#OUSDStablecoinLaunch

Pertanyaan $73 Miliar: Mengapa Kehancuran 17% Circle Adalah Kelas Master dalam Psikologi Pasar

Efek Konsorsium: Ketika 140 Raksasa Memutuskan untuk Bermain

Saham Circle baru saja turun 17,5% dalam satu sesi. Bukan karena peretasan. Bukan karena tindakan regulasi. Tetapi karena 140 lembaga keuangan paling kuat di dunia—termasuk Visa, Stripe, Mastercard, BlackRock, dan bahkan mitra distribusi Circle sendiri, Coinbase—mengumumkan bahwa mereka membangun sesuatu yang disebut Open USD (OUSD).

Coba renungkan. Kapan terakhir kali Anda melihat Visa, Stripe, dan BlackRock sepakat tentang apa pun? Kapan Alphabet, Standard Chartered, dan American Express semuanya mendaftar untuk proyek yang sama?

Ini bukan sekadar peluncuran stablecoin lainnya. Ini adalah deklarasi perang dari mapan terhadap status quo stablecoin. Dan pasar bereaksi persis seperti yang diprediksikan oleh psikologi perilaku: dengan kepanikan, penjualan massal, dan evaluasi ulang total tentang apa arti "dominasi" sebenarnya dalam kripto.

Revolusi Berbagi Pendapatan

Inilah yang membuat OUSD benar-benar disruptif—dan mengapa saham Circle hancur.

Penerbit stablecoin tradisional seperti Circle menyimpan hasil dari cadangan mereka. USDC didukung oleh Treasuries jangka pendek dan setara kas, menghasilkan miliaran pendapatan bunga yang mengalir langsung ke laba bersih Circle. Ini adalah model bisnis yang indah. Sampai seseorang memutuskan untuk memberikan hasil itu.

OUSD membalikkan skenario sepenuhnya. Mitra yang mencetak, menyimpan, dan merutekan token menerima hampir semua pendapatan cadangan setelah biaya manajemen. Alih-alih penerbit yang mengantongi hasil, bisnis yang membangun ekosistemlah yang dibayar. Ini adalah infrastruktur stablecoin sebagai koperasi, bukan korporasi.

Zach Abrams, CEO pendiri Open Standard (dan orang yang menjual Bridge ke Stripe seharga $1,1 miliar), mengatakannya dengan sederhana: "Stablecoin yang ada memiliki kekuatan besar, tetapi untuk menggunakannya dalam skala besar, bisnis membutuhkan sesuatu yang terbuka, berbiaya rendah, throughput tinggi, dapat diakses secara luas, dan selaras dengan kepentingan mereka."

Terjemahan: Model lama mengambil nilai dari mitra. Model baru membagikannya dengan mereka.

Perangkap Jangkar: Mengapa $62 Terasa Seperti Krisis

Circle ditutup pada $62,63—sangat dekat dengan harga IPO-nya. Bagi para trader dan investor yang membeli selama euforia debut publik Circle, ini bukan sekadar angka. Ini adalah perang psikologis.

Inilah yang disebut oleh Daniel Kahneman dan Amos Tversky sebagai "bias jangkar" dalam tindakan. Otak kita terpaku pada titik referensi—seperti harga IPO, level tertinggi sepanjang masa, atau angka bulat—dan menilai segala sesuatu relatif terhadapnya. Ketika saham jatuh kembali ke titik awalnya, itu memicu sesuatu yang lebih dalam dari analisis rasional. Itu memicu ketakutan bahwa seluruh tesis itu salah.

Tapi inilah kebenaran yang tidak nyaman: Circle di $62 mungkin sebenarnya lebih mendekati nilai wajar daripada Circle di $100. Pasar melakukan apa yang dilakukan pasar—menilai ulang risiko ketika informasi baru muncul.

Kekeliruan Pemenang-Mengambil-Sebagian-Besar

Jeremy Allaire, CEO Circle, memberikan bantahan keras. Pada 1 Juli, ia menerbitkan sanggahan terperinci di X yang berargumen bahwa jaringan stablecoin adalah "bisnis pemenang-mengambil-sebagian-besar yang dibangun selama bertahun-tahun." Kasusnya bertumpu pada tiga pilar: efek jaringan USDC yang mapan, kumpulan likuiditas yang dalam, dan infrastruktur regulasi yang membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk dibangun.

Dia tidak salah. USDC memiliki kapitalisasi pasar $73,4 miliar. Ia memproses transfer senilai $8,3 triliun hanya pada bulan Januari. Ini adalah stablecoin terbesar kedua secara global dan token kripto terbesar kelima secara keseluruhan. Standard Chartered baru saja meluncurkan layanan USDC tingkat institusional di Dubai. Parit regulasi itu nyata.

Tapi di sinilah argumen Allaire menjadi menarik—dan di mana saya pikir dia melewatkan sesuatu yang kritis.

Efek jaringan kuat sampai tidak lagi. Tanya MySpace. Tanya Nokia. Tanya setiap incumbent yang menyaksikan model yang lebih baik memakan makan siang mereka karena mereka terlalu sibuk mempertahankan posisi untuk melihat pergeseran yang akan datang.

Kerangka kerja "pemenang-mengambil-sebagian-besar" mengasumsikan permainan tetap sama. OUSD tidak bermain dalam permainan yang sama. Ini tidak mencoba membangun USDC yang lebih baik. Ini mencoba membuat model bisnis USDC menjadi usang.

Spiral Penghindaran Kerugian

Ada dinamika psikologis yang lebih dalam yang terjadi di sini, yang perlu dipahami oleh setiap trader.

Ketika saham Circle turun 17,5%, itu tidak hanya menghapus $3,6 miliar kapitalisasi pasar. Itu mengaktifkan apa yang disebut oleh para ekonom perilaku sebagai "penghindaran kerugian"—fenomena di mana kerugian terasa kira-kira dua kali lebih menyakitkan daripada keuntungan setara yang terasa menyenangkan.

Investor yang membeli Circle di $80, $90, atau $100 tidak hanya melihat angka turun. Mereka mengalami rasa sakit psikologis yang tulus. Dan rasa sakit itu mendorong pengambilan keputusan. Beberapa akan panik menjual, mengkristalisasi kerugian mereka. Yang lain akan menggandakan taruhan, membuang uang baik setelah yang buruk untuk menghindari mengakui kesalahan awal. Kedua reaksi dapat diprediksi. Keduanya didorong oleh emosi, bukan analisis.

Inilah sebabnya kerangka kerja "Dragon Fly Official" itu penting. Dalam momen tekanan pasar, trader yang menang bukanlah mereka yang memiliki informasi terbaik. Mereka adalah mereka yang memiliki regulasi emosi terbaik.

Argumen Bullish: Mengapa USDC Masih Bisa Menang

Jangan berpura-pura Circle adalah hewan terluka yang menunggu mati. Tesis bullish untuk USDC—dan untuk saham Circle di level-level ini—bertumpu pada beberapa fondasi yang solid.

Pertama, kejelasan regulasi akhirnya tiba. GENUIS Act di AS menciptakan kerangka kerja yang menguntungkan stablecoin yang diatur seperti USDC daripada pesaing yang tidak diatur seperti USDT milik Tether. USDC tumbuh lebih cepat daripada USDT untuk tahun kedua berturut-turut pada tahun 2025, dan tren ini kemungkinan akan mempercepat karena institusi menuntut infrastruktur yang patuh.

Kedua, kemitraan dengan Standard Chartered tidak sepele. Menjadi bank penting secara sistemik global pertama yang menawarkan layanan USDC terintegrasi adalah sinyal kredibilitas yang besar. Ini berarti uang institusional serius akan datang, dan datang melalui saluran yang diatur.

Ketiga, OUSD sebenarnya belum ada. Dijadwalkan untuk diluncurkan "akhir tahun ini" pertama di Solana. Itu memberi Circle waktu berbulan-bulan untuk merespons, beradaptasi, dan bahkan bergabung dengan konsorsium (hal yang lebih aneh telah terjadi di kripto).

Keempat, dan yang paling penting, adopsi stablecoin masih dalam tahap awal. Coinbase memperkirakan pasar bisa mencapai $1,2 triliun pada tahun 2028. Bahkan jika OUSD menangkap pangsa yang berarti, pai tumbuh cukup cepat sehingga Circle masih bisa berkembang dalam angka absolut bahkan sambil kehilangan pangsa pasar relatif.

Argumen Bearish: Ancaman Struktural Itu Nyata

Tapi mari jujur tentang risikonya.

Model berbagi pendapatan bukan sekadar fitur. Ini adalah restrukturisasi fundamental ekonomi stablecoin. Jika OUSD mendapatkan daya tarik, Circle menghadapi pilihan yang buruk: menyerahkan bagian yang lebih besar dari pendapatan cadangan untuk mempertahankan mitra distribusi, atau menyaksikan mitra tersebut bermigrasi ke pesaing yang membayar mereka lebih baik.

Partisipasi Coinbase dalam OUSD sangat mengkhawatirkan. Coinbase adalah mitra distribusi terbesar Circle. Jika mereka melakukan lindung nilai atas taruhan mereka—dan mereka jelas melakukannya—itu adalah sinyal bahwa bahkan sekutu terdekat Circle pun melihat tulisan di dinding.

Kemudian ada pertanyaan tata kelola. OUSD diatur secara kolektif oleh dewan perusahaan mitra, bukan oleh satu penerbit. Bagi institusi yang khawatir tentang risiko pihak lawan, itu berpotensi menarik. USDC membutuhkan kepercayaan pada Circle. OUSD membutuhkan kepercayaan pada konsorsium yang beragam. Profil risiko yang berbeda menarik pemain yang berbeda.

Akhirnya, ada kenyataan sederhana bahwa 140 perusahaan besar yang berkoordinasi di sekitar standar bersama adalah pengganda kekuatan yang tidak dapat ditandingi oleh penerbit tunggal mana pun. Efek jaringan bekerja dua arah. USDC membangunnya selama bertahun-tahun. OUSD mungkin membangunnya dalam semalam.

Kerangka Kerja "Penangkapan Koperasi"

Inilah konsep asli saya untuk memahami apa yang terjadi: Penangkapan Koperasi.

Penerbit stablecoin tradisional beroperasi dengan model ekstraksi. Mereka membangun infrastruktur, menarik pengguna, dan menangkap nilai yang diciptakan oleh ekosistem. Ini adalah buku pedoman Silicon Valley: ekonomi platform, dinamika pemenang-mengambil-semua, nilai terkonsentrasi di pusat.

OUSD mewakili model yang sama sekali berbeda: penangkapan koperasi. Nilai tidak ditangkap oleh satu penerbit. Itu didistribusikan ke seluruh jaringan peserta. Stablecoin menjadi infrastruktur daripada produk, utilitas daripada pusat laba.

Ini bukan hanya tentang OUSD vs. USDC. Ini tentang pergeseran fundamental dalam cara infrastruktur kripto dibangun. Pertanyaannya bukan apakah model koperasi akan bersaing dengan model korporasi. Pertanyaannya adalah model mana yang menang dalam konteks mana.

Untuk kasus penggunaan frekuensi tinggi dan margin rendah—pembayaran, remitansi, manajemen treasury—model koperasi memiliki keunggulan yang jelas. Untuk kasus penggunaan yang kompleks, diatur, dan sentuhan tinggi—kustodian institusional, aplikasi yang berat kepatuhan—model korporasi masih memiliki keunggulan.

Pasar cukup besar untuk keduanya. Tapi batas-batasnya bergeser. Dan harga saham Circle mencerminkan ketidakpastian nyata tentang di mana batas-batas itu akan menetap.

Apa yang Terjadi Selanjutnya

Dalam jangka pendek, perkirakan volatilitas. Saham Circle kemungkinan akan tetap tertekan sampai OUSD diluncurkan dan kita melihat metrik adopsi yang sebenarnya. Pasar membenci ketidakpastian, dan saat ini, ada banyak ketidakpastian.

Bagi para trader, ini menciptakan peluang. Penjualan sudah cukup tajam sehingga beberapa analis menyebutnya berlebihan. Clear Street secara khusus mencatat bahwa "tanpa bukti kuat bahwa OUSD dapat mendapatkan daya tarik yang nyata, penjualan terlihat berlebihan." Itu adalah pandangan yang masuk akal—tapi juga berisiko. OUSD memiliki 140 mitra besar. Pertanyaan tentang daya tarik bukanlah apakah mereka akan mendapatkannya. Tapi seberapa banyak.

Bagi investor jangka panjang, metrik kunci untuk diperhatikan adalah:

Trajektori kapitalisasi pasar USDC relatif terhadap total pasokan stablecoin

Setiap perubahan dalam pengaturan berbagi pendapatan Circle dengan mitra yang ada

Detail konkret tentang garis waktu peluncuran OUSD dan status lisensi

Tren adopsi institusional untuk model stablecoin yang diatur vs. koperasi

Intinya

Kehancuran 17% Circle bukan hanya cerita saham. Ini adalah jendela ke seberapa cepat pasar kripto dapat menilai ulang ketika lanskap kompetitif bergeser. Satu pengumuman. 140 mitra. Miliaran nilai pasar menguap.

Ini adalah realitas perdagangan di kelas aset yang sedang berkembang. Fundamental dapat berubah dalam semalam. Parit dapat mengering dalam hitungan minggu. Dan trader yang bertahan bukanlah mereka yang memprediksi setiap pergerakan—mereka adalah mereka yang mengelola risiko ketika pergerakan datang.

Perang stablecoin baru saja dimulai. Dan apakah Anda bullish pada Circle, bertaruh pada OUSD, atau duduk di pinggir lapangan menunggu kejelasan, satu hal yang pasti: dua belas bulan ke depan akan membentuk kembali uang digital dengan cara yang baru mulai kita pahami.

Peringatan Risiko: Analisis ini hanya untuk tujuan informasi dan tidak merupakan nasihat keuangan. Investasi mata uang kripto mengandung risiko signifikan, termasuk potensi kehilangan modal. Kinerja masa lalu tidak menjamin hasil di masa depan. Selalu lakukan riset Anda sendiri dan pertimbangkan toleransi risiko Anda sebelum membuat keputusan investasi.