Pada hari pencabutan larangan, setelah pasar tutup, segera diluncurkan pendanaan senilai 19 miliar dolar AS: MiniMax melancarkan "pertempuran kelangsungan hidup" daya komputasi dengan rights issue diskon + obligasi konversi tanpa bunga.

Pada 9 Juli, MiniMax mengalami penurunan harga saham lebih dari 18% pada hari pertama pembukaan lock-up saham terbatas, dan pada malam yang sama, meluncurkan putaran refinancing terbesar sejak IPO — dengan kombinasi penawaran saham baru dan obligasi konversi tanpa bunga, berupaya mengumpulkan sekitar 1,9 miliar dolar AS.

Pendanaan ini hampir tiga kali lipat dari neto IPO sebesar 680 juta dolar AS pada Januari. Waktu yang sensitif dan struktur yang agresif mengungkapkan kebutuhan dana yang sangat mendesak dari perusahaan model AI besar dalam perlombaan senjata komputasi.

Menurut laporan media, MiniMax berencana menempatkan 30 juta lembar saham baru dengan harga tetap 268 dolar Hong Kong per lembar, diskon sekitar 9,9% dari harga penutupan 297,4 dolar Hong Kong pada 9 Juli. Obligasi konversi tanpa bunga senilai 6,5 miliar dolar Hong Kong yang diterbitkan secara bersamaan akan jatuh tempo pada 2027, dengan premi konversi 25%, dan diperkirakan selesai penentuan harga pada 10 Juli. Morgan Stanley dan UBS bertindak sebagai bank pengatur transaksi ini.

Beberapa jam sebelum pengumuman pendanaan, MiniMax baru saja mengalami hari perdagangan terburuk sejak IPO enam bulan lalu: 153 juta lembar saham terbatas dibuka, mewakili 48,9% dari total saham, sehingga saham yang beredar melonjak dari kurang dari 6% menjadi sekitar 50%. Meskipun lebih dari 80% pemegang saham secara terbuka menyatakan tidak akan menjual pada malam sebelumnya, harga saham tetap turun dari pembukaan 359,8 dolar Hong Kong, menyentuh level terendah 290 dolar Hong Kong, ditutup turun lebih dari 18%, dengan volume perdagangan melonjak hingga enam kali lipat dari rata-rata harian.

Meluncurkan refinancing skala besar saat tekanan penjualan dari pembukaan lock-up belum sepenuhnya hilang, menyoroti bahwa kebutuhan dana mendesak perusahaan telah mengalahkan kekhawatiran terhadap harga saham jangka pendek.

Bagaimana mengumpulkan 1,9 miliar dolar AS: "Operasi batas" dengan jalur ganda saham dan obligasi

Pendanaan ini menggunakan kombinasi penawaran saham dan obligasi konversi tanpa bunga, mencerminkan trade-off antara memperluas cadangan modal dan mengendalikan biaya dilusi.

Dengan harga penempatan 268 dolar Hong Kong untuk 30 juta lembar saham baru, diskon hampir 10% dari harga penutupan setelah penurunan tajam pada hari pembukaan lock-up, secara langsung meningkatkan ekuitas.

Obligasi konversi tanpa bunga senilai 6,5 miliar dolar Hong Kong menghilangkan beban bunga saat ini — premi konversi 25% berarti pemegang obligasi hanya akan memilih konversi jika harga saham naik di atas 371 dolar Hong Kong. Bagi investor, ini adalah perlindungan downside (tanpa bunga hingga jatuh tempo) dan opsi kenaikan jika harga saham pulih.

Dari perspektif perbandingan, Zhipu, setelah harga sahamnya naik hampir 13% pada hari pertama pembukaan lock-up pada 8 Juli, langsung menempatkan 19,8 juta lembar saham H dengan diskon 7% hingga 13%, mengumpulkan sekitar 31,5 miliar dolar Hong Kong. Lingkungan penetapan harga jauh lebih baik daripada MiniMax — yang memulai pendanaan dengan diskon lebih besar pada hari penurunan harga saham.

Pendanaan setengah tahun tiga kali lipat dari IPO: ke mana uang akan dibakar?

Sinyal paling langsung dari pendanaan 1,9 miliar dolar AS ini adalah: tingkat konsumsi dana MiniMax setelah IPO jauh melampaui ekspektasi pasar.

Perusahaan mengumpulkan neto sekitar 680 juta dolar AS dari IPO dan opsi kelebihan alokasi pada Januari. Hanya enam bulan kemudian, putaran pendanaan baru mendekati tiga kali lipat dari jumlah IPO.

Menurut laporan The Information, MiniMax sedang mengembangkan model besar generasi baru M3 Pro dengan parameter 2,7 triliun, yang direncanakan dirilis dan open-source pada kuartal ketiga paling cepat, dan diperkirakan akan membangun klaster komputasi domestik pertama pada akhir kuartal ketiga. Ketika jumlah parameter model melompat dari ratusan miliar ke triliunan, biaya komputasi untuk pelatihan dan inferensi meningkat secara eksponensial.

Dalam panggilan telepon pada awal Juli, manajemen MiniMax memberikan jalur pertumbuhan ARR yang jelas: mencapai 100 juta dolar AS pada akhir Desember 2025, naik menjadi 150 juta dolar AS pada Februari 2026, dua kali lipat pada April dibandingkan Februari, dan tetap percaya diri mencapai target ARR 1 miliar dolar AS pada akhir 2026.

Manajemen juga menekankan bahwa tingkat utilisasi komputasi internal melebihi 90%, mendukung keunggulan biaya melalui penjadwalan keseimbangan puncak-lembah. Goldman Sachs kemudian mempertahankan peringkat beli dengan target harga 12 bulan 860 dolar Hong Kong.

Namun, narasi ARR optimistis perlu waktu untuk diverifikasi. Model flagship MiniMax, M3, hanya sekitar seminggu setelah dirilis pada 1 Juni, mengumumkan penurunan harga permanen sebesar 50%, dan JPMorgan segera menurunkan peringkat dari "overweight" menjadi "neutral".

Tekanan pembukaan lock-up belum berlalu, refinancing adalah ujian kepercayaan

Penurunan tajam pada hari pertama pembukaan lock-up, 9 Juli, mengingatkan pasar: setelah saham beredar melonjak dari kurang dari 6% menjadi sekitar 50%, kendali harga saham MiniMax telah berubah secara fundamental.

Meskipun pemegang saham strategis seperti Alibaba (sekitar 13%) dan miHoYo (sekitar 5,24%) menyatakan tidak akan menjual, investor keuangan pasar seperti Hillhouse dan Sequoia menghadapi tekanan exit yang objektif.

Pendanaan 1,9 miliar dolar AS ini, di satu sisi, adalah kebutuhan bertahan hidup — dalam konteks perlombaan senjata komputasi yang terus meningkat, siapa yang pertama mengumpulkan amunisi yang cukup akan mengambil inisiatif dalam iterasi model berikutnya;

Di sisi lain, ini adalah ujian tekanan bagi kepercayaan pasar — di tengah sisa-sisa penurunan tajam akibat pembukaan lock-up, apakah investor bersedia menerima saham baru dengan diskon 9,9% dan membeli obligasi konversi tanpa bunga, akan langsung menguji pengakuan pasar terhadap narasi pertumbuhan jangka panjang MiniMax.

Dukungan Morgan Stanley dan UBS sebagai bank pengatur memang penting, tetapi yang menentukan keberhasilan "operasi batas" ini adalah apakah pasar percaya bahwa M3 Pro dapat diwujudkan tepat waktu, dan apakah target ARR 1 miliar dolar AS dapat berubah dari janji menjadi kenyataan.

Peringatan Risiko dan Ketentuan Penafian

        Pasar mengandung risiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus mempertimbangkan apakah opini, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini adalah tanggung jawab sendiri.