AI lubang tanpa dasar, Amazon terbitkan obligasi $25 miliar, obligasi konsep AI dijual habis.

Penulis: Dong Jing, Wall Street News

Perlombaan senjata infrastruktur AI sedang mendorong neraca keuangan raksasa teknologi ke batas historis, dan alarm di pasar obligasi mulai berbunyi.

Amazon pada hari Selasa meluncurkan penerbitan obligasi dolar AS baru senilai $25 miliar. Begitu kabar tersebut keluar, obligasi terkait AI mengalami aksi jual besar-besaran. Spread obligasi milik perusahaan komputasi awan raksasa seperti Meta dan Amazon melebar tajam dalam satu hari, dengan penurunan jauh melampaui kisaran fluktuasi harian pasar investasi kelas atas.

Menurut data Bloomberg, jika penerbitan ini berhasil diselesaikan, maka akan mendorong total penjualan obligasi terkait AI global tahun ini ke rekor $335 miliar, lebih dari dua kali lipat dari total skala tahun 2025. Sementara itu, Goldman Sachs telah memperingatkan klien pada akhir pekan lalu, menyarankan untuk secara proaktif melakukan lindung nilai terhadap risiko gelembung utang perusahaan komputasi awan raksasa.

Inti kekhawatiran pasar adalah: Sifat "lubang tak berdasar" dari belanja modal AI sedang menggerogoti kualitas kredit raksasa teknologi dengan kecepatan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Menurut data Morgan Stanley, rasio leverage keseluruhan perusahaan komputasi awan raksasa telah melonjak dari 0,9 kali pada kuartal ketiga 2025 menjadi 1,8 kali saat ini, hanya dalam dua kuartal berlipat ganda, dan telah melampaui tingkat leverage seluruh industri energi, dengan laju pertumbuhan sekitar 0,3 kali per kuartal.

John Lloyd, Kepala Kredit Multisektor Global di Janus Henderson, menunjukkan bahwa posisi portofolio terhadap perusahaan komputasi awan raksasa sudah cukup terkonsentrasi. Penerbitan obligasi baru harus memberikan konsesi harga yang cukup untuk menarik investor terus menambah kepemilikan.

Amazon Kembali "Borong" Pasar Obligasi, Ukuran Tunggal Tertinggi Tahun Ini

Penerbitan obligasi Amazon kali ini terdiri dari maksimal delapan jangka waktu, mencakup 3 hingga 40 tahun, dengan jangka waktu terpanjang obligasi jatuh tempo tahun 2066. Panduan harga awal adalah premi sekitar 145 basis poin di atas Treasury AS. Penjamin emisi adalah Barclays, Goldman Sachs, JP Morgan, dan Morgan Stanley, dan dana yang terkumpul akan digunakan untuk tujuan perusahaan umum, termasuk pembayaran utang, merger dan akuisisi, serta belanja modal.

Ini sudah merupakan pembiayaan besar lainnya dari Amazon tahun ini. Pada bulan Maret lalu, perusahaan ini menerbitkan obligasi dolar AS senilai $37 miliar, mencatat rekor penerbitan tunggal keempat terbesar dalam sejarah obligasi perusahaan AS. Pada periode yang sama, juga menerbitkan obligasi euro senilai €14,5 miliar, dan kemudian berturut-turut menyelesaikan penerbitan di pasar franc Swiss dan dolar Kanada. Menurut data Bloomberg, sejak tahun lalu, Amazon telah mengumpulkan total sekitar $82 miliar melalui obligasi peringkat tinggi multi-mata uang, sementara belanja modal perusahaan tahun ini diperkirakan mendekati $200 miliar, dengan kesenjangan pendanaan yang masih besar.

Penerbitan ini akan menyelesaikan rencana pendanaan dolar AS Amazon tahun 2026. Setelah ini, setiap penerbitan obligasi dolar AS bersifat oportunistik. Namun, analis umumnya percaya bahwa ini tidak berarti penerbitan obligasi secara keseluruhan Amazon akan berhenti begitu saja.

Spread Obligasi AI Melebar Tajam dalam Sehari, Tekanan Jual Pasar Terkonsentrasi

Setelah berita penerbitan obligasi baru Amazon keluar, pasar sekunder obligasi terkait AI langsung tertekan.

Menurut data MarketAxess, spread obligasi Meta jatuh tempo 2056 dengan kupon 6,3% melebar sekitar 8 basis poin dalam sehari; spread obligasi Amazon jatuh tempo 2066 dengan kupon 5,95% melebar sekitar 14 basis poin. Sebagai perbandingan, fluktuasi spread obligasi perusahaan peringkat tinggi pada hari perdagangan normal biasanya hanya beberapa basis poin.

John Lloyd menanggapi hal ini dengan mengatakan, pelemahan umum obligasi perusahaan komputasi awan raksasa pada hari itu terutama mencerminkan investor menggeser dana untuk berpartisipasi dalam pemesanan obligasi baru Amazon, bukan karena perubahan fundamental kredit. Namun, ia juga menunjukkan bahwa investor semakin mempertanyakan berapa banyak utang tambahan yang perlu dikeluarkan industri ini untuk mendanai infrastruktur AI dalam beberapa tahun ke depan.

Penerbitan obligasi senilai $25 miliar oleh SpaceX pada bulan Juni juga tidak luput, dan obligasi terkait ikut terseret dalam aksi jual ini. Menurut statistik BondCliQ, enam peserta utama dalam perlombaan AI—Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, Oracle, dan Nvidia—telah menerbitkan total lebih dari $460 miliar obligasi dalam beberapa tahun terakhir, dengan sekitar $100 miliar diterbitkan tahun ini.

Sejalan dengan volatilitas pasar obligasi, pasar credit default swap (CDS) juga menunjukkan pergerakan yang signifikan. Spread CDS Oracle melebar dengan cepat, dan CDS Coreweave serta SpaceX juga menunjukkan tren serupa. Pasar kredit mulai mengevaluasi kembali penetapan harga risiko terkait nama-nama AI.

Harga saham Oracle telah turun hampir 50% dari puncaknya pada 2 Juni, kembali ke level terendah sejak 2026, dianggap sebagai contoh khas dari tekanan pada saham AI dengan leverage tinggi.

Data Morgan Stanley menunjukkan bahwa kecepatan kenaikan rasio leverage keseluruhan perusahaan komputasi awan raksasa membuat pasar waspada—dari 0,9 kali menjadi 1,8 kali hanya dalam dua kuartal, dan tidak ada tanda-tanda perlambatan.

Tren ini sangat mirip dengan situasi pengetatan kredit yang terjadi dua kali pada akhir 2025 dan Maret 2026, ketika CDS nama-nama teknologi melonjak tajam, sempat menghentikan gelombang belanja modal yang didorong utang.

Goldman Sachs Memberi Peringatan, Sarankan Klien Lindungi Diri dari Risiko Gelembung

Menghadapi akumulasi risiko di atas, pada akhir pekan lalu, pedagang Goldman Sachs Adam Crook menerbitkan laporan kepada klien, menyarankan untuk secara proaktif menyusun strategi lindung nilai untuk menghadapi potensi dampak pasar dari ekspansi utang berkelanjutan perusahaan komputasi awan raksasa.

Dalam laporannya, Crook menunjukkan adanya skenario: Pasar saham terus mencetak rekor tertinggi baru, sementara pasar kredit kesulitan untuk naik lebih lanjut dari tingkat valuasi yang secara historis ketat—tekanan pasokan skala besar akan terus menekan spread kredit, sementara tingkat suku bunga yang relatif tinggi juga menjadi hambatan bagi penerbit yang sudah ada, terutama penerbit peringkat rendah, dalam melakukan refinancing.

Crook menekankan, jika terjadi guncangan makro—seperti informasi baru yang signifikan yang menantang logika pasar bullish AI atau rencana belanja modal—bagian pasar kredit yang berada pada tingkat spread yang sangat rendah secara historis ini akan memberikan lindung nilai risiko dengan imbal hasil asimetris dan karakteristik konveksitas untuk portofolio makro atau multi-aset.

Perlu dicatat, data pasar utang publik mungkin hanya sebagian kecil dari gelombang belanja modal AI. Menurut analisis yang dikutip oleh ZeroHedge, selain belanja modal dan utang publik yang telah diungkapkan, terdapat eksposur di luar neraca sebesar $1,8 triliun, yang merupakan potensi risiko sistemik yang mengintai.

Saat ini, spread obligasi terkait AI telah lebih lebar dari pasar obligasi korporasi investasi kelas atas AS secara keseluruhan selama beberapa bulan. Seiring dengan permintaan pendanaan perusahaan komputasi awan raksasa yang terus menembus batas atas, investor obligasi menghadapi ketidakpastian yang semakin besar dalam menentukan harga perlombaan senjata AI yang "tak berdasar" ini.