TL;DR
· Nomura menaikkan target harga Zhongji Innolight dari 1.015 yuan menjadi 1.325 yuan, masih menyisakan ruang 20,6% dari harga penutupan 6 Juli.
· Target harga didasarkan pada EPS 66,06 yuan tahun 2027 dan PE 20 kali, bertaruh pada volume produksi modul optik 1,6T dan yang lebih cepat.
· Perkiraan ini jelas lebih tinggi dari konsensus Wind, hambatan rantai pasokan, realisasi permintaan pelanggan, dan pemesanan ganda masih menjadi risiko.

Dilaporkan oleh Tonghuashun yang mengutip Caiwen pada 7 Juli, Nomura mempertahankan peringkat "Beli" untuk Zhongji Innolight dan menaikkan target harga dari 1.015 yuan menjadi 1.325 yuan. Berdasarkan harga penutupan Zhongji Innolight pada 6 Juli di 1.098,92 yuan, target harga baru mengimplikasikan potensi kenaikan sekitar 20,6%.

Perubahan terpenting dalam kenaikan ini bukan pada kelipatan valuasi, melainkan pada perkiraan laba. Menurut laporan sumber, target harga 1.325 yuan didasarkan pada laba per saham tahun 2027 sebesar 66,06 yuan dan rasio P/E 20 kali. P/E 20 kali pada dasarnya mendekati level median sektor teknologi dan komponen elektronik saham A China di Wind, sementara Zhongji Innolight saat ini setara dengan perkiraan P/E 16,6 kali tahun 2027.

Bagi investor, laporan ini benar-benar menaikkan batas atas permintaan modul optik pusat data AI. Cerita inti Zhongji Innolight masih berkisar pada peningkatan modul optik berkecepatan tinggi, dari 800G ke 1,6T, kemudian ke 2,4T, 3,2T, dan bentuk NPO/CPO yang lebih jauh. Penilaian Nomura adalah bahwa jalur peningkatan ini akan mendorong pendapatan dan laba perusahaan setelah tahun 2027 ke posisi yang secara signifikan lebih tinggi dari konsensus pasar.

Target harga naik ke 1.325 yuan, bergantung pada kenaikan laba tahun 2027

Menurut data laporan sumber, perkiraan pendapatan Zhongji Innolight untuk tahun fiskal 2027 dinaikkan menjadi 261,03 miliar yuan, dan perkiraan laba bersih yang diatribusikan kepada induk dinaikkan menjadi 73,40 miliar yuan. Penyesuaian untuk tahun 2028 lebih besar, dengan perkiraan pendapatan dinaikkan menjadi 371,55 miliar yuan, dan perkiraan laba bersih yang diatribusikan kepada induk dinaikkan menjadi 103,94 miliar yuan.

Ini bukan hanya bertaruh pada perbaikan pesanan jangka pendek, melainkan secara keseluruhan mempercepat atau memperbesar laju produksi volume produk berkecepatan lebih tinggi pada tahun 2027 hingga 2028.

Asumsi margin laba juga dinaikkan. Laporan sumber menaikkan perkiraan margin kotor FY26-28 menjadi 45,7%-46,2%, dengan margin laba operasional dipertahankan sekitar 34,5%-35,0%. Logika di baliknya adalah bahwa setelah pangsa produk kelas atas seperti 1,6T dan silikon fotonik meningkat, perbaikan bauran produk dapat mengimbangi sebagian tekanan harga.

Penyesuaian perkiraan pendapatan, laba bersih, dan margin kotor FY26-28 adalah dasar utama target harga 1.325 yuan.

Sumber langsung kenaikan target harga juga ada di sini. Kelipatan valuasi tidak berubah, masih dihitung berdasarkan EPS 2027 sebanyak 20 kali. Yang berubah adalah EPS 2027 yang ditingkatkan dari sebelumnya 50,87 yuan menjadi 66,06 yuan. Target harga 1.325 yuan terutama berasal dari kenaikan perkiraan laba, bukan dari pemberian valuasi yang lebih agresif.

Setelah 1,6T, masih ada 2,4T, 3,2T, asumsi optimistis jelas lebih tinggi dari konsensus

Asumsi terbesar yang mendukung kenaikan laba adalah pengiriman modul optik berkecepatan tinggi pusat data AI yang terus meningkat.

Menurut laporan sumber, perkiraan pengiriman modul optik 800G global dinaikkan menjadi 55 juta unit pada 2027 dan 78 juta unit pada 2028. Perkiraan pengiriman 1,6T dinaikkan menjadi 71,5 juta unit pada 2027 dan 126 juta unit pada 2028. Yang lebih krusial, laporan ini untuk pertama kalinya memasukkan asumsi produk berkecepatan lebih tinggi, dengan pengiriman 2,4T sebanyak 2 juta unit pada 2027, dan pada 2028 pengiriman 2,4T sebanyak 5 juta unit serta pengiriman 3,2T sebanyak 2 juta unit.

Angka-angka ini terkait dengan perluasan klaster AI yang berkelanjutan oleh perusahaan cloud. Setelah jumlah GPU bertambah, permintaan akan modul optik berkecepatan tinggi antar server, antar rak, dan dalam jaringan internal pusat data juga meningkat secara bersamaan. Bagi produsen modul optik, peningkatan kecepatan biasanya berarti kenaikan harga satuan, hambatan teknologi, dan persyaratan sertifikasi pelanggan yang lebih tinggi, sehingga memudahkan perusahaan terdepan untuk melebarkan jarak.

Nomura memperkirakan Zhongji Innolight berpotensi mempertahankan pangsa pasar 30%-35% di pasar modul optik pusat data AI global. Jika asumsi pangsa ini berlaku, kenaikan pengiriman industri akan langsung berdampak pada sisi pendapatan perusahaan. Jika pangsa produk kelas atas meningkat dengan lancar, margin laba juga akan tertopang.

Perbedaan pendapat juga terletak di sini. Menurut laporan sumber, perkiraan pendapatan Zhongji Innolight FY26-28 lebih tinggi 32%-67% dari konsensus Wind, dan perkiraan laba bersih lebih tinggi 14%-38%. Perkiraan pendapatan tahun 2027 adalah 261 miliar yuan, sementara konsensus Wind sekitar 163,6 miliar yuan. Hingga tahun 2028, perkiraan pendapatan lebih tinggi 67% dari konsensus, dan laba bersih lebih tinggi 38%.

Perbandingan antara Nomura dan konsensus Wind menunjukkan perkiraan pendapatan 2027 lebih tinggi 60% dari konsensus, dan perkiraan pendapatan 2028 lebih tinggi 67% dari konsensus.

Di balik target harga 1.325 yuan terdapat penilaian yang lebih optimistis daripada rata-rata pasar mengenai permintaan, pangsa pasar, dan peningkatan produk. Apakah hal ini dapat terealisasi tergantung pada apakah belanja modal AI pelanggan besar terus meningkat, dan apakah peralihan produk setelah 1,6T berjalan seperti yang diharapkan.

NPO/CPO adalah cerita jangka panjang, belum bisa dianggap sebagai pendapatan yang sudah terealisasi

Setelah 1,6T, NPO dan CPO dipandang sebagai sumber pertumbuhan berkelanjutan setelah tahun 2028.

Sederhananya, modul optik pluggable tradisional akan menghadapi tekanan pada konsumsi daya, kepadatan bandwidth, dan pembuangan panas setelah skala klaster AI membesar. NPO dan CPO berusaha mendekatkan modul konversi fotonik-listrik ke chip switching, mengurangi kerugian transmisi, dan meningkatkan efisiensi secara keseluruhan. Jika arsitektur semacam ini diadopsi secara luas, produsen modul optik terdepan masih dapat berpartisipasi dalam bentuk produk baru dan pembagian rantai pasokan.

Menuliskan NPO/CPO ke dalam logika pertumbuhan jangka panjang menunjukkan bahwa cerita pertumbuhan tidak berhenti pada volume produksi 1,6T. Setelah 2,4T, 3,2T, dan bentuk kemasan baru berjalan, kurva pendapatan setelah 2028 masih memiliki ruang imajinasi untuk kenaikan.

Namun, bagian ini tidak dapat ditulis sebagai hasil yang pasti. NPO/CPO masih melibatkan masalah seperti pilihan arsitektur pelanggan, koordinasi chip switching, manajemen termal, hasil produksi, dan biaya. Bahkan jika arah teknis sudah jelas, laju adopsi skala besar mungkin lebih lambat dari asumsi optimistis. Bagi harga saham, produk jangka panjang semacam ini lebih berfungsi sebagai penopang valuasi, bukan sebagai pendapatan pasti yang sudah masuk ke laporan keuangan.

Grafik rentang kelipatan P/E forward 12 bulan, dapat digunakan bersama dengan target harga 1.325 yuan dan asumsi P/E 20 kali tahun 2027.

Rantai pasokan belum sepenuhnya longgar, pemesanan ganda juga dapat menggerogoti pesanan

Kendala jangka pendek terutama terletak pada rantai pasokan hulu.

Wafer InP, peralatan MOCVD, EML 200G, dan lain-lain masih dapat mengalami ketegangan, karena faktor seperti peningkatan hasil produksi, siklus pengiriman peralatan, dan gangguan rantai pasokan. Laporan publik menyebutkan bahwa Nomura memperkirakan laba kuartal kedua 2026 Zhongji Innolight akan tumbuh sekitar 20%-22% secara kuartalan. Namun, apakah rantai pasokan dapat terus mendukung pengiriman yang lebih tinggi masih akan mempengaruhi realisasi laba jangka pendek.

Dalam jangka panjang, ekspansi kapasitas dapat meredakan sebagian kekurangan. JX Advanced Metals mengumumkan pada 16 Juni bahwa mereka berencana menginvestasikan hingga 120 miliar yen dalam empat tahun ke depan untuk memperluas kapasitas substrat InP, dikombinasikan dengan rencana investasi yang ada, target kapasitas sekitar tahun fiskal 2030 diperkirakan 7-10 kali lipat dari tahun fiskal 2025. Namun, masih ada jeda waktu dari perencanaan kapasitas hingga pasokan yang stabil, dan material serta komponen kelas atas masih harus melalui uji hasil produksi, sertifikasi pelanggan, dan pengiriman skala besar.

Risiko lainnya adalah pemesanan ganda. Rantai infrastruktur AI dalam fase boom rentan terhadap penguncian pesanan di muka oleh pelanggan, pemesanan ganda, atau perkiraan permintaan nyata yang terlalu tinggi oleh pemasok. Begitu perusahaan cloud menyesuaikan irama belanja modal, visibilitas pesanan dapat berubah dengan cepat, dan tekanan inventaris serta harga juga akan menjalar ke hulu.

Arti dari target harga 1.325 yuan bukanlah bahwa harga saham pasti masih bisa naik 20%, melainkan bahwa Nomura memberikan hasil valuasi optimistis berdasarkan pengiriman yang lebih tinggi, bauran produk yang lebih baik, dan kenaikan EPS 2027. Zhongji Innolight masih menjadi salah satu inti utama yang paling diperhatikan dalam rantai modul optik AI, namun perbedaan pendapat saat ini telah terpusat pada satu pertanyaan: dapatkah permintaan dan margin laba setelah 1,6T terealisasi dengan irama yang lebih agresif daripada konsensus pasar?

Klik untuk mengetahui posisi yang sedang direkrut di律动 BlockBeats

Selamat bergabung dengan komunitas resmi 律动 BlockBeats:

Grup Berlangganan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grup Diskusi Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Akun Twitter Resmi: https://twitter.com/BlockBeatsAsia