Strategy membuka era manajemen modal. Mengapa diizinkan menjual BTC?

陶朱，金色财经

Ringkasan: Pada tanggal 29 Juni 2026, Strategy mengumumkan peluncuran Kerangka Modal Kredit Digital, yang membangun sistem manajemen modal baru di sekitar cadangan dolar AS, dividen saham preferen, pembelian kembali surat berharga, pembelian kembali saham biasa, dan monetisasi BTC. Ini berarti, sambil tetap berpegang pada strategi jangka panjang memegang Bitcoin, Strategy mulai beralih dari pendanaan terus-menerus untuk membeli koin menuju tahap manajemen modal yang lebih proaktif.

I. Ikhtisar "Strategi Baru" dari "Strategy"

Strategy merilis pengumuman, mengungkapkan kerangka modal kredit digital, kebijakan cadangan dolar AS, kebijakan dividen STRC, otorisasi pembelian kembali kredit digital dan MSTR, serta rencana monetisasi BTC. Strategy mengumumkan: Perusahaan telah mengadopsi Kerangka Modal Kredit Digital, yang bertujuan untuk memperkuat berbagai sekuritas preferen perusahaan (secara kolektif disebut "Sekuritas Kredit Digital"), meningkatkan likuiditas, mempertahankan eksposur Bitcoin jangka panjang, dan mendukung penciptaan nilai jangka panjang bagi pemegang saham.

Kerangka kerja ini terdiri dari lima komponen:

1. Kebijakan cadangan dolar AS yang disetujui oleh Dewan Direksi;

2. Kebijakan dividen STRC yang direvisi;

3. Rencana pembelian kembali sekuritas kredit digital;

4. Rencana pembelian kembali saham biasa Kelas A;

5. Rencana monetisasi Bitcoin.

Secara khusus, terkait kebijakan cadangan dolar AS, sesuai dengan kebijakan cadangan dolar AS yang disetujui Dewan Direksi, cadangan dolar AS Strategy hanya dapat digunakan untuk membayar dividen saham preferen Strategy dan bunga atas utang yang beredar. Setiap penggunaan lain memerlukan persetujuan Dewan Direksi. Dewan Direksi juga telah menetapkan kebijakan perusahaan untuk mempertahankan cadangan dolar AS minimum setidaknya setara dengan perkiraan pembayaran dividen saham preferen tahunan saat ini dan beban bunga selama 12 bulan. Setiap pengurangan cadangan di bawah 12 bulan memerlukan persetujuan Dewan Direksi. Strategy juga berencana untuk mempertahankan rasio cakupan likuiditas untuk pembayaran dividen saham preferen dan beban bunga utang melalui cadangan dolar AS dan kapasitas monetisasi Bitcoin yang diotorisasi Dewan Direksi.

Terkait kebijakan dividen STRC, Strategy akan menaikkan tingkat dividen reguler tahunan dari Saham Preferen Perpetual Tertunda Seri A dengan Suku Bunga Mengambang (STRC), mulai dari tanggal pencatatan hak dividen pada atau setelah 1 Juli 2026, siklus pembayaran dividen setiap setengah bulan akan dinaikkan menjadi 12,00%. Strategy berencana untuk mengevaluasi tingkat dividen STRC setiap bulan berdasarkan serangkaian faktor, termasuk tingkat perdagangan STRC, imbal hasil pasar, spread kredit, harga dan volatilitas BTC, rasio cakupan cadangan dolar AS, kondisi pasar modal, dan struktur modal keseluruhan perusahaan.

Terkait pembelian kembali sekuritas kredit digital, Strategy telah menetapkan rencana pembelian kembali untuk membeli kembali sekuritas kredit digital yang beredar dengan total harga pembelian maksimum hingga $1 miliar, termasuk STRC, Saham Preferen Konflik Perpetual Seri A 10,00% (STRF), Saham Preferen Langkah Perpetual Seri A 10,00% (STRD), dan Saham Preferen Pukulan Perpetual Seri A 8,00% (STRK). Jika manajemen yakin bahwa pembelian kembali dapat meningkatkan pendapatan dan memperkuat struktur modal perusahaan, maka STRC akan menjadi prioritas utama dalam rencana pembelian kembali kredit digital.

Terkait pembelian kembali MSTR, Strategy telah menetapkan rencana pembelian kembali untuk membeli kembali saham biasa Kelas A dengan total harga maksimum hingga $1 miliar.

Terkait rencana monetisasi Bitcoin, Dewan Direksi Strategy telah menyetujui rencana monetisasi BTC, di mana perusahaan dapat dari waktu ke waktu menjual BTC untuk tiga tujuan utama: mengumpulkan dana hingga $1,25 miliar untuk memperkuat cadangan dolar AS; ketika manajemen yakin hal itu lebih menguntungkan daripada menerbitkan saham biasa Kelas A atau transaksi pasar modal lainnya, dapat mendanai tambahan dividen saham preferen dan beban bunga, atau mengisi kembali cadangan dolar AS setelah pembayaran tersebut; selain itu, akan mendanai pembelian kembali sekuritas kredit digital atau saham biasa Kelas A di bawah rencana pembelian kembali, termasuk pajak dan biaya transaksi terkait.

Setelah Strategy merilis strategi baru, harga MSTR naik 12,60% menjadi $92,68.

Harga STRC naik 12,2% menjadi $83,67. Dihitung berdasarkan patokan $100, masih terlepas sebesar 16,33%.

II. Penjelasan Rinci tentang Lima "Strategi Baru"

Dalam beberapa tahun terakhir, Strategy telah berada dalam mode pendanaan, pembelian koin, pembiayaan ulang, dan pembelian koin lagi, pembelian berkelanjutan telah membuat Strategy dengan mantap menduduki posisi sebagai perusahaan treasury BTC terkemuka. MSTR karena itu telah berevolusi menjadi "aset leverage Bitcoin" yang paling representatif di pasar modal.

Dari 2020 hingga 2025, Strategy membangun roda gila modal yang hampir sempurna.

Ketika harga Bitcoin naik, aset bersih perusahaan meningkat, harga saham MSTR naik; setelah harga saham naik, perusahaan dapat menerbitkan saham biasa melalui program ATM, mengumpulkan dana pada valuasi yang lebih tinggi; dana baru yang terkumpul digunakan lagi untuk membeli Bitcoin, sehingga lebih memperluas cadangan BTC perusahaan dan mendorong putaran ekspansi modal berikutnya. Bahkan banyak orang berpikir Strategy seperti menginjak kaki kiri dan kanan, lepas landas di tempat.

Sementara itu, Strategy terus memperkaya alat pendanaan. Selain saham biasa, perusahaan secara berturut-turut meluncurkan berbagai sekuritas preferen seperti STRK, STRF, STRD, STRC, dan terus memperluas sumber pendanaan melalui obligasi konversi dan lainnya. Model ini berjalan sangat lancar di pasar bullish, tetapi seiring dengan semakin besarnya skala pendanaan, struktur modal perusahaan juga berubah.

Strategy beralih dari menghadapi pemegang saham biasa ke menghadapi pemegang saham preferen, investor obligasi, institusi besar, dll. Saat ini, dengan faktor-faktor seperti perluasan skala aset dan penurunan pasar BTC, model yang biasa digunakan Strategy untuk mendanai dan mendorong pertumbuhan aset perusahaan melalui kenaikan BTC menghadapi tantangan baru.

Oleh karena itu, Strategy mengumumkan Kerangka Modal Kredit Digital.

Cadangan Dolar AS: Mengatasi Keraguan Likuiditas

Menurut isi pengumuman resmi, per 28 Juni, cadangan dolar AS Strategy sekitar $2,55 miliar, cukup untuk menutupi dividen saham preferen dan bunga utang sekitar 17,4 bulan; jika ditambah dengan batas otorisasi monetisasi BTC hingga $1,25 miliar yang disetujui Dewan Direksi, waktu cakupan likuiditas perusahaan dapat meningkat menjadi sekitar 25,9 bulan.

Investor saham biasa fokus pada nilai jangka panjang saham, tetapi bagi investor saham preferen, situasi arus kas secara langsung menentukan apakah perusahaan dapat terus membayar dividen dan bunga utang. Strategy memberikan jaminan bagi mereka yang meragukan likuiditas dengan secara jelas menetapkan cadangan dolar AS.

Penyesuaian Tingkat Dividen: Mengatasi Masalah Pelepasan Saham Preferen

Mekanisme dividen STRC lebih langsung mencerminkan tekanan harga pada saham preferen Strategy. Seperti disebutkan di atas, bahkan setelah pengumuman dirilis, STRC tidak dapat kembali ke harga patokan normal — masih terlepas sebesar 16,33%. Pelepasan berarti investor memiliki kekhawatiran tertentu tentang risiko kredit penerbit, tren suku bunga produk masa depan, dan likuiditas dana.

Oleh karena itu, Strategy berencana untuk mengevaluasi tingkat dividen STRC setiap bulan berdasarkan serangkaian faktor, termasuk tingkat perdagangan STRC, imbal hasil pasar, spread kredit, harga dan volatilitas BTC, rasio cakupan cadangan dolar AS, kondisi pasar modal, dan struktur modal keseluruhan perusahaan. Perusahaan juga dapat merespons kondisi pasar melalui manajemen cadangan dolar AS, monetisasi Bitcoin, pembelian kembali sekuritas kredit digital, pembelian kembali saham biasa MSTR, dan langkah-langkah alokasi modal lainnya.

Strategy berusaha untuk secara bertahap mengembalikan STRC ke harga patokan $100 melalui manajemen modal yang lebih proaktif, sehingga menurunkan biaya pendanaan keseluruhan di masa depan.

Pembelian Kembali Sekuritas Kredit Digital: Menurunkan Biaya Modal

Strategy akan membeli kembali sekuritas kredit digital yang beredar dengan total harga pembelian maksimum hingga $1 miliar, dan jika manajemen yakin bahwa pembelian kembali dapat meningkatkan pendapatan dan memperkuat struktur modal perusahaan, maka STRC akan menjadi prioritas utama dalam rencana pembelian kembali kredit digital.

Untuk saham preferen, pembelian kembali aktif biasanya berarti manajemen yakin bahwa harga pasar telah jauh di bawah nilai intrinsik. Misalnya, jika Strategy membeli kembali STRC dengan harga saat ini $83,67, itu berarti Strategy menghapus liabilitas senilai $100 dengan $83,67. Ini dapat mengurangi pembayaran dividen sekaligus memperbaiki neraca.

Pembelian Kembali MSTR: Mencerminkan Transisi Menuju Manajemen Modal Aktif

Ketika harga saham MSTR naik, perusahaan terus menerbitkan saham biasa melalui ATM untuk mengumpulkan dana membeli BTC. Tetapi prasyarat untuk dapat terus membeli adalah valuasi saham perusahaan yang relatif baik.

Strategy mengumumkan pembelian kembali saham biasa Kelas A dengan total harga maksimum hingga $1 miliar. Tergantung pada kondisi pasar, harga perdagangan, likuiditas, persyaratan hukum yang berlaku, dan faktor lainnya, perusahaan dapat dari waktu ke waktu melakukan pembelian kembali saham melalui pembelian pasar terbuka, transaksi blok, transaksi negosiasi pribadi, transaksi pembelian kembali saham dipercepat, atau cara lain yang diizinkan hukum. Ini berarti Strategy akan memiliki kemampuan manajemen modal dua arah: ketika saham dinilai terlalu tinggi, perusahaan dapat menerbitkan saham untuk mendanai pembelian BTC; dan ketika saham dinilai terlalu rendah, dapat menggunakan kas atau sumber modal lain untuk membeli kembali saham, meningkatkan nilai per saham.

Seperti yang dikatakan oleh CEO Strategy, Phong Le: "Strategy beralih dari penerbitan modal satu arah ke manajemen modal aktif. Kami berencana untuk menerbitkan sekuritas ketika modal cukup, dan membeli kembali sekuritas ketika harga perdagangannya berada pada level yang menguntungkan untuk pembelian kembali. Fleksibilitas ini dirancang untuk menciptakan nilai pemegang saham, meningkatkan kinerja perusahaan, dan memperkuat kualitas serta posisi pasar sekuritas Strategy di mata investor."

Rencana Monetisasi BTC: Dari Aset Cadangan Menjadi Alat Modal Strategis

Banyak orang menganggap ini sebagai sinyal bahwa Strategy meninggalkan akumulasi koin, tetapi pengumuman secara ketat membatasi penggunaan hasil penjualan BTC, yang hanya dapat digunakan untuk tiga kategori: mengisi kembali cadangan dolar AS, membayar dividen saham preferen dan bunga utang, serta membeli kembali sekuritas preferen atau saham biasa, dengan Dewan Direksi hanya mengotorisasi batas hingga $1,25 miliar.

Ini berarti peran Bitcoin dalam neraca Strategy telah berubah. Bukan berarti meninggalkan jalur akumulasi koin, melainkan menjadikan BTC sebagai alat modal strategis yang dapat mendukung manajemen likuiditas, optimalisasi modal, dan pembelian kembali sekuritas, dari aset cadangan yang hampir tidak bergerak.

CFO Strategy, Andrew Kang, mengatakan: "Bitcoin adalah modal. Rencana ini memberi Strategy fleksibilitas untuk menggunakan sebagian cadangan Bitcoin untuk memperkuat kredit digital, mengisi kembali cadangan dolar AS, membayar dividen dan beban bunga, serta melakukan pembelian kembali yang bernilai tambah ketika monetisasi Bitcoin lebih menguntungkan daripada menerbitkan saham biasa. Strategy memiliki cadangan dolar AS sebesar $2,55 miliar dan batas otorisasi monetisasi Bitcoin oleh Dewan Direksi sebesar $1,25 miliar, saat ini memiliki cakupan likuiditas dividen saham preferen sekitar 25,9 bulan."

III. Suara dari dalam Industri

• Michael Saylor mengatakan: Sementara itu, kredit digital membutuhkan likuiditas, disiplin, dan manajemen modal aktif. Kerangka kerja ini dirancang untuk meningkatkan kualitas kredit dan memungkinkan perusahaan untuk mengurangi pembayaran dividen di tengah peningkatan dividen saham preferen yang diantisipasi. Kerangka kerja ini juga menguraikan bagaimana kami berencana untuk menggunakan alat manajemen modal kami sambil tetap mempertahankan komitmen kami terhadap investasi Bitcoin jangka panjang.

• Prathik Desai menunjukkan: Produk utang saham preferen STRC hanya akan mengalami tekanan dan deformasi terlebih dahulu, tidak akan langsung runtuh. Meskipun Strategy belum pernah gagal membayar dividen STRC satu kali pun, perubahan intinya adalah: kini volatilitas produk ini telah melampaui aset berisiko Bitcoin yang seharusnya dilindungi dari investor. Pendapatan stabil yang dijanjikan kepada calon investor pada awalnya kini sepenuhnya tidak dapat direalisasikan. Konsekuensi langsungnya adalah mesin pendanaan yang menjadi andalan perusahaan untuk ekspansi berada di bawah tekanan. Detail dapat dilihat di "Strategy Mendekati Titik Kritis Tekanan"

• CZ dalam sebuah wawancara mengatakan: Struktur saham preferen STRC Strategy "terlalu rumit", dan mengatakan "butuh banyak usaha untuk memahami STRC". Produk ini bergantung pada Bitcoin sebagai agunan dasar, yang memperkenalkan kontradiksi struktural: teori apresiasi jangka panjang Bitcoin mungkin masuk akal, tetapi volatilitasnya membuatnya menjadi dasar yang menantang untuk instrumen leverage. CZ pada saat yang sama menekankan tidak mengevaluasi kredibilitas pendirinya Michael Saylor, menganggapnya sebagai "pendukung kuat Bitcoin".

• Lembaga investasi Benchmark menegaskan kembali peringkat beli untuk Strategy, target harga dipertahankan pada $570, menyiratkan potensi kenaikan sekitar 515% dari harga penutupan saham pada hari Senin sebesar $92,68.

Kesimpulan

Sejak penurunan pasar kripto, banyak perusahaan treasury aset kripto menghilang, upaya Strategy kali ini sedang mengeksplorasi jalan keluar baru: setelah memegang BTC dalam jumlah besar, bagaimana membuat aset-aset ini tetap dipertahankan dalam jangka panjang sambil mendukung kuota pendanaan dan meningkatkan kepercayaan investor. Dari menjadi perusahaan treasury BTC terbesar di dunia hingga memikirkan bagaimana membangun sistem manajemen aset yang lebih matang, Strategy sedang memulai era 2.0.