Skala penjualan meningkat seratus kali lipat, Strategy menjual BTC dengan rugi tetapi masih sulit menghentikan pendarahan.

Penulis: Nancy, PANews

Lebih dari sebulan yang lalu, Strategy pertama kali mencoba menjual 32 BTC. Meskipun skalanya sangat kecil, harga Bitcoin dan saham MSTR sama-sama anjlok. Kini, Strategy kembali bertindak, menjual 3.588 BTC dengan kerugian lebih dari US$55 juta. Skala penjualan ini seratus kali lipat lebih besar, namun reaksi pasar jauh lebih tenang.

Faktanya, dihadapkan pada tagihan dividen tahunan lebih dari US$1,7 miliar dan roda gila pendanaan penerbitan yang melambat, perusahaan penyimpan Bitcoin terbesar di dunia ini sedang meninggalkan era "hanya beli, tidak jual" dan beralih ke fase defensif yang mengutamakan arus kas dan likuiditas.

Strategy Jual Bitcoin dengan Rugi, Model HODL Hadapi Tekanan Pembayaran Bunga

Pada 5 Juli, Michael Saylor kembali merilis pelacak kepemilikan Bitcoin. Sesuai kebiasaan sebelumnya, Strategy biasanya mengumumkan rencana pembelian Bitcoin baru pada hari berikutnya setelah informasi terkait dirilis.

Namun, kali ini, ketika harga Bitcoin baru saja pulih, pasar justru tidak mendengar "terus beli", melainkan penjualan Bitcoin skala besar pertama oleh Strategy.

Menurut pengungkapan terbaru, Strategy menjual total 3.588 BTC selama periode 29 Juni hingga 5 Juli 2026, dengan total kas yang diperoleh sekitar US$216 juta. Dari jumlah tersebut, pada 29-30 Juni, mereka menjual 1.363 BTC dengan harga rata-rata sekitar US$59.256 (senilai sekitar US$80,8 juta), dan pada 1-5 Juli, mereka menjual 2.225 BTC dengan harga rata-rata sekitar US$60.773 (senilai sekitar US$135,2 juta).

Dana dari penjualan ini terutama digunakan untuk membayar dividen saham preferen, termasuk dividen kuartalan untuk STRF, STRE, STRK, dan STRD, serta dividen penuh bulan Juni untuk STRC, sekaligus menambah cadangan dolar AS. Saat ini, cadangan dolar AS Strategy telah mencakup sekitar 17,4 bulan pembayaran dividen.

Setelah berita diumumkan, Bitcoin turun dalam jangka pendek, dan harga saham Strategy juga sempat turun di sesi perdagangan, tetapi kemudian keduanya rebound dan memulihkan kerugian.

Faktanya, ini bukan pertama kalinya Strategy menjual Bitcoin. Pada 1 Juni, Strategy menjual 32 BTC, yang merupakan pelanggaran pertama terhadap kebiasaan jangka panjang "hanya beli, tidak jual" sejak 2022. Saat itu, hal ini langsung menyebabkan penurunan harga Bitcoin, penurunan tajam saham MSTR, dan saham preferen STRC juga turun di bawah nilai nominalnya, memicu kepanikan pasar.

Dibandingkan dengan uji coba simbolis pertama, penjualan kali ini diperluas menjadi 3.588 BTC, lebih dari seratus kali lipat dari sebelumnya, dan merupakan penjualan dengan kerugian yang sesungguhnya. Berdasarkan biaya kepemilikan rata-rata Strategy sekitar US$75.651, transaksi ini menghasilkan kerugian sekitar US$55,45 juta, sementara penjualan 32 BTC pada bulan Juni masih sedikit di atas biaya kepemilikan.

Penyebab utama peningkatan drastis skala penjualan kali ini adalah tekanan pembayaran dividen yang terus meningkat.

Sejak diluncurkan, Strategy terus menaikkan tingkat dividen STRC, yang tidak hanya mencerminkan perubahan persepsi pasar terhadap risikonya, tetapi juga berarti tekanan pengeluaran kas tetap perusahaan semakin meningkat. Beberapa waktu lalu, Strategy juga mengubah STRC menjadi mekanisme pembayaran dividen setengah bulanan dan menaikkan tingkat dividen menjadi 12%.

Dengan total jumlah nominal saat ini mendekati US$104,9 miliar, hanya STRC saja membutuhkan pembayaran dividen tunai sekitar US$1,258 miliar per tahun. Ditambah dengan saham preferen lainnya, pengeluaran dividen tahunan Strategy telah mencapai sekitar US$1,763 miliar. Saat ini, cadangan dolar AS Strategy sebesar US$25,5 miliar, dengan asumsi tidak ada pendanaan eksternal dan arus kas bisnis perangkat lunak tradisional tetap netral, dana ini hanya dapat menutupi sekitar 24,3 bulan pembayaran dividen STRC.

Dari perspektif alokasi modal, penjualan sebagian Bitcoin ini lebih merupakan keputusan optimalisasi modal yang lebih pasti pada tahap saat ini bagi Strategy. Harga perdagangan STRC saat ini sekitar US$88,5, meskipun telah pulih secara signifikan dari titik terendahnya, masih ada ruang menuju target US$100.

Menurut Cantor, bank investasi Wall Street, prioritas utama Strategy saat ini adalah mendorong STRC kembali ke nilai nominal US$100, yang merupakan inti untuk menghidupkan kembali mesin pembelian Bitcoin dan memperkuat struktur modal secara keseluruhan. Strategy juga dengan jelas menyatakan bahwa tujuannya adalah untuk mempertahankan harga perdagangan STRC dalam kisaran US$99-100 dalam jangka panjang, dan akan mendukungnya melalui tingkat dividen variabel, terus menambah cadangan dolar AS, meningkatkan peringkat kredit Bitcoin, menghapus obligasi konversi, melakukan pembelian kembali saham, serta peningkatan fitur produk.

Bagi Strategy, sebelum pasar modal sepenuhnya memulihkan kemampuan pendanaannya, lebih baik memprioritaskan pemenuhan komitmen dividen dan menambah cadangan dolar AS daripada terus menambah posisi Bitcoin, untuk meningkatkan kepercayaan pasar terhadap saham preferen dan struktur modal secara keseluruhan. Grayscale juga mencatat bahwa tindakan Strategy menjual Bitcoin seharusnya dapat memulihkan kepercayaan pasar terhadap struktur pendanaannya, sekaligus membantu Bitcoin menemukan dasar harga yang lebih berkelanjutan dan mengurangi risiko ekor Bitcoin.

Kerugian Buku Mencapai Ratusan Miliar Dolar, Strategy Mulai Masuk Mode Defensif

Meskipun skala penjualan kali ini cukup besar, 3.588 BTC hanya sekitar 0,42% dari total kepemilikan Bitcoin Strategy sebanyak 843.775 BTC, dan tidak menggoyahkan strategi inti jangka panjangnya untuk memegang Bitcoin. Hingga saat ini, Strategy masih memiliki Bitcoin senilai lebih dari US$530 miliar, tetap menjadi pemegang perusahaan Bitcoin terbesar di dunia.

Namun, harga Bitcoin yang terus rendah juga membuat Strategy menghadapi tekanan operasional dan pendanaan yang lebih besar. Dengan biaya kepemilikan rata-rata sekitar US$75.476, kerugian buku Strategy saat ini sekitar US$11,34 miliar, dengan tingkat kerugian hampir 18%.

Lebih penting lagi, logika penilaian pasar terhadap Strategy sedang berubah.

Di masa lalu, investor bersedia membayar premi tinggi untuk cerita pertumbuhan Strategy yang "terus mendanai, terus membeli Bitcoin", sehingga memungkinkannya untuk terus mengumpulkan dana melalui penerbitan saham biasa, membentuk roda gila modal. Namun, seiring dengan penurunan harga Bitcoin, menyempitnya premi harga saham MSTR, dan pecahnya ekspektasi pasar "tidak akan pernah menjual Bitcoin", investor mulai mengevaluasi kembali model bisnis Strategy, dan roda gila modalnya pun mengerem.

Untuk menghadapi perubahan ini, Strategy baru-baru ini secara resmi meluncurkan kerangka modal kredit digital, berupaya untuk mempertahankan strategi kepemilikan Bitcoin jangka panjang sambil meningkatkan sekuritas kredit digital, meningkatkan likuiditas, dan mendukung nilai pemegang saham jangka panjang.

Berdasarkan kerangka ini, Strategy akan membangun cadangan dolar AS khusus untuk membayar dividen saham preferen dan bunga utang; sekaligus menetapkan wewenang pembelian kembali total US$2 miliar, dengan US$1 miliar untuk pembelian kembali saham preferen dan US$1 miliar untuk pembelian kembali saham biasa Kelas A. Selain itu, dewan direksi juga menyetujui rencana realisasi Bitcoin maksimal US$1,25 miliar untuk menambah cadangan dolar AS, membayar dividen dan bunga, atau mendanai pembelian kembali.

Ini berarti Strategy beralih dari model ekspansi yang bergantung pada pendanaan berkelanjutan di masa lalu, menuju mode manajemen modal aktif yang lebih menekankan pada manajemen likuiditas, optimalisasi struktur modal, dan stabilitas arus kas. Dengan tetap mempertahankan posisi inti Bitcoin, Strategy berupaya membangun bantalan keamanan yang lebih besar untuk volatilitas pasar di masa depan melalui cadangan kas yang lebih memadai.

Namun, pasar memiliki perbedaan pendapat terhadap strategi ini. Alex Thorn, Kepala Riset Galaxy, menunjukkan bahwa strategi modal ini memang mengurangi kekhawatiran pasar tentang likuiditas Strategy dan tekanan pembayaran saham preferen dalam jangka pendek, tetapi lebih sebagai "mengulur waktu" daripada benar-benar menyelesaikan masalah strukturalnya. Strategy masih memiliki kewajiban pembayaran saham preferen yang besar. Yang benar-benar dikhawatirkan pasar bukanlah kekurangan aset, tetapi apakah Strategy memiliki likuiditas dolar AS yang cukup untuk terus memenuhi kewajiban pembayaran tanpa merugikan pemegang saham biasa, pemegang saham preferen, dan pemegang Bitcoin. Yang paling kontroversial adalah rencana realisasi Bitcoin, yang berarti Strategy mungkin akan menjual sebagian Bitcoin di masa depan tergantung pada kebutuhan dana, sementara identitasnya dan premi MSTR dibangun di atas narasinya sebagai alat eksposur Bitcoin jangka panjang, dan menjual Bitcoin akan melemahkan cerita ini.

Alex Thorn menyarankan bahwa Strategy harus mengeksplorasi cara untuk menghasilkan pendapatan dari Bitcoin yang dimilikinya, termasuk meminjamkan sejumlah kecil Bitcoin yang diisolasi dengan cara yang konservatif untuk mendapatkan bunga, atau memperoleh pendapatan volatilitas melalui strategi opsi, daripada menjualnya secara langsung.

Dari skala penjualan saat ini, Strategy kemungkinan akan terus menjual sebagian Bitcoin tergantung pada kondisi pasar. Investor perlu memperhatikan ukuran, frekuensi, dan pemicu penjualan Bitcoin Strategy selanjutnya. Jika penjualan menjadi hal biasa atau terus meningkat di masa depan, kepercayaan pasar terhadap strategi kepemilikan Bitcoin jangka panjang dan model operasi modalnya mungkin akan kembali diuji. Yang lebih perlu diperhatikan adalah bahwa perubahan Strategy mungkin hanya awal. Jika di bawah tekanan harga Bitcoin dan meningkatnya biaya pendanaan, semakin banyak perusahaan DAT mulai meniru Strategy dengan menjual Bitcoin untuk meredakan tekanan likuiditas, maka hal ini dapat lebih menekan harga koin dan juga melemahkan kepercayaan pasar terhadap model DAT.

Keyakinan HODL Strategy telah dipecahkan, ini bukan hanya penghentian sementara pendarahan, tetapi juga ujian nyata bagi eksperimen keuangan dengan leverage tinggi ini dalam siklus penurunan. Apakah model bisnis yang bergantung pada transfusi darah terus-menerus dari pasar modal dapat berhasil melewati siklus pasar beruang, jawabannya mungkin baru mulai terungkap.