Emas sekarang kembali tergantung pada sikap Federal Reserve.

Logika pasar emas sedang mengalami "kembalinya" yang signifikan. Riset terbaru JPMorgan mengungkapkan realitas pasar yang kejam: kendali harga emas telah kembali ke tangan Federal Reserve.

Pada 4 Juli, menurut kabar dari meja perdagangan Zhuifeng, dalam laporan riset logam mulia terbarunya, JPMorgan menunjukkan bahwa dengan meredanya daya beli dari sektor permintaan lainnya secara menyeluruh, aliran dana ETF emas yang sensitif terhadap suku bunga telah merebut kembali kendali marjinal atas harga emas — korelasi negatif antara harga emas dan suku bunga riil AS, setelah mati suri selama beberapa tahun, bangkit kembali dengan kuat. Ini berarti, naik turunnya emas sekali lagi bergantung pada satu variabel inti: langkah selanjutnya dari Federal Reserve.

JPMorgan menurunkan perkiraan harga rata-rata emas untuk kuartal III menjadi $4.300 per ons, dan kuartal IV menjadi $4.500 per ons, turun signifikan 20% hingga 25% dari perkiraan sebelumnya. Ini menandai bahwa fase "bullish tanpa pikir panjang" yang didorong oleh aksi lindung nilai dan pembelian besar-besaran bank sentral telah berakhir.

Meskipun harga emas telah mengalami rebound teknis dari level $4.000 per ons, bank tersebut dengan jelas menyatakan bahwa risiko jangka pendek masih cenderung ke bawah — jika data ekonomi musim panas melampaui ekspektasi dan memanas, memaksa Federal Reserve untuk menaikkan suku bunga lebih awal, harga emas dapat jatuh di bawah $4.000, yang kemudian memicu aksi jual teknis, turun ke kisaran $3.500 hingga $3.600.

Sementara itu, JPMorgan mempertahankan pandangan bullish jangka panjang untuk emas, memperkirakan pada 2027, dengan kembalinya pembelian bank sentral dan permintaan fisik secara struktural, harga emas akan kembali naik, dengan harga rata-rata tahunan diperkirakan mencapai $4.775 per ons.

Di logam mulia lainnya, perak sedang mengalami pergeseran fundamental dari "pasokan ketat" menuju "keseimbangan", dengan rasio emas-perak diperkirakan semakin mendekati 70 hingga 75, dan harga perak diperkirakan akan berfluktuasi dalam kisaran $62 hingga $65 per ons; platinum, di dekat $1.600 per ons, telah menyentuh harga insentif kunci di sisi pasokan Afrika Selatan, dan diperkirakan akan naik seiring stabilnya emas menjadi $1.800 pada akhir tahun, dan $1.950 pada akhir 2027; paladium terus tertekan di bawah tekanan permintaan yang tergerus oleh kendaraan listrik, diperkirakan akan naik kembali menjadi $1.350 pada akhir tahun, namun harga rata-rata sepanjang 2027 akan tetap di sekitar $1.300.

Aliran Dana ETF Merebut Kembali Kendali Harga: Emas dan Suku Bunga Riil Kembali "Terikat"

Untuk memahami inti pasar emas saat ini, pertama-tama kita harus menjernihkan sejarah.

Sebelum 2022, harga emas sangat berkorelasi negatif dengan suku bunga riil AS — ketika suku bunga riil naik, biaya peluang memegang emas yang tidak memberikan bunga meningkat, sehingga pemegang ETF dan investor berjangka cenderung mengurangi posisi. Logika ini sederhana, stabil, dan mendominasi pasar selama lebih dari satu dekade.

Setelah 2022, hubungan ini rusak. Selama siklus kenaikan suku bunga agresif Federal Reserve, kepemilikan ETF keluar besar-besaran, tetapi pertumbuhan permintaan bank sentral yang eksplosif tidak hanya menutup celah ini, tetapi juga membebaskan emas dari "belenggu" suku bunga riil. Setelah itu, dengan munculnya "perdagangan devaluasi mata uang" pada 2025, permintaan fisik ritel, ekspansi cepat kepemilikan ETF Asia, serta masuknya dana yang didorong oleh momentum, bersama-sama mendorong harga emas ke level tertinggi sepanjang masa.

Namun, sejak Maret 2026, pola ini kembali berbalik. Deleveraging awal yang dipicu oleh konflik AS-Iran, ditambah sinyal hawkish kuat yang dilepaskan setelah Gubernur Federal Reserve baru Walsh menjabat, membuat sektor permintaan lainnya "padam" secara kolektif:

• India: Untuk melindungi rekening eksternal, pemerintah menaikkan tarif impor dan memperketat pembatasan impor, permintaan fisik menyusut drastis;

• Tiongkok: Premi emas domestik tetap rendah, mencerminkan permintaan ritel yang lemah;

• Bank sentral: Meskipun kembali melakukan pembelian bersih pada April dan Mei, intensitasnya cenderung hati-hati;

• Investor ritel: Setelah Walsh menegaskan tekadnya untuk memerangi inflasi, narasi "perdagangan devaluasi" mereda, dan dana beralih mengejar tema baru seperti chip AI.

Kesunyian total di sisi permintaan membuat aliran dana ETF yang sensitif terhadap suku bunga menjadi satu-satunya kekuatan marjinal yang aktif. Sejak akhir Februari, aliran keluar bersih ETF emas global sekitar 128 ton (penurunan sekitar 3%), yang secara kasar konsisten dengan kenaikan sekitar 50 basis poin dalam imbal hasil riil 10 tahun AS.

Namun, penurunan harga aktual jauh melampaui apa yang dapat dijelaskan oleh aliran keluar ETF saja — sensitivitas harga emas terhadap suku bunga riil bahkan lebih tajam daripada rezim lama sebelum 2022: setiap kenaikan 1 basis poin dalam suku bunga riil, harga emas turun sekitar $20, dengan akumulasi penurunan lebih dari 20%.

JPMorgan percaya bahwa "sensitivitas berlebih" ini mencerminkan betapa lemahnya sektor permintaan lainnya saat ini — ketidakhadiran mereka, sambil memperkuat dampak suku bunga riil, juga menekan basis dukungan harga emas.

Jalur Federal Reserve: Kesabaran adalah Emas, Namun Ruang Kenaikan Tertekan

Perkiraan dasar JPMorgan adalah: Federal Reserve tetap tidak bergerak tahun ini, dengan kenaikan suku bunga pertama ditunda hingga kuartal III 2027. Namun, pasar telah berlari lebih dulu — pasar forward OIS saat ini hampir sepenuhnya memperhitungkan satu kenaikan suku bunga tahun ini, dan memperkirakan akumulasi kenaikan hampir 40 basis poin hingga April 2027, yang lebih awal dan lebih agresif daripada perkiraan dasar JPMorgan.

Bahkan jika Federal Reserve akhirnya mempertahankan kesabaran seperti yang diharapkan JPMorgan, masalah tetap ada: kemiringan ke atas dari kurva OIS (yaitu pasar menetapkan langkah selanjutnya sebagai kenaikan suku bunga) akan cukup lengket. Alasannya, pasar tenaga kerja AS baru-baru ini kuat secara momentum, Gubernur baru Walsh bersikap lebih keras terhadap inflasi, sementara imbal hasil obligasi Treasury 10 tahun saat ini masih lebih dari 20 basis poin di bawah nilai wajar yang diimplikasikan oleh model, yang berarti ada ruang untuk kenaikan lebih lanjut dalam suku bunga menengah.

Dalam konteks ini, kecuali data ketenagakerjaan atau inflasi menunjukkan pelemahan yang jelas, pasar akan terus memajukan waktu kenaikan suku bunga Federal Reserve, daripada secara substansial melonggarkan ekspektasi hawkish. "Kurva OIS yang terus miring ke atas" ini akan bertindak seperti topi, menekan pemulihan kepemilikan ETF dan menghambat permintaan emas investor yang lebih luas.

Berdasarkan perkiraan suku bunga riil terbaru, JPMorgan secara substansial menurunkan perkiraan aliran ETF emas global untuk 2026, dari sebelumnya net inflow sekitar 400 ton, menjadi net outflow sekitar 50 ton (hingga 26 Juni, masih mencatat net inflow sekitar 19 ton tahun ini).

Risiko Penurunan Jangka Pendek Signifikan, Logika Jangka Panjang Tidak Berubah

Untuk pergerakan jangka pendek, JPMorgan dengan jelas menyatakan bahwa timbangan risiko untuk perkiraan dasar saat ini condong ke bawah, terutama melalui dua jalur:

• Jalur 1: Federal Reserve terpaksa menaikkan suku bunga lebih awal.

Ahli strategi suku bunga JPMorgan percaya bahwa siklus kenaikan suku bunga 1999-2000 adalah analogi historis terdekat saat ini, di mana Federal Reserve menaikkan suku bunga akumulasi sekitar 50 hingga 100 basis poin. Jika pasar mulai memperhitungkan skenario ini, imbal hasil obligasi Treasury jangka menengah dapat naik lagi sekitar 50 basis poin, harga emas kemungkinan besar akan jatuh di bawah $4.000 per ons, memicu aksi jual teknis, dengan kisaran target menuju $3.500 hingga $3.600.

• Jalur 2: Dolar AS menguat secara tak terduga.

Ahli strategi valas JPMorgan percaya bahwa bayang-bayang "pengecualian AS" sedang muncul kembali. Risiko yang lebih kritis adalah jika kecerdasan buatan digunakan lebih luas sebagai alat geopolitik, divergensi pertumbuhan antara AS dan ekonomi lain akan semakin melebar, mendorong dolar AS ke jalur yang lebih kuat, memberikan tekanan tambahan pada emas yang dihargai dalam dolar AS.

Meskipun prospek jangka pendek cenderung konservatif, JPMorgan tidak meninggalkan pandangan bullish jangka panjang untuk emas. Laporan tersebut menekankan bahwa "perdagangan devaluasi" belum mati, hanya sementara dikaburkan oleh narasi kebijakan moneter hawkish.

Dua kekuatan struktural yang mendukung bullish jangka panjang masih ada:

• Pembelian bank sentral: Telah kembali melakukan pembelian bersih pada April dan Mei, data impor emas Tiongkok masih kuat (meskipun permintaan ritel domestik lemah, ini menunjukkan akumulasi di tingkat resmi masih berlanjut). JPMorgan sedikit menurunkan perkiraan pembelian bersih bank sentral global untuk 2026 dari 640 ton menjadi 600 ton, tetapi logika strategis akumulasi jangka panjang tidak berubah.
• Kembalinya permintaan fisik: Setelah pembatasan impor India dicabut, akan memicu pelepasan permintaan kompensasi yang terkonsentrasi; pemulihan siklus permintaan fisik Asia juga akan memberikan dukungan bagi harga emas.

JPMorgan memperkirakan bahwa dengan kekuatan struktural ini kembali bekerja pada 2027, harga emas akan naik secara bertahap per kuartal: kuartal I $4.600, kuartal II $4.700, kuartal III $4.800, kuartal IV $5.000, dengan harga rata-rata tahunan sekitar $4.775 per ons. Namun, prasyarat untuk jalur pemulihan ini adalah Federal Reserve dapat mencapai perubahan arah yang lebih substansial ke arah dovish — ini adalah kondisi yang diperlukan untuk menyalakan kembali momentum kenaikan emas.

Perak: Dari "Premium Kekurangan" ke "Keseimbangan Pasokan-Permintaan"

Perak sedang mengalami pergeseran fundamental yang dalam. Tahun lalu, ketatnya pasar fisik mendorong perak mengungguli emas secara signifikan; tahun ini, logika ini sedang berbalik.

JPMorgan memperkirakan bahwa pada 2026, permintaan perak untuk panel surya akan turun sekitar 30% year-on-year, setara dengan pengurangan sekitar 60 juta ons. Ini berarti, setelah lima tahun berturut-turut mengalami defisit pasokan, pasar perak (tidak termasuk inventaris dan aliran ETF) akan menuju keseimbangan tahun ini, dan bahkan mungkin sedikit surplus pada 2027.

Perubahan pola pasokan-permintaan secara langsung mempengaruhi karakteristik volatilitas perak relatif terhadap emas: pada hari-hari ketika emas turun, penurunan perak akan lebih signifikan — kebalikan dari pola asimetris tahun lalu ketika "emas naik, perak naik lebih banyak".

Berdasarkan hal ini, JPMorgan memperkirakan rasio emas-perak akan semakin mendekati 70 (paruh kedua 2026) dan 75 (2027) dari level saat ini, harga perak diperkirakan akan berfluktuasi dalam kisaran $62 hingga $65 per ons, dengan harga rata-rata tahunan 2026 sekitar $70,6, dan 2027 sekitar $63,9.

Platinum dan Paladium: Mengikuti Emas Mencari Dasar, Menunggu Sinyal Stabil

Platinum dan paladium juga telah mengalami dampak dari penjualan besar-besaran ETF, dengan logam terus dipasok ke pasar fisik, harga turun seiring dengan emas.

Platinum, saat ini sekitar $1.600 per ons, telah mendekati apa yang diyakini JPMorgan sebagai "harga insentif fundamental" — di bawah level ini, investasi pasokan yang diperlukan dari perusahaan tambang Afrika Selatan akan menghadapi risiko ditunda, yang pada gilirannya dapat memicu ketatnya pasokan yang lebih parah dan lebih tahan lama.

JPMorgan memperkirakan bahwa dengan stabilnya emas pada paruh kedua 2026, platinum akan menemukan dukungan yang lebih kuat secara bersamaan, harga rata-rata akhir tahun diperkirakan naik kembali menjadi $1.800, dan lebih lanjut menjadi $1.950 pada akhir 2027.

Paladium, dengan penetrasi kendaraan listrik yang terus meningkat, timbangan pasokan-permintaan sedang mendorong ke arah surplus yang signifikan. JPMorgan percaya bahwa selisih harga platinum-paladium perlu melebar lebih lanjut untuk mempercepat tren substitusi dan mendukung permintaan paladium. Diperkirakan paladium naik kembali menjadi $1.350 pada akhir tahun, tetapi harga rata-rata sepanjang 2027 masih akan terbatas, bertahan di sekitar $1.300.

Konten menarik di atas berasal dari meja perdagangan Zhuifeng.

Untuk analisis yang lebih rinci, termasuk interpretasi real-time, riset lini pertama, dll., silakan bergabung dengan [**Meja Perdagangan Zhuifeng ▪ Anggota Tahunan**]

Peringatan Risiko dan Klausul Penafian

          

            Pasar memiliki risiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus, situasi keuangan, atau kebutuhan pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan apa pun dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini adalah tanggung jawab sendiri.