Saya melakukan uji tekanan ekstrem selama tiga tahun pada Strategy, hasilnya adalah...

Penulis: Adam Livingston, analis kripto; Terjemahan: @金色财经xz

Saya melakukan stress test tiga tahun yang sangat kejam terhadap Strategy.

Bukan versi yang ringan. Melainkan skenario ekstrem di mana "harga Bitcoin tiba-tiba anjlok 55%, mNAV (rasio harga terhadap nilai buku) runtuh di bawah 0,5x, akses ke pasar modal tertutup rapat, kas terkuras terus-menerus, terpaksa menjual BTC untuk membayar klaim senior, dan semua orang di X (dulu Twitter) merayakan kemenangan di depan cermin rias".

Titik awal:

Harga Bitcoin: $59.135

Harga saham MSTR: $87,64

Total kepemilikan BTC: 847.363 BTC

Cadangan kas: $1,4 miliar

CEBE (Common Equity Bitcoin Exposure, jumlah BTC per saham biasa): 138.161 satoshi/saham

Rasio utang: 41,5%

Kemudian model memukul harga BTC dengan keras hingga $26.611 pada bulan ke-6.

Ketika agunan runtuh, lapisan klaim senior yang dihargai dalam dolar tetap menunjukkan karakteristik inherennya—ukurannya membengkak drastis dalam denominasi BTC.

Jumlah BTC yang sesuai dengan klaim senior melonjak dari 351.567 BTC menjadi 819.073 BTC.

Rasio utang melonjak dari 41,5% menjadi 96,7%.

Kepemilikan BTC yang dialokasikan ke saham biasa runtuh dari 495.796 BTC menjadi 28.290 BTC.

CEBE hancur total:

Dari 138.161 satoshi/saham menjadi hanya 7.884 satoshi/saham.

Model menunjukkan harga saham Strategy akan turun dari $87,64 menjadi $1,01.

Ini benar-benar film horor. Dalam skenario ekstrem ini, akankah harga saham benar-benar turun serendah itu? Saya meragukannya. Selama pasar bearish 2022, eksposur sats untuk saham biasa pernah mencapai situasi ekstrem di bawah -14.000, tetapi harga saham tidak pernah turun di bawah $10.

Tapi skenario bearish yang meresahkan justru ada di sini.

Model mengasumsikan:

Nol pembelian BTC baru, nol penerbitan saham biasa baru.

Kewajiban pengeluaran bulanan sebesar $167,7 juta.

Cadangan kas habis pada bulan ke-9.

Setelah kas habis, mulai menjual BTC.

Selama tiga tahun, Strategy harus menjual 115.727 BTC untuk menjaga solvabilitas seluruh struktur modal. Inilah kerusakan substansial.

Tetapi meskipun demikian, pada akhirnya masih memiliki 731.636 BTC.

Status akhir:

Harga Bitcoin: $48.498

Harga saham MSTR: $51,86

mNAV: 1,40x

Jumlah BTC per saham biasa: 274.093 BTC

CEBE: 76.380 satoshi/saham

Rasio utang: 62,5%

Strategy selamat. Saham biasa mengalami 18 bulan neraka, tapi ia selamat.

Risiko sebenarnya bukanlah "kebangkrutan instan" yang dibicarakan oleh para penyebar FUD (ketakutan, ketidakpastian, dan keraguan).

Risiko sebenarnya adalah: ketika klaim senior yang dihargai dalam dolar tetap untuk sementara melahap hampir seluruh tumpukan Bitcoin (dalam ekuivalen BTC), CEBE (ekuitas BTC untuk saham biasa) akan sangat tertekan.

"Selamat" tidak berarti "nyaman".

Jadi, apakah ini berarti Strategy akan mengalami "death spiral"? Model memberikan jawaban tidak.