ARK membeli saham konsep kripto dalam skala besar: risiko lebih rendah atau tekanan ganda?

Penulis: Andjela Radmilac; Diterjemahkan oleh: Luffy, Foresight News

ARK Invest yang dipimpin Cathie Wood mengakumulasi saham perusahaan kripto tercatat senilai $77 juta pada bulan Juni. Berdasarkan data pengungkapan perdagangan harian ARK, dalam kinerja bulanan terburuk Bitcoin dalam empat tahun, dana tersebut menambah posisi $44 juta di Coinbase, $25,25 juta di Circle, dan $8,2 juta di Bullish.

Wood dan beberapa institusi telah lama menganut logika investasi yang sama: perusahaan kripto tercatat menyediakan saluran yang patuh bagi investor, tanpa perlu memiliki Bitcoin secara langsung, mereka dapat berbagi keuntungan siklus industri kripto. Namun, analisis data pasar oleh CryptoSlate hingga 2 Juli mengungkapkan biaya besar yang tersembunyi dari jalur investasi saham ini.

Rentang volatilitas realisasi tahunan 30 hari dari 9 perusahaan kripto AS adalah 68%–90%, hampir dua kali lipat dari volatilitas Bitcoin sebesar 37,6%. Jika diperpanjang hingga 90 hari, volatilitas Circle mencapai 103,6%, sementara Bitcoin hanya 37,8%. Perbedaan penarikan harga saham juga signifikan: Circle turun 51,4% dari titik tertinggi, MSTR turun 48,6%, Bullish turun 43,6%; sementara Bitcoin turun 36,4% dari puncak hampir $97.000 pada Januari, dengan penurunan lebih kecil dari semua saham tersebut.

Volatilitas realisasi tahunan 30 hari BTC, ETH, dan sembilan saham perusahaan kripto yang terdaftar di AS dari 1 Januari hingga 2 Juli 2026

Melihat volatilitas saja, saham kripto seolah-olah adalah Bitcoin dengan leverage, tetapi data korelasi mengungkapkan kebenaran yang sama sekali berbeda. Dalam 90 hari perdagangan terakhir, koefisien korelasi Circle, Robinhood, Bullish dengan Bitcoin hanya 0,55–0,58 (rentang korelasi 0 hingga 1, di mana 1 berarti pergerakan sepenuhnya sinkron, 0 berarti tidak ada hubungan), yang berarti fluktuasi harga koin hanya dapat menjelaskan sekitar sepertiga dari fluktuasi saham perusahaan kripto, sisanya berasal dari risiko spesifik perusahaan: laporan keuangan kuartalan, persaingan industri, aktivitas pendanaan, dilusi ekuitas, dll. Investor yang ingin memposisikan diri di industri kripto melalui saham hanya mendapatkan eksposur harga koin sebagian, dan harus menanggung satu set risiko operasional yang unik di pasar saham.

Hanya Satu Saham yang Benar-benar Melacak Bitcoin

Tabel di bawah ini menampilkan korelasi antara saham perusahaan kripto dan Bitcoin sejak akhir 2025 hingga sekarang. Koefisien beta mewakili persentase perubahan harga saham terkait setiap fluktuasi 1% pada Bitcoin.

Di seluruh pasar, hanya MSTR yang dapat disebut sebagai alternatif Bitcoin. Beta 1,59, korelasi 0,85, berarti pada dasarnya adalah instrumen ekuitas yang memegang Bitcoin dengan leverage. Dalam tren penurunan saat ini, penurunan tahun ini dan penarikan dari titik tertinggi jauh melampaui Bitcoin.

Coinbase adalah pilihan yang relatif seimbang, dengan penurunan tahun ini -26,8% sedikit lebih kecil dari BTC, beta 1,26, koefisien korelasi 0,75, korelasi tertinggi kedua di sektor dengan Bitcoin. Namun, volatilitasnya masih mendekati dua kali lipat Bitcoin, dan harga sahamnya turun 60,6% dari titik tertinggi historis $419,78 pada Juli 2025. Kerugian investor yang membeli di titik tertinggi itu jauh lebih besar daripada pemegang yang masuk di titik tertinggi historis Bitcoin pada Oktober 2025.

Circle sempurna menggambarkan "risiko perusahaan di balik mantel kripto". Korelasinya dengan Bitcoin adalah yang terendah di seluruh sektor, dan volatilitas 90 hari tertinggi. Pemicunya terjadi pada 30 Juni: stablecoin Open USD, yang didukung oleh lebih dari 140 perusahaan termasuk Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard, BlackRock, secara resmi diluncurkan, dan CRCL anjlok 17,5% dalam satu hari. Penurunan besar ini hampir tidak ada hubungannya dengan pasar Bitcoin, murni merupakan berita negatif unik bagi perusahaan akibat persaingan pangsa pasar stablecoin.

Robinhood adalah contoh sebaliknya, juga menegaskan bahwa bisnis saham individu independen dari pasar kripto. Saham ini hanya turun tipis 0,3% tahun ini, dengan penarikan maksimum tahun ini hanya 8,5%. Bisnis kripto hanyalah sebagian kecil dari portofolio broker saham, opsi, dan derivatifnya; diversifikasi bisnis meredam penurunan; tetapi sebaliknya, selama fase bullish kripto, sulit bagi Robinhood untuk memberikan keuntungan harga koin yang memadai bagi investor.

Perusahaan pertambangan menunjukkan kinerja paling anomali. Bitcoin turun 29,5% tahun ini, sementara RIOT naik 74,5%, MARA naik 38,1%, CleanSpark naik 24,7%. Logika intinya adalah transformasi perusahaan pertambangan menjadi penyedia layanan komputasi berkinerja tinggi AI, menandatangani kontrak sewa komputasi senilai puluhan miliar dolar, dan terus mengurangi kepemilikan Bitcoin. Meskipun pergerakan harian mereka masih mengikuti Bitcoin (koefisien beta semuanya >1), pendapatan tahunan sepenuhnya didorong oleh bisnis hosting AI, terlepas dari harga koin.

Perubahan harga year-to-date BTC, ETH, dan sembilan saham perusahaan kripto yang terdaftar di AS

Volatilitas Bitcoin sendiri tidaklah kecil. Indeks volatilitas 30 hari Bitcoin dari Volmex mencapai titik terendah 24,5 pada akhir Mei, puncak pada awal Februari sebesar 68,7, dan kembali ke 41,6 pada awal Juli. Meskipun demikian, mayoritas saham kripto memiliki volatilitas dua kali lipat.

Studi Kasus Strategy: Risiko Tambahan dari Struktur Ekuitas

Memegang Bitcoin hanya perlu menanggung risiko naik turun harga koin; membeli saham perusahaan kripto tercatat juga harus menambahkan berbagai variabel seperti operasi perusahaan, dilusi ekuitas, hilangnya premi valuasi, tekanan pendanaan, perubahan struktur modal.

Strategy baru-baru ini secara terkonsentrasi mengungkapkan semua risiko dalam satu bulan. Pada akhir Juni, rasio harga terhadap nilai buku (mNAV)nya turun di bawah 1 untuk pertama kalinya. Indikator ini mengukur valuasi total perusahaan terhadap aset bersihnya. Rasio di bawah 1 berarti pasar menilai seluruh perusahaan kurang berharga dibandingkan kas dan Bitcoin yang dimilikinya. Per 22 Juni, Strategy memegang 847.363 Bitcoin, dan pada hari mNAV turun di bawah 1, Bitcoin tersebut bernilai sekitar $50 miliar.

mNAV di atas 1 adalah fondasi dari roda gila pertumbuhan Strategy. Sebelumnya, perusahaan dapat menerbitkan saham biasa dan saham preferen dengan premi, mengumpulkan dana, lalu terus menambah Bitcoin, meningkatkan kepemilikan per saham. Begitu mNAV turun di bawah 1, siklus ini akan mengikis nilai pemegang saham secara terbalik – menerbitkan saham untuk mendapatkan dana guna membeli koin setara dengan menjual aset Bitcoin yang ada dengan diskon.

CryptoSlate telah melaporkan pada Januari bahwa perusahaan pemegang Bitcoin dibagi menjadi tipe premi valuasi dan diskon. Pada akhir Juni, kapitalisasi pasar Strategy adalah $29,54 miliar, kurang dari setengah puncaknya yang lebih dari $71 miliar pada tahun 2024, dan keempat jenis saham preferennya semuanya jatuh ke posisi terendah historis.

Strategy mengumumkan rencana respons pada 29 Juni, mengumumkan program pembelian kembali saham hingga $1,25 miliar, sambil mengizinkan penjualan Bitcoin untuk menambah likuiditas, menutupi dividen saham preferen dan bunga utang. Beberapa minggu sebelumnya, pada 1 Juni, perusahaan melakukan penjualan Bitcoin pertama sejak 2022, hanya menjual 32 Bitcoin. Setelah berita itu, saham tersebut melonjak 12,6% dalam satu hari, mengakhiri delapan hari penurunan berturut-turut. Perusahaan pemegang Bitcoin terbesar di dunia terpaksa menjual koin untuk mendapatkan arus kas di pasar bear – ini adalah kendala yang tidak akan dihadapi oleh pemegang Bitcoin langsung, dan merupakan risiko unik saham.

Inilah latar belakang ARK menambah posisi saat pasar menurun. Pada 25 Juni, saat saham kripto anjlok, dana Wood membeli $3,27 juta Robinhood dalam satu hari, sambil menambah posisi di Coinbase, Circle, dan Bullish. Wood percaya bahwa target harga jangka panjang Bitcoin mencapai jutaan dolar, dan saat ini mereka secara besar-besaran mendiskon posisi di perusahaan kripto tercatat yang telah mengalami koreksi dalam dari titik tertinggi 2025.

Data mengungkapkan wajah asli perusahaan-perusahaan ini.

• Strategy = Bitcoin dengan leverage + risiko dilusi ekuitas;

• Circle = perusahaan pembayaran stablecoin, terperangkap dalam perebutan pangsa pasar;

• Robinhood = broker komprehensif, kripto hanyalah bisnis sampingan.

Pembelian portofolio saham perusahaan-perusahaan ini oleh Wood pada dasarnya adalah taruhan pada kombinasi model bisnis yang berbeda, dengan eksposur kripto yang sangat bervariasi.

Setiap saham individu memiliki logika investasi independen. Coinbase mengungguli Bitcoin tahun ini, Robinhood mempertahankan harga awal tahun, dan sektor pertambangan secara keseluruhan memimpin dalam imbal hasil. Namun, pertanyaan inti tetap: apakah membeli saham kripto benar-benar memiliki risiko lebih rendah daripada memegang koin secara langsung?

Data dari sembilan perusahaan tercatat menunjukkan bahwa saham-saham ini baik memperbesar volatilitas Bitcoin, atau menambahkan risiko operasional perusahaan yang tidak terkait dengan harga koin.

Tahun ini, saham kripto yang benar-benar kuat bergantung pada bisnis pertumbuhan independen seperti komputasi AI, volume broker, produk pembayaran, dll., dengan Bitcoin hanya menjadi faktor sekunder.