TL;DR
· Morgan Stanley menaikkan target harga SIMO dari $155 menjadi $400, dengan alasan utama AI mendorong permintaan SSD kelas perusahaan dan boot drive yang lebih cepat.
· Mereka memperkirakan kekurangan NAND global sebesar 15% pada tahun 2026 dan 9% pada tahun 2027, dengan permintaan terkait AI mencapai 609EB pada tahun 2027.
· Pemasok dan produsen pengontrol mendapat manfaat lebih langsung, tetapi kenaikan harga di sisi konsumen terbatas; ekspansi kapasitas YMTC dan perlambatan belanja modal AI dapat mengubah pasokan-permintaan pada tahun 2028.

Morgan Stanley dalam laporan terbarunya menaikkan target harga Silicon Motion (SIMO.O) dan Longsys secara signifikan, dengan alasan utama mengarah pada kesenjangan permintaan NAND yang disebabkan oleh server AI. Bagi investor, ini bukan sekadar ekspektasi kenaikan harga SSD biasa, tetapi pusat data AI yang mendorong permintaan NAND dari siklus elektronik konsumen seperti ponsel dan PC, menuju siklus baru yang didorong oleh SSD kelas perusahaan, boot drive AI, dan pembelian jangka panjang oleh penyedia cloud.

Penyesuaian paling agresif jatuh pada SIMO. Morgan Stanley menaikkan target harganya dari $155 menjadi $400, setara dengan 23 kali EPS yang diperkirakan untuk tahun 2027, dan memperkirakan pendapatan perusahaan akan mencapai rekor tertinggi pada tahun 2026. Target harga Longsys juga dinaikkan dari ¥300 menjadi ¥673, dan target harga Phison dinaikkan dari NT$2248 menjadi NT$2588. Namun, Morgan Stanley masih mempertahankan peringkat Equal Weight untuk Longsys dan Phison, menunjukkan bahwa tidak semua produsen modul mendapat manfaat secara seragam dalam siklus ini.

Inti dari laporan ini adalah: dorongan AI terhadap NAND akan berlanjut hingga tahun 2027. Pada tahun 2025, kelebihan stok dari siklus sebelumnya masih menyebabkan kelebihan pasokan NAND global sekitar 2%; pada tahun 2026, pasar diperkirakan berubah menjadi kekurangan 15%; pada tahun 2027, meskipun pasokan terus dilepaskan, masih mungkin ada kekurangan 9%. Kunci di baliknya bukanlah ponsel dan PC, melainkan server AI, SSD penyedia cloud, penyimpanan kelas perusahaan, dan permintaan boot drive.

Pasokan-permintaan NAND global masih menunjukkan kekurangan pada tahun 2027. Permintaan total 2025-2027e 1111/1250/1484 EB, pasokan 1128/1058/1347 EB, rasio pasokan-permintaan berubah dari 2% menjadi -15% dan -9%.

AI Menggeser Pusat Permintaan NAND dari Elektronik Konsumen ke Pusat Data

NAND sebelumnya lebih mudah dipengaruhi oleh siklus inventaris ponsel, PC, dan SSD konsumen. Perubahan saat ini adalah bahwa server AI tidak hanya membutuhkan GPU dan HBM, tetapi juga penyimpanan lokal yang besar, SSD kelas perusahaan, dan boot drive. Setelah kecepatan pembelian penyedia cloud memasuki perjanjian jangka panjang, cara fluktuasi harga dan pasokan-permintaan NAND juga akan berubah.

Morgan Stanley memperkirakan bahwa pada tahun 2027, permintaan NAND terkait AI akan tumbuh 60% tahun-ke-tahun, mencapai 609EB, menyumbang 41% dari total permintaan NAND. Pada tahun yang sama, total permintaan NAND global diperkirakan mencapai 1484EB, sementara pasokan mencapai 1347EB, sesuai dengan kekurangan sekitar 9%. Sebagai perbandingan, asumsi untuk ponsel pintar dan PC tidak agresif: kapasitas NAND per perangkat secara umum stabil, dan pengiriman perangkat akhir masih menurun sesuai model tim perangkat keras.

Ini berarti bahwa penilaian kekurangan dalam laporan tidak didasarkan pada pemulihan penuh elektronik konsumen, melainkan pada perluasan berkelanjutan server AI dan belanja modal cloud. Semakin besar kontribusi permintaan AI, semakin tinggi sensitivitas siklus NAND terhadap pembelian CSP, konfigurasi server, dan pasokan SSD kelas perusahaan.

Harga saluran juga mulai berbeda. Pemeriksaan saluran 3Q26 menunjukkan bahwa harga SSD TLC kelas perusahaan naik sekitar 30% secara kuartal-ke-kuartal, DRAM tingkat server naik 20%, dan DRAM warisan seperti DDR3/DDR4 naik 30%-40%. Namun, kenaikan harga NAND konsumen jauh lebih kecil, karena pelanggan ponsel dan PC memiliki tekanan laba yang lebih besar dan tidak mampu menanggung kenaikan harga yang sama.

Dengan kata lain, kenaikan harga memang terjadi, tetapi yang naik paling kuat adalah produk terkait pusat data, bukan semua kategori NAND.

Mengapa SIMO Mendapatkan Kenaikan Paling Banyak?

Kenaikan target harga SIMO kali ini didasarkan pada fakta bahwa bisnisnya tepat mengenai dua bagian dalam pertumbuhan penyimpanan AI: pengontrol SSD kelas perusahaan dan modul boot drive AI.

Bisnis SSD kelas perusahaan MonTitan dianggap sebagai titik pertumbuhan baru terpenting perusahaan dalam beberapa tahun ke depan. Morgan Stanley memperkirakan bahwa bisnis ini akan menyumbang 5%, 13%, dan 19% dari pendapatan SIMO masing-masing pada tahun 2026, 2027, dan 2028. Sementara itu, modul boot drive juga akan mulai meningkat volumenya, diperkirakan menyumbang sekitar 15% dan 21% dari pendapatan perusahaan masing-masing pada tahun 2026 dan 2027.

Untuk server AI, boot drive bukanlah komponen yang paling menonjol, tetapi merupakan konfigurasi penyimpanan yang sangat diperlukan dalam startup, manajemen, dan operasi sistem. Seiring dengan peningkatan pengiriman server AI, permintaan untuk pengontrol dan modul terkait juga akan meningkat secara bersamaan. SIMO sebelumnya lebih mudah dipandang pasar sebagai perusahaan pengontrol konsumen; kunci dari kenaikan valuasi sekarang adalah peningkatan pesat dalam proporsi pendapatan terkait kelas perusahaan dan AI.

Namun, ini masih merupakan perkiraan, bukan laba yang sudah direalisasi. Target harga $400 yang diberikan Morgan Stanley setara dengan 23 kali EPS yang diperkirakan untuk tahun 2027, dengan asumsi tersirat bahwa volume SSD kelas perusahaan dan boot drive meningkat lancar, adopsi pelanggan berlanjut, dan permintaan server AI tidak melambat secara signifikan. Setiap tautan yang di bawah ekspektasi akan mempengaruhi apakah valuasi dapat dipertahankan.

Produsen Modul Naik Target Harga, tapi Belum Tentu Mendapatkan Kue Terbesar

Longsys dan Phison juga mendapat manfaat dari kenaikan harga penyimpanan dan permintaan server AI, tetapi laporan tidak menaikkan peringkat keduanya ke tingkat yang lebih positif. Alasannya adalah bahwa produsen modul menghadapi kendala nyata dalam siklus ini: ketika pasokan NAND ketat, pabrikan asli lebih cenderung mengalokasikan kapasitas terlebih dahulu ke penyedia cloud besar dan pelanggan CSP inti, sehingga kenaikan yang diperoleh produsen modul mungkin tidak cukup besar.

Ini juga mengapa target harga dapat dinaikkan tetapi peringkat masih dipertahankan Equal Weight. Kenaikan harga menguntungkan inventaris dan ASP, dan peningkatan portofolio produk kelas perusahaan juga dapat mendukung margin laba, tetapi jika volume dikunci oleh pemasok hulu dan pelanggan besar, elastisitas pendapatan produsen modul akan terbatas.

Perjanjian Pembelian Jangka Panjang (LTA) adalah jalur penting lainnya. Pemasok dapat memperoleh perlindungan penurunan harga tertentu melalui LTA; cakupan LTA Kioxia untuk tahun 2027 diperkirakan melebihi 50%. Namun, perjanjian semacam ini tidak hanya menguntungkan satu arah; Micron juga menunjukkan bahwa LTA sering kali memiliki batas harga atas dan bawah. Ini dapat mengurangi risiko penurunan harga yang tajam, tetapi juga dapat membatasi ruang kenaikan harga pemasok dalam kondisi kekurangan ekstrem.

Produsen modul berharap untuk mentransfer lebih banyak tekanan inventaris ke pelanggan melalui model seperti TCM, dengan margin laba kotor jangka panjang yang stabil di kisaran 25%-35%. Namun, ini juga tergantung pada penerimaan pelanggan, tingkat ketatnya pasokan, dan apakah produk cukup premium.

Risiko Tahun 2028 Terletak pada Pasokan dan Belanja AI

Batas terbesar dari perkiraan optimis ini adalah pada tahun 2028.

Dalam skenario dasar Morgan Stanley, bahkan hingga tahun 2028, jika permintaan NAND AI masih tumbuh 60% tahun-ke-tahun dan kapasitas YMTC tetap sekitar 310kwpm, pasar mungkin masih memiliki kekurangan sekitar 5%. Tetapi jika kapasitas YMTC naik menjadi 470kwpm dan pertumbuhan AI melambat, pasar NAND dapat beralih dari kekurangan menjadi kelebihan.

Pengujian skenario ekspansi kapasitas YMTC 2028 vs. pertumbuhan SSD AI. Matriks menunjukkan bahwa dengan kombinasi kapasitas YMTC 310-470kwpm dan pertumbuhan AI 30%-60%, pasokan-permintaan dapat beralih dari kekurangan mendekati keseimbangan atau bahkan kelebihan.

Ini juga bagian tersulit dari siklus memori: kenaikan harga jangka pendek dan posisi inventaris rendah mudah memperkuat ekspektasi optimis, tetapi begitu disiplin pasokan penyimpanan semikonduktor longgar, kelebihan dapat kembali dengan cepat. Di sisi konsumen, telah ada beberapa pemotongan pesanan; pelanggan ponsel dan PC memiliki kapasitas terbatas untuk menanggung kenaikan harga, dan batas harga NAND konsumen mungkin muncul lebih awal daripada produk kelas perusahaan.

Oleh karena itu, pertanyaan nyata yang diajukan laporan ini kepada pasar bukanlah "Apakah SSD akan naik harga?", melainkan apakah permintaan AI cukup kuat untuk menyerap pasokan baru dalam dua tahun ke depan. Bagi perusahaan seperti SIMO yang berada di rantai pengontrol dan penyimpanan AI, tahun 2026 mungkin menjadi titik awal peluncuran bisnis kelas perusahaan dan AI; bagi seluruh siklus NAND, kecepatan ekspansi pabrikan seperti YMTC pada tahun 2028, intensitas belanja modal CSP, dan disiplin pemasok adalah kunci untuk menentukan apakah kekurangan dapat berlanjut.

Klik untuk memahami posisi yang direkrut oleh BlockBeats

Selamat bergabung dengan komunitas resmi BlockBeats:

Grup berlangganan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grup diskusi Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia