Goldman Sachs pertama kali meliput Space X: raksasa yang mengintegrasikan secara vertikal untuk menembus tiga pasar bernilai triliunan dolar.

高盛以"买入"评级首次覆盖SpaceX，将其定性为一家通过垂直整合横跨航天发射、卫星互联网与人工智能三大赛道的基础设施巨头，目标价205美元，潜在上行空间约27%，风险回报比达2:1。

Menurut Meja Perdagangan Zhuifeng, tim yang dipimpin oleh analis Goldman Sachs Eric Sheridan dalam laporan yang dirilis pada 7 Juli menunjukkan bahwa SpaceX telah bertransformasi dari produsen antariksa murni menjadi platform "Infrastruktur sebagai Layanan", dengan tiga sektor bisnis—**—Antariksa (Space), Konektivitas (Connectivity), dan Kecerdasan Buatan (AI)—**masing-masing menghadapi potensi pasar total gabungan sebesar $28,5 triliun.

高盛预计，公司总营收将从2025年的187亿美元增长至2030年的4743亿美元，五年复合增速达91%，GAAP经营利润率届时将从2025年的负13.9%大幅改善至50.1%。

Goldman Sachs memperkirakan, total pendapatan perusahaan akan tumbuh dari $18,7 miliar pada tahun 2025 menjadi $474,3 miliar pada tahun 2030, dengan CAGR lima tahun sebesar 91%, dan margin operasi GAAP akan meningkat tajam dari negatif 13,9% pada tahun 2025 menjadi 50,1% pada saat itu.

这份报告对市场的直接影响在于：它为SpaceX提供了一套系统性的估值框架，并明确了三大核心投资争议——可寻址市场规模、营收增长轨迹与利润率扩张路径。高盛同时警示，**公司在2026至2030年间预计需要筹集约2700亿美元债务资本，自由现金流在2030年前将持续为负，**股价波动风险不容忽视。

Dampak langsung laporan ini terhadap pasar adalah: laporan ini menyediakan kerangka valuasi sistematis untuk SpaceX dan mengklarifikasi tiga kontroversi investasi inti—ukuran pasar yang dapat dijangkau, lintasan pertumbuhan pendapatan, dan jalur ekspansi margin laba. Goldman Sachs juga memperingatkan, perusahaan diperkirakan perlu mengumpulkan sekitar $270 miliar modal utang antara tahun 2026 dan 2030, dan arus kas bebas akan terus negatif hingga tahun 2030, risiko volatilitas harga saham tidak dapat diabaikan.

从火箭制造商到基础设施平台

Dari Produsen Roket ke Platform Infrastruktur

SpaceX的核心竞争力在于垂直整合。公司通过有机投资及对xAI的业务合并（2026年2月以约2500亿美元完成收购），将自身定位从航天制造商升级为覆盖供应链全环节的基础设施服务商。

Daya saing inti SpaceX terletak pada integrasi vertikal. Melalui investasi organik dan merger bisnis dengan xAI (selesai pada Februari 2026 dengan akuisisi sekitar $250 miliar), perusahaan meningkatkan posisinya dari produsen antariksa menjadi penyedia layanan infrastruktur yang mencakup seluruh rantai pasokan.

在航天板块，SpaceX通过消除第三方利润叠加，将每公斤入轨成本压缩至竞争对手难以企及的水平。Falcon 9自2010年首飞以来已完成658次任务，成功率超99%，相较行业平均水平将发射成本降低逾85%。高盛预计，随着Starship全面商业化，每公斤发射成本将在2030年进一步降至183美元，较SpaceX自身长期目标折扣率达99.1%。

Di sektor antariksa, SpaceX menekan biaya per kilogram ke orbit ke tingkat yang sulit dicapai pesaing dengan menghilangkan penumpukan laba pihak ketiga. Falcon 9 telah menyelesaikan 658 misi sejak penerbangan perdananya pada tahun 2010 dengan tingkat keberhasilan lebih dari 99%, mengurangi biaya peluncuran lebih dari 85% dibandingkan rata-rata industri. Goldman Sachs memperkirakan, dengan komersialisasi penuh Starship, biaya peluncuran per kilogram akan semakin turun menjadi $183 pada tahun 2030, diskon 99,1% dari target jangka panjang SpaceX sendiri.

在连接板块**，Starlink卫星互联网服务已成为公司中期现金流的核心来源**。高盛认为，该板块产生的资本将为更深层次的太空探索及AI业务扩张提供资金支撑。

Di sektor konektivitas**, layanan internet satelit Starlink telah menjadi sumber utama arus kas jangka menengah perusahaan**. Goldman Sachs berpendapat bahwa modal yang dihasilkan oleh sektor ini akan mendukung eksplorasi ruang angkasa yang lebih dalam dan ekspansi bisnis AI.

在AI板块，SpaceX通过收购xAI（含Grok模型及X平台）以及正在推进的Anysphere（即"Cursor"）收购，构建起从算力基础设施到前沿AI模型的完整链条。高盛指出，公司以远低于行业平均水平的成本快速扩张地面算力，令分析师感到"出乎意料"，这同样源于垂直整合与内部自建的策略。

Di sektor AI, SpaceX membangun rantai lengkap dari infrastruktur komputasi hingga model AI mutakhir melalui akuisisi xAI (termasuk model Grok dan platform X) serta akuisisi Anysphere (yaitu "Cursor") yang sedang berlangsung. Goldman Sachs menunjukkan bahwa perusahaan dengan cepat memperluas daya komputasi darat dengan biaya yang jauh di bawah rata-rata industri, mengejutkan para analis, yang juga berasal dari strategi integrasi vertikal dan pembangunan internal.

航天：发射主权与成本护城河

Antariksa: Kedaulatan Peluncuran dan Parit Biaya

高盛将SpaceX在航天发射领域的地位定性为"主导性"。自2023年起，SpaceX已承担全球逾80%的入轨质量运输任务。在外部商业发射市场，公司自2015年以来始终保持50%以上的发射份额。

Goldman Sachs menggambarkan posisi SpaceX di bidang peluncuran antariksa sebagai "dominan". Sejak tahun 2023, SpaceX telah menangani lebih dari 80% misi transportasi massa ke orbit global. Di pasar peluncuran komersial eksternal, perusahaan telah mempertahankan pangsa peluncuran lebih dari 50% sejak tahun 2015.

Starship是该板块的核心变量。这款全可复用两级运载火箭近地轨道载荷能力超100公吨，是Falcon 9的逾四倍。截至报告发布，Starship已完成12次测试发射，高盛预计其将在未来数季度内实现商业化。

Starship adalah variabel kunci di sektor ini. Roket dua tahap yang sepenuhnya dapat digunakan kembali ini memiliki kapasitas muatan orbit rendah Bumi lebih dari 100 metrik ton, lebih dari empat kali lipat Falcon 9. Hingga laporan dirilis, Starship telah menyelesaikan 12 uji peluncuran, dan Goldman Sachs memperkirakan akan dikomersialkan dalam beberapa kuartal mendatang.

高盛预测，SpaceX的总发射次数将从2025年的165次增长至2030年的2808次，其中绝大多数为服务内部业务（Starlink及轨道算力部署）的内部载荷发射。外部商业发射方面，高盛假设2027至2030年间每年维持约50次Falcon 9外部发射，并逐步引入Starship外部发射。

Goldman Sachs memperkirakan total peluncuran SpaceX akan tumbuh dari 165 kali pada tahun 2025 menjadi 2.808 kali pada tahun 2030, di mana sebagian besar adalah peluncuran muatan internal untuk melayani bisnis internal (Starlink dan penyebaran daya komputasi orbit). Untuk peluncuran komersial eksternal, Goldman Sachs mengasumsikan sekitar 50 peluncuran eksternal Falcon 9 per tahun antara 2027 dan 2030, dan secara bertahap memperkenalkan peluncuran eksternal Starship.

航天板块营收预计从2025年的41亿美元增长至2030年的83亿美元，五年复合增速15%。GAAP经营利润率预计从2025年的负16.1%改善至2027年的15.8%，但受制于Starship基础设施建设期的高折旧，2030年将回落至7.3%。

Pendapatan sektor antariksa diperkirakan tumbuh dari $4,1 miliar pada tahun 2025 menjadi $8,3 miliar pada tahun 2030, CAGR lima tahun 15%. Margin operasi GAAP diperkirakan membaik dari negatif 16,1% pada tahun 2025 menjadi 15,8% pada tahun 2027, tetapi akan turun kembali menjadi 7,3% pada tahun 2030 karena depresiasi tinggi selama periode pembangunan infrastruktur Starship.

在监管层面，高盛指出，SpaceX目前获批的年度Starship发射上限为145次（分布于Starbase、肯尼迪航天中心及卡纳维拉尔角），但所有发射目前仍集中于Starbase，实际年度上限仅25次。高盛预计公司2027年发射量将突破25次，届时需完成新发射台建设或启动新一轮FAA审批流程。

Di tingkat regulasi, Goldman Sachs menunjukkan bahwa batas atas peluncuran Starship tahunan yang disetujui SpaceX saat ini adalah 145 kali (didistribusikan di Starbase, Kennedy Space Center, dan Cape Canaveral), tetapi semua peluncuran saat ini masih terkonsentrasi di Starbase, dengan batas atas tahunan aktual hanya 25 kali. Goldman Sachs memperkirakan volume peluncuran perusahaan akan melampaui 25 kali pada tahun 2027, sehingga perlu menyelesaikan pembangunan landasan peluncuran baru atau memulai proses persetujuan FAA baru.

连接：Starlink的规模化与货币化

Konektivitas: Skalabilitas dan Monetisasi Starlink

连接板块是SpaceX当前最成熟的商业化业务，也是高盛预测中期利润的主要来源。高盛预计该板块营收将从2025年的114亿美元增长至2031年的2469亿美元，五年复合增速约69%。

Sektor konektivitas adalah bisnis komersial paling matang SpaceX saat ini, dan juga sumber utama laba jangka menengah dalam perkiraan Goldman Sachs. Goldman Sachs memperkirakan pendapatan sektor ini akan tumbuh dari $11,4 miliar pada tahun 2025 menjadi $246,9 miliar pada tahun 2031, dengan CAGR lima tahun sekitar 69%.

**宽带业务（Starlink Broadband）**方面，高盛预计Starlink付费用户将从2025年底的890万增长至2031年底的1.303亿，五年复合增速约50%，届时全球宽带市场份额将从0.7%提升至8.5%。增长驱动力来自两个维度：一是发达市场（美国、加拿大、西欧、澳大利亚及新西兰）的持续渗透，预计2031年市场份额达14.7%；二是新兴市场的快速扩张，预计2031年市场份额达6.7%。

Dalam hal bisnis broadband (Starlink Broadband), Goldman Sachs memperkirakan pelanggan berbayar Starlink akan tumbuh dari 8,9 juta pada akhir tahun 2025 menjadi 130,3 juta pada akhir tahun 2031, dengan CAGR lima tahun sekitar 50%, dan pangsa pasar broadband global akan meningkat dari 0,7% menjadi 8,5%. Pendorong pertumbuhan berasal dari dua dimensi: pertama, penetrasi berkelanjutan di pasar maju (AS, Kanada, Eropa Barat, Australia, dan Selandia Baru), dengan perkiraan pangsa pasar 14,7% pada tahun 2031; kedua, ekspansi cepat di pasar berkembang, dengan perkiraan pangsa pasar 6,7% pada tahun 2031.

与此同时，高盛预计Starlink宽带月均ARPU将以每年约10%的速度下滑，从2026年的60.37美元降至2031年的38.42美元，主要原因是地理结构向低货币化地区倾斜，以及SpaceX主动让利以优化用户规模。

Sementara itu, Goldman Sachs memperkirakan ARPU bulanan rata-rata broadband Starlink akan menurun sekitar 10% per tahun, dari $60,37 pada tahun 2026 menjadi $38,42 pada tahun 2031, terutama karena pergeseran geografis ke wilayah dengan monetisasi rendah dan SpaceX secara aktif mengorbankan keuntungan untuk mengoptimalkan skala pengguna.

**移动业务（Starlink Mobile）**方面，高盛预计连接设备数量将从2025年的700万增长至2031年的2.397亿，五年复合增速约76%。2028年起，SpaceX计划推出直接面向消费者（DTC）的移动服务，届时ARPU将显著高于现有的直接入网（DTD）模式。高盛还指出，SpaceX于2025年与EchoStar签署协议，以约196亿美元（现金与股票混合）收购其65MHz美国频谱及全球移动卫星服务频谱许可，预计2027年11月完成交割，这将为移动DTC业务奠定频谱基础。

Dalam hal bisnis seluler (Starlink Mobile), Goldman Sachs memperkirakan jumlah perangkat yang terhubung akan tumbuh dari 7 juta pada tahun 2025 menjadi 239,7 juta pada tahun 2031, dengan CAGR lima tahun sekitar 76%. Mulai tahun 2028, SpaceX berencana meluncurkan layanan seluler langsung ke konsumen (DTC), di mana ARPU akan jauh lebih tinggi dari model langsung ke jaringan (DTD) yang ada. Goldman Sachs juga menunjukkan bahwa SpaceX menandatangani perjanjian dengan EchoStar pada tahun 2025 untuk mengakuisisi spektrum 65MHz AS dan lisensi spektrum layanan satelit bergerak global seharga sekitar $19,6 miliar (campuran uang tunai dan saham), yang diharapkan selesai pada November 2027, yang akan meletakkan dasar spektrum untuk bisnis DTC seluler.

连接板块GAAP经营利润率预计从2025年的38.8%稳步提升至2031年的54.1%，受益于固定成本杠杆效应及卫星星座规模扩张带来的单位成本下降。

Margin operasi GAAP sektor konektivitas diperkirakan meningkat stabil dari 38,8% pada tahun 2025 menjadi 54,1% pada tahun 2031, didukung oleh efek leverage biaya tetap dan penurunan biaya unit dari ekspansi skala konstelasi satelit.

AI：从地面算力到轨道数据中心

AI: Dari Daya Komputasi Darat ke Pusat Data Orbit

AI板块是高盛估值框架中弹性最大、不确定性也最高的部分。高盛预计该板块营收将从2026年的156亿美元增长至2031年的5892亿美元，五年复合增速约107%。

Sektor AI adalah bagian dengan elastisitas tertinggi dan juga ketidakpastian tertinggi dalam kerangka valuasi Goldman Sachs. Goldman Sachs memperkirakan pendapatan sektor ini akan tumbuh dari $15,6 miliar pada tahun 2026 menjadi $589,2 miliar pada tahun 2031, dengan CAGR lima tahun sekitar 107%.

算力规模是核心驱动变量。SpaceX目前运营COLOSSUS I（约0.21GW，含约10万块英伟达H100 GPU）和COLOSSUS II（约0.43GW，含约11万块GB200及GB300 GPU）两大数据中心集群。高盛预计总算力将从2026年底的约2GW增长至2030年底的约36GW，其中2029年起开始引入轨道（卫星）算力，届时轨道算力规模预计达8.5GW，2030年进一步扩张至26GW。

Skala daya komputasi adalah variabel pendorong inti. SpaceX saat ini mengoperasikan dua kluster pusat data, COLOSSUS I (sekitar 0,21 GW, berisi sekitar 100.000 GPU NVIDIA H100) dan COLOSSUS II (sekitar 0,43 GW, berisi sekitar 110.000 GPU GB200 dan GB300). Goldman Sachs memperkirakan total daya komputasi akan tumbuh dari sekitar 2 GW pada akhir tahun 2026 menjadi sekitar 36 GW pada akhir tahun 2030, di mana mulai tahun 2029, daya komputasi orbit (satelit) akan diperkenalkan, dengan skala daya komputasi orbit diperkirakan mencapai 8,5 GW, dan selanjutnya berkembang menjadi 26 GW pada tahun 2030.

货币化路径方面，高盛将SpaceX的算力变现分为三类：推理（Inference，基准约20亿美元/GW）、托管（Hosting，基准约10亿美元/GW）以及内部训练（Training，暂无直接变现）。高盛预计2027至2030年间，SpaceX的算力综合变现率将维持在约10至15亿美元/GW区间。值得注意的是，SpaceX近期已与Alphabet、Anthropic及Reflection AI签署托管协议，定价远高于市场水平（约25至30亿美元/GW以上），体现出当前全球算力供需失衡下的稀缺溢价。

Dalam hal jalur monetisasi, Goldman Sachs mengkategorikan monetisasi daya komputasi SpaceX menjadi tiga jenis: Inferensi (Inference, benchmark sekitar $2 miliar/GW), Hosting (benchmark sekitar $1 miliar/GW), dan Pelatihan Internal (Training, belum ada monetisasi langsung). Goldman Sachs memperkirakan antara tahun 2027 dan 2030, tingkat monetisasi gabungan daya komputasi SpaceX akan tetap di kisaran sekitar $1 hingga $1,5 miliar/GW. Perlu dicatat, SpaceX baru-baru ini menandatangani perjanjian hosting dengan Alphabet, Anthropic, dan Reflection AI dengan harga jauh di atas tingkat pasar (sekitar $2,5 hingga $3 miliar/GW atau lebih), mencerminkan premium kelangkaan di bawah ketidakseimbangan pasokan-permintaan daya komputasi global saat ini.

Terafab是AI板块的另一重要变量。这一SpaceX与特斯拉合作推进的AI芯片垂直整合项目，旨在自主设计、制造和部署AI芯片，以降低对第三方供应商（尤其是英伟达GPU）的依赖。高盛假设SpaceX未来五年将在Terafab上累计投入约1200亿美元资本开支，大部分集中于2027至2029年。

Terafab adalah variabel penting lainnya di sektor AI. Proyek integrasi vertikal chip AI yang didorong oleh kerja sama antara SpaceX dan Tesla ini bertujuan untuk merancang, memproduksi, dan menyebarkan chip AI secara mandiri untuk mengurangi ketergantungan pada pemasok pihak ketiga (terutama GPU NVIDIA). Goldman Sachs mengasumsikan SpaceX akan menginvestasikan total sekitar $120 miliar belanja modal dalam Terafab selama lima tahun ke depan, dengan sebagian besar terkonsentrasi pada tahun 2027 hingga 2029.

广告业务方面，高盛预计X及Grok平台广告收入将从2026年的26亿美元增长至2031年的363亿美元，五年复合增速约70%，届时全球（不含中国）数字广告市场份额将从2026年的约0.4%提升至2030年的约2.3%。

Dalam hal bisnis periklanan, Goldman Sachs memperkirakan pendapatan iklan platform X dan Grok akan tumbuh dari $2,6 miliar pada tahun 2026 menjadi $36,3 miliar pada tahun 2031, dengan CAGR lima tahun sekitar 70%, dan pangsa pasar iklan digital global (tidak termasuk China) akan meningkat dari sekitar 0,4% pada tahun 2026 menjadi sekitar 2,3% pada tahun 2030.

AI板块GAAP经营利润率预计从2027年的负1.8%跃升至2028年的43.7%，并在2031年达到62.4%，年均改善幅度约1700个基点。

Margin operasi GAAP sektor AI diperkirakan melonjak dari negatif 1,8% pada tahun 2027 menjadi 43,7% pada tahun 2028, dan mencapai 62,4% pada tahun 2031, dengan perbaikan tahunan sekitar 1.700 basis poin.

分部加总，折现至当期

Penjumlahan Segmen, Didiskontokan ke Periode Saat Ini

高盛采用分部加总（SOTP）估值法，对SpaceX三大业务板块的2029年预测数据分别赋予倍数，再以12%折现率折算至当前。

Goldman Sachs menggunakan metode valuasi Sum of the Parts (SOTP), dengan memberikan kelipatan pada data perkiraan tahun 2029 dari tiga sektor bisnis SpaceX, kemudian mendiskontokannya ke saat ini dengan tingkat diskonto 12%.

具体而言：航天板块适用15.0倍EV/销售额（对应2029年预测销售额79亿美元，企业价值1181亿美元）；连接板块适用24.0倍EV/EBIT（对应2029年预测GAAP EBIT 394亿美元，企业价值9464亿美元）；AI板块适用28.0倍EV/EBIT（对应2029年预测GAAP EBIT 814亿美元，企业价值2.278万亿美元）。三者合计2029年企业价值约3.343万亿美元，折现后得出目标价205美元。

Secara spesifik: Sektor antariksa menggunakan kelipatan 15,0x EV/Penjualan (dengan perkiraan penjualan 2029 $7,9 miliar, nilai perusahaan $118,1 miliar); sektor konektivitas menggunakan 24,0x EV/EBIT (dengan perkiraan EBIT GAAP 2029 $39,4 miliar, nilai perusahaan $946,4 miliar); sektor AI menggunakan 28,0x EV/EBIT (dengan perkiraan EBIT GAAP 2029 $81,4 miliar, nilai perusahaan $2,278 triliun). Total nilai perusahaan gabungan pada tahun 2029 sekitar $3,343 triliun, setelah didiskontokan menghasilkan target harga $205.

在情景分析中，下行情景目标价为95美元（较当前下跌约41%），上行情景目标价为295美元（较当前上涨约82%）。

Dalam analisis skenario, target harga skenario bearish adalah $95 (turun sekitar 41% dari saat ini), target harga skenario bullish adalah $295 (naik sekitar 82% dari saat ini).

以上精彩内容来自追风交易台。

Konten menarik di atas berasal dari Meja Perdagangan Zhuifeng.

更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【追风交易台▪年度会员】

Untuk analisis yang lebih rinci, termasuk interpretasi real-time, penelitian lapangan, dan lainnya, silakan bergabung dengan [Meja Perdagangan Zhuifeng ▪ Anggota Tahunan]

风险提示及免责条款

Peringatan Risiko dan Klausul Penyangkalan

        市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

        Pasar memiliki risiko, investasi harus berhati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini, tanggung jawab ditanggung sendiri.