Memiliki 4% Bitcoin global! Pasar mengamati "logika penjualan koin" MSTR, harga saham telah turun 75% dalam setahun.

Strategy sedang membayar struktur modalnya sendiri dengan Bitcoin. Pemegang Bitcoin korporat terbesar di dunia ini menghadapi teka-teki matematis yang dipicu oleh model bisnisnya sendiri—ketika premi saham menghilang dan jendela pendanaan menyempit, janji "tidak akan pernah menjual Bitcoin" telah diam-diam digantikan oleh tekanan likuiditas nyata.

Sebuah artikel dari Wall Street News melaporkan bahwa pada 6 Juli, Strategy mengungkapkan bahwa mereka menjual 3.588 Bitcoin antara 29 Juni dan 5 Juli, menghasilkan sekitar $216 juta untuk membayar dividen saham preferennya. Ini adalah penjualan Bitcoin terbesar dalam sejarah perusahaan, dan penjualan ketiga sejak meluncurkan strategi Bitcoin pada tahun 2020.

Setelah pengumuman ini, harga saham MSTR sempat turun lebih dari 5% di tengah perdagangan, dan Bitcoin turun menjadi sekitar $61.800, di bawah harga biaya rata-rata perusahaan sekitar $75.700. Perusahaan mencatat kerugian aset digital sebesar $8,32 miliar pada kuartal kedua, sementara harga Bitcoin turun 14% selama periode yang sama.

Kewaspadaan pasar tidak hanya berasal dari penjualan itu sendiri, tetapi juga dari perubahan logika di baliknya. Strategy memegang 843.775 Bitcoin, sekitar 4% dari total pasokan Bitcoin global, dan setiap penjualan besar-besaran dapat berdampak signifikan pada harga koin.

Menurut analisis Wall Street Journal, indikator valuasi inti Strategy, mNAV, telah turun di bawah 1, yang berarti valuasi pasar perusahaan lebih rendah dari nilai kepemilikan Bitcoin-nya, yang secara fundamental menggoyahkan logika bisnisnya untuk "menukar saham premium dengan Bitcoin."

Janji "tidak akan pernah menjual Bitcoin" mulai longgar, skala penjualan meluas seratus kali lipat

Strategy pernah lama menjadikan "tidak akan pernah menjual Bitcoin" sebagai fondasi model bisnis, tetapi janji ini mulai menunjukkan retakan yang jelas.

Pada akhir Mei tahun ini, perusahaan untuk pertama kalinya melanggar kebiasaan dengan menjual 32 Bitcoin, menghasilkan sekitar $2,5 juta untuk membayar dividen saham preferen, dan menekankan bahwa langkah ini hanya untuk memenuhi kewajiban kepada investor saham preferen, bukan untuk menunjukkan perubahan strategi.

Namun, putaran penjualan terbaru telah membengkak menjadi 3.588 Bitcoin, sekitar seratus kali lipat dari volume penjualan bulan Mei. Menurut pengungkapan perusahaan, 1.363 Bitcoin dijual dengan harga rata-rata sekitar $59.300, sementara 2.225 sisanya dijual dengan harga sekitar $60.800.

Artikel Wall Street News menulis bahwa hasil penjualan ini akan digunakan secara khusus untuk membayar dividen kuartal kedua dari empat sekuritas preferen STRF, STRE, STRK, dan STRD, serta dividen bulanan Juni untuk STRC. Menjual Bitcoin bukan lagi operasi simbolis satu kali, tetapi secara bertahap terintegrasi ke dalam sistem pendanaan rutin perusahaan.

Perlu dicatat bahwa pada 29 Juni, Strategy secara resmi mengumumkan bahwa dewan direksi telah mengizinkan penjualan Bitcoin senilai maksimal $1,25 miliar untuk pembelian kembali saham serta pembayaran bunga dan dividen saham preferen. Ini menandai secara resmi perusahaan meninggalkan filosofi "bertahan mati-matian pada Bitcoin" di tingkat resmi.

Yang perlu diperhatikan, struktur modal yang mendukung model bisnis ini semakin mendapat tekanan besar.

Analis Zach Pandl menunjukkan bahwa Strategy mengeluarkan sekitar $1,5 miliar per tahun hanya untuk dividen saham preferen, sementara arus kas dari bisnis perangkat lunaknya jauh dari cukup untuk menutupinya. Ketika cadangan kas tidak mencukupi, perusahaan hanya bisa terus mencari pendanaan atau menjual Bitcoin.

Hingga 5 Juli, Strategy memegang 843.775 Bitcoin dengan cadangan kas sebesar $2,55 miliar. Perusahaan memperkirakan bahwa bantalan kas ini dapat memberikan ruang untuk membayar bunga dan dividen saham preferen selama sekitar 17 bulan tanpa perlu menggunakan aset kripto.

Logika operasional Strategy semakin jelas: terus membeli Bitcoin saat pendanaan lancar, menjual sejumlah kecil Bitcoin untuk membayar dividen saat pendanaan mengetat, guna mempertahankan siklus tertutup sistem operasi modal.

Meskipun setelah penjualan pertama pada akhir Mei, perusahaan segera membeli lagi 1.550 Bitcoin, dan pada bulan April dan Mei masing-masing melakukan pembelian besar senilai $2,54 miliar dan $2 miliar, namun dengan tekanan pada harga Bitcoin, keberlanjutan sistem ini mulai dipertanyakan.

mNAV turun di bawah 1, Logika Bisnis Inti Menghadapi Tantangan Fundamental

Inti model bisnis Strategy adalah menggunakan premi saham sebagai "mata uang" untuk terus membeli Bitcoin. Jangkar kuantitatif dari logika ini adalah indikator mNAV yang diciptakan sendiri oleh perusahaan.

Menurut analisis Wall Street Journal, Strategy mendefinisikan mNAV sebagai kelipatan nilai perusahaan relatif terhadap nilai kepemilikan Bitcoin-nya. Pada masa kejayaan, indikator ini bertahan pada tingkat premi tinggi untuk waktu yang lama, memungkinkan perusahaan terus menerbitkan saham untuk membeli lebih banyak Bitcoin, beroperasi mirip dengan perusahaan akuisisi tradisional yang menggunakan saham bernilai tinggi sebagai mata uang untuk akuisisi berkelanjutan.

Namun, dengan penurunan harga saham MSTR sekitar 75% dalam setahun terakhir, mNAV pada bulan lalu sempat turun di bawah 1, yang berarti valuasi pasar terhadap Strategy lebih rendah dari nilai buku kepemilikan Bitcoin-nya, logika "bola salju" ini mulai berputar ke arah sebaliknya.

Yang lebih perlu diwaspadai adalah indikator ini sendiri memiliki masalah overestimasi sistematis. Wall Street Journal menunjukkan bahwa dalam menghitung nilai perusahaan, Strategy menggunakan nilai pokok utang dan nilai nominal saham preferen, bukan nilai pasar. Namun, seiring dengan penurunan tajam harga obligasi perusahaan dan saham preferen seiring dengan harga saham, metode perhitungan ini telah sangat menyimpang.

Ambil contoh pada 26 Juni, mNAV yang diumumkan Strategy adalah sekitar 0,99, tetapi jika menghitung utang dan saham preferen berdasarkan nilai pasar, mNAV aktual hanya sekitar 0,89. Saat itu, obligasi perusahaan diperdagangkan dengan diskon 7%, dan seluruh seri saham preferen secara total diperdagangkan dengan diskon sekitar 28%.

Hingga penutupan Kamis lalu, situs web Strategy menunjukkan mNAV sebesar 1,09, tetapi setelah dihitung berdasarkan nilai pasar, aktualnya hanya sekitar 1,04, ruang premium sangat terbatas.

Tekanan Penjualan dan Reaksi Berantai Pasar

Kepemilikan Bitcoin Strategy yang besar membuat setiap aksi penjualan memiliki signifikansi sistemik di tingkat pasar.

Bitcoin yang dimiliki Strategy sekitar 4% dari total pasokan Bitcoin global. Bahkan operasi skala kecil pada bulan Mei yang hanya menjual 32 Bitcoin dan menghasilkan $2,5 juta telah memberikan tekanan penurunan yang jelas pada harga Bitcoin dan harga saham MSTR.

Analisis berpendapat bahwa meskipun penjualan 3.588 Bitcoin ini masih merupakan sebagian kecil dari kepemilikannya, kekhawatiran pasar tentang potensi penjualan besar-besaran telah meningkat secara signifikan.

Menurut logika Strategy sendiri, ketika mNAV terus berada dalam kondisi diskon, perusahaan seharusnya menjual Bitcoin untuk membeli kembali sekuritasnya sendiri. Investor secara ketat memantau apakah sinyal ini akan berkembang menjadi aksi besar-besaran.

Untuk menstabilkan harga saham preferen, pada 29 Juni Strategy menaikkan tingkat dividen seri saham preferen terbesarnya, STRC, menjadi 12%, mencoba menarik pembelian dan mendorong harga kembali ke nilai nominal. Langkah ini sendiri juga menunjukkan bahwa perhatian perusahaan terhadap harga pasar saham preferen jauh melebihi sikap yang ditampilkan dalam perhitungan mNAV.

Wall Street Journal menunjukkan bahwa jika pasar kembali menilai Strategy dalam kisaran diskon dan bertahan lama, perusahaan akan menghadapi situasi kehabisan kas dan terpaksa menggunakan cadangan Bitcoin dalam skala besar. Mungkin Strategy telah memberikan dirinya sedikit waktu, tetapi berapa lama waktu ini masih tersisa, saat ini tidak ada yang dapat memastikan.

Peringatan Risiko dan Klausul Penafian

        Pasar memiliki risiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan artikel ini dilakukan atas risiko sendiri.