$USDJPY

Imbal hasil JGB 10-tahun Jepang mencapai 2,82 hingga 2,87 persen minggu ini, level tertinggi sejak Oktober 1996, sekitar tiga dekade. Angka ini memecahkan rekor yang baru ditetapkan tiga hari sebelumnya, ketika imbal hasil telah mencapai 2,81 persen, yang saat itu merupakan level tertinggi dalam 30 tahun. Jadi ini adalah rangkaian kenaikan baru yang cepat dan berulang, bukan sekadar lonjakan tunggal.

Kisah fiskal di balik ini adalah strategi ekonomi jangka panjang Perdana Menteri Sanae Takaichi, yang bertujuan untuk memobilisasi lebih dari ¥370 triliun, sekitar 2,29 triliun dolar AS, dalam investasi publik dan swasta gabungan hingga tahun fiskal 2040 untuk memperkuat industri strategis, cakrawala sekitar 14 tahun yang sesuai dengan apa yang dijelaskan di sini. Ada juga bagian yang lebih langsung dari ini, pemerintah Takaichi telah mengisyaratkan ekspansi fiskal tahunan senilai sekitar 10 triliun yen yang terkait dengan apa yang disebut kerangka kebijakan "Honebuto", dan yang perlu dicatat, draf awal kerangka tersebut menghilangkan bahasa tentang "konsolidasi fiskal" yang selama ini menjadi fitur tetap dari prinsip-prinsip manajemen fiskal Jepang hingga saat ini. Penghilangan spesifik inilah yang membuat para investor obligasi gelisah, ini terbaca sebagai sinyal eksplisit bahwa disiplin anggaran mengambil kursi belakang untuk belanja pertumbuhan.

Detail penajaman kurva imbal hasil juga merupakan sinyal nyata dan penting. Ketika premi yang diminta investor untuk memegang utang 10-tahun dibandingkan utang 2-tahun melebar seperti ini sementara premi setara tetap datar atau turun di AS dan Jerman, ini memberi tahu Anda bahwa pasar sedang memperhitungkan risiko spesifik Jepang, bukan sekadar cerita suku bunga global. Investor menuntut kompensasi lebih besar khususnya untuk mengunci uang dalam utang Jepang dalam jangka waktu lebih panjang, yang merupakan cerminan langsung dari meningkatnya kekhawatiran tentang keberlanjutan jalur pengeluaran ini.

Kisah imbal hasil 30-tahun menambah lapisan lain, imbal hasil ini telah naik kembali di atas 4 persen, mendekati rekor tertinggi intraday mendekati 4,2 persen yang ditetapkan pada bulan Mei lalu selama gejolak JGB jangka panjang. Episode Mei itu sendiri belum pernah terjadi sebelumnya, imbal hasil 30-tahun telah melonjak sekitar 30 basis poin dalam satu rentang ke atas 3,8 persen, dengan imbal hasil 40-tahun melintasi 4 persen untuk pertama kalinya, memicu spekulasi tentang intervensi terkoordinasi AS-Jepang untuk menstabilkan situasi. Fakta bahwa pasar kembali menguji wilayah serupa sekarang menunjukkan bahwa stabilisasi sebelumnya bersifat sementara, bukan struktural.

Perlu dicatat ada ketidaksepakatan nyata di kalangan analis tentang seberapa khawatir yang seharusnya. Beberapa lembaga riset berpendapat bahwa posisi fiskal aktual Jepang, dengan menggunakan proksi frekuensi lebih tinggi untuk belanja dan pendapatan pemerintah, jauh lebih sehat daripada yang ditunjukkan oleh angka defisit utama, dan bahwa sebagian dari pergerakan imbal hasil mencerminkan penilaian ulang reflasi yang sah, bukan krisis utang yang sedang berlangsung. Yang lain mengambil pandangan yang lebih khawatir seperti yang tercermin di sini, bahwa kenaikan suku bunga pada tumpukan utang negara berdaulat terbesar di dunia, yang dibiayai selama beberapa dekade dengan asumsi suku bunga mendekati nol, kini berbenturan dengan kenyataan di mana biaya layanan utang dapat melampaui pertumbuhan pendapatan.

Ini juga terhubung langsung dengan kisah pelemahan yen yang berjalan paralel, USD/JPY mendorong menuju level terendah 40-tahun menambah tekanan pada Bank of Japan untuk menaikkan suku bunga lebih lanjut guna mempertahankan mata uang, tetapi melakukannya berisiko mempercepat spiral layanan utang yang persis seperti yang dijelaskan di sini. Bagi siapa pun yang melacak aset terkait yen atau limpahan suku bunga global di Gate, level 3 persen pada imbal hasil 10-tahun layak diperhatikan sebagai ambang psikologis nyata berikutnya, karena beberapa analis telah menandai itu sebagai titik di mana biaya bunga yang meningkat dapat mulai terlihat melampaui pertumbuhan pendapatan Jepang dengan cara yang lebih sulit untuk dianggap sebagai penilaian ulang sementara.