Hal paling menarik yang terjadi dengan Pendle hampir tidak ada hubungannya dengan grafik TVL-nya, dan saya pikir itulah yang kebanyakan orang lewatkan.

PT aktif sebagai agunan di Aave v3, Aave v4, Morpho, Lista DAO, Curvance, dan Hyperlend. Boros juga memperluas infrastruktur yang sama ke pasar suku bunga pendanaan.
Seseorang membeli PT yang diperdagangkan di bawah nilai penebusannya, menyetorkannya sebagai agunan, meminjam dengannya, dan mengulanginya menjadi imbal hasil tetap yang leverage.
Tidak ada yang melakukan perdagangan itu yang memeriksa jadwal emisi Pendle terlebih dahulu. Mereka mengamati selisih antara imbal hasil tetap PT dan suku bunga pinjaman di pasar mana pun yang mereka gunakan.
Selisih itulah perdagangannya. Itu ada terlepas dari apakah Pendle mengeluarkan token atau tidak, karena berasal dari dua pasar yang saling tarik menarik, bukan dari anggaran insentif satu protokol.
Ini menciptakan lingkaran yang terus berputar:
🔸 Setiap pasar uang baru yang menerima PT sebagai agunan membuka tempat lain untuk perdagangan itu
🔸 Lebih banyak tempat mendatangkan lebih banyak pembeli
🔸 Lebih banyak pembeli memperdalam likuiditas di Pendle
🔸 Likuiditas yang lebih baik membuat protokol pinjaman berikutnya nyaman untuk mendaftarkannya juga
TVL turun hingga sekitar $992M, jauh dari puncak tahun 2025. Angka itu sendiri terlihat buruk di grafik. Tetapi biaya bertahan selama penurunan.
🔸 Biaya tahunan: ~$24,8M
🔸 Pendapatan protokol: ~$24M

Modal yang tersisa ada untuk mekanisme, bukan untuk farm.
@pendle_fi menetapkan target pengurangan emisi sebesar 30% di bawah sistem AIM baru, lalu memotong 71%. Itu bukan angka yang dipilih tim agar terlihat bagus.
Itu berasal dari sistem yang mengukur kolam mana yang benar-benar membutuhkan dukungan likuiditas, dan menemukan sebagian besar tidak membutuhkannya. Staking mendukung ini. Lebih dari 100M PENDLE kini di-stake, sekitar 36% dari pasokan, lebih banyak dari yang pernah ditarik oleh sistem vePENDLE lama.
Sekitar 85% pendapatan protokol langsung ke pemegang. Uang itu berasal dari biaya perdagangan pada swap PT dan YT serta aktivitas kolam, bukan dari mencetak token baru.
Penebusan adalah yang membuat lingkaran agunan dapat dipercaya.
🔸 $60 miliar diselesaikan
🔸 160+ pasar
🔸 Tingkat penebusan 100% untuk semua yang telah jatuh tempo
PT adalah klaim pokok tetap, sehingga saat jatuh tempo tidak ada variabel imbal hasil dan tidak perlu oracle untuk pokok, hanya penebusan 1:1 langsung yang tertanam dalam kontrak. Itulah mengapa tim risiko di Aave dan Morpho dapat mendaftarkan PT sebagai agunan dengan percaya diri.
Kepercayaan itulah yang mendorong penggunaan yang tidak ada hubungannya dengan farming. Dan dengan emisi yang turun sebanyak ini, pemegang dapat berbagi dalam pertumbuhan itu alih-alih diencerkan olehnya.
Pendle berhenti menjadi protokol yield farming di suatu titik di tengah semua ini. Sekarang menjadi infrastruktur pendapatan tetap dan suku bunga.
Pada kapitalisasi pasar $255M , dengan pendapatan nyata mencapai pemegang dan protokol yang lebih ramping di bawahnya, pengaturannya mudah diikuti jika Anda berpikir dalam hitungan tahun daripada minggu tentang pendapatan tetap on-chain.
Level saat ini mungkin berakhir menjadi lantai, bukan langit-langit, terutama jika:
🔸 Boros terus memperoleh pijakan dalam perdagangan suku bunga pendanaan
🔸 Lebih banyak aset imbal hasil dunia nyata muncul di on-chain
🔸 Lingkaran agunan terus menyebar ke pasar baru
Kapitalisasi pasar $1B mulai terlihat kurang seperti peregangan dan lebih seperti tempat ini akan menetap setelah semua orang mengejar.
Pendle tidak lagi membutuhkan angka TVL yang besar untuk membuktikan dirinya.
Percayalah pada sesuatu.