Raksasa manajemen aset: Ekspektasi pasar terhadap produktivitas AI terlalu optimis.

Salah satu kepala ekonom dari Allianz, salah satu perusahaan asuransi dan manajemen aset terbesar di dunia, memperingatkan bahwa ekspektasi pasar terhadap peningkatan produktivitas yang didorong oleh kecerdasan buatan (AI) telah menunjukkan tanda-tanda euforia yang irasional, dan dampak aktual AI terhadap ekonomi riil akan jauh lebih kompleks dan tidak merata daripada yang tercermin dalam harga pasar.

Pada 3 Juli, menurut laporan Bloomberg, kepala ekonom Allianz, Ludovic Subran, mengatakan dalam sebuah konferensi ekonomi tahunan di Prancis, "Kami tidak benar-benar tahu sejauh mana adopsi AI dan bagaimana dampaknya terhadap ekonomi riil, tetapi pasar sudah sangat optimis, terutama dalam hal peningkatan produktivitas—padahal kenyataannya akan menjadi situasi yang lebih campuran. Bagi saya, di sinilah saya melihat tingkat euforia irasional tertentu." Ia juga menyatakan kekhawatiran tentang "psikologi pasar" secara keseluruhan seputar investasi AI.

Pernyataan Subran sejalan dengan komentar pejabat Dana Moneter Internasional (IMF) awal minggu ini, dan juga sejalan dengan peringatan yang dikeluarkan oleh Bank for International Settlements (BIS) pada hari Minggu lalu—BIS telah menetapkan AI sebagai salah satu dari empat "titik tekanan" yang mengancam kemakmuran ekonomi global.

Dampak AI akan menjadi "situasi campuran", bukan keuntungan menyeluruh seperti yang diharapkan pasar

Subran mengakui bahwa perubahan yang dijanjikan AI akan bersifat revolusioner, menyebutnya sebagai "momen Renaisans", dan menunjukkan bahwa AI akan mengubah ekonomi jasa secara mendalam. Namun, ia juga menekankan bahwa teknologi ini telah memunculkan beberapa "fenomena aneh" dalam perilaku perusahaan dan investor.

Penilaian intinya adalah bahwa dampak AI terhadap berbagai ekonomi tidak akan terdistribusi secara merata. Optimisme pasar saat ini didasarkan pada asumsi bahwa produktivitas akan meningkat secara keseluruhan dan cepat, tetapi kenyataannya akan menjadi "situasi campuran"—tingkat manfaat yang diterima oleh berbagai industri dan perusahaan akan sangat bervariasi, yang jelas berbeda dengan logika penetapan harga pasar secara keseluruhan saat ini.

Subran mengkritik ledakan belanja modal AI di Amerika Serikat. Ia mengutip penilaian serupa dengan pejabat IMF, dan secara khusus mengkritik beberapa perusahaan yang terjebak dalam "siklus ekspansi utang"—investasi modal besar-besaran mendorong utang naik, sementara jadwal dan skala pengembalian investasi sangat tidak pasti.

Artikel Wall Street Journal menulis bahwa Tobias Adrian, Direktur Departemen Pasar Modal dan Moneter IMF, mengatakan bahwa valuasi saham terkait AI saat ini belum tentu membentuk gelembung, dan yang benar-benar perlu diwaspadai oleh regulator keuangan adalah bahwa perusahaan teknologi besar global semakin banyak menggunakan pembiayaan utang jangka menengah dan panjang untuk berinvestasi besar-besaran dalam infrastruktur AI yang diperbarui dengan sangat cepat. Ketidakcocokan jangka waktu aset dan liabilitas ini adalah sumber potensi risiko stabilitas keuangan di masa depan.

Sebelumnya, pada 29 Juni, Wall Street Journal juga menulis dalam sebuah artikel bahwa BIS memperingatkan tiga ancaman: pecahnya gelembung AI, inflasi, dan utang negara. Laporan tersebut menyebutkan bahwa struktur "pembiayaan sirkuler" AI tidak transparan dan memiliki risiko aset yang digadaikan berulang kali, dan penarikan dana dapat memicu tsunami kredit setingkat tahun 2008. Ditambah dengan meningkatnya risiko efek kedua inflasi, dan perdagangan basis leverage tinggi oleh hedge fund yang sangat rentan memicu penjualan paksa untuk deleveraging, kerentanan sistem keuangan global meningkat.

Subran secara khusus menyebutkan polarisasi perilaku perusahaan: perusahaan seperti Apple dan Microsoft "tidak banyak bergerak" di bidang AI, sementara perusahaan lain "berinvestasi berlebihan". Baginya, polarisasi ini sendiri merupakan sinyal ketidakseimbangan struktural pasar.

"Jika Anda menerbitkan utang untuk memberi imbalan kepada pemegang saham, ini menurut saya bukan pertanda baik," kata Subran. Ia juga menyampaikan kekhawatiran spesifik tentang risiko pusat data, termasuk risiko keusangan teknologi yang dihadapi beberapa pusat data, serta logika operasional dalam memonetisasi belanja modal.

Subran mengamati bahwa ada perbedaan yang jelas dalam penetapan harga risiko AI antara pasar saham dan pasar obligasi. Di pasar obligasi, menurutnya, investor relatif rasional—"Ketika Anda melihat spread kredit korporasi di sektor ini, terutama untuk hyperscalers, mereka lebih berhati-hati dari sebelumnya," katanya, menunjukkan bahwa pasar obligasi tidak memiliki rasa puas diri, "Pasar obligasi masih memiliki banyak 'polisi utang' (vigilantes)."

Namun, situasi di pasar saham sangat berbeda. "Di sisi saham, sepertinya langit adalah batasnya, dan tentu saja itu tidak benar," kata Subran terus terang. Perbedaan antara saham dan obligasi ini, menurutnya, adalah manifestasi paling langsung dari euforia irasional dalam gelombang investasi AI saat ini—harga saham mencerminkan skenario paling optimis, sementara kehati-hatian di pasar obligasi menunjukkan bahwa kendala nyata masih ada.