Mengapa KOSPI terus menguat? Tiga pendorong: chip AI, pemulihan ekspor, dan aliran dana masuk.

2026 年 7 月 7 日（Waktu Beijing），Indeks Harga Saham Gabungan Korea (KOSPI) ditutup pada 7.656,31 poin, anjlok 4,91% dalam sehari, dan sempat merosot 8,22% selama perdagangan sehingga memicu mekanisme penghentian sementara. Volatilitas jangka pendek sangat tinggi, tetapi jika dilihat dalam jangka panjang, KOSPI pada paruh pertama 2026 adalah indeks saham utama dengan kinerja paling cemerlang di Asia—hampir dua kali lipat. Goldman Sachs dalam laporan tanggal 5 Juli mempertahankan target harga KOSPI 12 bulan sebesar 12.000 poin, yang berarti masih ada potensi kenaikan lebih dari 20% dari level saat itu.

Kenaikan besar disertai volatilitas tajam adalah inti permasalahan dalam memahami pasar KOSPI saat ini. Dari tiga dimensi: ekonomi makro, struktur industri, dan dana pasar, kami secara sistematis menguraikan tiga kekuatan utama yang mendorong kenaikan KOSPI.

Penggerak Satu: Ekspor Pecah Rekor, Semikonduktor Menjadi Mesin Absolut

Pada Juni 2026, nilai ekspor bulanan Korea Selatan untuk pertama kalinya menembus 100 miliar dolar AS, mencapai 102,25 miliar dolar AS, naik 70,9% year-on-year, menjadikannya negara keempat di dunia setelah Jerman, China, dan Amerika Serikat yang mencapai ekspor bulanan 100 miliar dolar AS. Pada periode yang sama, surplus perdagangan mencapai 36,15 miliar dolar AS, juga mencetak rekor tertinggi.

Semikonduktor adalah inti absolut dari ledakan ekspor ini. Pada bulan Juni, ekspor semikonduktor mencapai 44,82 miliar dolar AS, melonjak 199,5% year-on-year, untuk pertama kalinya menembus ambang 40 miliar dolar AS dalam satu bulan. Pertumbuhan ekspor chip memori sangat menonjol—pada bulan Juni, ekspor memori Korea Selatan naik 280% year-on-year, dengan peningkatan year-on-year lebih dari 200% selama lima bulan berturut-turut; ekspor DRAM naik 385% year-on-year, level terkuat sejak 2008; ekspor chip NAND naik 301% year-on-year, ekspor SSD naik 355% year-on-year.

Data kumulatif semester pertama juga sama mengejutkannya. Dari Januari hingga Juni 2026, total ekspor Korea Selatan mencapai 496,7 miliar dolar AS, naik 48,4% year-on-year. Di antaranya, ekspor semikonduktor mencapai 192,4 miliar dolar AS, telah melampaui total ekspor semikonduktor sepanjang tahun 2025 (173,4 miliar dolar AS). Semikonduktor menyumbang 38,7% dari total ekspor Korea Selatan pada semester pertama.

Analisis dari Huatai Securities menunjukkan bahwa pertumbuhan ekspor Korea Selatan yang tinggi mengindikasikan perdagangan rantai industri AI global masih berada di jalur kenaikan yang kuat. Indeks Semikonduktor Philadelphia, yang memimpin ekspor semikonduktor Korea Selatan sekitar empat bulan, masih berada di level tinggi secara year-on-year, mengindikasikan bahwa prospek ekspor semikonduktor Korea Selatan diperkirakan akan berlanjut; pada saat yang sama, di bawah permintaan AI yang kuat, harga memori masih naik, dan harga akan terus mendukung ekspor nominal.

Data ekspor menjelaskan dasar fundamental makro dari kenaikan KOSPI. Perekonomian Korea Selatan sangat bergantung pada permintaan eksternal, dan semikonduktor sebagai kategori ekspor terbesar, tingkat industrinya secara langsung tercermin dalam laba perusahaan dan pergerakan indeks. Pertumbuhan ekspor yang eksplosif pada paruh pertama 2026 memberikan dukungan pendapatan terkuat untuk ekspansi valuasi KOSPI.

Penggerak Dua: Siklus Super Penyimpanan AI dan Lonjakan Eksponensial Laba Perusahaan

Di balik data ekspor, terdapat perubahan fundamental dalam permintaan chip memori yang didorong oleh gelombang investasi infrastruktur AI. Belanja modal raksasa teknologi global untuk model bahasa besar dan pusat data terus berkembang, secara langsung mendorong kenaikan volume dan harga produk memori premium seperti High Bandwidth Memory (HBM) dan DDR5.

Pada sisi laba perusahaan, kinerja Samsung Electronics dan SK Hynix adalah yang paling meyakinkan. Pada kuartal kedua 2026, Samsung Electronics mencapai laba operasional 89,4 triliun won Korea (sekitar 58,44 miliar dolar AS), melonjak sekitar 18 kali lipat dari 4,7 triliun won Korea pada periode yang sama tahun lalu. Pendapatan naik 129% year-on-year. Angka ini tidak hanya jauh melampaui ekspektasi pasar sebesar 87,3 triliun won Korea, tetapi juga mendorong laba kuartalan Samsung Electronics ke rekor tertinggi. SK Hynix juga diuntungkan oleh siklus kenaikan harga penyimpanan, dengan pertumbuhan laba yang kuat.

Goldman Sachs dalam laporan tanggal 5 Juli memperkirakan bahwa pertumbuhan laba pasar saham Korea Selatan secara keseluruhan pada tahun 2026 diperkirakan mencapai 320%, dan tumbuh lagi 35% pada tahun 2027. Laporan tersebut dengan jelas menyatakan bahwa Samsung Electronics dan SK Hynix menyumbang sekitar 90% dari kenaikan KOSPI pada paruh pertama.

Daishin Securities memiliki pandangan yang lebih positif. Perusahaan sekuritas ini berpendapat bahwa sebagian besar kekhawatiran pasar baru-baru ini tentang industri AI dan semikonduktor tidak berdasar, dan laba kuartal kedua yang kuat serta revisi naik laba mulai kuartal ketiga akan mendorong indeks KOSPI menuju level 10.000 poin.

Pertumbuhan laba yang eksponensial adalah pendorong inti dari sisi penyebut untuk ekspansi valuasi KOSPI. Pada fase di mana pertumbuhan laba jauh melampaui kenaikan harga saham, bahkan jika indeks naik tajam, tingkat valuasi justru cenderung menjadi wajar atau bahkan rendah. Seperti yang ditunjukkan oleh analis dari Mirae Asset Securities, laba per saham (EPS) forward 12 bulan KOSPI telah melampaui 1.000 poin, sementara rasio harga terhadap laba (PER) forward 12 bulan yang sesuai dengan indeks saat ini di bawah 8 kali, daya tarik valuasi masih efektif.

Penggerak Tiga: Narasi Ganda Struktur Dana dan Ekspektasi Kebijakan

Data makro dan laba perusahaan menjelaskan "mengapa naik", sementara struktur dana dan ekspektasi kebijakan menjelaskan "mengapa bisa terus naik".

Dari sisi dana, struktur dana pasar saham Korea Selatan menunjukkan karakteristik "diferensiasi internal-eksternal" yang jelas. Pada paruh pertama 2026, investor asing mencatat penjualan bersih saham KOSPI sekitar 148 triliun hingga 150 triliun won Korea (sekitar 95 miliar hingga 100 miliar dolar AS). Pada 8 Juli, investor asing terus menjual bersih sekitar 330 miliar won Korea. Namun, arus keluar asing yang terus-menerus tidak menghentikan kenaikan indeks—kekuatan pembeli berasal dari investor domestik Korea Selatan, terutama masuknya dana besar-besaran dari investor ritel.

Sejak Mei, investor ritel Korea Selatan telah mencatat pembelian bersih kumulatif sebesar 62 triliun won Korea. Rasio eksposur leverage terhadap kapitalisasi pasar bebas Korea Selatan mencapai 2,9%, memecahkan rekor historis, meningkat lebih dari dua kali lipat dari awal tahun. Aset yang dikelola oleh 16 ETF leverage saham tunggal domestik Korea Selatan telah mencapai 9,1 miliar dolar AS.

Goldman Sachs memberikan penilaian yang relatif optimis. Laporan tersebut menunjukkan bahwa meskipun aktivitas investor individu meningkat, eksposur investor ritel masih jauh di bawah level yang biasanya dianggap sebagai pasar yang terlalu panas. Peningkatan aset ETF leverage sebagian besar berasal dari pertumbuhan valuasi akibat kenaikan harga saham, bukan dari pinjaman baru. Selain itu, aset rumah tangga Korea Selatan masih banyak dialokasikan ke properti, uang tunai, dan saham luar negeri terutama saham AS. Jika kondisi pasar terus menguntungkan, investor Korea Selatan masih memiliki ruang yang cukup untuk meningkatkan alokasi ke saham Korea Selatan.

Ekspektasi kebijakan adalah jalur narasi penting lainnya. Pada 15 Januari 2026, Majelis Nasional Korea Selatan mengesahkan amandemen "Undang-Undang Pencatatan Elektronik Saham dan Obligasi" dan "Undang-Undang Pasar Modal", yang meletakkan dasar hukum untuk penerbitan dan perdagangan token sekuritas. Meskipun proses legislasi "Undang-Undang Dasar Aset Digital" mengalami penundaan, Institut Ekonomi Korea Selatan pada 6 Juli telah mengusulkan untuk mendorong legislasi terkait guna mempromosikan adopsi Security Token Offering (STO). Bank Korea memajukan fase kedua "Proyek Sungai Han", yang bertujuan untuk membangun dasar adopsi formal sistem mata uang digital dan komersialisasi token deposito.

Di tingkat makro, Kementerian Keuangan Korea Selatan pada 8 Juli mengeluarkan pernyataan, menyatakan bahwa dalam lingkungan volatilitas tinggi termasuk pasar valuta asing, akan meningkatkan upaya untuk menstabilkan ekonomi dan pasar keuangan, dan berencana untuk finalisasi dan publikasi "peta jalan internasionalisasi won Korea" pada bulan Juli. Wakil Perdana Menteri Kyun Yoo-geol menyatakan bahwa pemerintah akan memantau secara ketat faktor risiko yang dapat memicu volatilitas berlebihan di pasar saham, dan menyesuaikan rasio penerbitan obligasi pemerintah jangka panjang untuk memastikan stabilitas pasar.

Pertarungan antara tekanan jual institusional dan dana leverage ritel, perhatian kebijakan terhadap stabilitas pasar keuangan, serta kemajuan isu-isu institusional seperti aset digital dan internasionalisasi won Korea, bersama-sama membentuk latar belakang sisi dana dan kebijakan yang kompleks dari pergerakan KOSPI. Faktor-faktor ini tidak secara langsung mendorong kenaikan indeks, tetapi mereka membentuk preferensi risiko dan lingkungan likuiditas pasar, menyediakan kondisi kelembagaan dan dana untuk ekspansi valuasi.

Faktor Risiko: Kekhawatiran di Balik Narasi Pertumbuhan Tinggi

Logika kenaikan jelas, tetapi risiko juga tidak dapat diabaikan.

Pertama, risiko konsentrasi industri. Dua saham, Samsung Electronics dan SK Hynix, menyumbang sekitar 90% dari kenaikan KOSPI pada paruh pertama. Struktur kenaikan yang sangat terkonsentrasi ini berarti bahwa begitu titik balik industri semikonduktor terjadi, indeks akan menghadapi tekanan koreksi sistemik. Bank Korea telah mengeluarkan peringatan risiko terhadap ETF leverage saham tunggal yang terkait dengan Samsung Electronics dan SK Hynix, menganggap bahwa produk terkait dapat memperbesar volatilitas pasar dan memperburuk konsentrasi berlebihan di pasar saham. Beberapa anggota parlemen bahkan secara langsung menyerukan agar ETF leverage saham tunggal dihapus dari pencatatan.

Kedua, risiko geopolitik dan energi. Pembukaan rendah yang tajam pada KOSPI 8 Juli secara langsung dipicu oleh meningkatnya ketegangan geopolitik di Timur Tengah. Ketidakpastian antara Amerika Serikat dan Iran serta risiko keamanan pelayaran di Selat Hormuz mendorong kenaikan harga minyak internasional. Minyak mentah WTI naik 2,80% menjadi 72,41 dolar AS pada hari itu, minyak mentah Brent naik 2,78% menjadi 76,22 dolar AS. Korea Selatan sebagai negara pengimpor energi besar, kenaikan harga minyak akan secara langsung meningkatkan biaya impor, menekan surplus perdagangan, dan memengaruhi laba perusahaan.

Ketiga, kemungkinan pertumbuhan laba mencapai puncak. Konsensus pasar menunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan laba operasional Samsung Electronics diperkirakan mencapai puncak pada kuartal kedua 2026, dan SK Hynix pada kuartal kedua hingga ketiga. Meskipun tingkat pertumbuhan tahunan masih tinggi, perlambatan marjinal dalam pertumbuhan kuartalan dapat memicu penilaian ulang valuasi.

Penutup

Pergerakan KOSPI pada paruh pertama 2026 adalah hasil resonansi tiga kekuatan: ekonomi makro (ekspor pecah rekor), struktur industri (siklus super penyimpanan AI), dan struktur dana (dana domestik menyerap tekanan jual institusional). Data ekspor memberikan dukungan fundamental, laba perusahaan memberikan dukungan valuasi, dan ekspektasi dana serta kebijakan memberikan momentum tambahan untuk kenaikan berkelanjutan.

Target 12.000 poin Goldman Sachs dan ekspektasi 10.000 poin Daishin Securities keduanya dibangun di atas asumsi pertumbuhan laba yang terus tinggi. Namun, risiko seperti konsentrasi industri, geopolitik, dan titik balik siklus laba menentukan bahwa jalur kenaikan ini "akan bergelombang, bukan datar".

Bagi pelaku pasar, memahami pendorong kenaikan KOSPI juga sama pentingnya dengan memahami kondisi di mana pendorong tersebut dapat berbalik. Saat siklus super penyimpanan AI belum mencapai puncak dan prospek ekspor Korea Selatan belum berubah, arah jangka menengah KOSPI masih jelas; tetapi peningkatan volatilitas dan akumulasi dana leverage berarti bahwa besaran dan kecepatan setiap koreksi dapat melampaui ekspektasi linier.

FAQ

T: Seberapa besar sebenarnya kenaikan KOSPI pada paruh pertama 2026?

Goldman Sachs dalam laporan tanggal 5 Juli menyatakan bahwa KOSPI adalah pasar saham dengan imbal hasil tertinggi di Asia pada paruh pertama 2026, dengan indeks representatif hampir dua kali lipat. Kenaikan ini terutama didorong oleh raksasa chip memori AI seperti Samsung Electronics dan SK Hynix.

T: Berapa target harga Goldman Sachs untuk KOSPI? Apa dasarnya?

Goldman Sachs menetapkan target harga KOSPI 12 bulan sebesar 12.000 poin, dengan potensi kenaikan lebih dari 20% dari level awal Juli. Dasarnya mencakup ekspektasi pertumbuhan laba 320% pada tahun 2026, rasio harga terhadap laba forward 6,65 kali, dan perkiraan bahwa kenaikan akan menyebar dari semikonduktor AI ke sektor lain seperti energi, bahan baku, dan industri.

T: Apakah investor asing terus menjual saham Korea Selatan?

Ya. Pada paruh pertama 2026, investor asing mencatat penjualan bersih saham KOSPI sekitar 148 triliun hingga 150 triliun won Korea. Pada 8 Juli, investor asing terus menjual bersih sekitar 330 miliar won Korea. Investor asing telah mempertahankan tren penjualan bersih selama 13 hari perdagangan berturut-turut.

T: Seberapa besar risiko perdagangan leverage investor ritel Korea Selatan?

Rasio eksposur leverage terhadap kapitalisasi pasar bebas Korea Selatan telah mencapai 2,9%, memecahkan rekor historis. Bank Korea telah mengeluarkan peringatan risiko terhadap ETF leverage saham tunggal, menganggapnya dapat memperbesar volatilitas pasar. Namun, Goldman Sachs berpendapat bahwa eksposur investor ritel masih jauh di bawah level tipikal pasar yang terlalu panas.