Penarikan Blackstone: Apakah pembangunan pusat data AI di Amerika Serikat dinilai terlalu tinggi oleh pasar?

Baru-baru ini, operator pusat data QTS di bawah Blackstone secara resmi mengumumkan pembatalan proyek Digital Gateway yang direncanakan sebagai pusat data terbesar di dunia dengan investasi lebih dari 100 miliar dolar AS. Setelah bertahun-tahun penolakan warga, tuntutan hukum, dan hambatan persetujuan, serta mitra pengembang Compass Datacenters yang sudah lebih dulu mundur pada bulan Mei, QTS akhirnya memutuskan untuk menghentikan proyek tersebut.

Ini bukan kasus yang terisolasi. Terhambat oleh berbagai faktor seperti pasokan listrik, persetujuan, lahan, resistensi komunitas, dan hambatan rantai pasok, banyak proyek pusat data AI terus mengalami penundaan, dengan kemajuan aktual yang jauh di bawah ekspektasi pasar. Pada Q1 tahun ini, setidaknya 75 proyek pusat data di AS (senilai sekitar 130 miliar dolar AS) dibatalkan atau ditunda, jumlahnya mendekati total tahun lalu; sementara lebih dari 60% pusat data yang direncanakan beroperasi sebelum 2027 belum mulai dibangun secara resmi, dan 7% lainnya menghadapi penundaan yang jelas.

Sementara itu, raksasa teknologi seperti Microsoft, Google, Meta, dan Amazon terus meningkatkan anggaran belanja modal (diperkirakan 725 miliar dolar AS pada 2026), mendorong ekspektasi pasar terhadap permintaan daya komputasi AI dan skala pembangunan pusat data terus meningkat. Namun, ekstrapolasi linier berdasarkan permintaan sisi model ini secara signifikan melebih-lebihkan kemampuan pengiriman aktual pusat data di dunia fisik. Begitu tahap pembangunan terhambat, belanja modal triliunan dolar raksasa teknologi akan sulit diubah menjadi aset daya komputasi yang efektif tepat waktu, sehingga reevaluasi rantai pasok tidak dapat dihindari.

Selanjutnya, dengan memanjangnya siklus pembangunan pusat data AI, arus kas proyek yang sangat bergantung pada pembiayaan utang terus tertunda, depresiasi aset, biaya pembiayaan, dan risiko sewa akan cepat terakumulasi, infrastruktur AI secara bertahap akan beralih dari logika industri ke logika keuangan.

CapEx tidak sama dengan penambahan daya komputasi, kapan pasar akan merevaluasi efisiensi investasi AI?

Dalam dua tahun terakhir, logika investasi yang relatif sederhana di pasar modal adalah: permintaan AI terus tumbuh, raksasa teknologi terus meningkatkan belanja modal, pembangunan pusat data pun semakin cepat, dan perusahaan dalam rantai pasok terus diuntungkan. Oleh karena itu, skala belanja modal (CapEx) sendiri menjadi indikator pengamatan terpenting pasar.

Namun belanja modal tidak sama dengan penambahan daya komputasi. Pusat data adalah infrastruktur aset berat yang tipikal, dari pengajuan proyek, persetujuan, perolehan lahan, koneksi jaringan listrik hingga operasi resmi, biasanya memakan waktu beberapa tahun.