Review Pasar Kripto Kuartal Kedua: Tren Pasar, Rotasi Sektor, dan Pergerakan Biaya

Penulis: Tanay Ved, Peneliti Senior Coin Metrics; Penyusun: Shaw, Golden Finance

Ringkasan:

• Bitcoin mengembalikan seluruh kenaikan April dan turun sekitar 11% pada kuartal kedua, dipengaruhi oleh perubahan ekspektasi suku bunga, arus keluar berkelanjutan dari ETF Bitcoin, dan rotasi modal besar-besaran ke saham AI.

• Tiga saluran likuiditas inti — ETF, Strategy, dan stablecoin — semuanya melemah pada kuartal kedua, dengan arus keluar bersih sebesar 4,08 miliar dolar AS dari ETF Bitcoin spot saja.

• Total likuidasi posisi long Bitcoin dan Ethereum pada kuartal ini mencapai 8,35 miliar dolar AS, menunjukkan deleveraging pasar yang besar; memasuki kuartal ketiga, likuiditas pasar menyusut namun stabilitas keseluruhan meningkat.

Ikhtisar Pasar & Kinerja Harga

Awal kuartal kedua 2026, aset digital sempat menunjukkan momentum naik yang kuat. Setelah pasar lesu di kuartal pertama, memasuki April Bitcoin mengalami pemulihan penuh, naik seiring dengan saham AS, melonjak ke sekitar 82.000 dolar AS; saat itu kekhawatiran konflik geopolitik mereda sementara, permintaan institusional mulai pulih. Namun kenaikan ini tidak bertahan.

Pembalikan harga didorong oleh tiga faktor yang tumpang tindih: Fluktuasi diplomatik AS-Iran yang berulang, harga minyak mentah Brent melonjak ke 126,41 dolar AS; pergeseran kebijakan moneter The Fed ke arah hawkish; dan rotasi modal besar-besaran ke saham AI dengan pertumbuhan laba yang solid.

Sumber: Talos State of the Market Dashboard

Sebelum pertengahan Mei, aset kripto bergerak seirama dengan saham AS secara keseluruhan, dengan Bitcoin dan Ethereum masing-masing naik sekitar 20% sejak awal April. Namun akhir Mei terjadi divergensi: kripto mulai terkoreksi sementara saham AS tetap kuat. Pada akhir kuartal, S&P 500 dan Nasdaq 100 masing-masing naik sekitar 16% dan 28%; Bitcoin turun sekitar 10%, Ethereum turun sekitar 20%, SOL turun sekitar 13%.

Sumber: Talos State of the Market Dashboard

Saat ini Bitcoin diperdagangkan di sekitar 60.000 dolar AS, turun sekitar 52% dari level tertinggi sepanjang masa 126.000 dolar AS yang dicapai pada akhir 2025. Pergerakan altcoin serupa, hanya sedikit yang mencatat kenaikan. Tahun ini, dari 20 aset kripto teratas berdasarkan kapitalisasi pasar, Hyperliquid (token HYPE) adalah satu-satunya yang menonjol dengan kenaikan 142%, didorong oleh lonjakan permintaan perdagangan kontrak berjangka perpetuitas saham dan komoditas on-chain.

Arus Dana

Melemahnya pasar pada kuartal ini diperparah oleh penyusutan simultan dari tiga saluran permintaan inti: ETF Bitcoin spot, perusahaan treasury seperti MicroStrategy, dan total pasokan stablecoin semuanya memburuk.

ETF Bitcoin Spot

ETF Bitcoin spot memulai kuartal dengan baik, dengan arus masuk bersih berkelanjutan. Pada 20 April tercatat puncak arus masuk harian sebesar 474 juta dolar AS, setelah itu arus dana berbalik total. Sisa kuartal didominasi arus keluar bersih, dengan total 53 hari perdagangan mengalami arus keluar dan hanya 30 hari arus masuk. Semua penerbit yang dilacak mencatat arus keluar bersih sebesar 4,08 miliar dolar AS pada kuartal kedua, dengan Juni menyumbang sebagian besar, yaitu 3,84 miliar dolar AS.

Sumber: Talos State of the Market Dashboard

Treasury Aset Digital (Strategy)

Pembelian Bitcoin oleh Strategy melambat signifikan pada kuartal ini. Saham preferen STRC yang diterbitkan dan dirancang untuk diperdagangkan mendekati 100 dolar AS, jatuh ke rekor terendah sekitar 74 dolar AS; sementara premi nilai aset bersih yang disesuaikan kembali ke 1x, secara langsung menghambat saluran pendanaan yang mendukung akumulasi Bitcoin. Pada awal Juni, penjualan 32 Bitcoin oleh perusahaan mengejutkan pasar dan mengguncang konsensus "tidak akan pernah menjual" yang telah lama diyakini. Untuk itu, Strategy meluncurkan kerangka modal kredit digital baru: menaikkan dividen STRC menjadi 12%, mendapat izin menjual Bitcoin senilai hingga 1,25 miliar dolar AS, dan menyiapkan cadangan kas sebesar 2,55 miliar dolar AS yang dapat menutupi kewajiban dividen selama sekitar 17 bulan.

Stablecoin

Total kapitalisasi pasar stablecoin pada kuartal kedua menyusut sekitar 4,2 miliar dolar AS, menghilangkan sebagian besar dana cadangan yang mendukung perdagangan on-chain dan likuiditas pasar. USDT tumbuh tipis 1,8 miliar dolar AS, sementara Circle (USDC) kehilangan 3,4 miliar dolar AS; dengan meningkatnya sentimen risk-off, permintaan investor terhadap strategi stablecoin berbunga menurun, dan USDe yang diterbitkan Ethena menyusut 1,4 miliar dolar AS.

Dengan melemahnya tiga saluran permintaan inti secara bersamaan, likuiditas pasar pada kuartal ketiga lebih ketat dibanding awal kuartal kedua. Apakah dana akan kembali ke aset kripto atau terus mengalir ke saham AI masih menjadi variabel kunci yang perlu dipantau.

Data Perdagangan Bursa & Pasar Derivatif

Total volume perdagangan spot di berbagai bursa turun 28% QoQ menjadi 2,32 triliun dolar AS, melanjutkan tren penurunan yang dimulai sejak Januari. Volume perdagangan futures relatif lebih tahan banting, mencapai 12,32 triliun dolar AS, turun hanya 11,6% QoQ; rasio volume spot/futures menyempit dari 0,23x menjadi 0,19x, menunjukkan lebih banyak dana beralih ke posisi derivatif, sementara permintaan beli spot melemah.

Hyperlinear menonjol, dengan pangsa pasar volume perdagangan futures naik ke sekitar 4,5%, kontrak berjangka perpetuitas on-chain terus merebut pangsa pasar dari bursa terpusat.

Sumber: Talos State of the Market Dashboard

Open interest mencapai puncak sebelum aksi jual bulan Mei, dengan open interest Bitcoin mencapai 49,2 miliar dolar AS dan Ethereum 27,2 miliar dolar AS. Kini masing-masing turun menjadi 33,5 miliar dolar AS dan 16,2 miliar dolar AS, turun 32% dan 40% dari puncaknya. Total likuidasi posisi long Bitcoin dan Ethereum pada kuartal kedua mencapai 8,35 miliar dolar AS, dengan lebih dari setengahnya terjadi antara 25 Mei hingga 7 Juni; posisi long dengan leverage tinggi dilikuidasi secara massal dalam siklus penurunan yang menguatkan diri sendiri. Memasuki kuartal ketiga, tingkat leverage pasar secara keseluruhan telah menurun signifikan.

Funding rate pada kuartal ini sangat fluktuatif: pada pertengahan April terjadi diskon dalam, dengan tingkat tahunan hingga -16%; seiring akumulasi posisi long, pada Mei tingkat melonjak positif, tahunan mencapai +10%. Aksi jual berikutnya membawa tingkat kembali netral, dan pada akhir kuartal karena sentimen hati-hati, tingkat berosilasi di sekitar nol.

Likuiditas pasar juga melemah. Kedalaman buku order Bitcoin (2% dari sisi bid/ask) turun dari puncak hampir 70 juta dolar AS pada awal Mei menjadi sekitar 35-40 juta dolar AS pada akhir Juni, mencerminkan buku order yang lebih tipis dan kemampuan menyerap tekanan jual yang menurun drastis.

Sumber: Talos State of the Market Dashboard

Tema Inti yang Membentuk Kuartal Ini & Arah ke Depan

Terlepas dari pergerakan harga kuartal ini, beberapa perubahan struktural telah mengindikasikan arah perkembangan pasar di masa depan, mencakup berbagai jenis aset on-chain baru dan infrastruktur dasar yang mendukung operasinya.

Saham yang Ditokenisasi: Coinbase meluncurkan produk saham yang ditokenisasi dengan agunan 1:1, yang memungkinkan investor menikmati seluruh hak pemegang saham sesuai hukum dari saham terkait. Seiring munculnya model baru tokenisasi sekuritas seperti saham, kami merangkum berbagai jalur untuk mendapatkan eksposur saham on-chain.

Kontrak Berjangka Perpetuitas RWA Melonjak: Didukung oleh kontrak berjangka perpetuitas HIP-3 Hyperliquid dan produk kontrak berjangka perpetuitas Real World Asset (RWA) 24/7 di bursa terpusat, perdagangan dan penemuan harga on-chain tidak lagi terbatas pada kripto, meluas ke saham, indeks, dan komoditas.

Harga Pra-IPO SpaceX Ditemukan On-Chain: SpaceX resmi terdaftar di Nasdaq pada 12 Juni 2026, dengan kode saham SPCX. IPO dengan valuasi 1,7 miliar dolar AS menemukan harga terlebih dahulu melalui infrastruktur kripto sebelum pencatatan resmi, menyediakan saluran penemuan harga awal untuk perusahaan swasta.

Treasury & Pasar Pinjaman: Treasury on-chain menjadi kendaraan utama alokasi modal institusional, mengumpulkan deposito pengguna dan menginvestasikannya ke dalam strategi pinjaman yang telah disaring di protokol seperti Morpho, Aave. Manajer aset tradisional seperti Bitwise memasuki operasi strategi treasury, dan infrastruktur pendukung terkait sedang matang dengan cepat.