Raksasa manajemen aset: Ekspektasi pasar terhadap produktivitas AI terlalu optimis.

Salah satu kepala ekonom dari Allianz, salah satu perusahaan asuransi dan manajemen aset terbesar di dunia, memperingatkan bahwa ekspektasi pasar terhadap peningkatan produktivitas yang didorong oleh kecerdasan buatan (AI) telah menunjukkan tanda-tanda kegembiraan irasional, dan dampak nyata AI terhadap ekonomi riil akan jauh lebih kompleks dan tidak merata daripada yang tercermin dalam harga pasar.

Pada 3 Juli, menurut laporan Bloomberg, kepala ekonom Allianz, Ludovic Subran, mengatakan dalam sebuah konferensi ekonomi tahunan di Prancis, "Kami tidak benar-benar tahu sejauh mana adopsi AI dan bagaimana dampaknya terhadap ekonomi riil, tetapi pasar sudah sangat optimis, terutama dalam hal peningkatan produktivitas—sementara kenyataannya akan menjadi situasi yang lebih campuran. Bagi saya, di sinilah saya melihat tingkat kegembiraan irasional tertentu." Dia juga menyatakan kekhawatiran tentang "psikologi pasar" secara keseluruhan seputar investasi AI.

Pernyataan Subran sejalan dengan komentar pejabat Dana Moneter Internasional (IMF) awal minggu ini, dan juga sejalan dengan peringatan yang dikeluarkan Bank for International Settlements (BIS) pada hari Minggu lalu—BIS telah menempatkan AI sebagai salah satu dari empat "titik tekanan" yang mengancam kemakmuran ekonomi global.

Dampak AI akan menjadi "situasi campuran", bukan keuntungan menyeluruh seperti yang diharapkan pasar

Subran mengakui bahwa perubahan yang dijanjikan AI akan bersifat revolusioner, menyebutnya sebagai "momen Renaisans", dan menunjukkan bahwa AI akan secara mendalam mengubah ekonomi sektor jasa. Namun, ia juga menekankan bahwa teknologi ini telah memunculkan beberapa "fenomena aneh" dalam perilaku perusahaan dan investor.

Inti penilaiannya adalah bahwa dampak AI terhadap berbagai perekonomian tidak akan terdistribusi secara merata. Ekspektasi optimis pasar saat ini didasarkan pada asumsi bahwa produktivitas akan meningkat secara menyeluruh dan cepat, tetapi kenyataannya akan menjadi "situasi campuran"—akan ada perbedaan signifikan dalam tingkat keuntungan antara berbagai industri dan perusahaan, yang sangat kontras dengan logika penetapan harga pasar secara keseluruhan saat ini.

Subran menyoroti peningkatan tajam dalam belanja modal AI di AS. Mengutip penilaian yang mirip dengan pejabat IMF, ia secara khusus mengkritik beberapa perusahaan yang terjebak dalam "siklus ekspansi utang"—investasi modal besar-besaran mendorong utang lebih tinggi, sementara jadwal dan skala pengembalian investasi sangat tidak pasti.

Sebuah artikel dari Wall Street CN menuliskan bahwa Kepala Departemen Pasar Uang dan Modal IMF, Tobias Adrian, mengatakan bahwa valuasi saham terkait AI saat ini belum tentu membentuk gelembung. Yang benar-benar perlu diwaspadai oleh regulator keuangan adalah bahwa perusahaan teknologi besar global semakin banyak menggunakan pembiayaan utang jangka menengah dan panjang untuk berinvestasi besar-besaran dalam infrastruktur AI yang diperbarui dengan sangat cepat. Ketidakcocokan jangka waktu aset dan liabilitas inilah yang menjadi sumber potensi risiko stabilitas keuangan di masa depan.

Sebelumnya, pada 29 Juni, Wall Street CN juga menulis dalam sebuah artikel bahwa BIS memperingatkan tiga ancaman: pecahnya gelembung AI, inflasi, dan utang berdaulat. Laporan tersebut menyebut struktur "pembiayaan sirkuler" AI tidak transparan dan memiliki risiko multi-gadai aset, dan jika surut dapat memicu tsunami kredit setingkat 2008. Ditambah dengan meningkatnya risiko efek kedua inflasi, dan perdagangan basis leverage tinggi dari hedge fund yang sangat rentan terhadap likuidasi paksa pemicu deleveraging, kerentanan sistem keuangan global meningkat.

Subran secara khusus menyebut polarisasi perilaku perusahaan: perusahaan seperti Apple dan Microsoft "tidak banyak bergerak" di bidang AI, sementara perusahaan lain "berinvestasi berlebihan". Menurutnya, polarisasi ini sendiri merupakan sinyal ketidakseimbangan struktural pasar.

"Jika Anda menerbitkan utang untuk memberi imbalan kepada pemegang saham, menurut saya itu bukan pertanda baik," kata Subran. Ia juga menyatakan kekhawatiran khusus tentang risiko potensial pusat data, termasuk risiko keusangan teknologi yang dihadapi beberapa pusat data, dan logika operasional memonetisasi belanja modal.

Subran mengamati bahwa terdapat perbedaan yang jelas dalam penetapan harga risiko AI antara pasar saham dan pasar obligasi. Di pasar obligasi, ia percaya investor tetap relatif rasional—"Ketika Anda melihat spread kredit korporasi di sektor ini, terutama untuk hyperscalers, mereka lebih berhati-hati dari sebelumnya," katanya, menunjukkan bahwa pasar obligasi tidak menunjukkan rasa puas diri. "Pasar obligasi masih memiliki banyak 'polisi utang' (vigilantes)."

Namun, situasi di pasar saham sangat berbeda. "Di sisi saham, sepertinya langit adalah batasnya, dan tentu saja itu tidak benar," kata Subran terus terang. Perbedaan antara saham dan obligasi ini, menurutnya, merupakan manifestasi paling langsung dari kegembiraan irasional dalam gelombang investasi AI saat ini—harga saham mencerminkan skenario paling optimis, sementara kehati-hatian di pasar obligasi menunjukkan bahwa kendala realistis masih ada.