Ini mungkin sinyal terpenting dari puncak pasar AI — belajar dari pelajaran Jepang pada era gelembung internet.

Sentimen AI terus berlanjut, namun pertanyaan tentang gelembung selalu menghantui pasar.

Tim strategi kuantitatif Morgan Stanley Jepang menerbitkan laporan pada 6 Juli yang menyatakan: Untuk menilai apakah sentimen AI Jepang saat ini mendekati titik balik, yang terpenting bukanlah tinggi rendahnya valuasi, melainkan perubahan marginal dalam struktur modal.

Setelah meninjau sejarah gelembung internet AS tahun 2000, tim menemukan bahwa puncak sebenarnya dari sentimen teknologi Nasdaq tidak semata-mata karena valuasi yang terlalu tinggi, melainkan karena penarikan massal institusi profesional domestik AS secara serempak; jika diterapkan ke pasar Jepang, investor asing adalah kekuatan modal inti yang mempengaruhi tren pasar secara keseluruhan.

Bagi investor, sinyal peringatan paling berharga yang perlu dipantau di saham Jepang adalah aliran dana asing: begitu modal asing beralih dari pembelian bersih terus-menerus menjadi penjualan bersih, investor ritel, reksa dana domestik, dan pihak dalam negeri lainnya akan secara pasif menyerap volume jual yang besar, sehingga struktur modal pasar Jepang akan meniru pola berbahaya sebelum pecahnya gelembung internet AS.

Namun, Morgan Stanley juga mengingatkan bahwa pasar Jepang saat ini belum memiliki karakteristik panas berlebihan yang khas dari investor ritel pada akhir gelembung internet AS. Meskipun sentimen AI dan semikonduktor Jepang kali ini telah menunjukkan ciri umum fase gelembung seperti pengelompokan modal dan kenaikan saham pertumbuhan tinggi, indikator kunci seperti modal investor ritel, volume pembelian reksa dana domestik, dan proporsi perdagangan margin belum mencapai tingkat panas berlebihan seperti puncak gelembung internet AS tahun 2000, yang berarti sentimen AI ini masih kekurangan kondisi pemicu inti untuk mencapai titik balik yang substantif.

Saat gelembung internet benar-benar berakhir, institusi keluar lebih dulu, investor ritel mengambil alih

Pasar umumnya percaya bahwa gelembung internet AS didorong oleh pembelian massal investor ritel. Namun, Morgan Stanley menemukan setelah meninjau beberapa studi akademis klasik bahwa kenyataannya tidak demikian.

Selama periode ekspansi cepat gelembung dari 1997 hingga 2000, investor institusional adalah pembeli terbesar saham teknologi, menyumbang 63,6% dari pembelian aktif, jauh lebih tinggi daripada investor ritel dan reksa dana bersama. Hedge fund bahkan melakukan alokasi paling agresif ke saham teknologi, tetapi perlu dicatat bahwa mereka tidak melakukan short selling lebih awal karena valuasi yang tinggi; sebaliknya, mereka terus berpartisipasi dalam sentimen, hanya secara bertahap mengurangi posisi sebelum pasar mencapai puncak.

Titik balik sebenarnya terjadi setelah pasar mencapai puncak pada Maret 2000. Dengan mulai terkonsentrasinya dana institusional yang keluar, pangsa mereka dalam pembelian baru saham teknologi merosot tajam menjadi 36,4%; sementara itu, proporsi pembelian langsung investor ritel naik menjadi 49%, ditambah 14,6% yang masuk melalui reksa dana bersama, pola pasar perlahan berubah menjadi investor ritel mengambil alih penjualan institusi, dan saham teknologi kemudian memasuki saluran penurunan berkelanjutan.

Dengan demikian, Morgan Stanley berpendapat bahwa pecahnya gelembung bukan disebabkan oleh "uang cerdas" yang mengidentifikasi gelembung valuasi lebih awal, melainkan karena investor institusional memilih keluar secara kolektif pada waktu yang sama.

Empat perubahan mungkin mendorong penarikan serempak dana institusional

Laporan ini menyatakan bahwa perubahan dalam pasokan saham, suku bunga, ekspektasi laba, dan sentimen pasar semuanya dapat menjadi katalis yang mendorong penyesuaian posisi institusi.

Pasokan saham: Tekanan pendanaan semakin menumpuk

Selama periode gelembung internet, banyaknya IPO, pembebasan saham terbatas, dan penjualan oleh orang dalam dianggap sebagai salah satu faktor katalitik penting untuk puncak pasar. Saat ini, IPO, penawaran tambahan, dan penerbitan obligasi konversi di rantai industri AI meningkat secara signifikan. Meskipun masih terlalu dini untuk menilai apakah ini akan berkembang menjadi risiko sistemik, tekanan pasokan saham layak untuk terus dipantau.

Suku bunga: Saham pertumbuhan lebih sensitif terhadap lingkungan pendanaan

Puncak gelembung internet bertepatan dengan siklus kenaikan suku bunga Federal Reserve. Sebagai perbandingan, pasar saat ini masih memperkirakan tidak akan ada kenaikan suku bunga tahun ini, dan memperkirakan pemulihan penurunan suku bunga pada Maret 2027. Namun, Morgan Stanley menunjukkan bahwa jika suku bunga bergerak secara signifikan lebih tinggi dari ekspektasi saat ini, saham pertumbuhan AI dengan valuasi tinggi masih dapat menghadapi tekanan valuasi.

Laba: Perhatikan apakah revisi naik laba melambat

Berbeda dengan periode gelembung internet, para pemimpin AI saat ini memiliki dasar laba yang lebih kuat, dan revisi naik ekspektasi laba yang berkelanjutan juga merupakan dukungan penting bagi sentimen. Namun, Morgan Stanley mengingatkan bahwa dibandingkan dengan tingkat laba itu sendiri, yang lebih perlu diperhatikan adalah apakah tren revisi naik laba mulai melambat, karena ini sering mempengaruhi kinerja harga saham terlebih dahulu.

Sentimen pasar: Apakah berita buruk mulai diperbesar

Pada akhir gelembung internet, pasar menjadi lebih sensitif terhadap berita negatif seperti regulasi, keuangan, dan pembebasan saham terbatas. Saat ini, rantai industri AI juga menunjukkan tanda-tanda serupa, dengan volatilitas saham terkait yang meningkat terhadap berita IPO, belanja modal, dan regulasi, sehingga perubahan sentimen perlu diperhatikan.

Yang benar-benar perlu dipantau adalah apakah modal asing mulai mundur

Dibandingkan dengan keempat potensi faktor katalitik di atas, Morgan Stanley berpendapat bahwa yang benar-benar menentukan apakah sentimen mencapai titik balik adalah aliran dana itu sendiri. Sebelum pecahnya gelembung internet, pasar Jepang pernah mengalami penjualan bersih terus-menerus oleh investor asing sementara reksa dana investasi terus membeli, sehingga pasokan pasar secara bertahap diambil alih oleh modal domestik.

Sebagai perbandingan, pasar Jepang saat ini masih menunjukkan pola yang sama sekali berbeda. Investor asing masih mempertahankan daya beli yang kuat, reksa dana investasi belum menunjukkan aliran masuk yang signifikan secara berkelanjutan; investor ritel secara keseluruhan masih dalam posisi jual bersih, dan meskipun saldo pembelian margin telah mencapai level tertinggi sejak 2002, rasionya terhadap total kapitalisasi pasar belum secara signifikan lebih tinggi dari level historis, dan belum menunjukkan leverage yang terlalu panas seperti akhir gelembung internet.

Dengan kata lain, meskipun sentimen AI saat ini memiliki banyak kesamaan dengan fase akhir gelembung internet, termasuk karakteristik seperti saham pertumbuhan memimpin dan modal terkonsentrasi pada beberapa pemimpin, fenomena panas berlebihan yang didorong oleh investor ritel belum terjadi, dan struktur pasar masih berbeda secara signifikan dari menjelang pecahnya gelembung tahun 2000.

Peringatan Risiko dan Ketentuan Tanggung Jawab

        Pasar berisiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi, situasi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini, risiko ditanggung sendiri.