatilitas, premi volatilitas implisit saham tunggal saat ini relatif terhadap volatilitas implisit indeks telah naik ke level tertinggi dalam 20 tahun terakhir.

Data Goldman Sachs menunjukkan bahwa rata-rata tertimbang volatilitas implisit (jangka waktu 3 bulan) dari 50 saham berkapitalisasi terbesar di S&P 500 sekitar 26 poin volatilitas lebih tinggi dari volatilitas implisit indeks. Ini berarti korelasi implisit indeks berada pada level yang sangat rendah, sehingga ketika sektor semikonduktor turun, sektor kesehatan, keuangan, dll pasti naik.

(Perbandingan volatilitas implisit saham tunggal rata-rata tertimbang 3 bulan dengan volatilitas implisit indeks 3 bulan)

Tuteja menunjukkan bahwa opsi straddle bulanan ETF semikonduktor (roll mingguan, delta hedge harian) telah menghasilkan imbal hasil positif berkelanjutan sejak dimulainya perdagangan AI, sementara opsi straddle S&P 500 dengan aturan yang sama terus menghasilkan imbal hasil negatif. Keduanya menunjukkan kinerja yang sangat berlawanan.

(Volatilitas realisasi 20 hari bergulir ETF semikonduktor sejak dimulainya perdagangan AI)

Menurutnya, seiring berkurangnya leverage dalam sistem, menyusutnya eksposur Gamma short harian, dan struktur posisi kembali stabil, volatilitas implisit dan realisasi di sektor semikonduktor seharusnya mulai terkompresi.

Saat ini, skew opsi call relatif terhadap put masih menarik, cocok bagi investor yang ingin melakukan long sambil mengunci upside dan menghindari downside untuk mempertimbangkan strategi collar atau put spread collar.

Potensi upside cenderung terbatas, fokus fundamental beralih ke musim laporan keuangan

Dibandingkan dengan situasi sebulan lalu di mana beberapa saham AI berlipat ganda atau bahkan tiga kali lipat dalam waktu singkat, ekspektasi pasar saat ini terhadap besarnya upside telah menjadi lebih rasional.

Strategi collar yang sebelumnya direkomendasikan oleh tim riset Goldman Sachs ("menjual OTM call untuk membayar premi lindung nilai put") mendapat banyak permintaan pada April-Mei tetapi jarang terwujud, karena investor saat itu umumnya khawatir kehilangan kenaikan jika menjual call.

Tuteja menunjukkan bahwa ekspektasi belanja modal (capex) tahun 2026 untuk hyper-scale cloud provider dinaikkan sekitar 100 miliar dolar AS pada kuartal kedua, yang merupakan salah satu katalis utama pendorong kenaikan semikonduktor pada April-Mei. Namun, tim riset Goldman Sachs memperkirakan musim laporan keuangan ini tidak akan mengalami revisi naik capex sebesar itu.

Memasuki musim laporan keuangan Juli, fokus klien akan tertuju pada topik seperti ROI investasi AI, perkembangan model open-source, dan tren penggunaan Token.

Tuteja juga menunjukkan bahwa variabel terbesar yang memengaruhi lanskap pasar jangka menengah adalah arah potensial siklus kenaikan suku bunga The Fed saat ini.

Ekspektasi utama dari akun saham adalah 0 kenaikan suku bunga, sementara pricing pasar saat ini adalah 2 kali, dan beberapa akun makro sedang bertaruh pada skenario 4 kali atau lebih. Dampak dari ketiga jalur ini terhadap struktur kepemimpinan pasar akan sangat berbeda secara fundamental.

Peringatan Risiko dan Klausul Disclaimer

        Pasar memiliki risiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi pribadi dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus masing-masing individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah setiap pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan artikel ini adalah tanggung jawab sendiri.