Apakah penyimpanan sudah "naik ke puncak"?

Morgan Stanley berpendapat bahwa industri chip memori global mendekati "puncak laju perubahan" (Peak rate of change), tetapi ini tidak berarti akhir dari siklus.

Menurut informasi dari Meja Perdagangan Chasing Wind, dalam laporan riset pada 6 Juli, Morgan Stanley menyatakan ada tiga kontroversi inti di pasar chip memori saat ini: apakah siklus kenaikan harga telah mencapai puncak, mengapa perjanjian jangka panjang (LTA) gagal mendorong revaluasi valuasi, dan apakah ini puncak siklus atau penyesuaian di tengah pasar bull. Kesimpulan inti laporan dapat diringkas dalam satu kalimat: laju perubahan kenaikan harga (rate of change) sedang mendekati puncak, tetapi siklus itu sendiri belum berakhir.

Morgan Stanley percaya bahwa dengan rumor pembeli daya komputasi AI terbesar mulai menjual daya komputasi yang menganggur, serta meningkatnya tuntutan dari sisi perusahaan untuk "minimisasi token" (Token minimization), momentum kenaikan sektor memori sedang menurun.

Ini berarti bahwa menjelang musim laporan keuangan yang akan datang, saham terkait akan menghadapi kelemahan harga jangka pendek dan volatilitas yang sangat tinggi. Pasar saat ini sangat padat, dan dana siap untuk beralih ke sektor yang tertinggal. Rekomendasi dasar Morgan Stanley adalah: dalam jangka panjang tetap bullish (memperkirakan laba akan tumbuh 35-40% pada tahun 2027), tetapi dalam jangka pendek perlu waspada terhadap koreksi.

Tiga Kontroversi Inti: Apa yang Diperdebatkan Pasar?

Morgan Stanley menunjukkan bahwa dalam percakapan investor selama seminggu terakhir, tiga kontroversi inti muncul berulang kali, yang juga merupakan kerangka kunci untuk memahami pergerakan sektor memori saat ini.

Kontroversi 1: Apakah Daya Komputasi Benar-benar Berlebih?

Ada berita yang belum terverifikasi beredar di pasar—salah satu pembelanja modal terbesar di bidang AI dikabarkan memiliki daya komputasi berlebih yang dapat dijual. Interpretasi pihak bearish adalah: jika daya komputasi hyperscaler berlebih, seluruh infrastruktur AI mungkin akan kelebihan pasokan. Namun Morgan Stanley memberikan interpretasi lain: ini hanyalah perusahaan yang mengoptimalkan pengembalian modal, memonetisasi infrastruktur yang menganggur, dan tidak sama dengan kelebihan daya komputasi dalam arti sebenarnya.

Waktu verifikasi yang sesungguhnya adalah musim laporan keuangan kuartal kedua 2026—jika hyperscaler mempertahankan atau menaikkan panduan belanja modal, itu akan menjadi saat yang baik untuk membeli saham memori; jika diturunkan, narasi kelebihan akan terus berlanjut.

Kontroversi 2: Perdebatan "Maksimisasi" vs "Minimisasi" Konsumsi Token

Dalam proses penerapan aplikasi AI, muncul fenomena baru: banyak perusahaan pernah mendorong karyawan untuk menggunakan AI sebanyak mungkin untuk menghasilkan token ("token maxing"), tetapi ini menyebabkan pembengkakan anggaran TI, sehingga perusahaan mulai mencari alternatif yang lebih murah.

Manifestasi spesifiknya:

• Perusahaan semakin banyak menggunakan model terbuka (open-source LLM dari China menunjukkan kinerja menonjol) untuk menangani pertanyaan dasar;
• Menambahkan "lapisan orkestrasi" di atas model canggih, mengalihkan tugas sederhana ke model terbuka, dan hanya memanggil model canggih untuk tugas kompleks;
• Fokus pasar beralih ke: bagaimana penyedia token akan menyajikan tren ini dalam laporan keuangan, serta panduan untuk paruh kedua tahun 2026.

Kesimpulan bank ini adalah: kuartal kedua 2026 (kuartal Juni) tidak menjadi masalah besar bagi rantai pasokan AI, tetapi kekhawatiran pasar telah beralih ke dampak token yang lebih murah terhadap panduan paruh kedua.

Kontroversi 3: Mengapa Harga Saham Tidak Merevaluasi Setelah Penandatanganan LTA?

Penandatanganan perjanjian pembelian jangka panjang (LTA) seharusnya menjadi katalis untuk revaluasi valuasi saham memori, tetapi respons pasar datar. Penjelasan Morgan Stanley adalah: pasar masih ingat—LTA masa lalu baik dinegosiasi ulang, atau akhirnya memaksa pelanggan menerima persediaan yang tidak mereka butuhkan (analog dengan pengalaman perusahaan semikonduktor analog selama COVID).

Tentu saja, ada juga pandangan bahwa LTA memori saat ini memiliki makna struktural (bukan siklus), asalkan permintaan AI tetap kuat. Namun apakah ekspektasi laba dapat terus direvisi naik, masih menjadi ketidakpastian terbesar bagi investor—terutama kapan dan seberapa besar harga memori akan terus melampaui ekspektasi, sehingga mendorong EPS 2028 naik, garis waktu sangat tidak jelas.

Puncak Laju Perubahan: Tiga Dimensi Capai Puncak Bersamaan

Morgan Stanley dengan jelas menyatakan bahwa industri memori mendekati "puncak laju perubahan" (peak rate of change), tercermin dalam tiga dimensi:

Pertumbuhan harga tahunan (YoY pricing): Kenaikan harga DRAM secara tahunan telah menurun signifikan dari puncak kuartal pertama, diperkirakan laju kenaikan akan terus menyempit di kuartal mendatang;

Perubahan persediaan: Tingkat perbaikan siklus persediaan cenderung stabil;

Luas revisi EPS: Luas revisi ekspektasi laba di sektor DRAM telah menyentuh rekor tertinggi (saat ini sekitar 89%), ruang untuk revisi naik lebih lanjut terbatas.

Sinyal "puncak laju perubahan" ini adalah alasan utama mengapa saham memori perlu istirahat sementara.

Perlu dicatat, sejak gelombang AI generatif dimulai pada November 2022, sektor memori telah mengalami tiga kali koreksi siklus (masing-masing terkait konflik AS-Iran -15%, ambil untung setelah kenaikan tajam -32%, apa yang disebut "Hari Tarif Timbal Balik" -20%, dan koreksi saat ini sekitar -17%). Morgan Stanley mengklasifikasikan koreksi ini sebagai koreksi normal dalam pasar bull struktural, bukan awal pasar bear.

Sementara itu, Morgan Stanley menunjukkan bahwa tekanan paling langsung yang dihadapi sektor memori saat ini berasal dari tingkat posisi, bukan keruntuhan fundamental.

Saham memori adalah salah satu sektor dengan konsentrasi kepemilikan tertinggi di pasar. Volatilitas yang meningkat baru-baru ini membuat semakin sulit untuk mempertahankan eksposur bersih pada level tertinggi sepanjang masa—bahkan di bawah latar belakang "kenaikan harga spot, volatilitas naik bersamaan", dinamika ini semakin jelas. Selama seminggu terakhir, banyak investor dalam komunikasi dengan Morgan Stanley telah menyatakan kepekaan tinggi terhadap dinamika ini, dan menunjukkan minat besar untuk memperluas peluang di "sektor tertinggal" (broadening laggard opportunities).

Pelemahan baru-baru ini pada saham hyperscaler mungkin merupakan sinyal awal bahwa saham memori (sebagai penerima manfaat inti dari belanja AI) akan segera tertinggal dari pasar secara keseluruhan. Dari segi pola musiman, jendela waktu saat ini juga merupakan fase yang relatif sulit bagi pasar secara keseluruhan.

Terakhir, Morgan Stanley dengan jelas menyatakan, pada tahap saat ini, pernyataan laporan keuangan hyperscaler lebih mampu mempengaruhi pergerakan harga saham daripada komentar manajemen perusahaan memori itu sendiri—karena perusahaan memori cenderung mempertahankan pernyataan yang relatif optimis pada posisi siklus ini.

Bagi pihak yang membelanjakan AI, efek "maksimisasi token" diperkirakan akan mendukung kinerja 2Q26, tetapi apakah panduan 3Q26 akan lebih rendah dari ekspektasi pasar, akan menjadi poin kontroversi penting berikutnya—optimasi penggunaan token, persaingan LLM open-source berbiaya rendah, dan dampak "inflasi chip" (chipflation) terhadap margin laba, semuanya merupakan risiko penurunan potensial.

Konten menarik di atas berasal dari Meja Perdagangan Chasing Wind.

Untuk analisis yang lebih rinci, termasuk interpretasi real-time, riset lini pertama, dan lainnya, silakan bergabung dengan [**Anggara Tahunan Meja Perdagangan Chasing Wind**]

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-245d8ef1ec-6eaa7f3b03-8b7abd-7649e1)

Peringatan Risiko dan Klausul Penafian

          

            Pasar memiliki risiko, investasi harus berhati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini, tanggung jawab ada pada diri sendiri.