Tidak hanya saham Korea, bagaimana risiko ETF leverage saham AS senilai 200 miliar dolar?

Sejak Juni lalu, pasar saham Korea Selatan telah menunjukkan volatilitas tajam yang dipicu oleh konsentrasi pasar yang tinggi dan leverage berlebihan di hadapan investor global. Bursa efek Korea hanya memicu 11 kali penghentian perdagangan sejak tahun 2000, dan 3 kali di antaranya terjadi pada bulan lalu. Dibandingkan dengan Korea, risiko leverage di pasar saham AS lebih tercermin pada leverage struktural pasar yang dibangun oleh ETF leverage, opsi nol hari, ETF pasif, dan CTA.

Hingga saat ini, utang margin AS naik 54% year-on-year menjadi $1,4 triliun, mencapai rekor tertinggi sepanjang masa. Skala ETF leverage AS hampir mencapai $220 miliar, hampir dua kali lipat dari akhir Maret. Di antaranya, skala ETF leverage teknologi tumbuh 136%, sementara ETF leverage terkait semikonduktor tumbuh hampir 175%. Eksposur bersih dana lindung nilai di sektor AI dan semikonduktor tetap berada di persentil ke-98 selama 5 tahun terakhir. Volume perdagangan rebalancing harian ETF leverage mencapai rekor $50 miliar, menyumbang 1,60% dari volume perdagangan futures S&P 500, 200% lebih tinggi dari puncak pada 2020-2024.

Saat ini, baik di pasar saham Korea maupun AS, harga pasar telah jelas melampaui fundamental makro, dengan banyak nilai potensial industri AI sudah diperhitungkan dalam harga saham. Dalam konteks ini, momentum kenaikan saham AS lebih banyak didukung oleh aliran dana dan struktur perdagangan, bukan oleh perbaikan fundamental pendapatan perusahaan, sehingga risiko deleveraging terus terakumulasi.

Masalah pada sisi struktural terletak pada konsentrasi tinggi. Dengan terus mengalirnya dana, bobot sektor semikonduktor dalam S&P 500 telah naik menjadi 18,8%, dua kali lipat dari puncak era gelembung internet tahun 2000; sementara 10 saham teratas secara total menyumbang hampir 40% bobot indeks, dengan momentum kenaikan pasar sangat terkonsentrasi pada beberapa saham penerima manfaat AI. Ini berarti bahwa setiap perubahan marjinal dalam kinerja inti dapat diperkuat melalui rantai leverage, yang kemudian memicu fluktuasi besar pada tingkat indeks. Data-data ini bersama-sama mengarah pada satu kesimpulan inti: leverage telah berubah dari kekuatan penting yang mendorong kenaikan pasar menjadi sumber risiko struktural ketidakpastian di pasar keuangan.

Salah satu risiko utama saham AS adalah leverage struktural pasar

Dalam beberapa tahun terakhir, investasi pasif terus berkembang, dan ETF telah menjadi sumber dana tambahan terpenting di pasar saham AS. Karena dana pasif mengalokasikan aset sesuai bobot indeks, ketika saham teknologi naik dan bobot indeks meningkat, dana baru yang masuk akan terus membeli saham-saham unggulan ini, semakin mendorong harga saham naik; dan kenaikan harga saham mendorong perbaikan kinerja indeks, menarik lebih banyak dana masuk ke ETF, sehingga membentuk siklus umpan balik positif.

Mekanisme rebalancing harian ETF leverage mengharuskan manajer untuk membeli saat pasar naik dan menjual saat pasar turun. Pembelian saat naik dan penjualan saat turun yang mekanis ini mengubah aliran dana dari sekadar mengikuti pasar secara pasif menjadi secara aktif memperkuat fluktuasi harga.