Bertentangan dengan Wash? Anggota Dewan Gubernur Federal Reserve Waller: Panduan ke depan "berharga", tetapi harus fleksibel.

Perbedaan pendapat di dalam Federal Reserve mengenai cara komunikasi kebijakan moneter mulai muncul ke permukaan.

Anggota Dewan Federal Reserve, Christopher Waller, pada hari Senin tanggal 6 dalam forum bank sentral yang diselenggarakan oleh Bank Italia di Roma, menyatakan bahwa forward guidance masih merupakan alat kebijakan yang berharga, tetapi perlu digunakan secara fleksibel. Pernyataan ini kontras dengan sikap Ketua Federal Reserve yang baru, Kevin Warsh, yang sengaja meremehkan forward guidance.

Pidato pada hari Senin ini menunjukkan bahwa Waller mengakui forward guidance tidak berlaku dalam semua situasi, tetapi tidak ingin sepenuhnya meninggalkannya. Implikasi langsung dari pidato Waller bagi pasar adalah: meskipun pernyataan hasil rapat Federal Reserve menghapus forward guidance, internal pengambilan keputusan Federal Reserve tidaklah sepenuhnya padu. Dalam lingkungan di mana risiko inflasi dan ketenagakerjaan saling terkait serta arah kebijakan sangat tidak pasti, bagaimana Federal Reserve berkomunikasi dengan pasar akan secara langsung mempengaruhi ekspektasi suku bunga dan kondisi keuangan.

Sementara itu, saat ini terdapat perbedaan pendapat di antara pejabat Federal Reserve dalam mempertimbangkan risiko inflasi dan ketenagakerjaan. Waller menyatakan bahwa pasar tenaga kerja menunjukkan tanda-tanda stabilisasi, sehingga fokus kebijakan dapat bergeser ke inflasi, dan menunjukkan bahwa "risiko telah sepenuhnya berbalik", yang akan mempengaruhi penilaian arah kebijakan.

Warsh memimpin perubahan, Waller menyatakan pendirian

Sejak menjabat, Warsh telah secara jelas menyatakan penolakannya terhadap forward guidance.

Bulan lalu, diadakan pertemuan pertama Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) yang dipimpin oleh Warsh. Dalam pernyataan hasil rapat yang dirilis setelah pertemuan, forward guidance mengenai arah penyesuaian suku bunga di masa depan dihapus. Dalam konferensi pers setelah pertemuan, Warsh juga menolak memberikan proyeksi suku bunga, dengan alasan bahwa ia tidak setuju dengan forward guidance.

Minggu lalu, dalam Forum Bank Sentral Tahunan Bank Sentral Eropa yang diadakan di Portugal, Warsh juga menyatakan bahwa pasar keuangan dan ekonomi riil berjalan paling baik ketika mereka menilai situasi sendiri. Pejabat Federal Reserve di masa lalu cenderung "memberi makan" sinyal kepada pasar, yang mungkin wajar dalam masa krisis, "tetapi tidak cocok untuk lingkungan saat ini."

Waller secara jelas menyatakan keengganannya untuk meninggalkan alat panduan suku bunga ini. Ia berkata:

"Saya selalu percaya bahwa forward guidance adalah alat yang berharga. Dalam beberapa kesempatan, alat ini secara signifikan memperkuat efektivitas kebijakan dan akan terus berperan di masa depan. Namun, forward guidance lebih merupakan seni daripada ilmu pengetahuan. Terkadang ia menghambat perumusan kebijakan, bukannya membantu."

Waktu efektif: pengalaman siklus inflasi pandemi. Waktu tidak efektif: pelajaran tentang "terikat tangan"

Waller menggunakan contoh musim gugur 2021 untuk menunjukkan bahwa forward guidance dapat secara signifikan mempercepat transmisi kebijakan dalam kondisi tertentu. Saat itu, FOMC memberi sinyal akan memperketat kebijakan, meskipun Federal Reserve baru secara resmi menaikkan suku bunga pada Maret 2022, namun dari September 2021 hingga pertengahan Februari 2022, imbal hasil obligasi Pemerintah AS bertenor 2 tahun telah naik kumulatif hampir 200 basis poin.

Menurut laporan, Waller menunjukkan bahwa kenaikan ini setara dengan memperpendek keterlambatan transmisi kebijakan yang biasanya 12 hingga 24 bulan sekitar 6 bulan. "Ketika forward guidance berhasil, ia dapat mengubah kondisi ekonomi lebih cepat daripada sekadar menyesuaikan suku bunga kebijakan," katanya.

Namun, Waller juga mengakui keterbatasan forward guidance. Pada 2020 hingga 2021, Federal Reserve memberi sinyal bahwa suku bunga akan tetap tidak berubah untuk beberapa waktu, tetapi inflasi kemudian melonjak cepat. Pernyataan ini, dilihat dari kemudian hari, justru mengikat tindakan FOMC, menyebabkan kenaikan suku bunga tertunda secara tidak perlu. Waller secara blak-blakan mengatakan bahwa forward guidance yang terlalu kaku sebelumnya "akhirnya mengikat tangan FOMC pada tahun 2021."

Ia juga menunjukkan bahwa ketika beberapa skenario ekonomi memiliki probabilitas yang hampir sama dan jalur kebijakan sulit dinilai, forward guidance juga sulit berfungsi.

Waller menganalogikan situasi ini seperti mengemudi mendekati persimpangan ketika lampu kuning menyala — pengemudi harus berhenti menunggu atau mempercepat, tetapi tidak mungkin menjadikan "berhenti di tengah persimpangan" sebagai skenario dasar. "Anda tidak dapat hanya mengambil rata-rata tertimbang dari berbagai skenario dan menjadikannya 'proyeksi dasar' untuk forward guidance," katanya.

Forward guidance dan fungsi reaksi: dua konsep yang berbeda

Dalam pidatonya, Waller menekankan perbedaan konseptual antara forward guidance dan fungsi reaksi. Perbedaan ini juga menyediakan kerangka analisis untuk kontroversi komunikasi kebijakan saat ini.

Ia mendefinisikan fungsi reaksi sebagai kerangka yang menyampaikan kepada pasar bagaimana pembuat kebijakan akan merespons guncangan ekonomi — "beri saya data, masukkan, saya akan memberi tahu Anda apa yang akan saya lakukan." Sementara forward guidance adalah menyatakan kepada publik dan pasar ke mana arah kebijakan akan atau mungkin pergi, sebelum data aktual tersedia. "Ini adalah dua operasi yang sangat berbeda," kata Waller.

Ia mengatakan, selama fungsi reaksi bank sentral jelas dan dipahami dengan baik oleh pasar, pejabat kebijakan sebenarnya tidak perlu banyak bicara. "Jika fungsi reaksi Anda tidak didefinisikan dengan jelas, dan pasar tidak memahaminya, maka Anda perlu berbicara." Ia menekankan bahwa menyampaikan sasaran kebijakan dan cara merespons data secara jelas kepada pasar adalah cara efektif untuk mengurangi ketidakpastian.

Pasar tenaga kerja stabil, lanskap risiko berubah

Dalam penilaian makro, Waller berpendapat bahwa lingkungan kebijakan saat ini sedang mengalami perubahan kunci. Sebelumnya ia mendukung penurunan suku bunga pada tahun 2025 untuk mendorong ketenagakerjaan, tetapi pada hari Senin ini ia mengatakan bahwa pasar tenaga kerja AS telah menunjukkan tanda-tanda stabilisasi, sehingga fokus kebijakan Federal Reserve dapat bergeser ke inflasi.

"Risiko telah sepenuhnya berbalik," kata Waller. "Ini akan mengubah cara Anda berpikir tentang arah kebijakan."

Perlu dicatat, pejabat Federal Reserve bulan lalu mempertahankan suku bunga tidak berubah, tetapi ekspektasi kenaikan suku bunga meningkat setelah inflasi naik ke level tertinggi sejak 2023.

Dot plot yang dirilis setelah pertemuan FOMC bulan lalu menunjukkan bahwa dari 18 pejabat Federal Reserve yang memberikan proyeksi suku bunga, sembilan orang, yaitu setengahnya, memperkirakan setidaknya satu kali kenaikan suku bunga tahun ini. Dalam konteks ini, perbedaan nuansa dalam komunikasi kebijakan antara Waller dan Warsh dapat berdampak signifikan pada interpretasi pasar terhadap langkah selanjutnya dari Federal Reserve.

Peringatan risiko dan ketentuan tanggung jawab

        Pasar berisiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi pribadi dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini, risiko ditanggung sendiri.