Analis senior Wall Street David Woo: Perdagangan AI dan suku bunga tinggi, salah satu harus "menyerah" lebih dulu di paruh kedua tahun ini.

2026年上半年，全球金融市场演了一场残酷的资产博弈：传统的防御性避险资产集体大跌，而全球实际收益率却一路高歌猛进。前华尔街顶级宏观策略师大卫·吴（David Woo）指出，当前宏观市场正陷入一场不可调和的生死拉锯战：AI交易推高了实际利率，而顽固的高利率正在反噬AI交易。 下半年市场已走到非此即彼的拐点，两者的矛盾必须有一个先向市场“认输”。

华尔街见闻整理要点如下：

• 核心市场冲突： 下半年将迎来关键转折。要么AI泡沫在自身压力下主动破裂，给防御性资产带来喘息机会；要么实际收益率在强劲经济数据的推动下继续攀升，逼停并摧毁AI等风险资产交易。

• 高利率的真正推手： 导致今年实际收益率异常顽固的并非期限溢价，也不是高油价引发的通胀恐慌，而是4月以来大幅超预期的经济活动数据。

• “好消息即坏消息”体制加剧： 市场目前深陷该逻辑体制中。更强劲的经济数据和招聘意味着更高的实际收益率，进而直接转化为对股市和信用资产的沉重下行压力。

• AI交易的死穴是“同质化”： AI概念面临的最大风险并不是资金面，而是“大宗商品化（同质化低价竞争）”。中日等国新模型的快速崛起正迅速逼近西方顶尖水平，这会严重削弱科技巨头的超额利润。

实际收益率狂飙，防御性资产遭“屠杀”

2026年上半年，防御性资产极其残酷。比特币沦为表现最差的主要资产，黄金紧随其后表现低迷，日元兑美元汇率更是跌至六十年来的最低水平。

大卫·吴（David Woo）认为，这种疲软并非源于风险情绪回暖（VIX恐慌指数和利率波动率依然维持在高位），而是由实际收益率（Real Yields）的疯狂重新定价所推动的。

自年初以来，美国10年期实际收益率飙升33个基点。近期即使油价大幅崩溃，实际收益率依然頑固高企。这表明，要么实际收益率即将迎来一轮剧烈的向下修正，要么股票、信用资产以及新兴市场货币将面临更沉重的下行压力。

经济数据超预期，高利率并非靠“退税”支撑

许多经济学家将美国经济的惊人韧性归功于《大美法案》（Big Beautiful Bill）带来的巨额减税和退税刺激。但国税局（IRS）数据显示，2026年申报季发放的退税总额仅同比增加了约500亿美元，面对近30万亿美元的经济体量，这不过是沧海一粟。

大卫·吴（David Woo）表述，真正的驱动力在于企业端。 自1月份以来，美国核心资本财订单增长率翻番，就业增长速度几乎翻了三倍。这主要得益于两股政策力量：

2. 商业税收条款： 该法案允许企业将100%的合规设备投资、国内研发进行“立即费用化”，大幅降低了企业的税后投资成本。

3. 政策不确定性的消退： 进入2026年初，随着政治迷雾消退，企业开始集中推进之前被搁置和推迟的项目，直接引爆了资本支出并滞后地拉动了大规模招聘。

这种积压动能在第三季度将继续支撑经济，通胀上行压力也将迫使美联储继续维持鹰派，推动实际收益率进一步攀升，直到它最终硬生生吹爆AI泡沫。

下半年终极抉择：AI泡沫与高利率的生死拉锯

在实际收益率继续走高之前，AI泡沫完全有可能因为自身的重量而率先破裂。

目前，AI交易正面临自诞生以来最严峻的考验。OpenAI正考虑推迟其IPO，而中日新涌现的AI大模型能力正在迅速逼近西方顶尖水平。“大宗商品化（同质化低价竞争）”已成为目前整个AI交易面临的最大下行风险。 随着各大超大规模云巨头（Hyperscalers）即将发布财报，市场将首次面临关于“后代币最大化（post token maxing）”时代AI真实需求的严酷大考。

此外，地缘政治（伊朗协议难以维系）可能在7月过后再度推高油价和利率。总的来看，下半年要么AI泡沫由于同质化竞争或需求证伪而自己率先破裂，要么高企的实际收益率将指向更高的未知领域，直至逼停整个风险资产。在AI泡沫真正破裂并把实际利率拽下来之前，盲目抄底黄金或做空美元都为时尚早。

以下为讲话全文，由AI辅助翻译：

人工智能（AI）交易此前推高了实际收益率，而如今，更高的实际收益率正在反过来威胁到 AI 交易。如果 AI 泡沫先破裂，防御性资产将获得喘息的机会；但如果实际收益率持续攀升，风险资产则将陷入大麻烦。市场究竟忽略了什么？现在让我们做一些预测。

2026年的前六个月已经过去，这半年对防御性资产（安全资产）而言是极其残酷的。比特币成了表现最差的主要资产，紧随其后的是黄金。与此同时，日元兑美元汇率暴跌至六十年来的最低水平。通常情况下，防御性资产的低迷表现意味着市场风险厌恶情绪的大幅降温，以及避险需求的减少。然而，2026年上半年的真实情况并非如此。虽然恐慌指数已从高位回落，但它依然高于年初的水平；利率波动率和石油波动率同样处于高位。

事实上，防御性资产的疲软主要是由无风险利率——特别是实际收益率的重新定价所推动的。自年初以来，美国10年期实际收益率飙升了33个基点，直逼本轮经济扩张期以来的最高点。这种重新定价不仅发生在美国。自2月底美以首次对伊朗发动袭击以来，除了加拿大之外，几乎每一个主要发达国家的债券市场实际收益率都在攀升。

在战争期间及停火协议初期，实际收益率与油价保持着紧密的联动，因为市场预期高能源价格会迫使央行采取更紧缩的货币政策，以防止第二轮通胀效应。然而，过去几周这一逻辑破裂了——油价已经大幅崩溃，但实际收益率依然顽固地保持在高位。这引出了两种可能性：要么实际收益率自身即将迎来一轮修正（若是如此，防御性资产将在下半年迎来显著反弹）；要么是有另一种新兴力量在强力支撑着它们。如果实际收益率继续震荡走高，对风险资产的后果将非常严重，股票、信用资产以及新兴市场货币都将面临越来越大的压力。

实际收益率取决于实际经济增长预期、货币政策展望以及期限溢价。鉴于今年以来期限溢价有所下降，我们可以首先排除它作为推高实际收益率的幕后黑手。那么增长预期呢？市场共识对2026年美国 GDP 增速的预测已从年初的2.4%下调至目前的 2.1%。但是，自4月份以来，实际的经济活动数据却频繁超预期向好。事实上，我们团队设立的“指数权重美国经济活动意外指数”正处于过去5年来的最高水平附近。

我的分析表明，当通胀高于美联储2%的目标时（正如当前状况），经济活动超预期走强与实际收益率上升的关联尤为紧密。这并不令人意外——在通胀高企的情况下，美联储对增长的利好数据会做出更具攻击性的反应。因此我认为，尽管当前的实际收益率很高，但并非空穴来风。这也与目前市场定价“年底前美联储至少还会再加息一次”的预期相吻合。

此时此刻，市场正处于“好消息就是坏消息”的逻辑体制中。更强劲的经济数据意味着更高的实际收益率，而更高的实际收益率则意味着更低的股市。所以下半年的百万美元级关键问题是：实际收益率究竟会走向何方？这无疑将取决于经济增长是否继续超预期，以及通胀的前景如何。让我们做一些预测。

像许多经济学家一样，我对美国经济在过去三个月表现出的惊人韧性感到惊讶。一种流行的解释认为，消费者之所以能挺过油价冲击，是因为受到了《大美法案》带来的巨额减税退税的支撑。然而，数据并不支持这个故事。根据美国国税局的数据，截至5月8日，2026年申报季发放的退税总额仅比2025年同期增加了约500亿美元。在接近30万亿美元的美国经济体量和大约20万亿美元 of 年度消费支出背景下，这纯粹是沧海一粟。

那么，究竟是什么在推动1月份以来企业资本支出和招聘的飙升？自年初以来，核心资本财订单的增长率翻了一番，而就业增长的速度几乎翻了三倍。人工智能显然是资本支出激增的主要推手，但很难说它解释了招聘的暴增（事实上，科技行业整体仍在裁员）。我认为，除人工智能外，还有两股力量扮演了关键角色：

第一是《大美法案》中的商业税收条款，该法案允许企业将100%的合规设备投资、国内研发以及某些制造建筑进行“立即费用化”，从而大幅降低了投资的税后成本，优化了资本支出的经济效益。这些条款本应在2025年下半年就爆发，但当时由于贸易战、政府长期停摆以及美联储政策的极高不确定性，企业选择推迟了投资和招聘。

第二是政策不确定性的消退。随着2026年初政策迷雾散去，企业开始推进之前搁置的项目，这直接引爆了资本支出并滞后地带动了招聘。在其他条件不变的前提下，随着这些积压的投资和招聘进入更高水平，这两股力量将在第三季度继续对经济提供支撑。这甚至还没有把大部分尚未发放的关税返还影响考虑在内。在这种背景下，通胀将面临上行压力，从而迫使美联储继续加息，这意味着实际收益率有进一步攀升的空间，直到它最终吹爆 AI 泡沫。

然而，“其他条件不变”是一个很强的假设，人工智能泡沫完全可能在实际收益率进一步上升之前，就在自身的重量下率先破裂。有报道称 OpenAI 正在考虑推迟其 IPO，同时，中国和日本涌现出了新的 AI 模型，其能力正在逼近 Mistral 的水平。这进一步强化了我长期以来的核心观点：大宗商品化（同质化低价竞争）是人工智能交易面临的最大下行风险。我们很快就会收到来自各大型云巨头关于后代币最大化时代的第三季度人工智能需求指引，不过这些财报披露还需要大约3周的时间。

还有地缘政治方面，我继续坚信当前的协议无法在计划的60天谈判期中存活下来。如果这个观点正确，油价很可能会再次走高（或许就在7月4日之后）。而更高的油价又会反过来对实际收益率施加向上的压力。我的总估判是，要么人工智能泡沫自己破裂，要么实际收益率将指向更高的未知领域。这就是为什么在人工智能泡沫真正破裂之前，我还不准备开始买入黄金或抛售美元。但是，我们可能很快就会接近一个“必须有所取舍”的拐点，这无疑将会利好市场的整体波动率。谢谢大家的收听。

关键术语解释：

实际收益率：这是扣除通货膨胀预期之后的债券回报率。它是衡量真实社会借贷成本的核心指标。当实际收益率大幅上升时，意味着持有不产生利息的资产的机会成本变高，从而对它们构成巨大打压。

人工智能交易：指资金大量涌入并过度集中在人工智能相关产业链所引发的股票上涨潮流。

恐慌指数（VIX）：由芝加哥期权交易所编制，反映市场对标普500指数未来30天隐含波动率的预期。指数越高，表明投资者预期市场未来的波动和恐慌程度越大。

期限溢价：投资者由于承担了长期持有某张债券的风险（例如未来不确定的通胀率、利率变动和流动性风险），而向发行方索取的额外利息补偿。

好消息就是坏消息体制：一种特有的宏观经济与市场互动模式。在此模式下，强劲的经济数据会让市场担忧央行将维持高利率或进一步加息，从而变成导致股市大跌的坏消息。

资本支出（Capex）：企业用于购买、升级、或维护固定资产的资金投入，是观察经济实体对未来发展信心和扩张强度的晴雨表。

《大美法案》：视频背景中提到的一项重大财政法案。该法案的核心在于提供了极其激进的商业减税和财政刺激，尤其是允许企业对设备和研发投资进行100%立即费用化，从而在短期内极大地减轻了企业的税收负担。

大宗商品化：指某项原本高技术壁垒、高利润率的产品或技术，随着竞争对手的竞相涌入和技术普及，逐渐失去了独特性，变成了像大宗商品一样谁都能做、只能拼价格的同质化低利润产品。

超大规模企业（Hyperscalers）：专门指提供超大规模云计算、数据中心及网络基础设施的科技巨头（如微软、亚马逊、谷歌等）。它们是目前购买 AI 算力和芯片的核心主力。

代币最大化（Token maxing）：在大语言模型背景下，Token 是模型处理文本的最小单位。这一词汇指代行业疯狂追求最大化调用算力、拼命消耗和产出大量 Token 的爆发式、甚至有些粗放的商业扩张阶段。

风险提示及免责条款

        市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。Pada paruh pertama tahun 2026, pasar keuangan global menyaksikan pertarungan aset yang kejam: aset safe-haven defensif tradisional anjlok secara kolektif, sementara imbal hasil riil global melonjak tak terbendung. Mantan ahli strategi makro papan atas Wall Street, David Woo, menunjukkan bahwa pasar makro saat ini sedang terperangkap dalam pertarungan hidup dan mati yang tak terdamaikan: **Perdagangan AI mendorong suku bunga riil naik, sementara suku bunga tinggi yang keras kepala justru memakan perdagangan AI.** Pada paruh kedua tahun ini, pasar telah mencapai titik balik yang memaksa pilihan di antara keduanya, dan salah satu dari kontradiksi ini harus "menyerah" pada pasar terlebih dahulu.

Wall Street News merangkum poin-poin penting sebagai berikut:

• Konflik Pasar Inti: Paruh kedua tahun ini akan menjadi titik balik yang krusial. Entah gelembung AI akan pecah dengan sendirinya karena tekanan internal, memberi kesempatan bagi aset defensif untuk bernapas; atau imbal hasil riil akan terus naik didorong oleh data ekonomi yang kuat, menghentikan dan menghancurkan perdagangan aset berisiko seperti AI.

• Pendorong Sebenarnya Suku Bunga Tinggi: Yang menyebabkan imbal hasil riil tahun ini sangat keras kepala bukanlah premi jangka waktu, juga bukan kepanikan inflasi akibat harga minyak tinggi, melainkan data aktivitas ekonomi yang jauh melampaui ekspektasi sejak April.

• Rezim "Kabar Baik adalah Kabar Buruk" Semakin Parah: Pasar saat ini terperangkap dalam rezim logika ini. Data ekonomi dan perekrutan yang lebih kuat berarti imbal hasil riil yang lebih tinggi, yang secara langsung diterjemahkan menjadi tekanan turun yang berat pada saham dan aset kredit.

• Titik Lemah Perdagangan AI adalah "Homogenisasi": Risiko terbesar yang dihadapi konsep AI bukanlah dari sisi pendanaan, melainkan "komoditisasi (kompetisi harga rendah yang homogen)." Munculnya model-model baru dari Tiongkok dan Jepang dengan cepat mendekati level terdepan Barat, yang akan sangat mengurangi keuntungan luar biasa raksasa teknologi.

Imbal Hasil Riil Meroket, Aset Defensif Dibantai

Pada paruh pertama tahun 2026, aset defensif sangat kejam. Bitcoin menjadi aset utama dengan kinerja terburuk, diikuti oleh emas yang lesu, sementara yen Jepang jatuh ke level terendah dalam enam puluh tahun terhadap dolar AS.

David Woo berpendapat bahwa kelemahan ini tidak berasal dari membaiknya sentimen risiko (indeks VIX dan volatilitas suku bunga masih tinggi), melainkan didorong oleh penetapan ulang harga yang gila dari imbal hasil riil (Real Yields).

Sejak awal tahun, imbal hasil riil AS tenor 10 tahun melonjak 33 basis poin. Bahkan baru-baru ini, ketika harga minyak runtuh drastis, imbal hasil riil tetap bertahan tinggi. Ini menunjukkan bahwa, entah imbal hasil riil akan segera mengalami koreksi tajam ke bawah, atau saham, aset kredit, dan mata uang pasar negara berkembang akan menghadapi tekanan turun yang lebih berat.

Data Ekonomi Melampaui Ekspektasi, Suku Bunga Tinggi Tidak Ditopang "Pengembalian Pajak"

Banyak ekonom mengaitkan ketahanan ekonomi AS yang menakjubkan dengan stimulus pemotongan pajak dan pengembalian pajak besar-besaran dari Big Beautiful Bill. Namun data IRS menunjukkan bahwa total pengembalian pajak yang dikeluarkan pada musim pelaporan 2026 hanya meningkat sekitar $50 miliar year-on-year, yang merupakan setetes air di lautan dibandingkan dengan ekonomi hampir $30 triliun.

David Woo menyatakan bahwa pendorong sebenarnya ada di sisi korporasi. Sejak Januari, tingkat pertumbuhan pesanan barang modal inti AS berlipat ganda, dan tingkat pertumbuhan lapangan kerja hampir tiga kali lipat. Ini terutama berkat dua kekuatan kebijakan:

2. Ketentuan Pajak Bisnis: Undang-undang ini memungkinkan perusahaan untuk melakukan "biayakan segera" (immediate expensing) 100% dari investasi peralatan yang memenuhi syarat dan penelitian & pengembangan domestik, secara signifikan mengurangi biaya investasi setelah pajak.

3. Redanya Ketidakpastian Kebijakan: Memasuki awal tahun 2026, dengan hilangnya kabut politik, perusahaan mulai secara terpusat melanjutkan proyek-proyek yang sebelumnya ditunda dan ditangguhkan, yang secara langsung memicu belanja modal dan secara tertinggal mendorong perekrutan besar-besaran.

Momentum yang terpendam ini akan terus mendukung ekonomi pada kuartal ketiga, dan tekanan inflasi yang meningkat akan memaksa The Fed untuk tetap hawkish, mendorong imbal hasil riil lebih tinggi lagi, sampai akhirnya meledakkan gelembung AI.

Pilihan Akhir Paruh Kedua: Pertarungan Hidup Mati antara Gelembung AI dan Suku Bunga Tinggi

Sebelum imbal hasil riil terus naik, gelembung AI sangat mungkin pecah lebih dulu karena bebannya sendiri.

Saat ini, perdagangan AI menghadapi ujian paling berat sejak kelahirannya. OpenAI dipertimbangkan untuk menunda IPO-nya, sementara model AI besar baru dari Tiongkok dan Jepang dengan cepat mendekati level terdepan Barat. "Komoditisasi (kompetisi harga rendah yang homogen)" telah menjadi risiko penurunan terbesar yang dihadapi seluruh perdagangan AI. Dengan para raksasa cloud Hyperscalers yang akan segera merilis laporan keuangan, pasar akan menghadapi ujian berat pertama tentang permintaan AI yang sebenarnya di era "post token maxing".

Selain itu, geopolitik (sulitnya mempertahankan kesepakatan Iran) mungkin kembali mendorong harga minyak dan suku bunga setelah Juli. Secara keseluruhan, pada paruh kedua tahun ini, entah gelembung AI akan pecah lebih dulu karena persaingan homogen atau permintaan yang terbukti palsu, atau imbal hasil riil yang tinggi akan menuju wilayah yang lebih tinggi tak dikenal, sampai menghentikan seluruh aset berisiko. Sebelum gelembung AI benar-benar pecah dan menarik suku bunga riil ke bawah, membeli emas di posisi rendah atau menjual dolar AS secara short masih terlalu dini.

Berikut adalah teks lengkap pidato, diterjemahkan dengan bantuan AI:

Perdagangan kecerdasan buatan (AI) sebelumnya mendorong imbal hasil riil naik, dan kini, imbal hasil riil yang lebih tinggi justru mengancam perdagangan AI. Jika gelembung AI pecah terlebih dahulu, aset defensif akan mendapat kesempatan bernapas; tetapi jika imbal hasil riil terus meningkat, aset berisiko akan berada dalam masalah besar. Apa yang sebenarnya diabaikan pasar? Sekarang mari kita buat beberapa prediksi.

Enam bulan pertama tahun 2026 telah berlalu, dan enam bulan ini sangat kejam bagi aset defensif (aset aman). Bitcoin menjadi aset utama dengan kinerja terburuk, diikuti oleh emas. Sementara itu, yen Jepang jatuh ke level terendah dalam enam puluh tahun terhadap dolar AS. Biasanya, kinerja aset defensif yang lesu berarti penurunan besar dalam sentimen penghindaran risiko pasar dan berkurangnya permintaan safe-haven. Namun, kenyataan sebenarnya pada paruh pertama tahun 2026 tidak demikian. Meskipun indeks VIX telah turun dari level tinggi, ia masih di atas level awal tahun; volatilitas suku bunga dan volatilitas minyak juga masih tinggi.

Faktanya, kelemahan aset defensif terutama didorong oleh penetapan ulang harga suku bunga bebas risiko—khususnya imbal hasil riil. Sejak awal tahun, imbal hasil riil AS tenor 10 tahun melonjak 33 basis poin, mendekati level tertinggi sejak ekspansi ekonomi saat ini. Penetapan ulang harga ini tidak hanya terjadi di AS. Sejak serangan pertama AS-Israel terhadap Iran pada akhir Februari, imbal hasil riil di pasar obligasi hampir setiap negara maju utama, kecuali Kanada, telah meningkat.

Selama perang dan fase awal gencatan senjata, imbal hasil riil bergerak erat dengan harga minyak, karena pasar memperkirakan harga energi yang tinggi akan memaksa bank sentral untuk mengambil kebijakan moneter yang lebih ketat guna mencegah efek inflasi putaran kedua. Namun, dalam beberapa minggu terakhir, logika ini runtuh—harga minyak telah runtuh drastis, tetapi imbal hasil riil tetap keras kepala di level tinggi. Ini memunculkan dua kemungkinan: entah imbal hasil riil sendiri akan segera mengalami koreksi (jika demikian, aset defensif akan pulih secara signifikan di paruh kedua); atau ada kekuatan baru lain yang mendukungnya dengan kuat. Jika imbal hasil riil terus bergerak naik tidak menentu, konsekuensinya terhadap aset berisiko akan sangat serius, saham, aset kredit, dan mata uang pasar negara berkembang akan menghadapi tekanan yang semakin besar.

Imbal hasil riil tergantung pada ekspektasi pertumbuhan ekonomi riil, prospek kebijakan moneter, dan premi jangka waktu. Mengingat premi jangka waktu telah menurun tahun ini, kita dapat menyingkirkannya sebagai dalang di balik kenaikan imbal hasil riil. Lalu bagaimana dengan ekspektasi pertumbuhan? Konsensus pasar untuk pertumbuhan PDB AS 2026 telah diturunkan dari 2,4% di awal tahun menjadi 2,1% saat ini. Namun, sejak April, data aktual aktivitas ekonomi sering kali melampaui ekspektasi. Faktanya, "Indeks Kejutan Aktivitas Ekonomi AS Berbobot" yang dibuat tim kami berada di dekat level tertinggi dalam 5 tahun terakhir.

Analisis saya menunjukkan bahwa ketika inflasi di atas target 2% The Fed (seperti saat ini), hubungan antara aktivitas ekonomi yang lebih kuat dari ekspektasi dan kenaikan imbal hasil riil menjadi sangat erat. Ini tidak mengejutkan—dalam kondisi inflasi tinggi, The Fed akan bereaksi lebih agresif terhadap data pertumbuhan yang positif. Oleh karena itu saya percaya, meskipun imbal hasil riil saat ini tinggi, itu bukannya tanpa dasar. Ini juga konsisten dengan ekspektasi pasar saat ini yang memperhitungkan setidaknya satu kenaikan suku bunga lagi oleh The Fed sebelum akhir tahun.

Saat ini, pasar berada dalam rezim logika "kabar baik adalah kabar buruk". Data ekonomi yang lebih kuat berarti imbal hasil riil yang lebih tinggi, dan imbal hasil riil yang lebih tinggi berarti pasar saham yang lebih rendah. Jadi pertanyaan kunci senilai jutaan dolar di paruh kedua adalah: ke mana sebenarnya imbal hasil riil akan bergerak? Ini tentu akan tergantung pada apakah pertumbuhan ekonomi terus melampaui ekspektasi, dan bagaimana prospek inflasi. Mari kita buat beberapa prediksi.

Seperti banyak ekonom, saya terkejut dengan ketahanan luar biasa ekonomi AS dalam tiga bulan terakhir. Penjelasan populer adalah bahwa konsumen mampu bertahan dari guncangan harga minyak karena didukung oleh pemotongan pajak dan pengembalian pajak besar-besaran dari Big Beautiful Bill. Namun, data tidak mendukung cerita ini. Menurut data IRS, hingga 8 Mei, total pengembalian pajak yang dikeluarkan pada musim pelaporan 2026 hanya meningkat sekitar $50 miliar dibandingkan periode yang sama tahun 2025. Dengan latar belakang ekonomi AS hampir $30 triliun dan pengeluaran konsumsi tahunan sekitar $20 triliun, ini hanyalah setetes air di lautan.

Lalu, apa yang sebenarnya mendorong lonjakan belanja modal dan perekrutan perusahaan sejak Januari? Sejak awal tahun, tingkat pertumbuhan pesanan barang modal inti berlipat ganda, sementara tingkat pertumbuhan lapangan kerja hampir tiga kali lipat. AI jelas merupakan pendorong utama lonjakan belanja modal, tetapi sulit untuk mengatakan bahwa ini menjelaskan lonjakan perekrutan (faktanya, sektor teknologi secara keseluruhan masih melakukan PHK). Saya percaya, selain AI, ada dua kekuatan lain yang memainkan peran kunci:

Pertama adalah ketentuan pajak bisnis dalam Big Beautiful Bill, yang memungkinkan perusahaan untuk melakukan "biayakan segera" 100% dari investasi peralatan yang memenuhi syarat, penelitian & pengembangan domestik, dan beberapa bangunan manufaktur, sehingga secara signifikan mengurangi biaya investasi setelah pajak, mengoptimalkan ekonomi belanja modal. Ketentuan ini seharusnya sudah berdampak pada paruh kedua tahun 2025, tetapi saat itu, karena ketidakpastian yang sangat tinggi akibat perang dagang, penutupan pemerintah yang berkepanjangan, dan kebijakan The Fed, perusahaan memilih untuk menunda investasi dan perekrutan.

Kedua adalah redanya ketidakpastian kebijakan. Dengan hilangnya kabut politik pada awal tahun 2026, perusahaan mulai melanjutkan proyek-proyek yang sebelumnya ditunda, yang secara langsung memicu belanja modal dan secara tertinggal mendorong perekrutan. Dengan asumsi tidak ada perubahan lain, karena investasi dan perekrutan yang terpendam ini memasuki level yang lebih tinggi, kedua kekuatan ini akan terus mendukung ekonomi pada kuartal ketiga. Ini bahkan belum memperhitungkan dampak dari sebagian besar pengembalian tarif yang belum dibayarkan. Dalam konteks ini, inflasi akan menghadapi tekanan ke atas, memaksa The Fed untuk terus menaikkan suku bunga, yang berarti imbal hasil riil memiliki ruang untuk naik lebih lanjut, sampai akhirnya meledakkan gelembung AI.

Namun, "dengan asumsi tidak ada perubahan lain" adalah asumsi yang sangat kuat, gelembung AI sangat mungkin pecah lebih dulu karena bebannya sendiri sebelum imbal hasil riil naik lebih lanjut. Ada laporan bahwa OpenAI sedang mempertimbangkan untuk menunda IPO-nya, sementara model AI baru dari Tiongkok dan Jepang muncul, yang kemampuannya mendekati level Mistral. Ini semakin memperkuat pandangan inti saya selama ini: komoditisasi (kompetisi harga rendah yang homogen) adalah risiko penurunan terbesar yang dihadapi perdagangan AI. Kami akan segera menerima panduan permintaan AI kuartal ketiga dari para raksasa cloud besar tentang era post token maxing, meskipun pengungkapan laporan keuangan ini masih membutuhkan waktu sekitar 3 minggu.

Juga dari segi geopolitik, saya terus yakin bahwa kesepakatan saat ini tidak akan bertahan dalam periode negosiasi 60 hari yang direncanakan. Jika pandangan ini benar, harga minyak kemungkinan akan naik lagi (mungkin setelah 4 Juli). Dan harga minyak yang lebih tinggi pada gilirannya akan memberikan tekanan ke atas pada imbal hasil riil. Perkiraan total saya adalah, entah gelembung AI akan pecah dengan sendirinya, atau imbal hasil riil akan menuju wilayah yang lebih tinggi tak dikenal. Inilah mengapa sebelum gelembung AI benar-benar pecah, saya belum siap untuk mulai membeli emas atau menjual dolar AS. Namun, kita mungkin akan segera mendekati titik balik di mana "harus ada yang dikorbankan", yang tidak diragukan lagi akan menguntungkan volatilitas pasar secara keseluruhan. Terima kasih atas perhatiannya.

Penjelasan Istilah Kunci:

Imbal Hasil Riil: Ini adalah tingkat pengembalian obligasi setelah dikurangi ekspektasi inflasi. Ini adalah indikator inti untuk mengukur biaya pinjaman sosial riil. Ketika imbal hasil riil naik tajam, itu berarti biaya peluang untuk memegang aset yang tidak menghasilkan bunga menjadi lebih tinggi, sehingga memberikan tekanan besar pada mereka.

Perdagangan AI: Merujuk pada tren kenaikan saham yang dipicu oleh masuknya dana besar-besaran dan terkonsentrasi secara berlebihan di rantai industri terkait AI.

Indeks VIX: Disusun oleh Chicago Board Options Exchange, mencerminkan ekspektasi pasar terhadap volatilitas implisit indeks S&P 500 selama 30 hari ke depan. Semakin tinggi indeks, semakin besar ekspektasi investor terhadap volatilitas dan kepanikan pasar di masa depan.

Premi Jangka Waktu: Kompensasi bunga tambahan yang diminta investor dari penerbit karena menanggung risiko memegang obligasi untuk jangka panjang (misalnya, ketidakpastian inflasi di masa depan, perubahan suku bunga, dan risiko likuiditas).

Rezim Kabar Baik adalah Kabar Buruk: Sebuah mode interaksi makroekonomi dan pasar yang khas. Dalam mode ini, data ekonomi yang kuat membuat pasar khawatir bank sentral akan mempertahankan suku bunga tinggi atau menaikkannya lebih lanjut, sehingga menjadi kabar buruk yang menyebabkan jatuhnya pasar saham.

Belanja Modal (Capex): Investasi dana perusahaan untuk membeli, meningkatkan, atau memelihara aset tetap, merupakan barometer untuk mengamati kepercayaan dan intensitas ekspansi entitas ekonomi di masa depan.

Big Beautiful Bill: Sebuah undang-undang fiskal besar yang disebutkan dalam latar belakang video. Inti dari undang-undang ini adalah menyediakan pemotongan pajak bisnis dan stimulus fiskal yang sangat agresif, terutama mengizinkan perusahaan untuk melakukan biayakan segera 100% untuk investasi peralatan dan penelitian & pengembangan, sehingga sangat mengurangi beban pajak perusahaan dalam jangka pendek.

Komoditisasi: Merujuk pada situasi di mana sebuah produk atau teknologi yang awalnya memiliki hambatan teknis tinggi dan margin keuntungan tinggi, seiring dengan masuknya pesaing dan penyebaran teknologi, secara bertahap kehilangan keunikannya dan menjadi seperti komoditas yang bisa dibuat siapa saja dan hanya bisa bersaing dalam harga, produk homogen dengan margin rendah.

Hyperscalers: Secara khusus merujuk pada raksasa teknologi yang menyediakan infrastruktur komputasi awan, pusat data, dan jaringan skala besar (seperti Microsoft, Amazon, Google, dll.). Mereka adalah kekuatan utama yang saat ini membeli daya komputasi AI dan chip.

Token maxing: Dalam konteks model bahasa besar, Token adalah unit terkecil untuk memproses teks. Istilah ini merujuk pada fase ekspansi bisnis yang eksplosif, bahkan agak kasar, di mana industri secara membabi buta berusaha memaksimalkan pemanfaatan daya komputasi, menghabiskan dan menghasilkan Token dalam jumlah besar.

Peringatan Risiko dan Klausul Penafian

        Pasar memiliki risiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus, situasi keuangan, atau kebutuhan masing-masing pengguna. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan apa pun dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini, tanggung jawab ada pada diri sendiri.