Goldman Sachs: Kenaikan AI saham AS melemah, paruh kedua tahun ini alokasi ke sektor defensif, optimis terhadap perawatan kesehatan dan pertahanan Eropa.

今年上半年，地缘政治与人工智能（AI）狂热主导了全球市场，但随着下半年的开启，宏观环境与市场逻辑正在发生深刻转变。 Paruh pertama tahun ini, geopolitik dan euforia kecerdasan buatan (AI) mendominasi pasar global, tetapi seiring dimulainya semester kedua, lingkungan makro dan logika pasar sedang mengalami perubahan mendalam.

7月4日，高盛全球定制股票篮子业务负责人Louis Miller在最新的市场策略报告中指出，随着全球增长预期从低谷反弹、通胀和利率压力缓解，下半年的宏观环境将极大地有利于市场广度的“选择性拓宽”（Selective Broadening），资金将从极度拥挤的科技巨头中流出，寻找新的洼地。 Pada 4 Juli, Louis Miller, kepala bisnis keranjang saham kustom global Goldman Sachs, dalam laporan strategi pasar terbarunya menunjukkan bahwa seiring ekspektasi pertumbuhan global pulih dari titik terendah, tekanan inflasi dan suku bunga mereda, lingkungan makro semester kedua akan sangat mendukung "Pelebaran Selektif" (Selective Broadening) dari luas pasar, dana akan mengalir keluar dari raksasa teknologi yang sangat padat untuk mencari area undervalued baru.

高盛警告称，**主导上半年的AI与动量交易（Momentum Trade）已经出现力竭信号。**历史季节性规律表明，这些热门交易在7月份可能会经历一段“夏日休眠期”。 Goldman Sachs memperingatkan bahwa perdagangan AI dan momentum (Momentum Trade) yang mendominasi semester pertama telah menunjukkan sinyal kelelahan. Pola musiman historis menunjukkan bahwa perdagangan panas ini mungkin mengalami "periode istirahat musim panas" pada bulan Juli.

事实上，动量因子刚刚创下了自2023年第一季度以来的最大回撤，标普500指数中的AI集中度已超过50%，对冲基金的动量敞口更是处于过去5年的92分位极高水平。这种极端的拥挤度意味着短期内极易发生剧烈的回调与平仓踩踏。 Faktanya, faktor momentum baru saja mencatat penurunan terbesar sejak kuartal pertama 2023, konsentrasi AI dalam indeks S&P 500 telah melampaui 50%, dan eksposur momentum hedge fund berada pada level ekstrem persentil ke-92 dalam 5 tahun terakhir. Kepadatan yang ekstrem ini berarti koreksi tajam dan likuidasi massal sangat mungkin terjadi dalam jangka pendek.

在资金“高低切换”的背景下，**高盛强烈建议投资者在下半年转向防御性板块和“非AI相关”的复利标的。**其中，医疗保健板块被高盛视为首选，尤其是生物工艺（Bioprocessing）和具备强劲并购潜力的欧洲大型药企。此外，上半年表现不佳的欧洲防务板块也因估值低迷和盈利预期重置，迎来了极佳的布局拐点。 Di bawah latar belakang "peralihan dari tinggi ke rendah" dana, Goldman Sachs sangat merekomendasikan investor untuk beralih ke sektor defensif dan target bunga majemuk yang "tidak terkait AI" pada semester kedua. Di antaranya, sektor perawatan kesehatan dipandang oleh Goldman Sachs sebagai pilihan utama, terutama bioproses (Bioprocessing) dan perusahaan farmasi besar Eropa dengan potensi M&A yang kuat. Selain itu, sektor pertahanan Eropa yang berkinerja buruk pada semester pertama juga telah memasuki titik balik yang sangat baik karena valuasi yang rendah dan ekspektasi laba yang telah diatur ulang.

在战术操作上，高盛预计**落后的周期股、软件、消费和房地产板块将迎来补涨。**为了应对动量交易平仓带来的市场波动，高盛建议投资者利用其开发的“剔除AI”（ex-AI）指数篮子进行对冲，在保留市场广泛敞口的同时，规避拥挤交易带来的短期杀跌风险。 Secara taktis, Goldman Sachs memperkirakan saham siklikal yang tertinggal, sektor perangkat lunak, konsumen, dan real estat akan mengalami kenaikan kompensasi. Untuk mengatasi volatilitas pasar akibat likuidasi perdagangan momentum, Goldman Sachs menyarankan investor untuk melakukan lindung nilai dengan menggunakan keranjang indeks "ex-AI" yang mereka kembangkan, sehingga dapat mempertahankan eksposur pasar yang luas sambil menghindari risiko penurunan jangka pendek dari perdagangan yang padat.

AI与动量交易面临“夏日休眠”，拥挤度极高引发回调风险

Perdagangan AI dan Momentum Menghadapi "Istirahat Musim Panas", Kepadatan Ekstrem Memicu Risiko Koreksi

回顾上半年，AI交易无疑是市场的绝对主线。美国存储芯片、新型云服务、AI推理受益者、光网络和数据中心等板块自年初以来回报率均超过100%。亚洲和欧洲的半导体及相关产业链也实现了翻倍增长。 Melihat kembali semester pertama, perdagangan AI tidak diragukan lagi merupakan jalur utama pasar. Chip memori AS, layanan cloud baru, penerima manfaat inferensi AI, jaringan optik, dan pusat data semuanya mencatatkan imbal hasil lebih dari 100% sejak awal tahun. Semikonduktor dan rantai industri terkait di Asia dan Eropa juga mencatat pertumbuhan dua kali lipat.

然而，高盛指出，这种狂热正在面临现实的考验。随着二季度财报季即将拉开帷幕，市场焦点将重新回归基本面，个股分化将加剧。 Namun, Goldman Sachs menunjukkan bahwa euforia ini sedang menghadapi ujian nyata. Seiring musim laporan keuangan kuartal kedua yang akan segera dimulai, fokus pasar akan kembali ke fundamental, dan divergensi saham individu akan meningkat.

近期，动量交易（买入过去赢家、卖出过去输家）**遭遇了自2022年以来最糟糕的两日抛售，连续出现超过5%的平仓潮。**这种动量回撤正在对AI交易造成附带损害，高盛的AI多空对冲策略也创下了近期的最差单日表现。 Baru-baru ini, perdagangan momentum (membeli pemenang masa lalu, menjual pecundang masa lalu) mengalami penjualan dua hari terburuk sejak 2022, dengan gelombang likuidasi berturut-turut melebihi 5%. Penurunan momentum ini sedang menyebabkan kerusakan tambahan pada perdagangan AI, dan strategi lindung nilai long-short AI Goldman Sachs juga mencatatkan kinerja harian terburuk baru-baru ini.

过去两年半中，AI板块已经历多次阶段性回调，历史规律与季节性因素均指向7月将是一个"喘息期"。 Dalam dua setengah tahun terakhir, sektor AI telah mengalami beberapa kali koreksi bertahap, pola historis dan faktor musiman sama-sama menunjukkan bahwa Juli akan menjadi "periode jeda".

更值得警惕的是，动量因子在高盛Prime Book中的敞口仍处于五年视角下的第92百分位，极度拥挤的仓位意味着一旦去化，杀伤力将被放大。 Yang lebih patut diwaspadai adalah bahwa eksposur faktor momentum dalam Prime Book Goldman Sachs masih berada di persentil ke-92 dalam perspektif lima tahun, posisi yang sangat padat berarti jika terjadi pengurangan, dampaknya akan diperbesar.

**AI在标普500中的集中度已超过50%，**欧洲市场的AI权重也已升至2023年的两倍，系统性风险不容忽视。 Konsentrasi AI dalam S&P 500 telah melampaui 50%, bobot AI di pasar Eropa juga telah naik dua kali lipat dari tahun 2023, risiko sistemik tidak dapat diabaikan.

总而言之，考虑到夏季通常是美股表现疲软的季节，加上市场广度扩大的需求和高因子波动率，高盛认为AI板块在短期内面临进一步抛售的风险。 Singkatnya, mengingat musim panas biasanya merupakan musim lemah bagi saham AS, ditambah dengan permintaan pelebaran pasar dan volatilitas faktor yang tinggi, Goldman Sachs percaya sektor AI menghadapi risiko penjualan lebih lanjut dalam jangka pendek.

在AI狂飙突进的同时，市场中仍有大量板块处于“水深火热”之中。 Di saat AI melaju kencang, masih ada banyak sektor di pasar yang berada dalam "kesulitan berat".

高盛总结了上半年的几类表现不佳的资产，例如被视为“容易受AI冲击”的标的（如美亚日欧的传统软件股）；二是可选消费板块（如欧洲奢侈品、美国低收入消费等）。 Goldman Sachs merangkum beberapa jenis aset yang berkinerja buruk pada semester pertama, misalnya target yang dianggap "rentan terhadap dampak AI" (seperti saham perangkat lunak tradisional di AS, Asia, Jepang, Eropa); kedua sektor konsumen diskresioner (seperti barang mewah Eropa, konsumen berpendapatan rendah AS, dll).

高盛认为，下半年最可能出现的结果是：**落后的周期股、软件、消费股或房地产股出现“补涨”行情。**这种资金的轮动将支撑大盘指数的整体表现，但同时也会给那些重仓动量科技股的投资组合带来痛苦。因此，寻找那些盈利预期已经充分下调、估值具有吸引力的板块进行“选择性拓宽”，是下半年的核心策略。 Goldman Sachs percaya bahwa hasil yang paling mungkin terjadi di semester kedua adalah: saham siklikal, perangkat lunak, konsumen, atau real estat yang tertinggal akan mengalami "kenaikan kompensasi". Rotasi dana ini akan mendukung kinerja keseluruhan indeks pasar, tetapi juga akan membawa penderitaan bagi portofolio yang banyak berinvestasi di saham teknologi momentum. Oleh karena itu, mencari sektor di mana ekspektasi laba telah cukup diturunkan dan valuasi menarik untuk melakukan "Pelebaran Selektif" adalah strategi inti semester kedua.

医疗保健：终极“非AI相关”复利机器，并购周期开启

Perawatan Kesehatan: Mesin Bunga Majemuk "Tidak Terkait AI" Tertinggi, Siklus M&A Dimulai

在众多防御性板块中，**高盛对医疗保健板块寄予厚望，将其称为“终极的非AI相关复利机器”。**目前，这一逻辑已经开始兑现，美国广泛医疗保健板块、欧洲制药板块以及全球药物发现数据板块均已从年内低点大幅反弹。 Di antara banyak sektor defensif, Goldman Sachs menaruh harapan besar pada sektor perawatan kesehatan, menyebutnya sebagai "mesin bunga majemuk tidak terkait AI tertinggi". Saat ini, logika ini mulai terwujud, sektor perawatan kesehatan luas AS, sektor farmasi Eropa, dan sektor data penemuan obat global semuanya telah pulih signifikan dari titik terendah tahun ini.

高盛强调，医疗板块未来的超额收益将由两大核心动力驱动： Goldman Sachs menekankan bahwa kelebihan imbal hasil masa depan sektor kesehatan akan didorong oleh dua kekuatan inti:

第一，结构性增长领域，如全球生物工艺（Bioprocessing），这不仅是高盛确信度最高的医疗交易之一，也是真正能从AI提高生产力中受益的实体。  Pertama, bidang pertumbuhan struktural, seperti bioproses global (Bioprocessing), yang tidak hanya merupakan salah satu perdagangan kesehatan dengan keyakinan tertinggi Goldman Sachs, tetapi juga entitas yang benar-benar dapat memperoleh manfaat dari peningkatan produktivitas AI.

第二，**大型药企的并购（M&A）周期。**目前欧洲制药板块的估值较其历史相对市场的溢价低约10%。更重要的是，大型药企拥有充裕的资产负债表容量，且面临着迫在眉睫的“专利悬崖”（Patent Cliff），这已经触发了一个强劲的并购周期，将为板块带来显著的盈利增厚。 Kedua, siklus merger dan akuisisi (M&A) perusahaan farmasi besar. Saat ini valuasi sektor farmasi Eropa sekitar 10% lebih rendah dari premi historisnya relatif terhadap pasar. Lebih penting lagi, perusahaan farmasi besar memiliki kapasitas neraca yang melimpah dan menghadapi "tebing paten" (Patent Cliff) yang mendesak, yang telah memicu siklus M&A yang kuat, yang akan memberikan peningkatan laba yang signifikan bagi sektor ini.

除了医疗，**高盛还敏锐地捕捉到了欧洲防务板块的拐点。**防务股在今年上半年表现落后，但近期的反弹引发了市场关注。高盛认为这种反弹具有可持续性，原因在于：**目前市场对该板块的持仓非常轻，盈利预期已经重置，且低迷的估值为二季度财报设定了一个极低的门槛。**欧洲防务板块正从年内低点反弹，且仍有约12%的相对上涨空间以追赶大盘。 Selain perawatan kesehatan, Goldman Sachs juga dengan tajam menangkap titik balik sektor pertahanan Eropa. Saham pertahanan berkinerja buruk di semester pertama tahun ini, tetapi rebound baru-baru ini menarik perhatian pasar. Goldman Sachs percaya rebound ini berkelanjutan, karena: saat ini kepemilikan pasar di sektor ini sangat ringan, ekspektasi laba telah diatur ulang, dan valuasi yang rendah menetapkan ambang batas yang sangat rendah untuk laporan keuangan kuartal kedua. Sektor pertahanan Eropa sedang rebound dari titik terendah tahun ini, dan masih memiliki ruang kenaikan relatif sekitar 12% untuk mengejar pasar.

而在AI相关主题中，高盛并未完全看空，而是主张“逢低买入”。特别是对于美国超大规模云服务商（Hyperscalers），高盛建议在财报季前逢低布局。近期Meta关于云业务的公告已经触发了该板块的第一波上涨，高盛预计强劲的二季度每股收益（EPS）将推动其进一步走高。 Sementara dalam tema terkait AI, Goldman Sachs tidak sepenuhnya bearish, melainkan mendukung "beli saat turun". Khususnya untuk penyedia layanan cloud hyperscale AS (Hyperscalers), Goldman Sachs menyarankan untuk melakukan investasi saat turun sebelum musim laporan keuangan. Pengumuman baru-baru ini dari Meta tentang bisnis cloud telah memicu gelombang kenaikan pertama di sektor ini, Goldman Sachs memperkirakan laba per saham (EPS) kuartal kedua yang kuat akan mendorongnya lebih tinggi.

**面对下半年可能加剧的市场波动，高盛建议投资者进行短期的战术对冲。**由于标普500指数中AI的权重过大，传统的指数做空工具可能会误伤那些具有长期基本面支撑的“结构性赢家”。 Menghadapi volatilitas pasar yang mungkin meningkat di semester kedua, Goldman Sachs menyarankan investor untuk melakukan lindung nilai taktis jangka pendek. Karena bobot AI dalam indeks S&P 500 terlalu besar, alat shorting indeks tradisional mungkin secara tidak sengaja melukai "pemenang struktural" yang memiliki dukungan fundamental jangka panjang.

为此，高盛与标普合作推出了SPXXAI（剔除AI的标普指数），并在近期针对欧洲市场推出了“剔除AI的欧洲市场篮子”（GSXEXXAI），因为欧洲市场的AI集中度也在飙升（目前已达到2023年指数权重的两倍）。 Untuk itu, Goldman Sachs bekerja sama dengan S&P meluncurkan SPXXAI (Indeks S&P tanpa AI), dan baru-baru ini meluncurkan "Keranjang Pasar Eropa Tanpa AI" (GSXEXXAI) untuk pasar Eropa, karena konsentrasi AI di pasar Eropa juga melonjak (saat ini telah mencapai dua kali bobot indeks tahun 2023).

这些工具为投资者提供了一种流动性极高、波动率较低的对冲替代方案，使其能够在规避拥挤科技股回调风险的同时，安全地捕捉市场广度拓宽带来的红利。 Alat-alat ini menyediakan alternatif lindung nilai dengan likuiditas sangat tinggi dan volatilitas rendah bagi investor, memungkinkan mereka untuk menangkap dividen dari pelebaran luas pasar dengan aman sambil menghindari risiko koreksi saham teknologi yang padat.

风险提示及免责条款 Peringatan Risiko dan Klausul Penyangkalan

        Market有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

Pasar memiliki risiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini bukan merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi, situasi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah setiap opini, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini, tanggung jawab ditanggung sendiri.