Melihat pola ekosistem HIP-3 dari Kinetiq: Bisakah protokol di luar trade.xyz menembus?

Pengantar

Inovasi paling inti dari HIP-3 adalah perps yang digunakan oleh builder: ini memungkinkan tim eksternal untuk menggunakan dan mengoperasikan pasar kontrak berjangka abadi mereka sendiri berdasarkan infrastruktur HyperCore.

Dalam kerangka kerja HIP-3, deployer harus memenuhi beberapa persyaratan utama:

• Ambang batas staking: Setiap deployer harus melakukan staking sebesar 500.000 HYPE;

• Pembagian biaya: Deployer dapat memperoleh hingga 50% dari biaya transaksi;

• Risiko sanksi: Jika terjadi perilaku jahat, seperti oracle yang salah atau pengoperasian pasar yang tidak tepat, aset staking terkait dapat menghadapi slashing.

Sumber: hl.eco

Mekanisme ini membuka ruang imajinasi bagi ekosistem Hyperliquid untuk pasar yang lebih beragam dan vertikal, termasuk aset ekor panjang, perp ceruk, pasar perdagangan khusus, dll. Dari segi data, pangsa HIP-3 dalam sistem perdagangan perps Hyperliquid meningkat pesat: Hingga saat ini, HIP-3 pernah menyumbang sekitar 38% dari volume perdagangan perps Hyperliquid, dengan volume perdagangan kumulatif mencapai sekitar $200 miliar.

Namun pada saat yang sama, persyaratan staking sebesar 500.000 HYPE juga menciptakan hambatan modal yang sangat tinggi, membatasi kemampuan sebagian besar tim untuk berpartisipasi langsung dalam penerapan HIP-3.

Inilah titik masuk Kinetiq meluncurkan Launch. Launch adalah platform Exchange-as-a-Service (EaaS) yang dibangun di atas protokol HIP-3 Hyperliquid, yang bertujuan untuk memungkinkan lebih banyak tim menggunakan dan mengoperasikan bursa kontrak berjangka abadi mereka sendiri dengan hambatan yang lebih rendah.

Secara spesifik, Launch menggabungkan infrastruktur LST Kinetiq yang telah terverifikasi dengan model crowdfunding, membantu tim mengumpulkan dana staking sebesar 500.000 HYPE yang diperlukan untuk menggunakan builder-deployed markets. Setiap pasar yang digunakan memiliki staking pool independen, yang berarti bahwa ketika pengguna mendukung bursa tertentu, risiko akan terisolasi di pasar spesifik tersebut dan tidak menyebar ke seluruh sistem.

Model Bisnis dan Struktur Pendapatan Kinetiq

Kinetiq dapat diposisikan sebagai infrastruktur kunci yang mendorong pengembangan ekosistem HIP-3.

Persyaratan staking sebesar 500.000 HYPE, dengan harga saat ini setara dengan hambatan modal sekitar $31 juta, masih sulit ditanggung sendiri oleh sebagian besar tim. Saat ini, dua pasar perp, yaitu market.xyz dan Borsa, telah digunakan melalui model Kinetiq Launch. Perps.fun juga dikabarkan akan segera digunakan melalui Launch.

Atas dasar ini, model pendapatan Kinetiq secara bertahap terbentuk: pasar HIP-3 dan builder code menghasilkan pendapatan biaya transaksi, sementara kHYPE staking dan Launch LSTs menyumbang performance fee. Kedua jenis pendapatan ini bersama-sama membentuk model pendapatan yang sangat terkait dengan pertumbuhan ekosistem Hyperliquid dan bersifat berkelanjutan.

Sumber: DeFiLlama

Model pendapatan Kinetiq terutama terdiri dari dua bagian:

Bagian pertama berasal dari pendapatan staking, termasuk imbalan staking dari kHYPE staking dan Launch LSTs. Protokol biasanya mengenakan biaya kinerja sebesar 10%, di mana 30% masuk ke treasury protokol dan 70% digunakan untuk pembelian kembali KNTQ, sehingga menciptakan aliran nilai yang lebih jelas bagi pemegang token.

Bagian kedua berasal dari biaya transaksi, melalui pembagian biaya sebesar 40% yang dihasilkan oleh pasar HIP-3.

Sumber: DeFiLlama

Dari struktur pendapatan Kinetiq, imbalan staking kHYPE masih menjadi sumber pendapatan utamanya.

Kinerja Q3 dan Q4 2025 relatif lebih kuat, dengan rata-rata imbalan staking per kuartal sekitar $6,5 juta. Memasuki tahun 2026, seiring berakhirnya insentif awal pasca-TGE dan putaran airdrop pertama, TVL protokol mulai menurun, dari puncak sekitar $2,07 miliar pada Q4 2025 menjadi sekitar $1 miliar saat ini, yang mendorong penurunan imbalan staking kHYPE. Sejak tahun 2026, rata-rata imbalan staking per kuartal sekitar $4 juta.

Di sisi lain, EaaS adalah komponen penting dalam narasi pertumbuhan Kinetiq di masa depan, sehingga biaya pasar HIP-3 juga patut mendapat perhatian khusus. Pada paruh pertama tahun 2026, Biaya Pasar HIP-3 rata-rata sekitar $330.000.

Terpengaruh oleh sentimen pasar yang relatif lemah, kinerja Q2 menurun dibandingkan Q1, tetapi katalis utama dari jalur pendapatan ini terletak pada lebih banyak pasar yang digunakan melalui Kinetiq Launch. Misalnya, Borsa sebagai pasar perp yang baru diluncurkan telah memvalidasi potensi peran Kinetiq Launch sebagai infrastruktur penerbitan pasar HIP-3. Dengan semakin banyaknya pasar yang terhubung di masa mendatang, jalur pertumbuhan Kinetiq relatif jelas: di satu sisi mempertahankan pemotongan pendapatan staking dari kHYPE dan Launch LSTs, di sisi lain terus menangkap biaya transaksi melalui ekspansi pasar HIP-3.

Pendapatan Staking

Sumber: DeFiLlama

Dari segi kemampuan menangkap margin keuntungan, Kinetiq memiliki efisiensi profitabilitas yang kuat di antara protokol LST.

Kami membandingkannya dengan protokol LST terkemuka di ekosistem lain, termasuk Lido dari Ethereum, Sanctum dari Solana, dan Lista dari BNB Chain. Pada paruh pertama tahun 2026, rata-rata laba kotor Kinetiq sekitar $680.000, meskipun skala TVL absolut tidak dominan, rasio laba kotor/TVL mencapai rata-rata 7,6 basis poin, yang merupakan kinerja terbaik di antara protokol sejenis.

Pada saat yang sama, kemampuan menangkap margin keuntungan Kinetiq telah meningkat secara signifikan sejak Q3 2025, dari sekitar 1,2 basis poin menjadi 7,6 basis poin pada paruh pertama tahun 2026. Ini menunjukkan bahwa Kinetiq tidak hanya mengandalkan ekspansi TVL, tetapi menunjukkan efisiensi yang lebih tinggi dalam konversi pendapatan per unit TVL dan penangkapan laba kotor.

Perbaikan ini terutama berasal dari penyesuaian mekanisme biaya setelah 9 April 2026: Sebelumnya, 100% imbalan staking kHYPE dialokasikan kepada peserta staking HYPE, dan protokol itu sendiri terutama mengandalkan biaya unstaking untuk menangkap pendapatan; Setelah penyesuaian, 90% imbalan staking terus dialokasikan kepada peserta staking, dan sisanya 10% sebagai performance fee, yang ditangkap oleh protokol dan dialokasikan lebih lanjut ke treasury dan pembelian kembali KNTQ.

Sumber: DeFiLlama

Dengan TVL Kinetiq saat ini sekitar $1,02 miliar, dan rasio laba kotor/TVL triwulanan sebesar 6,8 basis poin, protokol saat ini dapat menghasilkan laba kotor sekitar $702.000 per kuartal. Sebagai perbandingan, laba kotor triwulanan Lido sekitar $10,5 juta, dengan kesenjangan sekitar 15 kali lipat di antara keduanya.

Perlu dicatat bahwa kesenjangan TVL antara keduanya juga sekitar 15 kali lipat: Kinetiq sekitar $1,02 miliar, sedangkan Lido sekitar $15,1 miliar. Ini berarti kemampuan penangkapan laba kotor per unit TVL Kinetiq telah setara dengan Lido. Kesenjangan skala laba kotor saat ini lebih berasal dari perbedaan volume TVL, bukan karena kurangnya efisiensi operasional.

Sumber: Stakingrewards

Karena pertumbuhan TVL staking secara langsung menentukan kemampuan Kinetiq menghasilkan pendapatan di masa depan, perlu untuk mengamati lebih lanjut ekosistem staking Hyperliquid secara keseluruhan.

Salah satu karakteristik menonjol dari lanskap staking Hyperliquid adalah:

Konsentrasi penyedia layanan staking besar terlihat lebih tinggi dibandingkan dengan banyak ekosistem lainnya. Saat ini, sepuluh validator teratas telah menguasai sekitar 83,4% dari total HYPE yang dipertaruhkan, dengan Hyper Foundation mendekati setengah bagian, diikuti oleh sejumlah kecil validator menengah, masing-masing dengan skala sekitar $1 miliar.

Pada saat yang sama, tingkat staking Hyperliquid saat ini telah mencapai sekitar 45,7%, yang relatif tinggi dibandingkan dengan ekosistem mainstream lainnya (Ethereum: 33%, BNB Chain: 19%, Solana: 67%, Polygon: 33%). Ini berarti, dari sudut pandang peningkatan tingkat staking seluruh jaringan, ruang pertumbuhan tambahan yang dapat dilepaskan Hyperliquid relatif terbatas.

Berdasarkan data TVL tahunan dan margin laba kotor Q2 2026, kita dapat mengamati lebih lanjut perubahan pendapatan staking Kinetiq dalam berbagai skenario.

Perubahan TVL terutama tergantung pada lanskap persaingan pasar staking HYPE.

Saat ini, aset staking HYPE didistribusikan di beberapa institusi dan validator, dan Kinetiq, sebagai salah satu platform staking terbesar yang terbuka untuk peserta staking ritel, masih memiliki peluang untuk mendorong pertumbuhan TVL melalui partisipasi dengan hambatan yang lebih rendah. Di sisi lain, jika imbal hasil staking HYPE kurang kompetitif, misalnya pada level sekitar 2,24% saat ini, investor dapat memindahkan dana ke aset dengan imbal hasil lebih tinggi, yang memberikan tekanan ke bawah pada TVL Kinetiq.

Margin laba kotor terutama dipengaruhi oleh imbal hasil staking HYPE dan harga HYPE.

Karena laba kotor inti Kinetiq berasal dari pengenaan performance fee pada imbalan staking, semakin tinggi imbal hasil staking HYPE, semakin banyak imbalan staking yang dapat dihasilkan per unit TVL, dan semakin tinggi laba kotor yang dapat ditangkap oleh protokol; dan sebaliknya. Pada saat yang sama, harga HYPE secara bersamaan mempengaruhi nilai dolar dari imbalan staking dan basis TVL dalam dolar, sehingga juga merupakan variabel penting yang mempengaruhi kinerja margin laba kotor.

Biaya Transaksi HIP-3

Sumber: hl.eco

Biaya transaksi HIP-3 adalah sumber pendapatan lain bagi Kinetiq. Saat ini, dua pasar kontrak berjangka abadi telah digunakan melalui Kinetiq Launch, yaitu market.xyz dan Borsa (dalam proses crowdfunding).

Namun dari lanskap perdagangan HIP-3 saat ini, trade.xyz masih mendominasi secara absolut, menyumbang sekitar 95% dari volume perdagangan HIP-3. Keunggulan utamanya terletak pada kemampuan penetapan harga akhir pekan untuk kontrak berjangka abadi RWA, yang memberinya pangsa pengguna dan likuiditas yang kuat dalam skenario perdagangan terkait.

Oleh karena itu, untuk platform yang diinkubasi oleh Kinetiq Launch seperti market.xyz, pertanyaan kuncinya adalah: Dapatkah mereka menyediakan kelas aset atau pengalaman perdagangan yang cukup terdiferensiasi untuk menarik pedagang beralih dari trade.xyz?

Saat ini, hal ini masih belum jelas. Setelah membandingkan cakupan aset di kedua sisi, dapat ditemukan bahwa sebagian besar aset RWA yang diperdagangkan secara aktif juga dapat diperdagangkan di trade.xyz. Meskipun market.xyz telah meluncurkan beberapa saham yang terdiferensiasi, seperti Tencent dan Xiaomi, pada saat yang sama, ada juga banyak saham yang hanya diluncurkan di trade.xyz dan belum tercakup oleh market.xyz.

Oleh karena itu, pada tahap ini, market.xyz belum menunjukkan faktor katalis yang cukup jelas untuk menantang pangsa pasar trade.xyz. Jika tidak dapat membentuk diferensiasi yang jelas dalam cakupan aset, likuiditas, kemampuan penetapan harga, atau pengalaman perdagangan di masa mendatang, pertumbuhan bagi hasil pendapatan Kinetiq melalui biaya transaksi HIP-3 mungkin relatif terbatas.

Sumber: Kinetiq

Borsa adalah pasar kontrak berjangka abadi lain yang direncanakan akan diluncurkan melalui Kinetiq Launch, dengan posisi inti sebagai terminal perdagangan on-chain untuk pedagang profesional, yang mencoba membuka alat eksekusi canggih yang sebelumnya hanya dapat digunakan oleh hedge fund dan tim trading milik sendiri kepada pedagang biasa.

Namun saat ini, ada beberapa hal yang perlu diperhatikan. Pertama, kemajuan penggalangan dana Borsa masih jauh dari ambang batas penerapan 500.000 HYPE. Dalam lingkungan saat ini dengan sentimen pasar yang lemah dan likuiditas on-chain yang relatif ketat, masih ada ketidakpastian apakah Borsa dapat berhasil menyelesaikan penggalangan dana dan resmi diluncurkan.

Kedua, meskipun Borsa adalah pasar yang diinkubasi melalui Kinetiq Launch, Kinetiq tidak dapat memperoleh bagi hasil dari biaya transaksinya. Dalam kasus ini, pendapatan tambahan yang dapat diperoleh Kinetiq terutama berasal dari imbalan staking dari modal staking terkait, atau potensi biaya penebusan, bukan dari biaya transaksi HIP-3 itu sendiri.

Ini mungkin merupakan strategi Kinetiq untuk menarik lebih banyak pihak yang menggunakan Launch, dengan mengurangi pemotongan platform untuk meningkatkan kemauan penerapan pasar. Namun dari sudut pandang model bisnis Kinetiq sendiri, ini juga berarti bahwa Kinetiq melepaskan sebagian sumber pendapatan yang sebenarnya dapat berasal dari biaya transaksi HIP-3, sehingga melemahkan kontribusi langsung Launch terhadap pertumbuhan pendapatan protokol.

Penilaian dan Prospek

Untuk mengevaluasi penilaian dan prospek Kinetiq dengan lebih baik, kami menggunakan metode pengganda arus kas untuk mengukur potensi harga token. Di mana, metrik penilaian inti adalah kapitalisasi pasar yang beredar / pendapatan pemegang.

Kapitalisasi pasar yang beredar lebih cocok daripada penilaian terdilusi penuh untuk menilai nilai sebenarnya token lintas siklus. Alasannya adalah bahwa proyek token biasanya memiliki pelepasan dan peredaran baru yang berkelanjutan, sehingga penilaian harus mempertimbangkan pasokan yang beredar yang benar-benar memasuki pasar, bukan hanya penilaian terdilusi penuh yang statis.

Di sisi lain, penyebut yang kami pilih adalah pendapatan pemegang token, bukan pendapatan biaya atau pendapatan protokol. Alasannya adalah bahwa pendapatan pemegang adalah nilai ekonomi yang benar-benar kembali kepada pemegang token melalui mekanisme pembelian kembali, pembakaran, atau distribusi langsung.

Sebaliknya, meskipun pendapatan protokol masuk ke dalam treasury proyek, jika tidak ada mekanisme pengembalian nilai yang jelas kepada pemegang, itu tidak dapat secara sederhana dianggap sebagai pendapatan pemegang token.

Ini juga merupakan salah satu perbedaan terbesar antara penilaian token dan penilaian ekuitas tradisional.

Dalam keuangan tradisional, metrik seperti nilai perusahaan/pendapatan berlaku karena pemegang saham memiliki hak klaim akhir secara hukum atas arus kas sisa perusahaan, seluruh waterfall distribusi laba pada akhirnya menjadi milik pemegang saham.

Namun pemegang token tidak secara alami memiliki hak ini. Apa yang dapat diperoleh pemegang token sepenuhnya tergantung pada hak ekonomi apa yang diberikan oleh mekanisme token itu sendiri. Jika pendapatan hanya disimpan di treasury yang dikendalikan tim, tanpa mekanisme pembelian kembali, pembakaran, atau distribusi yang jelas, maka bagian pendapatan ini tidak secara otomatis menjadi milik pemegang token hanya karena memegang token tata kelola.

Pertama, perlu diperjelas bahwa $KNTQ pendapatan pemegang token tahunan yang dinormalisasi harus sebesar $1,61 juta, bukan $3,298 juta.

Yang terakhir diperoleh dengan mengalikan jumlah pembelian kembali aktual Q2 dengan 4, tetapi Q2 adalah kuartal pertama kali pelaksanaan pembelian kembali, yang mencakup pembayaran satu kali tertunda sekitar $1,688 juta dari akumulasi pendapatan Q1, sehingga terdapat amplifikasi non-berulang. Setelah menghilangkan akumulasi historis ini, $1,61 juta lebih mencerminkan ritme pendapatan triwulanan yang berkelanjutan saat ini.

Dalam proyeksi pendapatan, biaya kinerja imbalan staking kHYPE masih menjadi sumber pendapatan utama Kinetiq, sehingga asumsi pertumbuhan perlu relatif hati-hati.

Mengingat lanskap staking Hyperliquid telah didominasi oleh sejumlah kecil institusi menengah dan besar, tidak mudah bagi Kinetiq untuk melakukan ekspansi besar-besaran di pasar staking institusi yang ada. Namun sebagai platform staking yang terutama terbuka untuk investor ritel dan memiliki sinergi dengan ekosistem HIP-3, Kinetiq masih memiliki potensi untuk mendorong pertumbuhan TVL staking. Oleh karena itu, kami berasumsi pendapatan terkait staking masing-masing tumbuh 1,5 kali lipat dan 2 kali lipat.

Sebaliknya, pendapatan Builder Code dan HIP-3 berasal dari aktivitas perdagangan kontrak berjangka abadi Hyperliquid, dengan elastisitas pertumbuhan yang lebih tinggi.

Volume perdagangan kontrak berjangka abadi RWA tumbuh dari $29,7 miliar pada Q1 2025 menjadi $524,8 miliar pada Q1 2026, meningkat sekitar 17 kali lipat dalam setahun; Ukuran open interest HIP-3 juga meningkat dari $280 juta menjadi $2,38 miliar dalam enam bulan. Berdasarkan hal ini, kami menetapkan tiga skenario:

Skenario pesimistis adalah pertumbuhan 2 kali lipat, dengan asumsi persaingan trade.xyz menekan pangsa market.xyz; Skenario dasar adalah pertumbuhan 4 kali lipat, dengan asumsi market.xyz mengikuti perluasan pasar kontrak berjangka abadi RWA dan mempertahankan pangsa yang stabil, sementara pasar baru yang diinkubasi oleh Launch memberikan kontribusi tambahan; Skenario optimistis adalah pertumbuhan 10 kali lipat, dengan asumsi pasar melanjutkan pertumbuhan tinggi, market.xyz memperluas kategori vertikal baru atau meningkatkan pangsa, serta ditambah dengan lebih banyak pasar Kinetiq Launch yang diluncurkan untuk mencakup lebih banyak aset ekor panjang.

Dalam pemilihan pengganda penilaian, perlu menetapkan referensi proyek yang sebanding untuk Kinetiq. Karena Kinetiq saat ini terutama masih merupakan protokol LST, Lido adalah referensi yang paling langsung, terutama karena Lido juga memiliki mekanisme pembelian kembali untuk pemegang token, sehingga memiliki referensi yang kuat dalam hal pengganda pendapatan pemegang.

Namun pada saat yang sama, tidak dapat mengabaikan kemampuan penangkapan nilai Kinetiq Launch terhadap pasar perdagangan kontrak berjangka abadi HIP-3. Meskipun kHYPE masih menjadi sumber pendapatan utama saat ini, biaya transaksi HIP-3 juga dapat menjadi tambahan penting di masa depan. Oleh karena itu, selain protokol LST, kami juga memasukkan beberapa bursa terdesentralisasi kontrak berjangka abadi sebagai referensi penilaian.

Berdasarkan struktur pendapatan Kinetiq saat ini, kami menggunakan metode pengganda campuran 70% LST + 30% bursa kontrak berjangka abadi: Di mana bobot 70% mencerminkan bahwa kHYPE dan pendapatan terkait staking masih dominan, sementara bobot 30% mencerminkan potensi kontribusi pendapatan Launch dan biaya transaksi HIP-3. Setelah perhitungan komprehensif, diperoleh pengganda campuran sekitar 18 kali lipat.

Model menggunakan pendapatan pemegang tahunan yang stabil sebesar $1,61 juta sebagai basis, dan melakukan asumsi pertumbuhan untuk masing-masing aliran pendapatan untuk memperkirakan pendapatan pemegang pada tahun 2028.

Dalam skenario dasar, bahkan dengan asumsi hanya pertumbuhan 4 kali lipat dalam dua tahun, kontribusi gabungan Builder Code dan HIP-3 akan meningkat dari $324.000 menjadi $1,296 juta; Sedangkan dalam skenario optimistis, jika pertumbuhan 10 kali lipat tercapai, kontribusi akan naik menjadi $3,24 juta, secara signifikan melebihi pendapatan staking dalam jumlah absolut.

Dalam hal penilaian, ketiga skenario menggunakan pasokan token 490 juta sebagai basis peredaran tahun 2028, yaitu 280 juta peredaran saat ini, ditambah bagian tim dan investor setelah sepenuhnya dibuka (sejak 11/25, periode lock-up 1 tahun, linear vesting 2 tahun), dan dikurangi bagian yayasan. Pada saat yang sama, model secara seragam menggunakan pengganda campuran 18 kali lipat.

Dengan harga masuk saat ini $0,16, dalam skenario dasar harga target sesuai adalah $0,1183, turun sekitar 26% dari harga saat ini; Dalam skenario pesimistis, harga sesuai adalah $0,0710, turun sekitar 56%; Dalam skenario optimistis, harga target mencapai $0,2133, sesuai dengan pengembalian positif sekitar 33%.

Ini berarti bahwa pada level harga $0,16, pasar sampai batas tertentu telah memperhitungkan ekspektasi antara skenario dasar dan skenario optimistis. Ruang kenaikan selanjutnya terutama tergantung pada apakah pendapatan Builder Code dan HIP-3 dapat terus mengikuti perluasan pasar kontrak berjangka abadi RWA; Jika pertumbuhan pendapatan terkait lebih rendah dari ekspektasi, maka buffer penurunan pada harga saat ini relatif terbatas.

Pada saat yang sama, meskipun Kinetiq masih memiliki potensi pertumbuhan dari imbalan staking kHYPE dan bagi hasil biaya pasar HIP-3 di masa depan, bagian token investor dan kontributor inti total sekitar 31% akan dibuka secara bertahap dalam beberapa tahun ke depan, membentuk tekanan dilusi yang cukup jelas terhadap pasokan yang beredar.

Jika pasokan yang beredar baru tidak dapat diserap secara efektif oleh permintaan pasar, ruang kenaikan harga KNTQ mungkin terbatas sampai batas tertentu.

Bisakah HIP-3 Mekar Beragam?

Seperti disebutkan sebelumnya, trade.xyz saat ini masih menguasai lebih dari 95% pangsa pasar HIP-3, dan protokol lain belum berhasil menembus hingga saat ini. Alasan utamanya adalah pasokan aset kontrak berjangka abadi relatif homogen. Volume perdagangan trade.xyz terutama terkonsentrasi pada sejumlah kecil pedagang besar, dan pengguna jenis ini biasanya memiliki loyalitas tinggi; setelah likuiditas dan kebiasaan perdagangan terbentuk, kemauan untuk pindah ke protokol lain relatif terbatas.

Oleh karena itu, baru-baru ini beberapa protokol HIP-3 berturut-turut keluar, termasuk Felix, Ventuals, dan baru-baru ini DreamCash. Para pesaing trade.xyz ini bukannya tidak mencoba diferensiasi, misalnya keranjang semikonduktor yang diluncurkan Ventuals, atau pasar BTC.D Paragon. Namun di bawah ambang staking 500.000 HYPE, peluang pendapatan di pasar ceruk seperti ini biasanya tidak cukup untuk menutupi penguncian modal, kurangnya likuiditas, dan risiko slashing potensial.

trade.xyz dapat menonjol terutama karena beberapa faktor: Pertama, mereka membangun kepercayaan awal melalui Unit yang menangani aset spot; Kedua, ketika pihak lain masih membangun pasar terutama di sekitar USDH atau USDT, trade.xyz lebih awal meluncurkan pasangan perdagangan USDC, merebut pengguna dan likuiditas.

Oleh karena itu, ketika Coinbase menjadi pihak resmi penyebar USDC di Hyperliquid dan mengakuisisi merek USDH, hal ini memberikan tekanan tambahan pada pihak penyebar lain yang menggunakan sistem penyelesaian stablecoin lainnya, misalnya DreamCash yang menggunakan USDT, dan Hyena yang menggunakan USDe sebagai aset penyelesaian.

Selain itu, pendapatan aktual dari pihak penyebar HIP-3 seringkali lebih lemah daripada yang terlihat di permukaan. Pihak penyebar biasanya tidak sepenuhnya menggunakan HYPE milik sendiri sebagai modal staking, melainkan memperoleh staking yang diperlukan melalui pihak ketiga atau crowdfunding, misalnya Felix bergantung pada Hyperion untuk menyediakan HYPE, Kinetiq dan Ventuals menggunakan model staking crowdfunding. Dalam struktur ini, peserta staking HYPE di lapisan bawah hanya mendapatkan sebagian dari pendapatan pihak penyebar. Misalnya, pemegang kmHYPE hanya memperoleh 10% dari pendapatan pihak penyebar Kinetiq.

Hal ini semakin menurunkan daya tarik pengembalian yang sudah lemah bagi peserta staking HYPE di lapisan bawah, dan meningkatkan tekanan penebusan, juga membuat pihak penyebar pinggiran semakin sulit mempertahankan ambang staking 500.000 HYPE.

Namun, ambang staking 500.000 HYPE hanyalah salah satu hambatan modal. Bagi pihak penyebar, biaya yang lebih langsung sebenarnya adalah pengeluaran lelang, karena setiap kali meluncurkan pasar baru, perlu membayar biaya lelang yang sesuai terlebih dahulu.

Sumber: Dokumen Hyperliquid

Oleh karena itu, biaya lelang sendiri juga merupakan hambatan masuk aktual kedua: Bahkan jika pihak penyebar telah mengumpulkan modal staking 500.000 HYPE, masih perlu mengeluarkan biaya lelang di muka untuk pasar baru, dan pasar-pasar ini mungkin membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk menjadi menarik secara ekonomi, atau bahkan mungkin tidak dapat mencapai titik impas.

Hubungan Simbiosis Kinetiq dan HIP-3

Kinetiq dan HIP-3 pada dasarnya adalah roda gila yang saling memperkuat. HIP-3 menyediakan infrastruktur untuk EaaS Kinetiq, memungkinkannya memanfaatkan HYPE yang dipertaruhkan dengan lebih efisien; Sementara Kinetiq membantu pihak penyebar ketiga mengumpulkan HYPE yang diperlukan melalui Launch, menurunkan hambatan modal mereka untuk masuk ke HIP-3.

Namun dari ekosistem HIP-3 saat ini, dengan proyek-proyek seperti Felix, Ventuals, DreamCash yang secara berturut-turut keluar, masalah telah mulai terlihat: Ambang penerapan 500.000 HYPE, biaya lelang di muka, dan konsentrasi tinggi trade.xyz semuanya menekan ruang hidup pihak penyebar non-unggulan. Oleh karena itu, jika HIP-3 ingin terus mempertahankan ekosistem pasar yang beragam, menurunkan ambang penerapan hampir merupakan salah satu arah yang paling langsung.

Sumber: Dokumen Hyperliquid

Dokumen resmi Hyperliquid juga menyediakan ruang untuk ini, menyebutkan bahwa persyaratan staking 500.000 HYPE dapat diturunkan secara bertahap di masa depan seiring dengan matangnya infrastruktur.

Namun penurunan ambang batas secara langsung juga membawa risiko. 500.000 HYPE pada dasarnya adalah jaminan kinerja yang dapat di-slash, digunakan untuk membatasi pihak penyebar agar tidak menggunakan oracle yang salah, konfigurasi pasar yang jahat, atau risiko utang macet. Jika persyaratan staking diturunkan, ketika satu pasar bermasalah, jaminan yang tersedia untuk menutupi risiko juga akan berkurang.

Pada saat yang sama, ambang batas yang lebih rendah dapat menarik lebih banyak pasar berkualitas rendah, berulang, atau tidak likuid untuk diluncurkan; Jika pihak penyebar dengan ambang rendah masih mempertahankan otoritas tinggi seperti cross-margin atau likuidasi cadangan, risiko juga dapat menyebar dari satu pasar ke tingkat protokol yang lebih luas.

Sumber: Blockwork Research

Oleh karena itu, solusi yang lebih layak bukanlah sekadar menurunkan persyaratan staking, tetapi memperkenalkan mekanisme bursa HIP-3 berlapis. Mengutip saran dari Blockworks Research, misalnya dapat menetapkan level yang berbeda seperti 100.000, 250.000, dan 500.000 HYPE, dan meningkatkan otoritas secara bertahap seiring dengan skala staking. Pihak penyebar level rendah dapat meluncurkan lebih dulu dengan ambang lebih rendah, tetapi harus menerima batasan yang lebih ketat, seperti batas open interest yang lebih rendah, leverage yang lebih rendah, dan menonaktifkan izin cross-margin dan likuidasi cadangan.

Dengan cara ini, hambatan masuk dapat diturunkan sambil membatasi risiko di dalam satu pasar atau bursa, bukan membentuk penularan risiko di tingkat protokol.

Selain itu, bagi pihak penyebar non-trade.xyz, masih ada banyak arah untuk penyediaan aset yang terdiferensiasi. Misalnya, masuk melalui keranjang saham tematik, termasuk internet China, infrastruktur AI, semikonduktor tidak termasuk Nvidia, kendaraan listrik, perusahaan cadangan aset kripto, dll. Dibandingkan bersaing head-to-head dengan trade.xyz untuk saham tunggal satu per satu, keranjang tematik dapat mengekspresikan pandangan perdagangan tertentu dengan lebih jelas, dan lebih mudah membentuk posisi diferensiasi.

Selain itu, pasar suku bunga dan kebijakan makro juga patut diperhatikan, misalnya suku bunga dana federal, imbal hasil obligasi 2 tahun/10 tahun, perdagangan kurva imbal hasil yang curam, serta SOFR, dll. Produk semacam ini lebih terdiferensiasi dibandingkan kontrak berjangka abadi saham tunggal, dan lebih cocok untuk pedagang makro, tetapi kesulitan utamanya terletak pada desain oracle dan pembangunan likuiditas awal.

Kontrak berjangka abadi volatilitas juga merupakan arah potensial lainnya, misalnya VIX, indeks MOVE, volatilitas Bitcoin, dan volatilitas Ethereum. Volatilitas itu sendiri adalah instrumen perdagangan independen, saat ini cakupannya relatif terbatas dalam kontrak berjangka abadi saham standar, komoditas, dan valas, sehingga memiliki peluang menjadi pasar ceruk yang dapat dimasuki oleh pihak penyebar kecil.

Kuncinya adalah bahwa pihak penyebar non-trade.xyz perlu meluncurkan pasar yang terdiferensiasi ini lebih cepat, dan mendapatkan volume perdagangan serta basis pengguna sebelum trade.xyz menirunya. Hanya dengan membangun likuiditas, kemampuan penetapan harga, dan kebiasaan perdagangan terlebih dahulu, mereka memiliki peluang untuk menjadi tempat perdagangan utama di pasar ceruk tersebut, daripada terus tertekan oleh keunggulan likuiditas trade.xyz setelah aset ditiru.

Referensi: