Strategy membuka era manajemen modal, mengapa diizinkan menjual BTC?

陶朱,金色财经

Ringkasan: Pada tanggal 29 Juni 2026, Strategy mengumumkan peluncuran Kerangka Kerja Modal Kredit Digital, yang membangun sistem manajemen modal baru di sekitar cadangan dolar AS, dividen saham preferen, pembelian kembali sekuritas, pembelian kembali saham biasa, dan monetisasi BTC. Ini berarti, sambil tetap berpegang pada strategi jangka panjang memegang bitcoin, Strategy mulai beralih dari pendanaan berkelanjutan untuk membeli koin ke tahap manajemen modal yang lebih aktif.

I. Sekilas "Strategi Baru" dari "Strategy"

Strategy merilis pengumuman, mengungkapkan kerangka kerja modal kredit digital, kebijakan cadangan dolar AS, kebijakan dividen STRC, otorisasi pembelian kembali kredit digital dan MSTR, serta rencana monetisasi BTC. Strategy mengumumkan: Perusahaan telah mengadopsi kerangka kerja modal kredit digital yang bertujuan untuk memperkuat berbagai sekuritas preferen perusahaan (secara kolektif disebut "sekuritas kredit digital"), meningkatkan likuiditas, mempertahankan eksposur bitcoin jangka panjang, dan mendukung penciptaan nilai jangka panjang bagi pemegang saham.

Kerangka kerja ini terdiri dari lima komponen:

1. Kebijakan cadangan dolar AS yang disetujui Dewan Direksi;

2. Kebijakan dividen STRC yang direvisi;

3. Rencana pembelian kembali sekuritas kredit digital;

4. Rencana pembelian kembali saham biasa Kelas A;

5. Rencana monetisasi bitcoin.

Secara khusus, dalam hal kebijakan cadangan dolar AS, berdasarkan kebijakan cadangan dolar AS yang disetujui Dewan Direksi, cadangan dolar AS Strategy hanya dapat digunakan untuk membayar dividen saham preferen Strategy dan bunga atas utang yang beredar. Penggunaan lainnya memerlukan persetujuan Dewan Direksi. Dewan Direksi juga menetapkan kebijakan perusahaan untuk mempertahankan cadangan dolar AS minimum setidaknya setara dengan 12 bulan pembayaran dividen saham preferen tahunan yang diantisipasi saat ini dan beban bunga. Setiap pengurangan cadangan di bawah 12 bulan harus disetujui oleh Dewan Direksi. Strategy juga berencana untuk mempertahankan rasio cakupan likuiditas untuk pembayaran dividen saham preferen dan beban bunga melalui cadangan dolar AS dan kemampuan monetisasi bitcoin yang diotorisasi oleh Dewan Direksi.

Dalam hal kebijakan dividen STRC, Strategy akan menaikkan tingkat dividen reguler tahunan dari Saham Preferen Abadi Ditangguhkan Seri A dengan Tingkat Mengambang (STRC), efektif sejak tanggal pencatatan pemegang saham pada atau setelah 1 Juli 2026, untuk periode pembayaran dividen setengah bulanan menjadi 12,00%. Strategy berencana untuk mengevaluasi tingkat dividen STRC setiap bulan berdasarkan serangkaian faktor, termasuk tingkat perdagangan STRC, imbal hasil pasar, spread kredit, harga dan volatilitas BTC, rasio cakupan cadangan dolar AS, kondisi pasar modal, dan struktur modal perusahaan secara keseluruhan.

Dalam hal pembelian kembali sekuritas kredit digital, Strategy telah menetapkan rencana pembelian kembali untuk membeli kembali sekuritas kredit digital yang beredar dengan total harga pembelian hingga $1 miliar, termasuk STRC, Saham Preferen Abadi Bertabrakan Seri A 10,00% (STRF), Saham Preferen Abadi Bertingkat Seri A 10,00% (STRD), dan Saham Preferen Abadi Pukulan Seri A 8,00% (STRK). Jika manajemen percaya bahwa pembelian kembali dapat meningkatkan pendapatan dan memperkuat struktur modal perusahaan, maka STRC akan menjadi prioritas utama dalam rencana pembelian kembali kredit digital.

Dalam hal pembelian kembali MSTR, Strategy telah menetapkan rencana pembelian kembali saham biasa Kelas A dengan total harga hingga $1 miliar.

Dalam hal rencana monetisasi bitcoin, Dewan Direksi Strategy telah menyetujui rencana monetisasi BTC, yang memungkinkan perusahaan untuk menjual BTC dari waktu ke waktu untuk tiga tujuan utama: mengumpulkan dana hingga $1,25 miliar untuk menambah cadangan dolar AS; ketika manajemen menganggapnya lebih menguntungkan daripada menerbitkan saham biasa Kelas A atau transaksi pasar modal lainnya, dapat memberikan dana tambahan untuk dividen saham preferen dan beban bunga, atau mengisi kembali cadangan dolar AS setelah pembayaran tersebut; dan juga untuk mendanai pembelian kembali sekuritas kredit digital atau saham biasa Kelas A di bawah rencana pembelian kembali, termasuk pajak terkait dan biaya transaksi.

Setelah Strategy merilis strategi baru, harga MSTR naik 12,60% menjadi $92,68.

Harga STRC naik 12,2% menjadi $83,67. Dihitung berdasarkan patokan $100, masih terlepas sebesar 16,33%.

II. Penjelasan Rinci tentang Lima "Strategi Baru"

Dalam beberapa tahun terakhir, Strategy telah berada dalam mode pendanaan, pembelian koin, pembiayaan ulang, dan pembelian koin lagi. Pembelian berkelanjutan telah membuat Strategy duduk kokoh di posisi teratas sebagai perusahaan perbendaharaan BTC. MSTR juga telah berkembang menjadi "aset leverage bitcoin" yang paling representatif di pasar modal.

Dari tahun 2020 hingga 2025, Strategy membangun roda gila modal yang hampir sempurna.

Ketika harga bitcoin naik, aset bersih perusahaan meningkat, dan harga saham MSTR naik; setelah harga saham naik, perusahaan dapat menerbitkan saham biasa melalui program ATM untuk mengumpulkan dana dengan valuasi yang lebih tinggi; dana baru yang terkumpul digunakan lagi untuk membeli bitcoin, sehingga semakin memperbesar cadangan BTC perusahaan dan mendorong putaran ekspansi modal berikutnya. Bahkan banyak orang menganggap Strategy seperti melangkah dengan kaki kiri ke kanan, lepas landas di tempat.

Pada saat yang sama, Strategy terus memperkaya alat pendanaan. Selain saham biasa, perusahaan secara berturut-turut meluncurkan berbagai sekuritas preferen seperti STRK, STRF, STRD, STRC, dan terus memperluas sumber pendanaan melalui obligasi konversi dan lainnya. Model ini berjalan sangat lancar di pasar bullish, tetapi seiring dengan semakin besarnya skala pendanaan, struktur modal perusahaan juga berubah.

Strategy beralih dari menghadapi pemegang saham biasa menjadi menghadapi pemegang saham preferen, investor obligasi, institusi besar, dll. Saat ini, dengan perluasan skala aset, penurunan pasar BTC, dan faktor lainnya, model yang biasa digunakan Strategy, yaitu mendorong pertumbuhan aset perusahaan melalui pendanaan dan kenaikan BTC, menghadapi tantangan baru.

Untuk itu, Strategy mengumumkan Kerangka Kerja Modal Kredit Digital.

Cadangan Dolar AS: Mengatasi Keraguan Likuiditas

Menurut isi pengumuman resmi, per 28 Juni, cadangan dolar AS Strategy sekitar $2,55 miliar, cukup untuk menutupi sekitar 17,4 bulan dividen saham preferen dan bunga utang; jika ditambah dengan jumlah monetisasi BTC maksimum $1,25 miliar yang disetujui Dewan Direksi, waktu cakupan likuiditas perusahaan dapat ditingkatkan menjadi sekitar 25,9 bulan.

Investor saham biasa memperhatikan nilai jangka panjang saham, tetapi bagi investor saham preferen, arus kas secara langsung menentukan apakah perusahaan dapat terus membayar dividen dan bunga utang. Strategy memberikan jaminan bagi mereka yang meragukan likuiditas dengan memperjelas cadangan dolar AS.

Menyesuaikan Tingkat Dividen: Mengatasi Masalah Pelepasan Saham Preferen

Mekanisme dividen STRC lebih langsung mencerminkan tekanan harga pada saham preferen Strategy. Seperti disebutkan di atas, bahkan setelah pengumuman, STRC belum kembali ke harga patokan normal—masih terlepas 16,33%. Pelepasan berarti investor memiliki kekhawatiran tertentu tentang risiko kredit penerbit, tren suku bunga produk masa depan, dan likuiditas dana.

Oleh karena itu, Strategy berencana untuk mengevaluasi tingkat dividen STRC setiap bulan berdasarkan serangkaian faktor, termasuk tingkat perdagangan STRC, imbal hasil pasar, spread kredit, harga dan volatilitas BTC, rasio cakupan cadangan dolar AS, kondisi pasar modal, dan struktur modal perusahaan secara keseluruhan. Perusahaan juga dapat merespons kondisi pasar melalui manajemen cadangan dolar AS, monetisasi bitcoin, pembelian kembali sekuritas kredit digital, pembelian kembali saham biasa MSTR, dan langkah-langkah alokasi modal lainnya.

Strategy mencoba membuat STRC secara bertahap kembali ke harga patokan $100 melalui manajemen modal yang lebih aktif, sehingga mengurangi biaya pendanaan keseluruhan di masa depan.

Pembelian Kembali Sekuritas Kredit Digital: Mengurangi Biaya Modal

Strategy akan membeli kembali sekuritas kredit digital yang beredar dengan total harga pembelian hingga $1 miliar, dan jika manajemen percaya bahwa pembelian kembali dapat meningkatkan pendapatan dan memperkuat struktur modal perusahaan, maka STRC akan menjadi prioritas utama dalam rencana pembelian kembali kredit digital.

Untuk saham preferen, pembelian kembali aktif biasanya berarti manajemen percaya bahwa harga pasar telah jauh di bawah nilai intrinsik. Misalnya, ketika Strategy membeli kembali STRC dengan harga $83,67 saat ini, itu berarti Strategy menghapuskan kewajiban senilai $100 dengan $83,67. Ini dapat mengurangi pembayaran dividen sambil memperbaiki neraca.

Pembelian Kembali MSTR: Mencerminkan Transisi ke Manajemen Modal Aktif

Ketika harga saham MSTR naik, perusahaan terus menerbitkan saham biasa melalui ATM untuk mengumpulkan dana membeli BTC. Namun, prasyarat untuk dapat terus membeli adalah valuasi saham perusahaan yang cukup baik.

Strategy mengumumkan pembelian kembali saham biasa Kelas A dengan total harga hingga $1 miliar. Tergantung pada kondisi pasar, harga perdagangan, likuiditas, persyaratan hukum yang berlaku, dan faktor lainnya, perusahaan dapat melakukan pembelian kembali saham dari waktu ke waktu melalui pembelian di pasar terbuka, transaksi blok, negosiasi pribadi, transaksi pembelian kembali saham dipercepat, atau cara lain yang diizinkan secara hukum. Ini berarti Strategy akan memiliki kemampuan manajemen modal dua arah: ketika saham dinilai terlalu tinggi, perusahaan dapat menerbitkan saham untuk mendanai pembelian BTC; dan ketika saham dinilai terlalu rendah, dapat menggunakan kas atau sumber modal lain untuk membeli kembali saham, meningkatkan nilai per saham.

Seperti yang dikatakan CEO Strategy, Phong Le: "Strategy beralih dari penerbitan modal satu arah ke manajemen modal yang aktif. Kami berencana untuk menerbitkan sekuritas ketika modal mencukupi, dan membeli kembali sekuritas ketika harga perdagangannya berada pada tingkat yang menguntungkan untuk pembelian kembali. Fleksibilitas ini bertujuan untuk menciptakan nilai pemegang saham, meningkatkan kinerja perusahaan, dan memperkuat kualitas serta posisi pasar sekuritas Strategy di mata investor."

Rencana Monetisasi BTC: Dari Aset Cadangan ke Alat Modal Strategis

Banyak orang menganggap ini sebagai sinyal bahwa Strategy meninggalkan strategi menimbun koin, tetapi pengumuman secara ketat membatasi penggunaan hasil penjualan BTC, yang hanya dapat digunakan untuk tiga kategori: menambah cadangan dolar AS, membayar dividen saham preferen dan bunga utang, serta membeli kembali sekuritas preferen atau saham biasa. Dewan Direksi hanya mengotorisasi jumlah maksimum $1,25 miliar.

Ini berarti peran bitcoin dalam neraca Strategy telah berubah. Ini bukan berarti meninggalkan jalur menimbun koin, tetapi menjadikan BTC sebagai alat modal strategis yang dapat mendukung manajemen likuiditas, optimalisasi modal, dan pembelian kembali sekuritas, dari aset cadangan yang hampir tidak bergerak.

CFO Strategy, Andrew Kang, mengatakan: "Bitcoin adalah modal. Rencana ini memberi Strategy fleksibilitas untuk menggunakan sebagian cadangan bitcoin guna memperkuat kredit digital, menambah cadangan dolar AS, membayar dividen dan beban bunga, serta melakukan pembelian kembali yang bernilai tambah ketika monetisasi bitcoin lebih menguntungkan daripada menerbitkan saham biasa. Dengan cadangan dolar AS sebesar $2,55 miliar dan otorisasi Dewan Direksi untuk monetisasi bitcoin sebesar $1,25 miliar, Strategy saat ini memiliki cakupan likuiditas dividen saham preferen sekitar 25,9 bulan."

III. Suara dari Dalam Industri

• Michael Saylor mengatakan: Sementara itu, kredit digital membutuhkan likuiditas, disiplin, dan manajemen modal yang aktif. Kerangka kerja ini bertujuan untuk meningkatkan kualitas kredit dan memungkinkan perusahaan untuk mengurangi pembayaran dividen seiring dengan peningkatan dividen saham preferen yang diantisipasi. Kerangka kerja ini juga menjelaskan bagaimana kami berencana untuk menggunakan alat manajemen modal kami sambil tetap mempertahankan komitmen kami terhadap investasi bitcoin jangka panjang.

• Prathik Desai menunjukkan: Produk utang saham preferen STRC hanya akan mengalami tekanan dan berubah bentuk terlebih dahulu, tidak akan langsung runtuh. Meskipun Strategy belum pernah mengalami keterlambatan pembayaran dividen STRC, perubahan intinya adalah: fluktuasi produk ini sekarang telah melebihi aset berisiko bitcoin yang seharusnya dilindungi investor. Pendapatan stabil yang dijanjikan kepada calon investor pada awalnya kini tidak dapat terpenuhi sama sekali. Konsekuensi langsungnya adalah mesin pendanaan yang menjadi andalan perusahaan untuk ekspansi berada di bawah tekanan. Detail dapat dilihat di "Strategy Mendekati Titik Kritis Tekanan"

• CZ mengatakan dalam sebuah wawancara: Struktur STRC saham preferen Strategy "terlalu rumit," dan mengatakan "butuh beberapa kali untuk memahami STRC." Produk ini bergantung pada bitcoin sebagai agunan dasar, yang memperkenalkan kontradiksi struktural: teori apresiasi jangka panjang bitcoin mungkin masuk akal, tetapi volatilitasnya membuatnya menjadi dasar yang menantang untuk instrumen leverage. CZ juga menekankan bahwa ia tidak mengevaluasi kredibilitas pendirinya, Michael Saylor, dan menganggapnya sebagai "pendukung kuat bitcoin."

• Lembaga investasi Benchmark menegaskan kembali peringkat beli untuk Strategy, dengan target harga tetap $570, yang menyiratkan potensi kenaikan sekitar 515% dari harga penutupan Senin $92,68.

Kesimpulan

Sejak penurunan pasar kripto, banyak perusahaan perbendaharaan aset kripto menghilang. Upaya Strategy kali ini sedang menjajaki jalan baru: setelah memegang BTC dalam jumlah besar, bagaimana membuat aset-aset ini tetap dialokasikan untuk jangka panjang sambil mendukung kapasitas pendanaan dan meningkatkan kepercayaan investor. Dari menjadi perusahaan perbendaharaan BTC terbesar di dunia hingga memikirkan cara membangun sistem manajemen aset yang lebih matang, Strategy memulai era 2.0.