Belenceng dan sekop Ashenbrenner - ForkLog

# Sekop dan Beliung Ashenbrenner

Bagaimana mantan karyawan OpenAI membangun salah satu dana AI dengan pertumbuhan tercepat

Pada Mei 2026, banyak trader menunggu formulir 13F triwulanan dari hedge fund Situational Awareness — pendirinya Leopold Ashenbrenner, mantan karyawan OpenAI, telah menarik perhatian Wall Street dengan salah satu portofolio AI paling menguntungkan dalam dua tahun terakhir.

Batas waktu pengajuan berakhir pada 15 Mei, tetapi dokumen tersebut tidak muncul. Investor menduga bahwa dana tersebut telah meminta kerahasiaan dari Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), yang memungkinkan mereka menyembunyikan posisi hingga satu tahun. Kemungkinan besar, para manajer hanya menunda hingga hari terakhir — praktik standar untuk dana yang portofolionya diikuti oleh ribuan trader.

Laporan akhirnya keluar pada 18 Mei — dan mengungkapkan pembaruan strategi yang radikal: Ashenbrenner memperkuat posisi di infrastruktur AI, sambil membuka posisi short besar-besaran terhadap perusahaan semikonduktor.

Untuk memahami mengapa portofolio Ashenbrenner yang berusia 24 tahun menarik begitu banyak perhatian, kita perlu kembali dua tahun ke belakang — ke pemecatan, manifesto, dan taruhan pada penambang bitcoin yang mengubah fasilitas mereka menjadi pusat data.

Penyangkalan ForkLog tidak bertanggung jawab atas keputusan investasi pembaca.

Anak Ajaib dari Berlin

Leopold Ashenbrenner lahir di Jerman dari keluarga dokter. Ia lulus dari Sekolah John Kennedy di Berlin, masuk Universitas Columbia, dan pada tahun 2021 menjadi valedictorian — lulusan terbaik angkatan.

Pada usia 17 tahun, ia menerima hibah dari ekonom Tyler Cowen melalui program Emergent Ventures. Cowen menjulukinya "anak ajaib ekonomi."

Pada tahun 2022, Ashenbrenner bergabung dengan FTX Future Fund — divisi amal dari bursa kripto Sam Bankman-Fried. Ia menyaksikan keruntuhan perusahaan dari dalam dan keluar sebelum kebangkrutannya. Kemudian ia mengenang:

"Kami adalah tim kecil, dan dalam satu hari semuanya runtuh dan menjadi terkait dengan penipuan raksasa. Itu sangat berat."

Pada tahun 2023, Ashenbrenner bergabung dengan tim Superalignment di OpenAI — divisi yang dipimpin oleh Ilya Sutskever dan Jan Leike, yang mengerjakan masalah kontrol atas AI supercerdas. Di sana ia menjadi rekan penulis makalah ilmiah Weak-to-Strong Generalization.

Secara paralel, Ashenbrenner menulis memo kepada dewan direksi OpenAI, memperingatkan tentang risiko spionase industri oleh China dan menyebut sistem keamanan perusahaan "sangat tidak memadai." Sebelumnya NYT melaporkan bahwa pada awal 2023, seorang peretas menyusup ke sistem pesan internal startup dan mencuri informasi tentang desain teknologi AI.

Pada musim semi 2024, Ashenbrenner dipecat karena membocorkan data perusahaan. Ia menyebut keputusan itu bermotif politik dan menggambarkan pendekatan startup terhadap keamanan sebagai "tidak cukup kuat untuk melindungi dari pencurian rahasia utama jika aktor asing menyusup ke perusahaan." Sebulan kemudian, Sutskever dan Leike meninggalkan OpenAI, setelah itu perusahaan membubarkan Superalignment.

Pada Juni 2024, Ashenbrenner menerbitkan esai "Situational Awareness," yang mendapat resonansi luas di industri AI.

Situational Awareness di Hedge Fund

Argumen sentral esai: kecerdasan umum buatan (AGI) akan muncul pada tahun 2027, dunia tidak siap untuk itu, dan perusahaan yang membangun infrastruktur fisik untuk komputasi adalah aset yang paling undervalued di pasar.

Dalam podcast dengan Dwarkesh Patel, Ashenbrenner menjelaskan logika investasi melalui skala infrastruktur yang diperlukan. Pada tahun 2022, cluster pelatihan GPT-4 mengonsumsi sekitar 10 megawatt dan berharga sekitar $500 juta. Komputasi AI meningkat setengah orde setiap tahun: pada tahun 2024, cluster terbesar sudah membutuhkan 100 megawatt dan berharga miliaran. Ashenbrenner menggambarkan lintasan selanjutnya:

"Pada tahun 2026 — cluster satu gigawatt, seukuran reaktor nuklir besar. Puluhan miliar dolar. Pada tahun 2028 — 10 gigawatt, lebih banyak energi daripada yang dikonsumsi sebagian besar negara bagian. Pada tahun 2030 — cluster seharga triliun dolar, 100 GW, lebih dari 20% dari total produksi listrik AS. Dan ini hanya cluster pelatihan."

Ini hanya pelatihan model — inferensi akan membutuhkan daya beberapa kali lebih besar. Keunggulan dalam perlombaan menuju AGI dibandingkan oleh Ashenbrenner dengan kesenjangan teknologi koalisi dalam Perang Teluk Pertama:

"Pasukan Barat memiliki rasio kerugian 100:1. Sensor lebih baik di tank, roket lebih akurat, GPS, siluman. Kesenjangan 20–30 tahun — dan mereka benar-benar menghancurkan musuh. Supercerdas yang diterapkan pada berbagai R&D dapat memadatkan satu abad kemajuan teknologi menjadi kurang dari sepuluh tahun."

Pada September 2024, Ashenbrenner mendirikan hedge fund Situational Awareness LP. Investor awal — salah satu pendiri Stripe, Patrick dan John Collison, mantan CEO GitHub Nat Friedman, dan salah satu pendiri Safe Superintelligence, Daniel Gross. Ambang masuk minimum — $25 juta, penguncian modal selama dua tahun.

Menurut The Wall Street Journal, pada paruh pertama tahun 2025, dana tersebut menunjukkan pengembalian 47% setelah biaya — dibandingkan dengan sekitar 6% untuk indeks S&P 500 pada periode yang sama. Kontribusi utama berasal dari taruhan pada energi dan pusat data.

Fortune menulis bahwa pada awal tahun 2026, eksposur publik dana pada aset AS meningkat menjadi sekitar $5,5 miliar dari sekitar $225 juta pada akhir tahun 2024. Perlu dicatat: ini bukan tentang laba bersih yang dikonfirmasi, tetapi tentang ukuran posisi yang diungkapkan dalam laporan 13F — indikator ini mencakup pertumbuhan nilai aset, masuknya modal baru, dan kemungkinan penggunaan leverage.

Apa yang Ditunjukkan 13F Terbaru

Formulir 13F — laporan triwulanan yang harus diajukan oleh dana dengan aset lebih dari $100 juta ke SEC

Pengajuan sebelumnya Situational Awareness untuk Q4 2025 mencatat 29 posisi senilai $5,5 miliar dengan jumlah minimal transaksi opsi. Laporan baru terlihat sangat berbeda: 42 posisi dengan eksposur yang diungkapkan sebesar $13,67 miliar — hampir tiga kali lipat dalam satu kuartal.

Struktur portofolio berdasarkan jenis instrumen: 66% adalah opsi put, 10% adalah opsi call, 24% adalah kepemilikan saham langsung.

Dana membuka posisi put pada produsen chip terbesar — semuanya muncul dalam laporan untuk pertama kalinya:

• VanEck Semiconductor ETF (SMH) — $2,04 miliar;
• Nvidia — $1,57 miliar;
• Oracle — $1,07 miliar;
• Broadcom — $1,01 miliar;
• AMD — $969 juta;
• Micron — $584 juta;
• TSMC — $535 juta;
• ASML — $494 juta;
• Intel — $159 juta.

Total — $7,46 miliar dalam put terhadap sektor semikonduktor. Tidak satu pun dari posisi ini ada dalam pengajuan sebelumnya.

Pada saat yang sama, Ashenbrenner meningkatkan investasi di saham perusahaan dari sektor energi, pusat data, dan penyimpanan data:

• Bloom Energy — $879 juta (long terbesar dalam portofolio);
• SanDisk — $724 juta;
• CoreWeave — $556 juta;
• IREN — $401 juta;
• Core Scientific — $389 juta;
• Applied Digital — $320 juta.

Dana juga meningkatkan posisi di penambang bitcoin: Riot Platforms (+87% saham), CleanSpark (+648%), Bitdeer (+92%), Bitfarms (+188%). Di antara nama baru — Hive Digital dan T1 Energy.

Dari portofolio sepenuhnya keluar Lumentum, Hut 8, Cipher Mining, Coherent, EQT, dan Tower Semiconductor. Salah satu rotasi paling menonjol: opsi call pada Intel senilai $747 juta digantikan dengan opsi put senilai $159 juta.

Detail terpisah — opsi call pada nama individu yang dipegang dana bersamaan dengan put pada sektor secara keseluruhan:

• Micron — $422 juta;
• SanDisk — $389 juta;
• TSMC — $355 juta;
• CoreWeave — $141 juta;
• Bloom Energy — $55 juta.

Kombinasi put pada indeks dan call pada saham terpilih berarti Ashenbrenner tidak hanya bertaruh melawan produsen chip. Ia membangun posisi yang akan untung jika sektor secara keseluruhan mundur, sementara perusahaan tertentu — yang lebih dekat ke infrastruktur fisik dan penyimpanan data — terus tumbuh.

Apa yang Disembunyikan Put

Formulir 13F tidak mengungkapkan strike price dan tanggal kedaluwarsa opsi. Jumlah yang ditunjukkan dalam laporan adalah nilai pasar saham yang dikendalikan oleh put (notional value), bukan nilai kontrak itu sendiri. Untuk opsi "jauh" atau deep out-of-the-money, perbedaannya bisa sangat besar: dana bisa mengendalikan $7,5 miliar dalam saham, membayar kontrak beberapa kali lebih murah.

Blogger Jason's Chips menyoroti nuansa ini. Menurut versinya, put mungkin merupakan lindung nilai jangka pendek terhadap risiko geopolitik — misalnya, eskalasi konflik dengan Iran — bukan taruhan bearish penuh pada semikonduktor. Dalam hal ini, uang nyata yang diinvestasikan dalam put jauh lebih kecil dari $7,5 miliar yang dinyatakan.

Peringatan lain juga penting. 13F mencerminkan keadaan portofolio pada hari terakhir kuartal — 31 Maret 2026. Antara tanggal laporan dan publikasi, hampir tujuh minggu telah berlalu. Selama waktu ini, sektor semikonduktor telah tumbuh secara signifikan, yang berarti posisi put kemungkinan sebagian telah terdepresiasi. Namun, Ashenbrenner bisa saja menutupnya atau menambahnya — portofolio saat ini tidak diketahui secara definisi.

Meskipun demikian, strukturnya berbicara sendiri: long terbesar — Bloom Energy, SanDisk, dan CoreWeave — menunjukkan di mana sebenarnya Ashenbrenner melihat hambatan berikutnya dalam industri AI.

Sekop Panjang

Nama strategi klasik "sekop dan beliung" berasal dari demam emas California: sementara para penambang bangkrut mengejar emas, penjual peralatan menjadi kaya. Ashenbrenner menerapkan logika yang sama pada boom AI, tetapi melangkah lebih dalam.

Ia tidak membeli pembuat model seperti OpenAI atau Anthropic. Ia juga tidak membuat taruhan bullish eksplisit pada pengembang chip — Nvidia atau AMD. Sebaliknya, dana berinvestasi pada apa yang tanpanya model dan chip secara fisik tidak akan berfungsi: listrik, pendinginan, serat optik, tanah dengan koneksi jaringan, dan kontrak daya.

Bloom Energy — posisi terbesar dana — memproduksi sel bahan bakar oksida padat yang dapat menyediakan daya untuk pusat data secara mandiri, tanpa terhubung ke jaringan listrik yang kelebihan beban. Koneksi standar ke jaringan utilitas memakan waktu lebih dari lima tahun, sementara instalasi Bloom Energy mulai menghasilkan daya dalam 90 hari setelah pemasangan.

SanDisk mewakili taruhan pada memori NAND. Inferensi AI menghasilkan aliran data yang perlu disimpan di suatu tempat: setiap token yang diproses bergantung pada tumpukan HBM dan SSD perusahaan. Permintaan penyimpanan tumbuh seiring dengan komputasi, tetapi menarik lebih sedikit perhatian investor.

CoreWeave berperan sebagai "awan baru" untuk beban kerja AI. Kontrak dengan Anthropic dan OpenAI telah mengubah perusahaan menjadi hyper-scaler komputasi GPU ketiga setelah AWS dan Azure.

Analis Jim Lu memberikan konteks orang dalam: Ashenbrenner bekerja di OpenAI pada tahun 2023–2024 ketika startup menggunakan infrastruktur CoreWeave, dan melihat tumpukan perangkat lunaknya dari dalam. Sejak itu, OpenAI telah memindahkan infrastruktur AI ke internal dan hanya mengambil "besi telanjang" dari CoreWeave. Namun, untuk ekor panjang startup AI tanpa sumber daya untuk tumpukan sendiri, cloud CoreWeave tetap menjadi salah satu dari sedikit opsi yang tersedia.

Penambang sebagai Taruhan AI

Cluster terpisah dalam portofolio adalah penambang bitcoin. Perusahaan-perusahaan ini sudah memiliki apa yang paling sulit dibangun dari awal: tanah di dekat saluran listrik, kontrak listrik yang ada, dan sistem pendingin yang kuat. Mengubah fasilitas semacam itu untuk hosting AI lebih murah dan memakan waktu lebih sedikit daripada membangun pusat data baru.

Komputasi untuk jaringan saraf menghasilkan 2–5 kali lebih banyak pendapatan per kWh yang dikonsumsi daripada mempertahankan jaringan bitcoin. Menurut CoinShares, total volume kontrak hosting AI di industri telah melampaui $70 miliar.

IREN — penambang terintegrasi vertikal, menggabungkan kapasitas sendiri, aset energi, dan cloud GPU. Riot Platforms memiliki situs di Corsicana, Texas, dengan kapasitas lebih dari 1 GW — jenis infrastruktur yang saat ini bernilai lebih sebagai daya komputasi untuk AI daripada sebagai hash rate. CleanSpark, posisi yang tumbuh 648%, tetap menjadi penambang bitcoin murni, tetapi logika kepemilikannya sama: energi murah ditambah tanah dan kemampuan untuk beralih ke hosting HPC kapan saja.

Ashenbrenner secara konsisten meningkatkan bagian portofolio ini: Bitdeer (+92%), Bitfarms (+188%), posisi baru di Hive Digital. Semua perusahaan yang disebutkan disatukan oleh satu hal: mereka mengendalikan infrastruktur energi, yang kelangkaannya menentukan tingkat pertumbuhan industri AI.

Fisika Melawan Valuasi

Formula portofolio terlihat seperti ini: long — listrik, serat optik, kampus, dan kontrak daya jangka panjang; short — produsen chip, yang valuasinya, menurut Ashenbrenner, sudah memperhitungkan skenario terbaik.

Selama 18 bulan terakhir, dana bertaruh secara eksklusif pada listrik, memori, daya komputasi, dan situs fisik. Strategi ini telah menjadikan Situational Awareness salah satu dana paling menguntungkan di dunia, dan Ashenbrenner terus mempertahankannya.

Namun, munculnya put senilai $7,5 miliar menandakan: Ashenbrenner percaya bahwa perusahaan semikonduktor, yang menjadi taruhan Wall Street selama dua tahun terakhir, sudah memasukkan semua hal baik yang bisa terjadi ke dalam harga. Margin produsen chip berisiko menyusut karena persaingan dan kelebihan produksi, sementara keterbatasan fisik — energi, pendinginan, koneksi jaringan — tetap tidak terselesaikan.

Teks: Sasha Kosovan