Mengenai stablecoin, katakan yang sebenarnya.

Masa depan stablecoin kemungkinan besar terbagi menjadi dua jalur.
Pertama: jalur tanpa regulasi sampai akhir. USDT adalah contoh tipikal. Ia memecahkan kebutuhan nyata dalam arus dana abu-abu global, penyelesaian lintas batas, dan sistem keuangan yang lemah. Pengguna menggunakannya bukan karena 'kepatuhan', tetapi karena mudah digunakan, likuid, dan konsensus yang dalam. Ini didorong oleh kebutuhan nyata, logika dasarnya konsisten.
Kedua: jalur kepatuhan. Inti masalah dari jalur ini hanya satu—siapa yang mendapatkan keuntungan dari obligasi AS yang mendasarinya?
Inti dari sebagian besar stablecoin yang patuh saat ini adalah: pengguna menyumbangkan AUM, proyek membeli surat utang jangka pendek, dan keuntungan bebas risiko 3%-4% semuanya masuk ke kantong mereka sendiri. Pengguna menanggung biaya migrasi, biaya likuiditas, biaya peluang, dan pada akhirnya hanya membantu proyek memperbesar neraca.
USD1 juga sama. Keuntungan mendasar kemungkinan besar diambil oleh tim, lalu melalui token seperti WLFI mereka membuat narasi 'keuntungan' sebagai umpan. Desainnya cerdas, tetapi juga menunjukkan satu hal: yang paling berharga dari stablecoin bukanlah koin itu sendiri, melainkan hak pendapatan dari aset dasar.
Jadi masalah Circle bukanlah apakah bisa menghasilkan uang hari ini—hari ini tentu bisa.
Masalahnya: ketika pasar semakin matang, mengapa pengguna dan saluran akan secara gratis memberikan keuntungan obligasi AS bernilai miliaran dolar kepada Anda dalam jangka panjang?
Jika tidak bisa membagi keuntungan, dan tidak memiliki jaringan pembayaran atau monopoli saluran yang tak tergantikan, valuasi jangka panjang model ini, menurut saya sulit untuk dibenarkan.
Adapun mereka yang setiap hari memuji Circle tanpa berpikir—saya hanya bisa mengatakan, mereka melihat narasi kepatuhan, tidak melihat bahwa hak pendapatan adalah intinya.
Logika jangka panjang, bukan melihat siapa yang memiliki lebih banyak lisensi kepatuhan, tetapi siapa yang menguasai kekuatan penetapan harga aset yang sebenarnya. $CRCLX ‌