Ketika pasar "menetapkan harga sempurna lebih awal", kinerja Samsung yang bagus pun tidak cukup baik.

Penulis asli: Dong Jing

Sumber asli: Wall Street CN

Samsung Electronics menyerahkan laporan historis dengan lonjakan laba 19 kali lipat, tetapi justru mendapat penurunan tajam harga saham dalam sehari. Ini bukan karena kinerja yang buruk, melainkan pasar telah menetapkan harga "sempurna" sebelumnya – saat laporan keuangan dirilis, itu hanyalah sinyal bagi dana untuk keluar.

Pada 7 Juli, artikel Wall Street CN menulis bahwa laba operasional kuartal kedua Samsung Electronics melonjak sekitar 19 kali lipat tahun-ke-tahun, menjadi 89,4 triliun won Korea (sekitar 58,4 miliar dolar AS), tidak hanya memecahkan rekor kuartalan historis, tetapi juga melampaui laba operasional Nvidia sebesar 53,536 miliar dolar AS pada kuartal sebelumnya, menjadikannya perusahaan dengan laba operasional kuartalan tertinggi di dunia. Pendapatan berlipat ganda menjadi 171 triliun won Korea, keduanya melampaui perkiraan rata-rata analis. Namun, setelah rilis laporan keuangan, harga saham Samsung turun hingga 8% dalam sehari, indeks KOSPI Korea turun 6%, dan SK Hynix turun lebih dari 7%.

Wall Street CN juga menyebutkan dalam sebuah artikel, logika "beli ekspektasi, jual fakta" kembali terlihat jelas. Pada malam sebelum rilis laporan keuangan, Indeks Semikonduktor Philadelphia naik 2,2% dalam sehari, S&P 500 naik 0,7%, dan Nasdaq 100 naik 1,3%. Saat kabar baik terwujud, dana segera keluar.

Manajer portofolio Causeway Capital Management, Brian Cho, secara terus terang mengatakan, yang benar-benar ingin dilihat pasar adalah apakah perbaikan arus kas bebas dapat membentuk perubahan bertahap yang berkelanjutan, dan bagaimana manajemen memperlakukan imbal hasil pemegang saham – logika penetapan harga telah beralih dari "seberapa cepat pertumbuhan laba" menjadi "apakah laba ini dapat diubah menjadi uang tunai nyata yang dibagikan kepada pemegang saham".

Selain itu, pembalikan sentimen pasar yang tajam memiliki latar belakang makro. Pekan lalu, Meta lebih dulu mengisyaratkan akan membatasi belanja modal, memicu penjualan dua hari terbesar sejak pandemi COVID-19 pada saham momentum beta tinggi. Penurunan Samsung juga menekan saham chip sejenis seperti SK Hynix dan Micron, dan logika valuasi tinggi seluruh sektor chip memori sedang menghadapi penilaian ulang sistemik.

Kinerja cemerlang, tetapi tidak cukup baik

Artikel Wall Street CN menulis bahwa laba operasional kuartal kedua Samsung diperkirakan mencapai 89,4 triliun won Korea, naik 56% dibandingkan kuartal sebelumnya, sementara perkiraan rata-rata analis sebelumnya adalah 84,2 triliun won Korea; pendapatan periode yang sama sebesar 171 triliun won Korea, melampaui perkiraan pasar sebesar 169,2 triliun won Korea, meningkat sekitar 129% dari tahun sebelumnya. Perusahaan berencana merilis laporan keuangan lengkap pada 30 Juli, saat itu akan mengungkapkan laba bersih dan data terperinci masing-masing divisi bisnis.

Logika inti yang mendorong pertumbuhan ini adalah ketatnya pasokan chip memori yang berkelanjutan. Permintaan kuat untuk memori bandwidth tinggi (HBM) dari pusat data AI mendorong produsen untuk mengalihkan kapasitas ke produk high-end, yang menyebabkan kekurangan pasokan chip memori DRAM dan NAND tradisional, mendorong kenaikan harga di seluruh lini.

Menurut data HSBC, harga jual rata-rata DRAM kuartal kedua naik lebih dari 40% dibandingkan kuartal sebelumnya, sementara kenaikan harga NAND lebih dari 50%. Data riset Citi mendekati angka ini, menunjukkan harga rata-rata DRAM dan NAND masing-masing naik 44% dan 53% secara kuartalan.

Namun, pendapatan sebesar 171 triliun won Korea, meskipun lebih tinggi dari perkiraan rata-rata analis, tidak mencapai perkiraan optimis beberapa lembaga sebesar 173,9 triliun won Korea. Dalam konteks valuasi yang sudah didorong ke level tinggi, celah kecil ini cukup menjadi pemicu pengambilan keuntungan.

Kecemerlangan bisnis memori menutupi beberapa celah dalam struktur keseluruhan perusahaan. Analis memperkirakan kerugian bisnis foundry dan logika chip (LSI) Samsung mungkin semakin membesar pada kuartal ini, sebagian karena biaya bonus dialokasikan secara proporsional ke biaya keseluruhan divisi semikonduktor.

Pada Mei tahun ini, Samsung mencapai kesepakatan gaji dengan karyawan divisi chip, yang mengaitkan bonus kinerja dengan laba operasional, dan menetapkan bahwa jika memenuhi indikator profitabilitas tertentu, 10,5% dari laba operasional tahunan divisi semikonduktor akan dialokasikan untuk bonus khusus. Beberapa analis menunjukkan bahwa jika tidak ada provisi ini, laba operasional Samsung akan lebih jauh melampaui ekspektasi pasar.

Permintaan AI mendukung siklus memori, tetapi sinyal marjinal melemah

Logika inti yang mendorong siklus super chip memori ini tetap berlaku: ekspansi besar-besaran pusat data AI global menghasilkan permintaan kuat untuk chip memori high-end, dan kekurangan memori telah menjadi hambatan kunci bagi perkembangan AI.

Beberapa eksekutif industri, termasuk CEO Nvidia Jensen Huang dan COO OpenAI Brad Lightcap, telah memperingatkan hal ini. Berbagai produsen memprioritaskan pasokan produk memori high-end, menyebabkan produk memori tradisional juga terganggu, dan analis memperkirakan situasi kekurangan pasokan setidaknya akan berlanjut hingga 2027.

Lembaga riset pasar Counterpoint memperkirakan bahwa rata-rata margin operasional tiga produsen memori utama Samsung, SK Hynix, dan Micron pada kuartal kedua tahun ini akan tetap dalam kisaran 75% hingga 80%. Lembaga tersebut menunjukkan dalam laporan bahwa beberapa pandangan menganggap margin keuntungan yang begitu tinggi sebagai "keuntungan berlebihan" dan memperingatkan "jika situasi ini berlanjut, produsen memori mungkin menghadapi tekanan regulasi".

Selain itu, artikel Wall Street CN menyebutkan, yang lebih patut diperhatikan daripada laporan keuangan itu sendiri adalah sinyal yang dilepaskan dari hulu rantai industri. Meta baru-baru ini mengisyaratkan akan menetapkan batas atas belanja modal AI, yang ditafsirkan pasar sebagai peringatan awal bahwa investasi infrastruktur AI raksasa teknologi mungkin mencapai puncaknya, langsung memicu salah satu penjualan dua hari paling tajam sejak pandemi COVID-19 pada saham momentum beta tinggi.

Tim Jean Boivin dari BlackRock Investment Institute menyampaikan masalah lebih langsung: Inti perdebatan gelembung AI bukanlah valuasi saat ini, tetapi apakah laba masa depan dapat dipertahankan pada tingkat yang luar biasa. Jika AI tidak dapat mengubah kelangkaan saat ini menjadi peningkatan produktivitas nyata, ekspektasi laba yang sangat tinggi saat ini akan menghadapi koreksi.

Samsung tertinggal dari SK Hynix, Korea bertaruh pada dominasi chip AI

Dari sudut pandang strategis nasional, pemerintah Korea menganggap Samsung dan SK Hynix sebagai pilar inti untuk merebut kepemimpinan AI global. Samsung Group dan SK Group masing-masing berencana membangun dua pabrik chip di barat daya Korea, dengan total investasi mencapai 800 triliun won Korea, untuk memperluas kapasitas dengan cepat. Korea menargetkan untuk melipatgandakan kapasitas chip memori dalam lima tahun, dan Samsung telah mengumumkan akan menginvestasikan lebih dari 70 miliar dolar AS untuk ekspansi kapasitas dan penelitian dan pengembangan pada tahun 2026.

Dalam kinerja harga saham, kenaikan kumulatif Samsung sejak awal tahun sekitar 165%, tetapi jelas tertinggal dari kenaikan saingan SK Hynix sekitar 260%. Perbedaan keduanya terutama berasal dari perbedaan struktur produk – bisnis SK Hynix sangat terkonsentrasi pada chip memori high-end yang ditujukan untuk kebutuhan komputasi AI, sementara portofolio produk Samsung lebih beragam, melintasi bidang chip dan elektronik konsumen. Perbedaan ini mengirimkan sinyal yang jelas: dalam jalur kompetisi saat ini, fokus lebih disukai oleh modal daripada skala.

Laporan keuangan lengkap Samsung akan dirilis pada akhir bulan ini, saat itu data terperinci masing-masing divisi bisnis akan memberi tahu pasar seberapa banyak nilai nyata yang telah diubah oleh belanja modal AI ini. Angka itu akan menjadi acuan penting untuk logika investasi perangkat keras AI tahap berikutnya.