Menjelang keberangkatan ke AS, Hynix jatuh seperti anjing kampung.

Karya asli | Odaily Planet Daily（@OdailyChina）

Penulis: Azuma（@azuma_eth）

Proses pencatatan SK Hynix di Amerika Serikat telah memasuki tahap akhir, namun menjelang raksasa penyimpanan asal Korea Selatan ini akan tercatat di Nasdaq, narasi industri AI dan semikonduktor tiba-tiba mengalami perubahan sentimen yang drastis dalam waktu singkat.

Pada malam 1 Juli, berita "Meta mungkin melepaskan kelebihan kapasitas komputasi" memicu spekulasi bahwa perusahaan besar akan memangkas belanja modal, yang kemudian menyebabkan fluktuasi pasar yang tajam. Dengan mulai goyahnya narasi "kelangkaan absolut" kapasitas komputasi AI, sektor chip penyimpanan semikonduktor langsung terdampak, saham-saham terkait di pasar sekunder mengalami koreksi besar-besaran secara kolektif – saham SK Hynix di Korea Selatan ditutup turun 14,57%, kehilangan nilai pasar ratusan miliar dolar AS dalam satu hari.

• Catatan Odaily: Lihat "Akhirnya 'Berita Buruk Terbesar' untuk Saham Chip Tiba? Akankah Meta Menjadi Perusahaan Besar Pertama yang Memangkas Belanja Modal?"

Hitung Mundur Pencatatan SK Hynix di AS

Pada 30 Juni, SK Hynix telah mengajukan prospektus F-1 ke Securities and Exchange Commission (SEC) AS, berencana untuk tercatat di Nasdaq melalui penerbitan "American Depositary Receipt" (ADR), dengan target penggalangan dana sekitar 45,45 triliun won Korea (sekitar 29,4 miliar dolar AS), yang diperkirakan akan menjadi salah satu penerbitan ADR terbesar dalam sejarah. Seluruh dana yang terkumpul akan digunakan untuk ekspansi kapasitas domestik Korea Selatan, termasuk pabrik wafer Yongin, lini produksi pengemasan canggih Cheongju, serta investasi pada EUV dan peralatan terkait.

• Catatan Odaily: Yang dimaksud ADR, pada dasarnya adalah suatu wahana perdagangan untuk perusahaan non-AS di pasar saham AS. ADR bukanlah saham langsung yang diterbitkan perusahaan, melainkan "sekuritas pengganti" yang diterbitkan oleh bank kustodian di AS, yang mendasarinya adalah aset saham biasa perusahaan luar negeri. Melalui ADR, investor dapat memperdagangkan saham perusahaan luar negeri langsung di pasar saham AS dengan dolar AS, tanpa perlu membuka rekening lintas batas atau menangani prosedur valuta asing dan penyelesaian.

Transaksi ini dijamin bersama oleh Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, dan JPMorgan Chase, dengan total penerbitan 17,79 juta saham baru (2,5% dari total saham beredar), dengan kode saham SKHY. Dari segi jadwal, ADR diperkirakan akan mulai diperdagangkan di Nasdaq pada 10 Juli.

Alasan SK Hynix secara aktif mendorong pencatatan di AS dalam siklus saat ini pada dasarnya adalah hasil dari tiga faktor yang saling beresonansi: siklus industri, jendela modal, dan struktur persaingan.

Pertama, SK Hynix saat ini berada dalam siklus bisnis yang luar biasa. Didorong oleh permintaan server AI, memori bandwidth tinggi (HBM) menjadi hambatan pasokan yang paling kritis, dengan pangsa pasar perusahaan di bidang ini melebihi 50%, sekaligus mendorong seluruh bisnis DRAM memasuki fase keuntungan tinggi. Hal ini juga membawa kinerja dan harga saham perusahaan ke jalur kenaikan yang sama, membentuk "jendela pendanaan puncak siklus" yang khas – melakukan pendanaan ekspansi skala besar selama fase fundamental terkuat.

Kedua, dari struktur pasar modal, pasar AS masih menjadi pusat penetapan harga utama untuk aset AI global. Baik itu Nvidia, AMD, atau Micron dan perusahaan chip penyimpanan lainnya, saham AS secara keseluruhan memberikan valuasi yang lebih tinggi dan premi likuiditas yang signifikan untuk rantai industri AI. Sebaliknya, pasar Korea Selatan memiliki apa yang disebut "diskon Korea" dalam jangka panjang, di mana valuasi aset semikonduktor serupa umumnya lebih rendah dari tingkat saham AS. Oleh karena itu, salah satu makna inti dari pencatatan ADR SK Hynix di AS adalah harapan untuk memasukkan perusahaan ke dalam sistem valuasi yang lebih tinggi untuk penilaian ulang.

Terakhir, raksasa penyimpanan sedang dalam persaingan ekspansi kapasitas yang ketat, di mana ekspansi kapasitas sangat bergantung pada investasi modal besar yang berkelanjutan. Pendanaan SK Hynix kali ini yang mendekati 30 miliar dolar AS akan sepenuhnya digunakan untuk pabrik wafer, pengemasan canggih, dan ekspansi peralatan, pada dasarnya juga berupaya mengubah keunggulan modal menjadi keunggulan kapasitas.

Jatuh Parah Seperti Ini, Bisakah Hynix Masih Dibeli?

Seharusnya, pencatatan SK Hynix di AS dapat dianggap sebagai momen bersejarah bagi industri penyimpanan, namun koreksi besar yang dimulai sejak tadi malam telah memasukkan ketidakpastian besar ke dalam prospek masa depannya. Apakah sebaiknya memanfaatkan peluang untuk melakukan bottom fishing, menunggu lepas landas setelah pencatatan di AS? Atau sebaiknya memangkas posisi secara tegas, menghindari potensi pecahnya gelembung?

Sebagai pernyataan awal, bagian selanjutnya murni pandangan pribadi dan bukan merupakan saran investasi.

Menurut pandangan pribadi saya, penurunan tajam SK Hynix kali ini, termasuk koreksi besar di sektor ini, lebih mendekati peristiwa likuiditas yang dipicu oleh amplifikasi sentimen, bukan pembalikan substansial dalam tren industri.

Pertama-tama, mari fokus pada pemicu dari sisi berita – "Meta mungkin melepaskan kelebihan kapasitas komputasi", berita ini sendiri mengandung interpretasi yang berlebihan.

Bloomberg pada awalnya menggunakan judul "Meta Sedang Membangun Cloud dan Menjual Kelebihan Kapasitas Komputasi AI" (Meta Is Building a Cloud Business to Sell Excess AI Compute) saat pertama kali merilis berita ini, tetapi kemudian mengubahnya menjadi "Meta Berencana Membangun Cloud dan Menjual Kapasitas Komputasi AI" (Meta Is Planning a Cloud Business Sell AI Computing Power), namun media lain termasuk Reuters telah menggunakan judul pertama untuk melaporkan terusan.

Ada dua perubahan kunci antara kedua judul, pertama, mengubah "sedang membangun" menjadi "berencana membangun", secara langsung mengurangi kepastian dan aktualitas laporan; kedua, menghapus istilah "kelebihan", tetapi ungkapan awal ini mudah ditafsirkan pasar sebagai "kapasitas komputasi sudah berlebih", sehingga membentuk rantai penalaran dari "kapasitas komputasi berlebih → puncak belanja modal → melemahnya permintaan AI", dan akhirnya menyebabkan kepanikan pasar.

Bahkan jika dipastikan bahwa Meta memang akan menjual kapasitas komputasi, sebenarnya sulit untuk menjadi alasan yang cukup untuk menyimpulkan bahwa "siklus belanja modal AI" telah berakhir. Dari segi logika industri, Meta sendiri relatif tertinggal dalam perlombaan AI, tekanan pada model dasar dan efisiensi komputasi secara objektif juga menentukan bahwa Meta memiliki kebutuhan tertentu untuk penjadwalan kapasitas komputasi dan optimalisasi aset. Dalam konteks ini, eksternalisasi atau komersialisasi sebagian sumber daya komputasi lebih mendekati perilaku optimalisasi tingkat utilisasi aset, bukan kontraksi sistematis dari sisi permintaan.

"Redistribusi kapasitas komputasi" semacam ini tidak jarang terjadi dalam rantai industri AI. Dua bulan lalu, SpaceX juga mengomersialkan sebagian sumber daya komputasi secara eksternal (misalnya, menyewakan ke Anthropic), pada dasarnya ini hanya untuk keseimbangan biaya dan efisiensi sumber daya, bukan penolakan terhadap permintaan AI itu sendiri. Oleh karena itu, secara langsung mengekstrapolasi perilaku penjadwalan kapasitas komputasi yang belum pasti skalanya dari satu perusahaan menjadi "kelebihan industri" merupakan lompatan logis yang jelas.

Adapun mengapa berita ini memiliki dampak yang begitu besar, alasan kunci lainnya terletak pada struktur pasar. Sebelum penurunan ini terjadi, sektor chip penyimpanan semikonduktor sendiri sudah berada pada level yang relatif tinggi, dengan konsentrasi dana tren dan ETF leverage yang tinggi. Dalam struktur ini, sensitivitas pasar terhadap informasi marjinal meningkat secara signifikan, begitu terjadi guncangan narasi, mudah memicu deleveraging yang diperkuat dan penjualan paksa, sehingga fluktuasi yang seharusnya berada pada level "penyesuaian ekspektasi" diperkuat menjadi koreksi pada level "penggusuran harga".

Oleh karena itu, koreksi kali ini lebih mirip hasil tumpukan "kepanikan sentimen + deleveraging struktural", dan saya pribadi cenderung untuk memanfaatkan penurunan ini untuk menambah posisi secara selektif.

Bagaimanapun, SK Hynix sendiri sedang berada dalam jendela kritis menuju pencatatan di AS, dengan skala penggalangan dana mendekati 30 miliar dolar AS, baik penjamin emisi maupun dana institusi yang berpartisipasi dalam pemesanan seharusnya tidak menginginkan harga saham terlalu buruk setelah pencatatan.