#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

Bernstein telah menjadi salah satu suara paling optimis tentang siklus chip memori, dan pandangan inti perusahaan adalah bahwa reli ini memiliki daya tahan yang sesungguhnya, bukan sekadar lonjakan jangka pendek. Model analis Mark Li menunjukkan harga memori tetap kuat hingga tahun kalender 2027, dengan normalisasi apa pun tidak dimulai hingga paruh kedua tahun 2027 dan berlanjut ke 2028, dan dalam pembaruan terbaru perusahaan, puncak tersebut telah didorong lebih jauh lagi, dengan Li kini memperkirakan siklus akan mencapai puncak pada pertengahan 2027, diikuti penurunan bertahap, bukan koreksi tajam.

Data harga di balik seruan ini benar-benar luar biasa. Harga kontrak DRAM melonjak 57 persen kuartal ke kuartal hanya pada bulan April, dengan DRAM server naik 48 persen, ponsel naik sekitar 80 persen, dan DRAM konsumen naik sekitar 60 persen. NAND bergerak serupa, harga kontrak naik 65 hingga 70 persen kuartal ke kuartal pada periode yang sama, dan data TrendForce menunjukkan harga NAND semakin meluas menjadi pertumbuhan 70-75 persen pada kuartal kedua setelah revisi naik sebelumnya. Konsultan industri memperkirakan lonjakan 40-50 persen lagi pada kuartal ketiga dan 30-40 persen pada kuartal keempat.

Bernstein mendukung tesis ini dengan beberapa kenaikan target harga yang dramatis. Target Micron dinaikkan menjadi 1.300 dolar AS dari 510 dolar AS, dengan perusahaan mencatat bahwa saham tersebut telah melonjak lebih dari 820 persen dalam setahun terakhir. SanDisk melihat lonjakan yang lebih besar lagi, dari 1.700 dolar AS menjadi 3.000 dolar AS, terkait dengan pergeseran struktural menuju perjanjian pasokan jangka panjang dengan harga tetap dan komitmen pembayaran di muka yang menurut Bernstein secara signifikan mengurangi risiko prospek pendapatan hingga 2028. Target Samsung dan SK Hynix juga dinaikkan, masing-masing menjadi 440.000 won dan 3.300.000 won. Alasan Bernstein beralih ke kerangka rasio harga terhadap laba dari pendekatan rasio harga terhadap buku tradisional yang digunakan untuk siklus memori siklikal sudah jelas, perusahaan memperkirakan margin dan imbal hasil ekuitas mencapai level yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam siklus masa lalu, dengan margin kotor industri DRAM diperkirakan mendekati 70 persen pada akhir 2028, level yang hanya terlampaui satu kali sebelumnya, yaitu pada 2018.

Sisi permintaan dari cerita ini sepenuhnya adalah infrastruktur AI. Server GPU membutuhkan lebih banyak memori per unit dibandingkan komputasi awan konvensional, dan permintaan itu telah menyerap kapasitas lebih cepat daripada kemampuan produsen untuk memperluasnya. Micron, Samsung, dan SK Hynix bersama-sama memproduksi lebih dari 90 persen pasokan DRAM dunia, dan kekurangan yang diakibatkannya memasuki wilayah defisit pada tahun 2025 tanpa penyelesaian yang diharapkan sebelum tahun 2027, yang merupakan alasan utama mengapa banyak analis kini membingkai ini sebagai cerita struktural multi-tahun, bukan sekadar perdagangan.

Perlu dicatat risiko yang ditandai Bernstein sendiri. Harga spot yang lebih tinggi sudah mulai melemahkan permintaan konsumen, beberapa pembeli mulai memotong pesanan seiring naiknya biaya, dan ada bayang-bayang hukum, Samsung, SK Hynix, dan Micron semuanya terkena gugatan class action pada akhir Juni yang menuduh manipulasi harga dan pembatasan pasokan, yang sempat menjatuhkan SanDisk lebih dari 9 persen dalam satu sesi. Ada juga faktor tak terduga jangka panjang seputar produsen memori China seperti YMTC dan CXMT yang mencapai tonggak produksi tahun ini, meskipun pembatasan teknologi masih membatasi akses mereka ke node paling canggih.

Bagi siapa pun yang melacak eksposur semikonduktor atau tema infrastruktur AI yang lebih luas di Gate, di samping pendapatan rekor Samsung dan pencatatan saham SK Hynix yang akan datang di Nasdaq yang sudah ada, pandangan Bernstein ini menambahkan titik data penting, pandangan internal perusahaan sendiri adalah bahwa ini bukan lonjakan harga jangka pendek, melainkan siklus struktural multi-tahun, meskipun risiko konsentrasi dan valuasi yang sama yang ditandai seputar saham kapitalisasi kecil Russell 2000 dan bobot semikonduktor di S&P 500 berlaku juga di sini, koreksi begitu pasokan menyusul pada 2027-2028 akan menghantam tepat saham-saham yang telah membawa keuntungan terbesar tahun ini.