Korea Selatan, seluruh rakyatnya berinvestasi saham memicu 'krisis ETF leverage'. Media asing: biaya lindung nilai melonjak 3 kali lipat, dikhawatirkan menjadi penyebab utama goncangan besar pasar saham global.

AI投資風潮興起，韓國出現「全民皆股」景象，尤其以槓桿ETF產品最受歡迎，但也衍生出「槓桿ETF危機」（即當股市下跌時，這些ETF的跌幅是正股的兩倍）。與此同時，亦逐漸成為拖累全球科技股下跌的「元兇」。

SK海力士、三星 牽動韓股波動

《彭博》報導，上周韓股Kospi指數暴跌10%並引發科技股跌勢在全球迅速蔓延時，就足以見得韓國正在成為全球市場的一股新勢力。這也體現了韓國晶片製造商SK海力士和三星電子在AI熱潮中扮演的關鍵角色。

當天的瘋狂拋售導致納斯達克指數下跌3%，同時也凸顯了另一個問題：一個與SK海力士掛鈎的槓桿型ETF的出現。報導引述分析師表示，這個ETF規模之龐大、成長之迅速，放大了SK海力士股價以及整個韓國KOSPI指數的波動。

自南方東英SK海力士槓桿ETF （07709） 在香港推出以來的九個月，該基金規模已膨脹至130億美元，成為同類基金中規模最大的，甚至超越追蹤恒生指數的盈富基金 （02800） 。

與此同時，SK海力士助推韓國KOSPI指數今年以來上漲近100%。在市場波動劇烈的交易日裡，該ETF及其規模較小同類基金的交易量可以佔到SK海力士股票總成交量的三分之二，這對於一家市值達1.2萬億美元的公司而言，是一個驚人的數字，也迫使從華爾街到香港的各大銀行不得不編織出一張複雜的融資和對沖交易網，來維持這些產品的正常運作。

兩隻股票佔韓股權重近六成 成衡量AI泡沫風險的指標

▲ SK海力士在韓國Kospi指數中權重佔比達到28%，其競爭對手三星占29%（兩隻股票合共佔韓股權重近六成），並日益成為衡量全球AI泡沫風險的風向球。

這種追漲殺跌的持續節奏非常強，投資者甚至直言該ETF已經開始左右這只股票的走勢，而不僅僅是追蹤該股。隨著投資者爭相押注AI熱潮，這種現象在全球愈來愈頻繁地出現，並推動槓桿ETF逐漸成為一個規模達2700億美元的龐然大物。而隨著這種新的金融「煉金術」在市場中掀起波瀾，首爾受到的影響首當其衝， SK海力士在韓國KOSPI指數中權重佔比達到28%，其競爭對手三星佔29%（兩隻股票合共佔韓股權重近六成），並日益成為衡量全球AI泡沫風險的風向球。

換句話說，如果南方東英SK海力士ETF再次像6月23日那樣暴跌23%，並且如果跌勢持續足夠長的時間，那麼將可能會給市場帶來更大的痛苦。

彭博引述Macro Risk Advisors行政總裁Dean Curnutt表示，「我並不是說SK海力士會拉低標普500指數，但它確實是更大趨勢中的一部分」。他稱，SK海力士和Kospi指數的下跌可能會引發「一波非常迅速的拋售潮」。

追蹤單一股票槓桿產品規模 遠超正股日均成交量

南方東英ETF的資產規模約為130億美元，目前價值大約相當於SK海力士股票單日成交額的兩倍，在追蹤大型股票的槓桿ETF中，這一比率數字堪稱最極端。這已改變了專業人士對該股票的交易方式。

從上述表格可見，SK海力士和三星的單股 L&I 產品（槓桿反向產品）的規模大幅遠超標的股票（正股）日均成交量3至4倍；而其餘三隻股票表現則反之，屬正常該有表現。反映出前者存在不健康的情況，使流動性過度集中，亦埋下潛在風險。

槓桿ETF規模擴大 對沖成本飆升3倍

南方東英資產管理有限公司列出的該ETF交易對手方超過20家，其中包括高盛集團、 摩根士丹利和其他華爾街主要公司。由此形成了一個錯綜複雜的交易鏈條，而這對於一家控制著全球近三分之二高帶寬記憶晶片市場的公司而言，其股價的重要性日益凸顯。

隨著該ETF產品規模的擴大，在其背後提供掉期的銀行開始對融資有所約束。彭博引述知情人士稱，一些銀行目前開始降低他們願意就SK海力士相關產品提供的敞口規模，並對客戶提高收費，還有一些銀行建議資產管理公司直接持有SK海力士股票，然後與銀行簽訂互換協議。

管理這種風險的成本也愈來愈高。據彭博看到的報價，銀行為防範SK海力士股價暴跌而購買的衍生品——「cliquets」，年化成本已從3月約3%上升至10%以上。南方東英也曾多次警告投資者，如果交易對手達到風險限額，新的ETF單位發行可能會暫停。這些都不能說明該系統正在失效，但也確實表明，支持這個全球最大單股票槓桿ETF的成本正在愈來愈高昂。

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