Bagaimana penjualan Bitcoin dapat mengungkit dana puluhan miliar dolar AS untuk Strategy

Penulis: David Christopher
Sumber: Bankless
Penerjemah: Shan Oba, Golden Finance

Strategy menjual Bitcoin senilai 216 juta dolar AS untuk dividen, namun masih mengklaim seluruh cadangan pembangunan senilai 1,25 miliar dolar AS tetap tersedia. Artikel ini menguraikan perbedaan definisi akuntansi antara "ekspansi cadangan" dan "penambahan cadangan".

Pada 5 Juli, Strategy mengungkapkan bahwa antara 29 Juni dan 5 Juli, perusahaan menjual 3.588 Bitcoin dengan total nilai sekitar 216 juta dolar AS.

Hasil penjualan ini digunakan untuk pembagian dividen STRC dan menambah cadangan dolar yang terkuras oleh dividen. Meskipun melakukan penjualan besar-besaran, Strategy menyatakan bahwa kapasitas ekspansi cadangan senilai 1,25 miliar dolar AS masih sepenuhnya tersedia.

Singkatnya, penjualan Bitcoin senilai 216 juta dolar AS ini digunakan untuk menambah cadangan, namun tidak diperhitungkan dalam batas ekspansi cadangan 1,25 miliar dolar AS. Keduanya hanya berbeda dalam definisi akuntansi: satu adalah cadangan baru, satu lagi adalah tambahan cadangan, tetapi kedua jenis penjualan pada akhirnya mendanai kumpulan cadangan yang sama, hanya klasifikasinya yang berbeda.

Inti logika: Rencana pencairan Bitcoin tidak membatasi total volume penjualan Bitcoin hingga 1,25 miliar dolar AS. Batasan itu hanya berlaku untuk penggunaan dana dalam ekspansi cadangan; perusahaan juga dapat menjual Bitcoin untuk tujuan lain, dan penjualan ini adalah contoh tipikal.

Tiga Klasifikasi Penggunaan Dana

Pada 29 Juni, setelah harga saham MSTR dan STC terus tertekan selama beberapa minggu, Strategy meluncurkan rencana pencairan Bitcoin, yang dimasukkan ke dalam kerangka modal kredit digitalnya yang lengkap. Rencana ini mengizinkan perusahaan menjual Bitcoin untuk tiga tujuan inti:

1. Ekspansi cadangan: Menjual Bitcoin senilai maksimal 1,25 miliar dolar AS untuk mengisi kumpulan cadangan dolar.
2. Pembayaran saham preferen: Menjual Bitcoin untuk membayar dividen tetap saham preferen, bunga utang, atau jika manajemen menilai penjualan lebih baik daripada penerbitan saham biasa, menjual Bitcoin untuk menambah cadangan.
3. Pembelian kembali saham: Menjual Bitcoin untuk membeli kembali saham preferen atau saham biasa MSTR, dengan batas pembelian kembali masing-masing 1 miliar dolar AS. Hasil penjualan dapat menutupi pajak terkait, biaya, dan biaya operasional.

Batas 1,25 miliar dolar AS yang banyak disebut di pasar hanya sesuai dengan kategori pertama; kategori ketiga, saluran pembelian kembali, secara total dapat mencairkan Bitcoin senilai 2 miliar dolar AS lagi. Hanya penggunaan dengan batas yang jelas ini sudah memungkinkan perusahaan mencairkan lebih dari 3 miliar dolar AS dalam Bitcoin, belum termasuk penjualan Bitcoin untuk pembayaran dividen, bunga, dan penambahan cadangan yang tidak terbatas.

Saran dan Tambahan

Batas antara keduanya sebenarnya sangat kabur.

Tujuan pendirian cadangan dolar adalah untuk membayar dividen dan bunga saham preferen; berdasarkan aturan saat ini, dana cadangan tidak boleh digunakan untuk pembelian kembali saham.

Hingga 28 Juni, dana cadangan sebesar 2,55 miliar dolar AS dapat menutupi kewajiban pembayaran tahunan perusahaan sebesar 1,76 miliar dolar AS selama sekitar 17 bulan. Dewan menetapkan batas minimal cadangan pembayaran 12 bulan, kecuali jika standar diturunkan.

Inilah mengapa perbedaan antara "ekspansi" dan "penambahan" layak diteliti:

• Menjual Bitcoin sebelum dividen, menyuntikkan uang tunai: didefinisikan sebagai ekspansi cadangan.
• Membayar dividen terlebih dahulu dengan dana cadangan, lalu menjual Bitcoin untuk mengisi kembali: didefinisikan sebagai penambahan cadangan.

Rencana tersebut membagi dua tindakan ke dalam kategori berbeda, tetapi pada dasarnya keduanya menukar Bitcoin dengan uang tunai untuk membayar dividen dan bunga saham preferen.

Rincian terkait sudah diungkapkan sebelumnya, namun penjualan besar-besaran ini sepenuhnya menunjukkan ruang gerak dalam klasifikasi akuntansi ini. Strategy menjual Bitcoin senilai 216 juta dolar AS, dana untuk dividen dan penambahan cadangan, namun secara terbuka masih mengklaim bahwa kapasitas ekspansi cadangan 1,25 miliar dolar AS tidak tersentuh.

Investor harus memahami istilah khusus ini: "ekspansi" dan "penambahan" hanya perbedaan akuntansi, yang secara langsung menentukan apakah penjualan Bitcoin menghabiskan batas yang dikenal publik.

Dari Hanya Menimbun Koin ke Manajemen Modal Aktif

Dalam pengumuman pada 29 Juni, Michael Saylor menyatakan bahwa kerangka modal ini dirancang untuk memenuhi kebutuhan perusahaan akan likuiditas, kendala risiko, dan manajemen modal aktif. CEO Phong Le dengan tegas mengatakan: Strategy bertransisi dari model satu arah menerbitkan saham untuk menimbun koin menjadi model manajemen modal aktif.

Matt Walsh dan Jeff Dorman dari Castle Island Capital, saat menjadi tamu podcast pekan lalu, mengemukakan bahwa Strategy pada dasarnya telah berubah menjadi hedge fund yang dikelola secara aktif.

Dulu logika Strategy sederhana dan jelas: Menerbitkan saham MSTR untuk membeli Bitcoin, memberikan eksposur leverage Bitcoin kepada investor. Kini logika menjadi sangat kompleks: Perusahaan perlu terus-menerus membeli dan menjual berbagai instrumen modalnya sendiri, menyeimbangkan tekanan dana antara saham biasa, saham preferen, dana cadangan, dan kepemilikan Bitcoin.

Walsh dan Dorman menunjukkan bahwa model operasi ini dapat menimbulkan berbagai konflik kepentingan: Menerbitkan saham biasa dapat menjamin dividen saham preferen, tetapi akan menekan premium valuasi MSTR relatif terhadap aset Bitcoin; menjual Bitcoin dapat memperpanjang siklus kas, namun secara fundamental mengguncang narasi "tidak akan pernah menjual koin"; memprioritaskan pembayaran saham preferen dapat menstabilkan kepercayaan pasar, tetapi akan dengan cepat menghabiskan cadangan kas; mengurangi dividen saham preferen dapat mempertahankan likuiditas, namun dapat langsung menyebabkan harga saham preferen runtuh.

Celah definisi akuntansi cadangan adalah representasi khas dari perubahan strategi perusahaan. Bitcoin bukan lagi aset inti yang ditimbun jangka panjang, melainkan alat leverage untuk menyesuaikan neraca dan mempertahankan sistem pembayaran saham preferen.

Kesimpulan dan Wawasan

Sekarang investor perlu mengevaluasi apakah Saylor dapat menyeimbangkan instrumen modal yang kompleks ini: Setiap operasi menguntungkan satu bagian dari struktur modal, sementara berdampak pada bagian lain.

Ini adalah sinyal inti dari pengumuman 6 Juli: Strategy tidak kehabisan ruang operasi; volume Bitcoin yang dapat dicairkan jauh lebih besar dari batas yang dikenal publik. Hanya jika investor secara keliru menganggap 1,25 miliar dolar AS sebagai plafon total penjualan, mereka akan percaya bahwa perusahaan memprioritaskan kepemilikan Bitcoin. Jangan terjebak dalam kesalahpahaman ini.

Pasar harus menafsirkan ulang logika operasi institusi ini.

Setiap istilah profesional menyimpan makna mendalam: ekspansi, penambahan, penerbitan, pembelian kembali, stabilitas. Seperti pengamat The Fed yang membaca pernyataan kebijakan kata demi kata, investor perlu membedah setiap kosa kata untuk memprediksi aksi penjualan Bitcoin selanjutnya.

Rencana pencairan ini memberi perusahaan fleksibilitas operasi yang lebih besar, namun kontradiksi dana yang mendasarinya belum hilang. Perusahaan ini tidak lagi menjadi target leverage Bitcoin murni; bertaruh padanya berarti bertaruh pada kemampuannya dalam manajemen modal aktif: apakah perusahaan dapat terus menjual, menambah, menerbitkan, membeli kembali, dan menstabilkan berbagai instrumen modal, memastikan setiap bagian tidak runtuh satu sama lain.

Bagi saya pribadi, ini bukan taruhan yang layak untuk diikuti.