Pendiri CryptoQuant: Biaya untuk melipatgandakan BTC naik 20.000 kali lipat, dari mana datangnya pembelian 100 miliar?

null

Penulis: CryptoSlate

Disusun oleh: Shenchao TechFlow

Pendahuluan Shenchao: Arus keluar ETF, sikap wait-and-see institusi, AI merebut perhatian investor... Bitcoin sudah terlalu besar untuk digerakkan oleh investor ritel. Pendiri CryptoQuant, Ki Young Ju, menghitung: pada tahun 2011, $2,7 juta dapat mendorong BTC naik 550 kali lipat, sekarang dibutuhkan $101 miliar untuk menggandakannya. Apakah bull run berikutnya bisa terjadi tergantung pada apakah penasihat kekayaan, keuangan perusahaan, bank, dan dana sovereign bersedia menjadikan BTC sebagai alokasi jangka panjang, bukan perdagangan jangka pendek.

Kenaikan besar Bitcoin berikutnya mungkin tidak lagi tergantung pada apakah investor percaya pada aset ini, tetapi pada seberapa besar dana besar yang bersedia berpartisipasi dengan uang sungguhan.

Analisis terbaru dari CEO CryptoQuant, Ki Young Ju, menunjukkan bahwa cryptocurrency terbesar di dunia ini telah tumbuh menjadi pasar yang terlalu besar untuk dengan mudah didorong seperti siklus awal. Menurutnya, setiap bull run membutuhkan lebih banyak modal untuk menghasilkan persentase kenaikan yang lebih kecil, perubahan ini meningkatkan hambatan untuk terjadinya kenaikan parabola lagi.

Hal ini menjadi sangat penting sekarang karena BTC berada dalam bear market yang panjang, dengan nilai turun menjadi sekitar $63.000, turun 50% dari puncak di atas $126.000 yang tercatat pada Oktober lalu.

Penarikan ini menguji adopsi institusional yang membantu mendorong aset ini masuk ke dalam portofolio investasi arus utama, dan pertanyaan intinya sekarang adalah apakah Bitcoin dapat menarik cukup modal yang bertahan lama untuk mengimbangi penurunan sensitivitas harganya.

Pasar yang lebih besar mengubah matematika siklus

Kenaikan awal Bitcoin dibangun di atas basis yang jauh lebih kecil, sehingga sejumlah kecil modal baru dapat menghasilkan perubahan harga yang besar. Seiring dengan matangnya aset, hubungan ini telah melemah.

Analisis Ju membandingkan pertumbuhan realized cap Bitcoin dengan kenaikan harga berikutnya di beberapa siklus bull. Realized cap dihitung berdasarkan harga saat koin terakhir kali dipindahkan di rantai, menjadikannya proxy umum untuk jumlah modal yang diserap oleh jaringan.

Ju mengatakan, dalam siklus 2011, arus masuk modal bersih sekitar $2,7 miliar terkait dengan kenaikan harga sekitar 55.000%.

Siklus saat ini telah menyerap sekitar $697 miliar, menghasilkan kenaikan sekitar 689%, yang menyoroti bahwa seiring dengan pertumbuhan aset, diperlukan lebih banyak modal untuk menghasilkan kenaikan yang lebih kecil.

Gambar: Imbal hasil harga Bitcoin dan realized cap

Sumber: CryptoQuant

Pola yang sama muncul pada peningkatan yang lebih kecil. Ju mengatakan, pada tahun 2011, sekitar $5 juta dana baru sudah cukup untuk menggandakan harga Bitcoin. Dalam siklus saat ini, angka tersebut sekitar $101 miliar.

Meskipun ini tidak mengakhiri pandangan bullish seputar BTC, tetapi mengubah jenis permintaan yang diperlukan untuk mempertahankan pandangan tersebut.

Ju percaya bahwa jika Bitcoin menjadi alokasi makro yang lebih dalam, kenaikan besar lainnya masih mungkin terjadi. "Bitcoin perlu menjadi aset makro inti," tulisnya, dan menambahkan bahwa pasar tidak dapat lagi mengandalkan perdagangan ETF yang didorong oleh ritel saja.

Pandangan ini mengubah siklus Bitcoin berikutnya menjadi ujian integrasi pasar keuangan. Guncangan pasokan akibat halving masih mengurangi jumlah penerbitan baru, tetapi lintasan pertumbuhan semakin tergantung pada apakah pengalokasi modal melihat Bitcoin sebagai posisi portofolio yang berulang, bukan perdagangan taktis.

Arus keluar ETF melemahkan pengaturan jangka pendek

Ujian ini datang ketika alat institusional yang paling menonjol di pasar mengalami kesulitan.

ETF Bitcoin spot AS setelah diluncurkan pada tahun 2024 membantu memperluas akses, menyediakan jalur teregulasi bagi penasihat, hedge fund, dan investor tradisional untuk masuk ke aset ini. Namun, arus dana baru-baru ini menjadi negatif, melemahkan argumen bahwa permintaan institusional sudah cukup dalam untuk mendukung kenaikan besar lainnya.

Data Santiment menunjukkan bahwa sejak awal Mei, ETF Bitcoin telah mengalami arus keluar hampir $10 miliar, dan 12 produk ini saat ini berada dalam kondisi arus keluar selama 8 minggu berturut-turut.

Berbicara tentang angka-angka ini, platform analitik yang berfokus pada BTC, Ecoinometrics, mengatakan:

"Pola sejak Mei sangat sepihak. Setiap upaya untuk membangun momentum beli hampir langsung berhenti. ETF Bitcoin gagal mencapai arus masuk lebih dari satu hari berturut-turut, sementara arus keluar berulang kali berlangsung selama beberapa hari, akhirnya mencapai periode arus keluar terpanjang sejak peluncuran ETF."

Gambar: Arus keluar ETF Bitcoin

Sumber: Ecoinometrics

Arus keluar ini memperumit situasi untuk kembali ke titik tertinggi dengan cepat. Rekor BTC pada bulan Oktober terjadi ketika investor masih menghargai akses ETF dan menganggap aset ini sebagai penerima manfaat dari kebijakan yang lebih ramah, partisipasi institusional, dan hubungan yang lebih luas dengan pasar global.

Sekarang, kelemahan ETF menunjukkan bahwa akses saja tidak cukup. Tahap adopsi berikutnya memerlukan alokasi yang lebih stabil di seluruh platform kekayaan, portofolio model, neraca perusahaan, dan kumpulan modal lainnya yang bergerak lebih lambat daripada pedagang ritel tetapi dapat digunakan dalam skala yang lebih besar.

Bagi Bitcoin, ini menciptakan lanskap permintaan yang lebih berkualitas tetapi lebih sulit dimenangkan. Institusi mungkin membawa cek yang lebih besar, tetapi mereka juga membutuhkan likuiditas, kontrol risiko, standar kustodian, mandat portofolio, dan persetujuan kepatuhan sebelum alokasi menjadi permanen.

Institusi masih berpartisipasi, tetapi standarnya lebih ketat

Meskipun ada arus keluar besar ini, data survei Coinbase menunjukkan bahwa minat institusional belum hilang.

Survei Coinbase dan EY-Parthenon terhadap 351 pengambil keputusan institusional pada Januari 2026 menemukan bahwa hampir tiga perempatnya berencana untuk meningkatkan alokasi kripto, sementara 74% memperkirakan harga kripto akan naik dalam 12 bulan ke depan.

Survei yang sama menemukan bahwa 49% lebih menekankan pada manajemen risiko, likuiditas, dan ukuran posisi.

Kombinasi ini penting untuk masalah modal Bitcoin. Institusi tidak mendekati kripto dengan perilaku yang sama yang mendefinisikan siklus ritel awal.

Mereka lebih mungkin untuk meminta produk teregulasi, tata kelola yang jelas, ketahanan operasional, dan batasan eksposur yang jelas.

Survei menemukan bahwa 66% responden sudah memiliki eksposur melalui ETF kripto spot atau produk yang diperdagangkan di bursa, sementara 81% lebih suka eksposur spot melalui instrumen teregulasi.

Temuan ini mendukung pandangan bahwa instrumen teregulasi tetap menjadi inti dari tahap adopsi berikutnya.

Namun, mereka juga menunjukkan mengapa arus keluar ETF baru-baru ini menjadi titik tekanan. Jika ETF adalah pintu masuk institusional utama, kelemahan berkelanjutan dari produk-produk ini dapat memperlambat proses alokasi yang lebih luas.

Oleh karena itu, masalah efisiensi modal Bitcoin bersifat dua arah. Ukurannya yang lebih besar mungkin membuat aset ini lebih dapat diterima oleh keuangan tradisional.

Namun, ukuran ini juga berarti bahwa pembeli marjinal harus lebih besar, lebih konsisten, dan kurang spekulatif daripada yang mendorong siklus awal.

Pembeli Bitcoin berikutnya harus bersaing dengan aset Wall Street lainnya

Ini membuat siklus Bitcoin berikutnya bergantung pada kelompok investor yang lebih luas daripada pedagang ritel dan dana asli kripto yang mendorong kenaikan awal.

Ketua Eksekutif Strategy, Michael Saylor, percaya bahwa dekade berikutnya Bitcoin akan kurang didorong oleh penerbitan penambang dan lebih banyak oleh aliran modal lintas pasar keuangan. Strategy adalah pemegang korporat Bitcoin terbesar, menjadikan Saylor sebagai salah satu advokat paling menonjol untuk melihat aset ini sebagai alat neraca daripada perdagangan spekulatif.

Menurutnya:

"Dalam dekade berikutnya, lintasan Bitcoin akan kurang didorong oleh penerbitan penambang dan lebih banyak oleh aliran modal. Aliran ETF. Aliran keuangan perusahaan. Aliran cadangan sovereign. Aliran kredit bank. Aliran derivatif. Aliran asuransi. Aliran agunan. Aliran kredit terstruktur. Aliran tabungan global. Halving memperketat pasokan. Aliran modal menetapkan lintasan pertumbuhan. Ini adalah tahap berikutnya dari adopsi Bitcoin: bukan hanya lebih banyak pembeli, tetapi lebih banyak neraca."

Fokusnya adalah bahwa cerita pasokan Bitcoin tidak lagi baru. Jadwal penerbitannya diketahui, siklus halving dapat dipahami, dan aset ini telah diperdagangkan pada skala yang membutuhkan kumpulan modal yang lebih besar untuk mendorongnya naik secara signifikan.

Oleh karena itu, setiap re-pricing baru harus berasal dari saluran permintaan yang dapat menyerap pasar dengan nilai lebih dari $1 triliun.

Ini berarti permintaan ETF hanyalah bagian dari perubahan ini. Siklus yang lebih kuat mungkin memerlukan penasihat untuk menambahkan Bitcoin ke portofolio model, perusahaan untuk lebih aktif menggunakannya di neraca, bank untuk membangun produk kredit di sekitarnya, perusahaan asuransi dan manajer aset untuk melihatnya sebagai alokasi makro, serta entitas sovereign untuk mempertimbangkan eksposur dari waktu ke waktu.

Perubahan ini mungkin lebih lambat daripada siklus momentum ritel. Ini juga akan membuat Bitcoin lebih terpapar pada ekspektasi suku bunga, penundaan regulasi, guncangan likuiditas, dan persaingan dengan pasar lain yang mengejar modal institusional yang sama.

Perlu dicatat bahwa kecerdasan buatan telah menjadi salah satu pesaing ini. Aset dan infrastruktur terkait AI telah menyerap sebagian besar perhatian investor tahun ini, dengan proyeksi belanja dan investasi mencapai triliunan dolar.

Dalam siklus kripto awal, modal spekulatif yang lebih longgar mungkin lebih mudah mengalir ke Bitcoin. Di pasar saat ini, Bitcoin harus bersaing dengan saham AI, transaksi infrastruktur swasta, produk kredit, komoditas, dan perdagangan makro lainnya untuk mendapatkan dana institusional yang sama.

Persaingan ini sekarang berada di pusat debat siklus Bitcoin. Aset ini sudah cukup besar untuk masuk ke dalam diskusi alokasi arus utama, tetapi ini juga berarti harus dibandingkan dengan semua penggunaan modal utama lainnya.

Pandangan penulis artikel ini hanya mewakili posisi pribadi mereka, bukan pandangan CryptoSlate. Informasi apa pun yang Anda baca di CryptoSlate tidak boleh dianggap sebagai saran investasi, dan CryptoSlate tidak mendukung proyek apa pun yang disebutkan atau ditautkan dalam artikel ini. Membeli, menjual, dan memperdagangkan cryptocurrency harus dianggap sebagai aktivitas berisiko tinggi. Lakukan uji tuntas Anda sendiri sebelum mengambil tindakan apa pun terkait konten artikel ini. Terakhir, jika Anda mengalami kerugian saat memperdagangkan cryptocurrency, CryptoSlate tidak bertanggung jawab. Silakan lihat penafian perusahaan kami untuk informasi lebih lanjut.