Tidak hanya saham Korea, bagaimana risiko ETF leverage saham AS senilai 200 miliar?

Sejak bulan Juni, pasar saham Korea telah menunjukkan kepada investor global volatilitas tajam yang dipicu oleh konsentrasi pasar yang tinggi dan leverage yang berlebihan. Bursa Efek Korea hanya memicu 11 kali penghentian perdagangan sejak tahun 2000, dan tiga kali terjadi pada bulan lalu. Dibandingkan dengan Korea, risiko leverage di pasar saham AS lebih tercermin dalam struktur leverage pasar yang dibangun oleh ETF leverage, opsi nol hari, ETF pasif, dan CTA.

Hingga saat ini, utang margin AS naik 54% year-on-year menjadi $1,4 triliun, mencapai rekor tertinggi. Skala ETF leverage AS telah mendekati $220 miliar, hampir dua kali lipat dari akhir Maret. Di antaranya, skala ETF leverage teknologi tumbuh 136%, dan ETF leverage terkait semikonduktor bahkan tumbuh hampir 175%. Eksposur bersih dana lindung nilai di sektor AI dan semikonduktor tetap pada persentil ke-98 dari lima tahun terakhir. Volume perdagangan rebalancing harian ETF leverage mencapai rekor $50 miliar, menyumbang 1,60% dari volume perdagangan futures S&P 500, 200% lebih tinggi dari puncak periode 2020-2024.

Saat ini, baik di pasar saham Korea maupun AS, harga pasar telah jelas melampaui fundamental makro, dan banyak nilai potensial industri AI telah dimasukkan ke dalam harga saham lebih awal. Dalam konteks ini, momentum kenaikan pasar saham AS lebih banyak berasal dari dukungan aliran dana dan struktur perdagangan, bukan dari perbaikan fundamental laba perusahaan, sehingga risiko deleverage terus terakumulasi.

Bahaya dari sisi struktur terletak pada konsentrasi yang tinggi. Dengan aliran dana yang terus masuk, bobot sektor semikonduktor dalam S&P 500 telah meningkat menjadi 18,8%, dua kali lipat dari puncak era gelembung internet tahun 2000. Sementara itu, sepuluh saham konstituen teratas secara bersama-sama menyumbang hampir 40% bobot indeks, dan momentum kenaikan pasar sangat terkonsentrasi pada beberapa saham penerima manfaat AI. Ini berarti bahwa setiap perubahan marjinal pada kinerja inti saham dapat diperkuat melalui rantai leverage, sehingga menyebabkan fluktuasi besar pada tingkat indeks. Data-data ini bersama-sama mengarah pada satu kesimpulan inti: leverage telah berubah dari kekuatan penting yang mendorong kenaikan pasar menjadi sumber risiko struktural ketidakpastian pasar keuangan.

Salah satu risiko besar pasar saham AS adalah leverage struktur pasar

Dalam beberapa tahun terakhir, investasi pasif terus berkembang, dan ETF telah menjadi sumber dana tambahan paling penting di pasar saham AS. Karena dana pasif mengalokasikan aset sesuai dengan bobot indeks, ketika saham teknologi naik dan bobot indeks meningkat, dana baru yang masuk akan terus membeli saham-saham unggulan ini, semakin mendorong harga saham naik; sementara kenaikan harga saham pada gilirannya mendorong perbaikan kinerja indeks, menarik lebih banyak dana masuk ke ETF, sehingga membentuk siklus umpan balik positif.

Mekanisme rebalancing harian ETF leverage mengharuskan manajer untuk membeli saat pasar naik dan menjual saat pasar turun. Pembelian di saat naik dan penjualan di saat turun yang mekanis ini mengubah aliran dana dari mengikuti pasar secara pasif menjadi secara aktif memperbesar volatilitas harga.