Produk leverage memicu perubahan besar di pasar saham, bagaimana bursa saham Korea berubah menjadi "kasino"?

Penulis: Jae, PANews

Pada 8 Juli, indeks saham Korea Selatan melanjutkan tren penurunan, dengan Indeks Harga Saham Gabungan Korea (KOSPI) sempat jatuh di bawah 7.200 poin, turun lebih dari 6% dalam satu hari, dan terkoreksi lebih dari 20% dari puncak Juni, memasuki pasar beruang teknis.

Pasar saham Korea Selatan, yang terkenal dengan volatilitas tinggi dan partisipasi ritel yang tinggi, mengalami krisis kepercayaan yang belum pernah terjadi sebelumnya, yang dipicu oleh ETF leverage pada saham individu.

Anggota parlemen Partai Kekuatan Rakyat Korea dan mantan kandidat presiden, Ahn Cheol-soo, bahkan secara terbuka menyerang di media sosial: KOSPI benar-benar telah "berubah menjadi kasino". Dia sangat menuntut tindakan korektif yang kuat, termasuk penghapusan pencatatan, terhadap produk leverage 2x yang terkait dengan Samsung Electronics dan SK Hynix.

Dari sorotan publik saat regulator mengizinkan ETF leverage saham individu pada akhir Mei, hingga kini parlemen membahas penghapusan pencatatan dan regulator secara terbuka meminta maaf, pasar saham Korea Selatan telah membentuk parabola curam hanya dalam enam minggu singkat.

Kekacauan finansial ini membuka borok struktural konsentrasi tinggi dan leverage berlebihan di pasar saham Korea Selatan, dan juga menjadi peringatan bagi regulasi produk leverage di tengah gelombang ritel global.

Deregulasi yang Dipicu oleh Pelarian Modal

Melihat ke belakang dua bulan, peluncuran produk leverage saham individu di Korea pada dasarnya adalah langkah defensif.

Perubahan finansial yang radikal sering kali disertai dengan ketidakberdayaan dan kecemasan institusional. Sejak lama, investor ritel Korea Selatan, karena tidak puas dengan pergerakan sideways pasar domestik yang berkepanjangan, telah menarik dana dalam jumlah besar dan menginvestasikannya ke pasar leverage luar negeri, terutama ETF leverage dan inverse yang terdaftar di AS dan Hong Kong. Di antaranya, produk leverage 2x SK Hynix yang diterbitkan oleh CSOP di Hong Kong adalah yang paling populer, menarik dana perdagangan harian Korea dalam jumlah besar dalam waktu singkat, dengan aset yang sempat melampaui 13 miliar dolar AS, menjadi alat investasi leverage saham tunggal terbesar di dunia.

Di satu sisi, pasar domestik terus mengalami pendarahan dan tekanan depresiasi won yang tinggi; di sisi lain, permintaan yang kuat dari investor ritel untuk produk leverage, membuat kebijakan regulator keuangan Korea mulai condong. Pada 28 April, Financial Supervisory Service (FSS) secara resmi merevisi "larangan leverage saham tunggal" yang telah berlaku bertahun-tahun: menaikkan batas kepemilikan saham individu untuk produk indeks dari 30% menjadi 100%, dan menghapus ambang batas ketat 10 saham komponen, membersihkan hambatan regulasi untuk produk leverage 2x dan inverse yang terkait dengan raksasa teknologi.

Saat itu, industri semikonduktor sedang berada di puncak angin yang dibawa oleh kecerdasan buatan (AI). Didorong oleh ledakan permintaan daya komputasi AI dan terobosan teknologi High Bandwidth Memory (HBM) berkinerja tinggi, kinerja Samsung Electronics dan SK Hynix mencatat rekor tertinggi sepanjang masa, dan ekspektasi pasar bullish mencapai puncaknya.

Pada 27 Mei, otoritas keuangan Korea secara resmi menyetujui delapan manajer aset utama untuk menerbitkan 16 produk leverage 2x dan inverse domestik pertama yang terkait dengan Samsung dan SK Hynix.

Untuk menekan spekulasi berlebihan, regulator secara formal memasang firewall:

1. Melarang pencantuman kata "ETF" tradisional langsung dalam nama produk untuk membedakannya dari dana diversifikasi;

2. Investor harus menyetor jaminan sebesar 10 juta won;

3. Wajib menyelesaikan kursus pendidikan investasi selama 2 jam.

Namun pagar tipis ini praktis tidak berguna di hadapan antusiasme spekulatif investor ritel yang hampir gila.

Konsentrasi Tinggi + Leverage Tinggi Membalikkan Pasar Saham Korea, Investor Ritel Menjadi Korban Rebalancing Harian

Ahn Cheol-soo menunjukkan bahwa Samsung Electronics dan SK Hynix bersama-sama menyumbang sekitar 60% dari total kapitalisasi pasar KOSPI. Menambahkan leverage pada struktur "top-heavy" ini seperti memasang amplifier untuk seluruh indeks. Ini berarti setiap goncangan kecil akan diperkuat ke seluruh pasar.

Hingga awal Juli, dana yang mengalir ke produk leverage Samsung Electronics dan SK Hynix telah mencapai 212 triliun won, sekitar 26,6% dari total volume perdagangan ETF Korea. Namun, 14 produk leverage semuanya mencatat imbal hasil negatif satu bulan setelah listing, dengan kerugian maksimum mencapai 35,9%. Pada 7 Juli, 13 di antaranya bahkan jatuh di bawah harga penerbitan 20.000 won. Pada hari itu, total volume perdagangan 16 produk leverage dan inverse saham individu mencapai 13,11 triliun won, melebihi sepertiga dari total volume perdagangan ETF seluruh pasar.

Lebih membingungkan lagi, dari listing hingga 3 Juli, meskipun saham Samsung Electronics naik sekitar 0,81%, produk leverage KODEX Samsung Electronics malah turun 10,75%.

Saham dasar naik, tetapi produk leverage merugi. Ini berarti mekanisme "rebalancing harian" (Daily Rebalancing) produk leverage menjadi kutukan yang memanen investor ritel.

Untuk mempertahankan eksposur risiko 2x, produk leverage harus melakukan penyesuaian portofolio terprogram setiap hari perdagangan sebelum penutupan: jika harga saham naik, mereka membeli secara pasif; jika turun, mereka menjual secara mekanis. Dalam kondisi pasar yang bergejolak, mekanisme ini menghasilkan "efek bunga negatif", di mana nilai aset bersih terus berkurang karena kerugian penyesuaian. Selama underlying berada dalam kisaran lebar bukan tren naik satu arah, nilai aset bersih produk leverage akan terus menguap.

Hingga 6 Juli, total aset bersih 16 ETF leverage saham individu sekitar 14,91 triliun won, turun 15,3% dari 17,6 triliun won pada 25 Juni, menyusut sekitar 3 triliun won.

Daya rusak produk leverage tidak hanya membuat investor ritel kehilangan uang, tetapi juga membalikkan seluruh pasar. Data pemantauan perdagangan dari UBS dan Barclays menunjukkan bahwa dalam gejolak pasar awal Maret dan pertengahan Mei, arus penyesuaian terprogram setengah jam sebelum penutupan masing-masing mencapai 60% dan 17% dari total volume perdagangan spot SK Hynix.

Perilaku penyesuaian produk leverage sangat menyimpang dari fundamental underlying, yang secara langsung berubah menjadi aksi jual atau beli irasional "ekor menggoyang anjing". Indeks ketakutan KOSPI sempat melonjak ke rekor ekstrem 90,8-95 pada pertengahan Juni, pasar memasuki kondisi permainan emosional yang tinggi. Sejak awal tahun ini, pasar saham Korea telah memicu penghentian perdagangan seluruh pasar sebanyak 5 kali, sementara total penghentian sejak mekanisme ini diterapkan hanya 11 kali; mekanisme penghentian "sidecar" lainnya untuk perdagangan terprogram telah dipicu lebih dari 30 kali tahun ini.

Broker Mengantongi Komisi, Investor Ritel Kehilangan Semua Modal

Setiap tontonan finansial dapat diuraikan menjadi buku besar yang sesuai dengan keuntungan dan biaya: di pasar saham Korea, broker menuai keuntungan besar, sementara investor ritel menderita kerugian besar.

Reformasi kebijakan memang mencapai tujuan penahanan dana dalam jangka pendek. Setelah produk leverage diluncurkan, ukurannya dengan cepat membengkak menjadi 14 triliun won (sekitar 9,1 miliar dolar AS), memverifikasi permintaan besar investor ritel domestik untuk alat leverage; rasio perputaran tinggi dan premium pasar sekunder juga menyediakan ruang arbitrase yang cukup untuk dana kuantitatif dan market maker, sampai batas tertentu meningkatkan partisipasi harga pasar saham Korea di bidang leverage.

Di antaranya, pemenang terbesar adalah broker. Menurut perkiraan FSS, pada bulan pertama peluncuran, komisi yang diperoleh broker domestik dari perdagangan terkait mencapai 5-10 triliun won (sekitar 33-66 miliar dolar AS), menyuntikkan dorongan kuat ke dalam industri broker yang telah lesu.

"Orang yang mengoperasikan sistem sedang menghitung uang sambil berbaring, sementara investor ritel yang benar-benar berpartisipasi tidak bisa menghasilkan uang." Seperti yang kemudian dicerca oleh Lee Jin-chan, biayanya jauh lebih berat daripada keuntungan. Dari pemegang produk leverage, 92% adalah investor ritel. Mereka menggunakan tabungan tipis mereka, di bawah pembunuhan ganda oleh asimetri informasi dan cacat mekanisme, menjadi pembayar tagihan eksperimen finansial ini.

1. Modal internasional berakselerasi keluar, reputasi pasar saham Korea rusak: Data Wall Street Journal menunjukkan bahwa arus keluar modal asing lebih dari 10 miliar dolar AS pada paruh pertama 2026 adalah sinyal bahwa dana global utama memilih dengan kaki mereka. Kemarin (7 Juli), investor asing kembali menjual hampir 1,5 miliar dolar AS di pasar saham Korea, mendorong penurunan harga saham secara keseluruhan. Ahn Cheol-soo menunjukkan bahwa jika "KOSPI roller coaster" berlanjut, pasar Korea akan dipandang oleh investor institusional global sebagai "pasar saham sampah" yang tidak dapat diprediksi.

2. Konsentrasi pasar dan risiko satu sisi meningkat: Pada 2 Juli, sektor semikonduktor terkena sentimen negatif, hanya 10 menit setelah pembukaan, KOSPI turun lebih dari 5% dan langsung memicu penghentian perdagangan, di mana tekanan jual terprogram dari produk leverage memainkan peran pendorong kunci. Bank Korea memperingatkan: ekspansi berkelanjutan produk leverage saham individu dapat semakin meningkatkan konsentrasi pasar, meningkatkan volatilitas pasar, dan memperbesar risiko kerugian investor ritel.

3. Mismatch likuiditas dan jebakan premium tinggi membawa ilusi valuasi: Pada 8 Juni, karena banyak dana mengejar kenaikan dan likuiditas tidak mencukupi, produk leverage ACE SK Hynix sempat mengalami premium pasar sekunder sebesar 86%, dan sebagian besar investor ritel membeli di harga tinggi. Keesokan harinya, premium dengan cepat kembali, dan bahkan jika underlying rebound tidak dapat menutupi premium yang sudah terpakai, investor ritel tidak hanya tidak mendapatkan keuntungan, tetapi juga mengalami penguapan modal pokok sebesar 27%.

Regulasi "Mengepung" Produk Leverage, Mungkin Memicu Gelombang Pelarian Dana Ritel Baru

Seiring dengan menyusutnya aset investor ritel secara luas, tuntutan pertanggungjawaban terhadap otoritas regulasi keuangan dari berbagai lapisan masyarakat Korea mencapai puncaknya.

Direktur FSS Lee Jin-chan mengakui dalam konferensi pers bulan Juni bahwa karena tergesa-gesa untuk menstabilkan nilai tukar dan menghentikan arus keluar modal, regulator "menangani dengan tergesa-gesa" dalam proses peninjauan produk.

Saat ini, parlemen secara resmi telah memulai peninjauan mendalam terhadap produk leverage saham individu, dengan diskusi termasuk perbaikan dalam batas waktu, hingga rencana penghapusan pencatatan secara paksa. Pada saat yang sama, FSS juga telah mendesak mengumpulkan CEO berbagai lembaga manajemen aset utama Korea untuk merundingkan mekanisme bantalan darurat.

Arah koreksi yang diusulkan regulator terutama ada tiga:

1. Menaikkan ambang investasi ritel: Secara signifikan meningkatkan standar jaminan, atau menetapkan batas proporsi keras pada total kepemilikan derivatif individu;

2. Memperlambat laju ekspansi instrumen derivatif: Bursa Korea telah mengumumkan penundaan peluncuran opsi mingguan empat saham super berat yang semula dijadwalkan pada akhir Juni, untuk mencegah rantai arbitrase derivatif ganda menyebabkan pukulan sekunder pada pasar spot;

3. Mengarahkan produk ke diversifikasi: Pada prinsipnya tidak lagi menyetujui produk leverage saham individu baru, secara bertahap mengunci kuota produk yang ada; pada saat yang sama melonggarkan pembatasan pada produk portofolio aktif dengan koefisien korelasi dalam 0,7, untuk membimbing investor ritel kembali ke alokasi multi-aset.

Namun, manajer aset luar negeri memiliki pandangan berbeda tentang upaya perbaikan regulator Korea. Lee Ji-zhong, direktur eksekutif CSOP Hong Kong, secara langsung mengatakan: Bahkan jika Korea menerapkan tindakan keras, itu mungkin sia-sia. Pasar eksternal seperti Hong Kong memiliki keunggulan pajak yang lebih fleksibel, jam perdagangan yang lebih panjang, dan penghapusan paksa produk leverage domestik dapat dengan mudah memicu "pelarian besar-besaran dana ritel" kembali ke pasar leverage luar negeri.

KOSPI hanya butuh enam minggu untuk mengubah "lahan uji inovasi" menjadi "kasino". Di kasino ini, chip yang paling mahal adalah kepercayaan investor.

Sejarah berulang kali membuktikan: likuiditas yang dibangun dengan leverage pada akhirnya akan dibayar dengan volatilitas yang lebih keras; pasar yang didukung oleh menarik penjudi pada akhirnya akan ditinggalkan oleh dana rasional.